La información del empleo que saldría esta semana es relevante, así como la información sobre el crecimiento de los índices de Gerencia y Abastecimiento. Falta mucho para la siguiente decisión del banco central y los inversionistas tienen muy adelantado el hecho de que habrá un inicio de una nueva etapa de recortes a la tasa de referencia. Una posible decepción en el dictamen de la Reserva Federal puede retraer a las bolsas y provocar un regreso de las tasas de largo plazo hacia niveles más elevados.

… al pasar de 3.0% a 3.3% a tasa trimestral anualizada (tta). Destacó el ajuste positivo en el gasto en consumo personal (de 1.4% a 1.6% tta), así como un mayor impulso de la inversión fija privada.

Los nuevos pedidos de bienes durables registraron una caída de 2.8% a tasa mensual en julio. Por otra parte, excluyendo componentes volátiles (entre ellos defensa y aviación) los pedidos registraron un avance de 1.1% m/m, cifra significativamente mayor a la esperada por el consenso del mercado (0.2% m/m). Una vez que se cuenta con mayor claridad sobre una tasa efectiva de arancel por parte de la administración del presidente Donald Trump (misma que podría resultar entre 16% y 18% dependiendo de los acuerdos finales que se alcancen con México, Canadá y China), es probable observar una estabilización de los inventarios de bienes durables en Estados Unidos.

Por su parte, el índice de confianza del consumidor del Conference Board cayó menos de lo previsto por el consenso al pasar de 98.7 a 97.4 puntos entre julio y agosto (96.4 puntos esperado). Si bien el dato superó las previsiones, la confianza podría registrar un deterioro adicional si las cifras de empleo confirman la debilidad del mercado laboral. Por otra parte, este indicador podría recuperarse en la medida en que la Reserva Federal (FED) recorte su tasa de interés de referencia a partir de este mes.

…de lo que hará la FED con relación a la política monetaria. La señal de que el banco central norteamericano empezara a bajar tasas este mes se confirmaría con los datos de la nómina no agrícola correspondiente a agosto.

Por el lado de la inflación, el índice de precios contenido en el gasto personal PCE (por sus siglas en inglés) se mantuvo en línea con lo esperado, sin mostrar mejoría; lo que mantiene la expectativa de dos recortes en la tasa para este año. Si los datos del mercado laboral no cumplen las expectativas, la posibilidad de un tercer recorte antes del cierre del año se incrementa.

Consideramos que la FED sí bajará la tasa de interés en el mes de septiembre, pero aun marcará un mensaje hasta cierto punto restrictivo; tratando de mantener un equilibrio en el doble objetivo de inflación y máximo nivel de empleo

…en la curva entre 1 y 3 años de vencimiento se ha incrementado. Abrimos una posición de 3.5% en las estrategias de corto plazo en este espectro de vencimientos para potenciar el rendimiento.

En cuanto a las estrategias de mayor plazo, nos mantenemos con duraciones similares a las referencias.

…ante un reporte de inflación para la primera quincena de agosto que dio señales de moderación en la inflación de mercancías. El mercado esta a la espera del reporte para todo el mes; pero también empezará a ponderar lo que suceda con las tasas de interés en los Estados Unidos, sobre todo por las determinaciones de política monetaria por parte de la FED.

Hemos ajustado las duraciones de los diversos portafolios, materializando plusvalías en los Mbonos de 3 años e invirtiendo en bonos de tasa revisable del mismo plazo. Asimismo, se vendieron plazos cercanos a 10 años a tasa fija, dado el recorrido de la curva y reacomodamos la posición en vencimientos cercanos a 5 años. En plazos cortos mantenemos las posiciones de Cetes de 1 y 2 años, así como de Udibonos de corto plazo.

… con una disminución importante de la volatilidad debido principalmente a que las políticas arancelarias por parte de Estados Unidos hacia México se han venido postergando. Esto ha mantenido a las cotizaciones del dólar frente al peso por debajo de los $19.00 pesos.

