La información del empleo que saldría esta semana es relevante, así como la información sobre el crecimiento de los índices de Gerencia y Abastecimiento. Falta mucho para la siguiente decisión del banco central y los inversionistas tienen muy adelantado el hecho de que habrá un inicio de una nueva etapa de recortes a la tasa de referencia. Una posible decepción en el dictamen de la Reserva Federal puede retraer a las bolsas y provocar un regreso de las tasas de largo plazo hacia niveles más elevados.

… al pasar de 3.0% a 3.3% a tasa trimestral anualizada (tta). Destacó el ajuste positivo en el gasto en consumo personal (de 1.4% a 1.6% tta), así como un mayor impulso de la inversión fija privada.

Los nuevos pedidos de bienes durables registraron una caída de 2.8% a tasa mensual en julio. Por otra parte, excluyendo componentes volátiles (entre ellos defensa y aviación) los pedidos registraron un avance de 1.1% m/m, cifra significativamente mayor a la esperada por el consenso del mercado (0.2% m/m). Una vez que se cuenta con mayor claridad sobre una tasa efectiva de arancel por parte de la administración del presidente Donald Trump (misma que podría resultar entre 16% y 18% dependiendo de los acuerdos finales que se alcancen con México, Canadá y China), es probable observar una estabilización de los inventarios de bienes durables en Estados Unidos.

Por su parte, el índice de confianza del consumidor del Conference Board cayó menos de lo previsto por el consenso al pasar de 98.7 a 97.4 puntos entre julio y agosto (96.4 puntos esperado). Si bien el dato superó las previsiones, la confianza podría registrar un deterioro adicional si las cifras de empleo confirman la debilidad del mercado laboral. Por otra parte, este indicador podría recuperarse en la medida en que la Reserva Federal (FED) recorte su tasa de interés de referencia a partir de este mes.

…de lo que hará la FED con relación a la política monetaria. La señal de que el banco central norteamericano empezara a bajar tasas este mes se confirmaría con los datos de la nómina no agrícola correspondiente a agosto.

Por el lado de la inflación, el índice de precios contenido en el gasto personal PCE (por sus siglas en inglés) se mantuvo en línea con lo esperado, sin mostrar mejoría; lo que mantiene la expectativa de dos recortes en la tasa para este año. Si los datos del mercado laboral no cumplen las expectativas, la posibilidad de un tercer recorte antes del cierre del año se incrementa.

Consideramos que la FED sí bajará la tasa de interés en el mes de septiembre, pero aun marcará un mensaje hasta cierto punto restrictivo; tratando de mantener un equilibrio en el doble objetivo de inflación y máximo nivel de empleo

…en la curva entre 1 y 3 años de vencimiento se ha incrementado. Abrimos una posición de 3.5% en las estrategias de corto plazo en este espectro de vencimientos para potenciar el rendimiento.

En cuanto a las estrategias de mayor plazo, nos mantenemos con duraciones similares a las referencias.

…ante un reporte de inflación para la primera quincena de agosto que dio señales de moderación en la inflación de mercancías. El mercado esta a la espera del reporte para todo el mes; pero también empezará a ponderar lo que suceda con las tasas de interés en los Estados Unidos, sobre todo por las determinaciones de política monetaria por parte de la FED.

Hemos ajustado las duraciones de los diversos portafolios, materializando plusvalías en los Mbonos de 3 años e invirtiendo en bonos de tasa revisable del mismo plazo. Asimismo, se vendieron plazos cercanos a 10 años a tasa fija, dado el recorrido de la curva y reacomodamos la posición en vencimientos cercanos a 5 años. En plazos cortos mantenemos las posiciones de Cetes de 1 y 2 años, así como de Udibonos de corto plazo.

… con una disminución importante de la volatilidad debido principalmente a que las políticas arancelarias por parte de Estados Unidos hacia México se han venido postergando. Esto ha mantenido a las cotizaciones del dólar frente al peso por debajo de los $19.00 pesos.

A la par, el dólar se mantiene en niveles de valuación bajos con relación a las diversas monedas, medidas en el índice DXY. La debilidad del dólar podría prolongarse en las próximas semanas, sobre todo si se confirma un potencial tercer recorte antes de fin de año por parte del banco central norteamericano, dado el menor carry para el dólar frente a esta canasta de monedas.

Para los portafolios de corto plazo, nuestras posiciones en CETES mantienen aun un valor relativo importante dado el objetivo de alcanzar un fondeo de 7.25% en el cierre del año y niveles menores en el primer semestre del 2026, aunque tales diferenciales se han reducido de forma importante.

… hecho compras de Certificados Bursátiles de Corto Plazo a tasa de descuento con plazos entre tres y seis meses, cuyos niveles aún se encuentran por encima de 8.00%. En papeles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días aún mantenemos altos porcentajes y participaciones, particularmente en inversiones con calificaciones de AAA y AA, con sobretasas atractivas.