A la par, el dólar se mantiene en niveles de valuación bajos con relación a las diversas monedas, medidas en el índice DXY. La debilidad del dólar podría prolongarse en las próximas semanas, sobre todo si se confirma un potencial tercer recorte antes de fin de año por parte del banco central norteamericano, dado el menor carry para el dólar frente a esta canasta de monedas.

Para los portafolios de corto plazo, nuestras posiciones en CETES mantienen aun un valor relativo importante dado el objetivo de alcanzar un fondeo de 7.25% en el cierre del año y niveles menores en el primer semestre del 2026, aunque tales diferenciales se han reducido de forma importante.

… hecho compras de Certificados Bursátiles de Corto Plazo a tasa de descuento con plazos entre tres y seis meses, cuyos niveles aún se encuentran por encima de 8.00%. En papeles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días aún mantenemos altos porcentajes y participaciones, particularmente en inversiones con calificaciones de AAA y AA, con sobretasas atractivas.

Para las siguientes semanas se van a colocar más Certificados Bursátiles de Largo Plazo en el mercado de deuda mexicano; entre los nombres que van a colocar más monto se encuentran Scotiabank con una emisión de tasa flotante con $6,000 millones de pesos y BBVA México con tres emisiones (una de ellas en dólares) por una cantidad total de $20,000 millones de pesos. Estaremos atentos a sus niveles de sobretasa.

… no era un tema menor ante el peso que tiene esta acción en la bolsa (pesa cerca del 8% en el S&P 500 y 5% en el ACWI) y por ser un referente en la temática que ha impulsado a las bolsas en los meses recientes: la Inteligencia Artificial. La interpretación en el mercado fue negativa, los crecimientos siguen siendo positivos, pero no tan elevados como en el pasado; a nuestro juicio es natural una desaceleración en las tasas de crecimiento cuando las bases son más altas. El tema central sobre el que no hay demasiada información, ante la incertidumbre por las disputas entre ambas naciones, es el mercado potencial para NVDA en China.

Dado que dicho reporte que no logró ser un catalizador renovado para el entusiasmo sobre el crecimiento del sector tecnología, los inversionistas encuentran pocos argumentos para aumentar sus posiciones en renta variable. Adicionalmente ejerce presión el temor sobre por las renovadas acusaciones del presidente Trump sobre los miembros de la FED; si bien el camino para destituir a miembros del FOMC no será sencillo, ni inmediato, la postura con la que el presidente Trump busca injerir en el banco central del país suma a las alertas sobre la gestión del mandatario y la autonomía del organismo.

En las carteras de Certificados Bursátiles seguiremos incluyendo inversiones en estructuras de tasa revisable, particularmente sobre TIIE Fondeo a un día. Es considerable señalar que las tasas de interés de los papeles privados y bancarios flotantes se encuentran ligeramente por arriba de 8.00%, tasa que sigue siendo alta frente a la curva nominal actual de plazos iguales o menores a 3 años de tasa nominal.

… se mantendrá en cautela, con la premisa en la mente de los inversionistas que septiembre suele ser un mes malo para los rendimientos en la bolsa. Sin embargo, creemos que no existen tampoco elementos para pensar en una fuerte toma de utilidades y una corrección permanente en la bolsa, en especial cuando el S&P 500 sigue estando rezagado de los rendimientos que se han alcanzado fuera de Estados Unidos en el año.

Nuestra cartera, la semana pasada sufrió el impacto negativo de la apuesta activa en Servicios Públicos e Industrial.

… mostrando cautela ante el entorno de apetito por riesgo a nivel global. Pocas emisoras tuvieron una reacción positiva en la semana pasada, destacó una vez más PEÑOLES cuyas cotizaciones siguen impulsadas por el precio del oro, sin que creamos se justifique en una valuación que está ya extendida; así como TELEVISA que parece responder positivamente a la revisión al alza en el P.O. de una correduría (en nuestra óptica los retos competitivos nos hacen mantener la posición preferente en nuestra cartera sobre MEGA). También vimos un impulso importante en CUERVO y ORBIA en posibles movimientos técnicos del mercado por valuaciones atractivas, más allá de cambio en la visión fundamental sobre estas empresas.