Para las siguientes semanas se van a colocar más Certificados Bursátiles de Largo Plazo en el mercado de deuda mexicano; entre los nombres que van a colocar más monto se encuentran Scotiabank con una emisión de tasa flotante con $6,000 millones de pesos y BBVA México con tres emisiones (una de ellas en dólares) por una cantidad total de $20,000 millones de pesos. Estaremos atentos a sus niveles de sobretasa.

… no era un tema menor ante el peso que tiene esta acción en la bolsa (pesa cerca del 8% en el S&P 500 y 5% en el ACWI) y por ser un referente en la temática que ha impulsado a las bolsas en los meses recientes: la Inteligencia Artificial. La interpretación en el mercado fue negativa, los crecimientos siguen siendo positivos, pero no tan elevados como en el pasado; a nuestro juicio es natural una desaceleración en las tasas de crecimiento cuando las bases son más altas. El tema central sobre el que no hay demasiada información, ante la incertidumbre por las disputas entre ambas naciones, es el mercado potencial para NVDA en China.

Dado que dicho reporte que no logró ser un catalizador renovado para el entusiasmo sobre el crecimiento del sector tecnología, los inversionistas encuentran pocos argumentos para aumentar sus posiciones en renta variable. Adicionalmente ejerce presión el temor sobre por las renovadas acusaciones del presidente Trump sobre los miembros de la FED; si bien el camino para destituir a miembros del FOMC no será sencillo, ni inmediato, la postura con la que el presidente Trump busca injerir en el banco central del país suma a las alertas sobre la gestión del mandatario y la autonomía del organismo.

En las carteras de Certificados Bursátiles seguiremos incluyendo inversiones en estructuras de tasa revisable, particularmente sobre TIIE Fondeo a un día. Es considerable señalar que las tasas de interés de los papeles privados y bancarios flotantes se encuentran ligeramente por arriba de 8.00%, tasa que sigue siendo alta frente a la curva nominal actual de plazos iguales o menores a 3 años de tasa nominal.

… se mantendrá en cautela, con la premisa en la mente de los inversionistas que septiembre suele ser un mes malo para los rendimientos en la bolsa. Sin embargo, creemos que no existen tampoco elementos para pensar en una fuerte toma de utilidades y una corrección permanente en la bolsa, en especial cuando el S&P 500 sigue estando rezagado de los rendimientos que se han alcanzado fuera de Estados Unidos en el año.

Nuestra cartera, la semana pasada sufrió el impacto negativo de la apuesta activa en Servicios Públicos e Industrial.

… mostrando cautela ante el entorno de apetito por riesgo a nivel global. Pocas emisoras tuvieron una reacción positiva en la semana pasada, destacó una vez más PEÑOLES cuyas cotizaciones siguen impulsadas por el precio del oro, sin que creamos se justifique en una valuación que está ya extendida; así como TELEVISA que parece responder positivamente a la revisión al alza en el P.O. de una correduría (en nuestra óptica los retos competitivos nos hacen mantener la posición preferente en nuestra cartera sobre MEGA). También vimos un impulso importante en CUERVO y ORBIA en posibles movimientos técnicos del mercado por valuaciones atractivas, más allá de cambio en la visión fundamental sobre estas empresas.

Reiteramos nuestra postura sobre el estancamiento que puede mantener el índice cercano a niveles de 58,000 puntos, sin catalizadores puntuales en el horizonte que permitan un impulso adicional al experimentado hasta ahora y con los retos que mantiene el referente por su composición y en el panorama macroeconómico del país.

… por mantenerse rezagadas en el rally del referente en este año. En nuestra cartera aumentamos la posición en FEMSA ante el importante castigo que tiene la emisora y ha detonado múltiplos históricamente bajos que revelan una valuación atractiva. Si bien creemos que el temor del mercado ante los retos en el crecimiento de OXXO y la restructura del sector salud son válidos, el ajuste nos parece excesivo, confiamos que mejores resultados en la segunda mitad del año que brinden mayor confianza del inversionista sobre el nombre y permitan una recuperación respecto a estos niveles. Nos sigue gustando la fortaleza de la empresa en términos de su diversificación de operaciones, flujos positivos robustos, bajo apalancamiento y un dividendo atractivo.

En la semana pasada la sobre-ponderación en GAP y no tener PEÑOLES afectaron principalmente al portafolio, en sentido contrario no tener GCARSO, GFNIBUR, OMA y CUERVO sumaron al rendimiento, además recuperamos algo de valor en FEMSA.

… las cifras de empleo y otros indicadores que han sorprendido negativamente refuerzan la expectativa de un crecimiento positivo, aunque más moderado de lo previsto. Si bien no apuntan hacia una recesión, pero sí a una afectación en la actividad económica ante tasas de interés elevadas. No en balde, el presidente de la Reserva Federal (FED) abrió la puerta a un ciclo de recorte de tasas debido a que los riesgos de crecimiento son más relevantes que los correspondientes a la inflación, de acuerdo con sus comentarios.

… a la publicación del deflactor del gasto en consumo de julio esta semana, pues permitirá detectar la presión inflacionaria que generan los aranceles vigentes sobre los precios que enfrentan los consumidores. Si bien el impacto de las tarifas no sería recurrente, la inflación podría verse presionada por algunos meses. Aún falta definir los acuerdos comerciales que Estados Unidos alcance con Canadá, China y México, sus principales socios.

… la FED bajará la tasa de referencia en septiembre. Los argumentos sobre la inflación empiezan a dejar de tener relevancia en el discurso del banco central norteamericano, que parece concentrarse más en los riesgos por la parte del crecimiento y el empleo.

El discurso del presidente de la FED Powell con un tono más relajado que en ocasiones anteriores provocó un rally importante en las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro en todos los plazos.

Consideramos que la FED sí bajará la tasa de interés en el mes de septiembre, pero aun marcará un mensaje hasta cierto punto restrictivo; tratando de mantener un equilibrio en el doble objetivo de inflación y máximo nivel de empleo

En los portafolios de corto plazo de deuda global revisaremos posiciones, con la posibilidad de incrementar ligeramente los plazos para emparejar la duración respecto a los índices de referencia. En los portafolios de largo plazo en dólares, la estrategia ya contemplaba duraciones similares a las de los benchmarks, incluso antes del mensaje de Powell.

… las tasas de interés, tanto nominales, como reales, así como en todo el espectro de vencimientos. Aquí se combinó un reporte de inflación para la primera quincena de agosto por debajo de lo esperado y el mensaje de la FED que empezaría a bajar tasas en septiembre.

… hemos empezado a ajustar los portafolios, disminuyendo posiciones en los plazos de 3 años en tasa nominal; de igual manera intercambiamos en aquellos portafolios con mayor estructura de plazos bonos con vencimiento en el 2034, por posiciones en plazos menores, principalmente el bono con vencimiento en mayo de 2029. Esta reducción de la duración permitirá materializar plusvalías.

Para los portafolios de corto plazo, nuestras posiciones en CETES mantienen aun un valor relativo importante dado el objetivo de alcanzar un fondeo de 7.25% en el cierre del año y niveles menores en el primer semestre del 2026, aunque tales diferenciales se han reducido de forma importante.

… optimismo generado por la nueva postura de la FED y su potencial recorte en septiembre. Asimismo, el dólar se mantiene en un tono de debilidad frente a las principales monedas, de acuerdo con la estabilidad exhibida en el índice DXY que se representa una canasta de cotizaciones del dólar frente al euro, yen y libra, principalmente.

No anticipamos una recuperación relevante del dólar, a pesar de materializarse un recorte de la FED, aun con el recorte de la FED, dado que el mensaje seguirá conteniendo cierta restricción monetaria en el futuro previsible.

… va a concentrarse en algunos Certificados Bursátiles tanto de tasa fija como de tasa flotante, no anticipamos emisiones con tasas en términos reales. Entre las más importantes se enlistan a VW Bank, Scotiabank, BBVA México y Comisión Federal de Electricidad. No se esperan sorpresas en sobretasas, quizá algunas ligeras disminuciones marginales. Las calificaciones, en su gran mayoría mantienen “ratings” de AAA.

En las carteras de Certificados Bursátiles seguiremos incluyendo inversiones en estructuras de tasa revisable, particularmente sobre TIIE Fondeo a un día. Es considerable señalar que las tasas de interés de los papeles privados y bancarios flotantes se encuentran ligeramente por arriba de 8.00%, tasa que sigue siendo alta frente a la curva nominal actual de plazos iguales o menores a 3 años de tasa nominal.

… preocupación sobre las valuaciones del mercado, justificado en los máximos que alcanzan algunos referentes. El cuestionamiento ha recaído en ciertos sectores y en particular algunas empresas de Tecnología que muestran múltiplos altos y que generan un temor renovado hacia el mercado en general.

Coincidimos con esta postura de cautela, hemos sido enfáticos en distintas ocasiones de un mercado complaciente y adelantado al propio actuar de la FED.

Sin embargo, no creemos que existan argumentos para pensar en que este sea un elemento que erosione los rendimientos alcanzados hasta el momento más allá de un ajuste temporal y un respiro natural en el mercado. No vemos una corrección en la bolsa como la experimentada a inicios de año.

Las valuaciones son altas, pero lo han sido desde que la posibilidad de un menor rendimiento en la renta fija se posicionó en la mente de los inversionistas. Más aún, están justificadas en algunos sectores en particular como Tecnología y Comunicaciones por la expectativa de un crecimiento sólido en las utilidades hacia delante; mientras este crecimiento se concrete, las valuaciones podrían mantenerse en los niveles actuales sin poner en riesgo el rally del mercado. Una prueba importante será el reporte de NVDA de esta semana, en medio de altas expectativas que el mercado busca se realicen a la perfección para justificar los múltiplos actuales de la emisora.

… un mercado “caro” en E.U. y sin catalizadores visibles que fortalezcan el rally más allá de lo alcanzado hasta ahora, creemos que la diversificación hacia índices globales sigue siendo una premisa esencial en la construcción de portafolios y que puede permitir posiciones con valuaciones más justas; nuestra postura ha sido reforzar esta diversificación en el exterior. Dentro de E.U., hemos reforzado un porfolio equilibrado entre valor-crecimiento y con posiciones en sectores en donde las valuaciones elevadas nos parecen se justifican por las expectativas de crecimiento independiente del ciclo de la economía.