Reiteramos nuestra postura sobre el estancamiento que puede mantener el índice cercano a niveles de 58,000 puntos, sin catalizadores puntuales en el horizonte que permitan un impulso adicional al experimentado hasta ahora y con los retos que mantiene el referente por su composición y en el panorama macroeconómico del país.

… por mantenerse rezagadas en el rally del referente en este año. En nuestra cartera aumentamos la posición en FEMSA ante el importante castigo que tiene la emisora y ha detonado múltiplos históricamente bajos que revelan una valuación atractiva. Si bien creemos que el temor del mercado ante los retos en el crecimiento de OXXO y la restructura del sector salud son válidos, el ajuste nos parece excesivo, confiamos que mejores resultados en la segunda mitad del año que brinden mayor confianza del inversionista sobre el nombre y permitan una recuperación respecto a estos niveles. Nos sigue gustando la fortaleza de la empresa en términos de su diversificación de operaciones, flujos positivos robustos, bajo apalancamiento y un dividendo atractivo.

En la semana pasada la sobre-ponderación en GAP y no tener PEÑOLES afectaron principalmente al portafolio, en sentido contrario no tener GCARSO, GFNIBUR, OMA y CUERVO sumaron al rendimiento, además recuperamos algo de valor en FEMSA.

… las cifras de empleo y otros indicadores que han sorprendido negativamente refuerzan la expectativa de un crecimiento positivo, aunque más moderado de lo previsto. Si bien no apuntan hacia una recesión, pero sí a una afectación en la actividad económica ante tasas de interés elevadas. No en balde, el presidente de la Reserva Federal (FED) abrió la puerta a un ciclo de recorte de tasas debido a que los riesgos de crecimiento son más relevantes que los correspondientes a la inflación, de acuerdo con sus comentarios.

… a la publicación del deflactor del gasto en consumo de julio esta semana, pues permitirá detectar la presión inflacionaria que generan los aranceles vigentes sobre los precios que enfrentan los consumidores. Si bien el impacto de las tarifas no sería recurrente, la inflación podría verse presionada por algunos meses. Aún falta definir los acuerdos comerciales que Estados Unidos alcance con Canadá, China y México, sus principales socios.

… la FED bajará la tasa de referencia en septiembre. Los argumentos sobre la inflación empiezan a dejar de tener relevancia en el discurso del banco central norteamericano, que parece concentrarse más en los riesgos por la parte del crecimiento y el empleo.

El discurso del presidente de la FED Powell con un tono más relajado que en ocasiones anteriores provocó un rally importante en las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro en todos los plazos.

Consideramos que la FED sí bajará la tasa de interés en el mes de septiembre, pero aun marcará un mensaje hasta cierto punto restrictivo; tratando de mantener un equilibrio en el doble objetivo de inflación y máximo nivel de empleo

En los portafolios de corto plazo de deuda global revisaremos posiciones, con la posibilidad de incrementar ligeramente los plazos para emparejar la duración respecto a los índices de referencia. En los portafolios de largo plazo en dólares, la estrategia ya contemplaba duraciones similares a las de los benchmarks, incluso antes del mensaje de Powell.

… las tasas de interés, tanto nominales, como reales, así como en todo el espectro de vencimientos. Aquí se combinó un reporte de inflación para la primera quincena de agosto por debajo de lo esperado y el mensaje de la FED que empezaría a bajar tasas en septiembre.

… hemos empezado a ajustar los portafolios, disminuyendo posiciones en los plazos de 3 años en tasa nominal; de igual manera intercambiamos en aquellos portafolios con mayor estructura de plazos bonos con vencimiento en el 2034, por posiciones en plazos menores, principalmente el bono con vencimiento en mayo de 2029. Esta reducción de la duración permitirá materializar plusvalías.

Para los portafolios de corto plazo, nuestras posiciones en CETES mantienen aun un valor relativo importante dado el objetivo de alcanzar un fondeo de 7.25% en el cierre del año y niveles menores en el primer semestre del 2026, aunque tales diferenciales se han reducido de forma importante.