Esta semana la cartera se vio favorecida en particular por la estrategia sectorial en E.U. con nuestras posiciones en Comunicaciones y Tecnología que tuvieron un mejor desempeño que su referencia a pesar de las presiones en las cotizaciones de estos sectores; y por las apuestas activas en Reino Unido, China e India.

… cerca de máximos históricos con una fuerza renovada en los volúmenes de operación que se suma al apetito por riesgo que se acentuó al cierre de la semana pasada al consolidarse la posibilidad de baja en tasas en E.U.

Creemos que el mercado mexicano no tiene catalizadores claros adicionales a los que parecen ya descontarse en las valuaciones del índice, vemos viable una nueva toma de utilidades en estos niveles que al referente le cuesta trabajo sostener. Nuestra estrategia ha sido buscar emisoras rezagadas con sólidos fundamentales que puedan tener un potencial más atractivo que la propia muestra.

En la semana pasada la sobre-ponderación en GAP y no tener PEÑOLES afectaron principalmente al portafolio, en sentido contrario no tener GCARSO, GFNIBUR, OMA y CUERVO sumaron al rendimiento, además recuperamos algo de valor en FEMSA.

… de 0.5% m/m en julio, por debajo del 0.6% m/m previsto por el consenso. Excluyendo autos y gasolina, el crecimiento de las ventas fue más modesto (0.2% m/m vs. 0.3% m/m est.). Si bien parte del incremento en el valor de las ventas responde a aranceles, el crecimiento fue sólido. Más adelante, es probable que la expansión de las ventas se modere debido a una generación de empleos más modesta. Por otra parte, como lo hemos sostenido en ocasiones pasadas, no se anticipa un escenario de recesión durante los siguientes doce meses en Estados Unidos

… de 0.2% m/m en la parte general y de 0.3% m/m en la subyacente. Por otra parte, los índices de precios al productor y de importaciones avanzaron 0.9% y 0.4% a tasa mensual, respectivamente (contra expectativas de 0.2% y 0.1% mensual en cada caso).

Si bien no se detectó una presión significativa de los aranceles sobre los precios al consumidor, el que los precios al productor y de importaciones hayan registrado avances mayores a los previstos sugieren cierta presión hacia delante. No se espera que los productores enfrenten costos más elevados indefinidamente, ya que eso reduce sus márgenes de ganancia. Asimismo, aún falta ver qué arancel finalmente aplicará el presidente Donald Trump a las importaciones chinas, pues éstas impactan sobre los precios de mercancías en Estados Unidos

ya que tendrá lugar la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming. El presidente de la FED dará un discurso de cierre, clave para definir el marco de las próximas decisiones de política monetaria.

La mayoría de los participantes del mercado considera que podrían mandarse señales de un posible recorte de tasas en el mes de septiembre. Sin embargo, los datos de inflación al productor y de bienes importados generan dudas de que esto se pueda materializar.

Ante el deterioro en las perspectivas del mercado sobre la inflación, los participantes en el mismo han ajustado sus expectativas de tres a dos recortes a la tasa de referencia de la FED para este año. No obstante, se mantiene la visión de una moderación del crecimiento y un deterioro relativo en el mercado laboral.

El comportamiento de las tasas a lo largo de la semana fue con altibajos, con algo de volatilidad en las cotizaciones, pero sin demasiadas repercusiones. La parte de dos años cerró al 3.75%, con dos puntos base de baja en la semana, pero con un rango de variabilidad de 10 puntos base. En el vencimiento de 10 años el nivel se ajustó a 4.32%, con 3 puntos base de incremento en la semana y con un rango de operación de hasta 12 puntos base 

Como mencionamos anteriormente, el mercado puede entrar en una dinámica de altibajos sujeto a los datos. Consideramos que este comportamiento se puede mantener en los siguientes días.

En términos de inversión, para un horizonte de corto plazo continuamos con el mínimo de duración en plazos entre 0 y 3 meses. Asimismo, para carteras con mayor horizonte de plazo hemos igualado el nivel de duración con el fin de mantener los diferenciales positivos que hemos alcanzado a lo largo del año en términos de rendimiento con respecto a las referencias

… el mercado estará incorporando esta información a su expectativa de política monetaria por parte del Banxico que tendrá lugar hasta finales de septiembre. Hasta ahora se considera que habrá un nuevo recorte de 25 puntos base para llegar al 7.5%, pero la información de inflación de esta y las siguientes quincenas definirán la posibilidad de un recorte adicional para la junta de noviembre.

El mercado se mantiene con movimientos marginales y a la espera de los reportes de inflación, así como también al discurso del presidente de la FED

… hemos dado prioridad a mantener los cetes de 1 y 2 años en las carteras de corto plazo, así como de Udibonos de un año. En cuanto a horizontes de mayor plazo, hemos recargado posiciones en plazos de tres años a tasa real, sin dejar de tener posiciones en Mbonos del mismo vencimiento.

… sus principales cambios, como el Euro, Yen y la Libra. De momento, esta situación se mantiene sujeta a que el gobierno de los Estados Unidos defina en su totalidad la política de aranceles y quede claramente establecida la tasa general de arancel. Esto definirá el nuevo nivel de “equilibrio” del dólar frente a estas monedas.

Tal debilidad ha sido acompañada de volatilidad, la cual también ha impactado el tipo de cambio frente al peso. La cotización inició la semana en niveles alrededor del $18.85 pesos por dólar y recuperó cierto nivel por debajo de los $18.80 pxd. Veremos esta tónica de vaivenes a lo largo de las próximas jornadas en lo que se conforma un panorama más claro de la política monetaria de la FED y el potencial cambio de expectativa con respecto a Banxico

… comienza a crecer más para los últimos meses del año; entre los nombres mencionados para próximas colocaciones se encuentran BBVA México y Grupo Aeroportuario del Pacífico con tasa fija y con tasa flotante.

En las carteras de corto plazo vamos a seguir invirtiendo en la parte de tasa revisable y Cebures de Corto Plazo, mientras que en las carteras de largo plazo podríamos incluir papeles bancarios y privados de tasa fija, pero seguimos analizando el entorno de tasas. Por su parte, en calificaciones no se han visto movimientos importantes en las carteras; seguiremos revisando cambios.

… inician la semana con pocos movimientos después de los máximos históricos del S&P 500 la semana pasada. La atención está puesta en las declaraciones que puedan emitir los miembros del FED en los próximos días para justificar la baja en tasas de interés que el mercado descuenta en sus previsiones para el resto del año y que luce mayor al que se concretará. Los inversionistas han esperado por mucho tiempo que el FED sea más agresivo en eliminar su política monetaria restrictiva para justificar valuaciones elevadas en la renta variable, postura acentuada ante los recientes datos de empleo; si la FED decepciona una vez más podríamos ver a las bolsas tomar un respiro de sus niveles actuales.

La temporada de reportes corporativos será otro elemento importante ante varias empresas del sector consumo entregando sus cifras. Será interesante conocer sus expectativas ante las presiones en márgenes que reciben por el encarecimiento de algunos productos en medio de la incertidumbre por la guerra comercial y la demanda ante los retos que se vislumbran en el crecimiento. Hasta ahora, la temporada de reportes ha sido positiva, superando previsiones que se habían ajustado a la baja recientemente. Más relevante puede ser el reporte de NVDA, que aún tomará tiempo en llegar, siendo la expectativa positiva en la demanda de IA la que soporta en gran medida la fuerza reciente de la bolsa en EU.

Creemos que la fuerza en las bolsas seguirá marcada justamente por emisoras de crecimiento ligadas particularmente a tenencias de IA. Por ello, en nuestra cartera, neutralizamos nuestras posiciones en algunas emisoras de alta capitalización (siete magníficas) dentro de los sectores de Comunicaciones y Tecnología en donde aún existían sub-ponderaciones indirectas vs. sus respectivos índices por las reglas de concentración y diversificación en la construcción de ETFs que generan distorsiones en nuestra estrategia de inversión. Asimismo, aumentamos nuestra sobre-ponderación en Tecnología. Para obtener liquidez vendimos nuestra posición en Energía.

En la semana nuestra cartera se benefició por la sobre-ponderación que tenemos desde hace tiempo en Comunicaciones.

… en esta ocasión apoyada por emisoras del sector aeroportuario. El mercado parece expectante a eventos en el exterior que puedan marcar una tendencia más evidente en el apetito por riesgo, mientras asimilan que los reportes corporativos en el país podrían mantenerse débiles en la segunda mitad del año y que el catalizador de mejores múltiplos por menores tasas de interés tiene limitantes ante niveles en la renta fija que en los próximos doce meses pueden seguir siendo competitivos. Creemos que no hay demasiados argumentos para estar positivos en la renta variable local y que el escenario posible es que se sostengan los rendimientos sobresalientes que ha tenido nuestra bolsa (más aún para inversionistas que miden su inversión en dólares) hasta el momento, sin extender mucho más las ganancias.

El riesgo a este argumento es que retornen las presiones comerciales provenientes de las negociaciones de EU con México previo a la revisión del TLCAN el próximo año, así como cambios en la agenda del gobierno que vuelvan a generar temor sobre la regulación y/o la imposición de impuestos particulares a ciertos sectores. Eventos que de momento no vemos presentes en el escenario actual.

En nuestra cartera, impactó al portafolio una vez más la posición en FEMSA, el castigo nos parece excesivo, pero estamos evaluando la estrategia en este nombre reconociendo los retos competitivos que enfrenta el segmento comercial particularmente y la restructura del negocio del negocio de Salud. También nos impactaron las sobre-ponderaciones en ALSEA y GCC. En sentido contrario, nos ayudó tener GAP y ASUR, así como estar sub-ponderados en PEÑOLES 

… apuntan hacia una desaceleración del crecimiento de Estados Unidos durante la segunda mitad de 2025; no obstante, aún no hay indicios de que la actividad vaya a contraerse durante el siguiente año. Esta semana destaca información relevante de ventas al menudeo y producción industrial. Un crecimiento más débil reforzaría la expectativa de tres recortes en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) de aquí a diciembre.