… optimismo generado por la nueva postura de la FED y su potencial recorte en septiembre. Asimismo, el dólar se mantiene en un tono de debilidad frente a las principales monedas, de acuerdo con la estabilidad exhibida en el índice DXY que se representa una canasta de cotizaciones del dólar frente al euro, yen y libra, principalmente.

No anticipamos una recuperación relevante del dólar, a pesar de materializarse un recorte de la FED, aun con el recorte de la FED, dado que el mensaje seguirá conteniendo cierta restricción monetaria en el futuro previsible.

… va a concentrarse en algunos Certificados Bursátiles tanto de tasa fija como de tasa flotante, no anticipamos emisiones con tasas en términos reales. Entre las más importantes se enlistan a VW Bank, Scotiabank, BBVA México y Comisión Federal de Electricidad. No se esperan sorpresas en sobretasas, quizá algunas ligeras disminuciones marginales. Las calificaciones, en su gran mayoría mantienen “ratings” de AAA.

En las carteras de Certificados Bursátiles seguiremos incluyendo inversiones en estructuras de tasa revisable, particularmente sobre TIIE Fondeo a un día. Es considerable señalar que las tasas de interés de los papeles privados y bancarios flotantes se encuentran ligeramente por arriba de 8.00%, tasa que sigue siendo alta frente a la curva nominal actual de plazos iguales o menores a 3 años de tasa nominal.

… preocupación sobre las valuaciones del mercado, justificado en los máximos que alcanzan algunos referentes. El cuestionamiento ha recaído en ciertos sectores y en particular algunas empresas de Tecnología que muestran múltiplos altos y que generan un temor renovado hacia el mercado en general.

Coincidimos con esta postura de cautela, hemos sido enfáticos en distintas ocasiones de un mercado complaciente y adelantado al propio actuar de la FED.

Sin embargo, no creemos que existan argumentos para pensar en que este sea un elemento que erosione los rendimientos alcanzados hasta el momento más allá de un ajuste temporal y un respiro natural en el mercado. No vemos una corrección en la bolsa como la experimentada a inicios de año.

Las valuaciones son altas, pero lo han sido desde que la posibilidad de un menor rendimiento en la renta fija se posicionó en la mente de los inversionistas. Más aún, están justificadas en algunos sectores en particular como Tecnología y Comunicaciones por la expectativa de un crecimiento sólido en las utilidades hacia delante; mientras este crecimiento se concrete, las valuaciones podrían mantenerse en los niveles actuales sin poner en riesgo el rally del mercado. Una prueba importante será el reporte de NVDA de esta semana, en medio de altas expectativas que el mercado busca se realicen a la perfección para justificar los múltiplos actuales de la emisora.

… un mercado “caro” en E.U. y sin catalizadores visibles que fortalezcan el rally más allá de lo alcanzado hasta ahora, creemos que la diversificación hacia índices globales sigue siendo una premisa esencial en la construcción de portafolios y que puede permitir posiciones con valuaciones más justas; nuestra postura ha sido reforzar esta diversificación en el exterior. Dentro de E.U., hemos reforzado un porfolio equilibrado entre valor-crecimiento y con posiciones en sectores en donde las valuaciones elevadas nos parecen se justifican por las expectativas de crecimiento independiente del ciclo de la economía.

Esta semana la cartera se vio favorecida en particular por la estrategia sectorial en E.U. con nuestras posiciones en Comunicaciones y Tecnología que tuvieron un mejor desempeño que su referencia a pesar de las presiones en las cotizaciones de estos sectores; y por las apuestas activas en Reino Unido, China e India.

… cerca de máximos históricos con una fuerza renovada en los volúmenes de operación que se suma al apetito por riesgo que se acentuó al cierre de la semana pasada al consolidarse la posibilidad de baja en tasas en E.U.

Creemos que el mercado mexicano no tiene catalizadores claros adicionales a los que parecen ya descontarse en las valuaciones del índice, vemos viable una nueva toma de utilidades en estos niveles que al referente le cuesta trabajo sostener. Nuestra estrategia ha sido buscar emisoras rezagadas con sólidos fundamentales que puedan tener un potencial más atractivo que la propia muestra.