No se descarta que de nuevo vuelva a observarse presión por los aranceles del presidente Donald Trump, mismos que aceleraron los precios de algunas mercancías en junio. En particular, aún no se detecta que los precios se hayan ajustado en su totalidad por lo que es probable que la presión se registre por más meses. Por otra parte, no se anticipa que la inflación vaya a aumentar significativamente más allá del 3.0% al cierre de este año.

…precios al productor y de importaciones. Las tasas podrían presentar algunos rebotes sobre los niveles que presentaron después de la publicación de los datos de empleo al inicio del mes.

… sobre todo aquellos con un enfoque de inversión de corto plazo. Nos mantenemos con posiciones de tasas de 0-3 meses y papeles revisables, para evitar tales presiones.

En los portafolios en dólares, nos hemos ajustado a los porcentajes de inversión de las referencias, con una sobre ponderación en revisables; de igual manera, ajustamos la ponderación de tasas fijas, aunque nos mantenemos invertidos en corto plazos de hasta tres meses de duración y no a un año, como nuestros Benchmarks. Esto con el fin de mantener los diferenciales positivos que hemos obtenido a lo largo del año

… dejarla en 7.75%. El movimiento estuvo en línea con lo esperado por INVEX y por el consenso del mercado. La decisión no fue unánime, se dio un voto a favor de mantener la tasa en 8.00%.

Banxico destacó que no hubo modificación en su perspectiva general del escenario de inflación. Se infiere que podrían darse movimientos adicionales a la tasa de referencia. Consideramos que esto será en la decisión de septiembre, con un recorte de 25pb para llegar al 7.5%. Dadas las actuales circunstancias, no descartamos la posibilidad de que se de otro recorte para el cierre del año, sujetos a lo que suceda con la postura de la Reserva Federal en Estados Unidos (FED) y la trayectoria de la inflación subyacente

… consolidado posiciones en CETES de 1 y 2 años, esperando el recorte para llegar al 7.5% y con la posibilidad de una baja más en el cierre del año. Asimismo, no vemos a la inflación menor al 4.0%, lo que sí se refleja en los diferenciales entre las tasas reales y nominales de Mbonos y Udibonos con vencimientos de 1 y 2 años, por lo que la opción de los Udibonos cortos se mantiene con una valuación relativamente atractiva.

Para plazos mayores, los Mbonos de 3 años han tenido un rendimiento atractivo y aun vemos un espacio para acumular rendimientos en nuestros portafolios con un horizonte de largo plazo. Esto se puede complementar con Udibonos de vencimiento similar

… revaluarse cerca del 2.0% en su cotización frente al dólar. Esta semana inicia en niveles del $18.68 pesos por dólar. La perspectiva ante una disminución de las tasas de interés mucho más moderada y que la decisión sobre los aranceles hacia México, así como los temas de seguridad y migración, tienen una nueva ventana de 90 días permitió el movimiento de fortaleza del peso frente al dólar. Asimismo, la perspectiva del mercado de que la FED podría acelerar el recorte de tasas de referencia hasta en tres ocasiones, también ayudó en el movimiento a favor del peso.

Por el momento, parece persistir la sincronía en la cotización con el nivel del dólar contra otras monedas; esperamos algo de estabilidad y tal vez cotizaciones debajo de $18.60 en determinado momento

… la parte de tasa fija mantiene una rentabilidad importante durante el presente año y superior a aquella de tasa real. En tasa flotante seguimos viendo estabilidad y mayores rendimientos por ligeras disminuciones en sobretasas.

En las carteras seguiremos invirtiendo en papeles de tasa flotante, pero no se descartan Certificados Bursátiles de tasa fija, particularmente en portafolios de largo plazo. En temas de calificaciones se han visto movimientos mixtos, sin una tendencia marcada hacia algún lado. En la parte de subastas del mercado primario se publicarán más colocaciones para los últimos meses del presente año.

… la volatilidad que sigue detonando la postura proteccionista de Trump. El mercado toma con más cautela la información económica, lee como una señal positiva la situación de mercado laboral estadounidense para apoyar una política monetaria expansiva del FED y considera favorable que los aranceles que se aplican no sean más altos a los que se temían, con especio además en algunos campos a negociaciones que permitan reducir su impacto, como ha sido el caso de NVDA y AMD al comprometerse a pagar al gobierno el 15% de sus ingresos provenientes de China para asegurar licencias de exportación.

Más aún, la tendencia en los últimos días ha sido una vez más fijar estrategias en las empresas de alta capitalización. Durante julio fueron las siete magníficas las que impulsaron a los índices: en conjunto subieron 7%, sin ellas el S&P 500 habría finalizado el mes en terreno negativo. Más recientemente, durante agosto ha sido AAPL la que mueve al referente ante el compromiso de la empresa para aumentar sus inversiones en Estados Unidos

… nuestra cartera recomendada, hemos neutralizado posiciones en algunas de estas empresas para minimizar el impacto, pero era justamente AAPL nuestra menos favorita para hacerlo por los retos que enfrenta en el posicionamiento relacionado a IA y los riesgos por su producción fuera de E.U. Nuestra selección de sectores ha sido asertiva, pero estas imperfecciones del mercado han restado valor al portafolio.

Parece que el impulso pierde fuerza, seguimos viendo un mercado complaciente con valuaciones que lucen elevadas y con retos aún latentes en el crecimiento de las utilidades del S&P 500. Sin embargo, no creemos que existan detractores claros para este apetito por el riesgo. La atención podría seguir estando fijada en las empresas de alta capitalización en Estados Unidos ligadas a la temática de Innovación e Inteligencia Artificial.  Los flujos hacia la renta variable estadounidense vuelven a cobrar fuerza y la estrategia de diversificación global parecer perder foco, a pesar de los retos latentes por valuaciones altas, debilidad del crecimiento, retos en la inflación y volatilidad inyectada por la postura del gobierno del país en distintos frentes

Las empresas del sector minero lideraron las ganancias, entre ellas PEÑOLES que entregó un reporte mejor a lo esperado, las valuaciones de la empresa lucen adelantadas a pesar de estos buenos números; sin duda el elemento detrás de un mayor precio del oro justifica el movimiento, pero el rendimiento de casi 120% en el año supera ampliamente el alza de 30% en el precio del metal. Esta emisora sigue siendo el mayor detractor al rendimiento del portafolio al tener una sub-ponderación y en esta semana dañó los resultados. El portafolio también resultó afectado por nuestra apuesta activa en FEMSA.  

Finaliza así la temporada de reportes corporativos, que no logró ser un catalizador para el mercado local ante cifras que en su conjunto fueron decepcionantes contra las expectativas del mercado. Las ventas del S&PBMV IPC crecieron 7%, pero con una sencilla base de comparación, mientras que el margen EBITDA se mantuvo prácticamente estable. Hubo algunas excepciones a este comportamiento negativo, como el ya mencionado de PEÑOLES, así como ALSEA, GENTERA y AMX por mencionar algunas. La prueba será la segunda mitad del año, en donde las bases de comparación se vuelven más retadoras y existen elementos adicionales como la desaceleración de la economía y la fuerza del peso que incidiría en las emisoras con ingresos en dólares.

Creemos que hay espacio para fijar nuevas apuestas activas una vez pasada la volatilidad de la temporada de reportes corporativos, y estaremos haciendo cambios en nuestra cartera al contar con más información sobre los resultados que podrían tener en los próximos meses. Sin embargo, en términos generales, vemos a la bolsa un tanto cansada tras el rally que tuvo en el primer semestre del año y sin nuevos catalizadores visibles más allá de la trayectoria de baja en las tasas de interés 

… de mayo y junio, así como una cifra menor a la esperada por los analistas del mercado para julio, reveló un debilitamiento económico mayor al previsto. Esto no cambia la expectativa de un crecimiento positivo para el PIB de Estados Unidos este año o el próximo, pues aún se podría registrar un impulso por mayor inversión en dicho país este año (tanto interna como la proveniente de otros países a raíz de los recientes acuerdos comerciales), los incentivos fiscales que comenzarán a aplicarse en 2026, así como un mayor gasto público financiado parcialmente por ingresos arancelarios.

… o bien de la concreción de acuerdos comerciales. La gran incógnita ahora es si efectivamente la tasa efectiva de aranceles es mayor al 13%-15% que tiene previsto el consenso del mercado. Aún falta conocer la postura de Estados Unidos frente a socios comerciales importantes como China y Canadá, cuyos aranceles definitivos impactarían sobre la tasa efectiva. Una mayor presión inflacionaria, y con en ausencia de una recesión, probablemente no permitan a la Reserva Federal (FED) recortar su tasa de referencia las tres veces que ahora anticipa el mercado.

… ya que hasta ahora el mercado laboral había mostrado suficiente resiliencia para seguir apoyando la expansión económica.

Una posible desaceleración podría presionar a la Reserva Federal (FED) para iniciar un ciclo de relajamiento monetario, en una semana en la que la misma FED decidió mantener la tasa de referencia sin cambios y reiteró su postura de esperar por ver los posibles efectos inflacionarios derivados de los aranceles. Cabe destacar que, en la más reciente decisión de política monetaria, dos miembros —Michelle Bowman y Christopher Waller— votaron a favor de un recorte de 25 puntos base.

… un fuerte impulso de baja en las tasas a lo largo de la curva de rendimientos. Las expectativas de estos descuentan un ciclo de baja mucho más acentuado, tres bajas en las siguientes tres juntas y algunos empiezan a descontar otros tres recortes en 2026.

Nos parece demasiado adelantado tomar una postura como esta, sobre todo porque el escenario de inflación no muestra mejoría, ni señales de aproximación al objetivo de 2.0%. La dinámica de las tasas parece descontar un escenario recesivo que a la larga impacte favorablemente a la inflación; sin embargo, nuestra óptica sigue anticipando un crecimiento positivo en los siguientes trimestres

… para ponderar los pesos en las posiciones de tasas fijas en niveles similares a las referencias, bajar la sobre ponderación de tasas flotantes y mantener una duración similar a nuestros “benchmarks” en las carteras de largo plazo.

En los portafolios con “benchmark” de corto plazo, la apuesta de 0-3 meses podría complementarse con algunos porcentajes en vencimientos alrededor de 2 años para aprovechar el rally de baja de tasas que se registra en la curva de rendimientos.

Se espera una baja de solo 25 puntos base para mantener la idea de que los riesgos sobre la inflación no han mejorado, pero existe el espacio para continuar con el recorte en la tasa de corto plazo.

Consideramos que la tasa de referencia llegará a un nivel de 7.5% en septiembre; posterior a ello, movimientos adicionales dependerán de la evaluación con relación a la posición relativa de la política monetaria con la de los Estados Unidos, la cual al menos el mercado esta ajustando sus expectativas de forma relevante. Asimismo, también se ponderará el desempeño de la inflación y su perspectiva para el cierre del año.

Mientras tanto, las tasas en pesos mantienen su tendencia de baja en correlación a sus contrapartes en dólares. En el vencimiento a 3 años (marzo de 2028) abre la semana alrededor del 8.26%. Mientras que, en el Mbono de 10 años inicia sobre 9.29%. En términos semanales son bajas superiores a los 10 puntos base 

Terminamos la reconversión de las principales carteras de corto plazo de posiciones en tasas revisables a CETES de un año. Mantenemos las posiciones en tasas reales de corto plazo. Asimismo, nuestros portafolios de largo plazo se han beneficiado del movimiento en las tasas de 3 años y 10 años donde hemos mantenido una exposición importante. Al igual que en tasas reales.

… no sólo frente al peso, sino frente a la mayoría de las monedas. La fortaleza del dólar responde a las noticias en torno a acuerdos arancelarios a los que ha llegado los Estados Unidos con una serie de países y regiones, pero principalmente Europa, Japón y China; y en especial a la narrativa de la posibilidad de mayores bajas a la tasa de referencia por parte de la FED.

En el caso particular del peso, aun no hay un acuerdo definitivo para el tema de los aranceles, se dieron 90 días más para negociar aranceles definitivos en los que hay condicionantes que tiene que ver con aspectos sobre migración y seguridad.

La tendencia de fortaleza de dólar se consolidará en las siguientes semanas, ante la confirmación de que el crecimiento se mantiene solido y, a pesar de que hay cierta moderación, se descartará una posible recesión 

… un movimiento imprevisto y se espera que persista una baja en las tasas de interés de la deuda corporativa y bancaria, tanto en la parte corta como en la parte larga de la curva nominal y real, así como en los movimientos a la baja en las sobretasas de los Certificados Bursátiles, en donde tenemos posiciones en mandatos. Por su parte, se sigue esperando una menor tendencia en lo que respecta a la tasa flotante. En las siguientes semanas se espera mayor cantidad de papeles en el mercado primario y seguimos atentos a cambios en calificaciones.

… el Hang Seng perdió -3.47%, el STOXX 600 europeo cayó -2.95%, con caídas más profundas en Francia (CAC 40: -3.68%) y Alemania (DAX: -3.27%), en EE. UU., el Dow Jones retrocedió -2.92% y el Russell 2000 bajó -4.17%, en Japón el Nikkei cedió -1.58%.

Nuestro portafolio de Renta Variable Global quedó por debajo de su referencia en la semana, el valor del portafolio en pesos perdió -0.88% vs. -0.74% del ACWI; nuestras apuestas activas en China y Alemania restaron valor, mientras que, la apuesta activa en Reino Unido y Japón benefició a la estrategia. La estrategia sectorial en Estados Unidos se vio beneficiada por nuestra sobre ponderación al sector de Servicios Públicos, asimismo, nuestra sub-ponderación en el sector Salud; mientras que, nuestra apuesta activa a los sectores de Tecnología y Servicios de Comunicación restaron a la estrategia

… solo el 23% de la muestra superó las estimaciones del consenso, además del apego al comportamiento de sus pares internacionales; el índice opera por debajo de las 57,000 unidades.

Nuestra estrategia local se vio impactada por nuestra apuesta activa en FEMSA y la reacción negativa de la emisora a su reporte trimestral, cerró la semana con una caída de –7.85%; asimismo, no tener VESTA impactó a la estrategia. Por otro lado, nuestra apuesta activa en GAP resultó benéfica, así como no tener GCARSO ni GFINBUR.

En el corto plazo, mantenemos la visión de que la falta de catalizadores podría seguir impactando la valuación del mercado local. Además, la volatilidad derivada de una posible desaceleración económica en EE. UU. podría incentivar la toma de utilidades en el mercado mexicano. Los sectores de servicios de comunicación y tecnología continúan siendo un soporte para los mercados internacionales; sin embargo, la limitada exposición a estos sectores en el mercado local podría incidir negativamente en su atractivo