En la semana pasada la sobre-ponderación en GAP y no tener PEÑOLES afectaron principalmente al portafolio, en sentido contrario no tener GCARSO, GFNIBUR, OMA y CUERVO sumaron al rendimiento, además recuperamos algo de valor en FEMSA.

… de 0.5% m/m en julio, por debajo del 0.6% m/m previsto por el consenso. Excluyendo autos y gasolina, el crecimiento de las ventas fue más modesto (0.2% m/m vs. 0.3% m/m est.). Si bien parte del incremento en el valor de las ventas responde a aranceles, el crecimiento fue sólido. Más adelante, es probable que la expansión de las ventas se modere debido a una generación de empleos más modesta. Por otra parte, como lo hemos sostenido en ocasiones pasadas, no se anticipa un escenario de recesión durante los siguientes doce meses en Estados Unidos

… de 0.2% m/m en la parte general y de 0.3% m/m en la subyacente. Por otra parte, los índices de precios al productor y de importaciones avanzaron 0.9% y 0.4% a tasa mensual, respectivamente (contra expectativas de 0.2% y 0.1% mensual en cada caso).

Si bien no se detectó una presión significativa de los aranceles sobre los precios al consumidor, el que los precios al productor y de importaciones hayan registrado avances mayores a los previstos sugieren cierta presión hacia delante. No se espera que los productores enfrenten costos más elevados indefinidamente, ya que eso reduce sus márgenes de ganancia. Asimismo, aún falta ver qué arancel finalmente aplicará el presidente Donald Trump a las importaciones chinas, pues éstas impactan sobre los precios de mercancías en Estados Unidos

ya que tendrá lugar la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming. El presidente de la FED dará un discurso de cierre, clave para definir el marco de las próximas decisiones de política monetaria.

La mayoría de los participantes del mercado considera que podrían mandarse señales de un posible recorte de tasas en el mes de septiembre. Sin embargo, los datos de inflación al productor y de bienes importados generan dudas de que esto se pueda materializar.

Ante el deterioro en las perspectivas del mercado sobre la inflación, los participantes en el mismo han ajustado sus expectativas de tres a dos recortes a la tasa de referencia de la FED para este año. No obstante, se mantiene la visión de una moderación del crecimiento y un deterioro relativo en el mercado laboral.

El comportamiento de las tasas a lo largo de la semana fue con altibajos, con algo de volatilidad en las cotizaciones, pero sin demasiadas repercusiones. La parte de dos años cerró al 3.75%, con dos puntos base de baja en la semana, pero con un rango de variabilidad de 10 puntos base. En el vencimiento de 10 años el nivel se ajustó a 4.32%, con 3 puntos base de incremento en la semana y con un rango de operación de hasta 12 puntos base 

Como mencionamos anteriormente, el mercado puede entrar en una dinámica de altibajos sujeto a los datos. Consideramos que este comportamiento se puede mantener en los siguientes días.

En términos de inversión, para un horizonte de corto plazo continuamos con el mínimo de duración en plazos entre 0 y 3 meses. Asimismo, para carteras con mayor horizonte de plazo hemos igualado el nivel de duración con el fin de mantener los diferenciales positivos que hemos alcanzado a lo largo del año en términos de rendimiento con respecto a las referencias

… el mercado estará incorporando esta información a su expectativa de política monetaria por parte del Banxico que tendrá lugar hasta finales de septiembre. Hasta ahora se considera que habrá un nuevo recorte de 25 puntos base para llegar al 7.5%, pero la información de inflación de esta y las siguientes quincenas definirán la posibilidad de un recorte adicional para la junta de noviembre.

El mercado se mantiene con movimientos marginales y a la espera de los reportes de inflación, así como también al discurso del presidente de la FED

… hemos dado prioridad a mantener los cetes de 1 y 2 años en las carteras de corto plazo, así como de Udibonos de un año. En cuanto a horizontes de mayor plazo, hemos recargado posiciones en plazos de tres años a tasa real, sin dejar de tener posiciones en Mbonos del mismo vencimiento.

… sus principales cambios, como el Euro, Yen y la Libra. De momento, esta situación se mantiene sujeta a que el gobierno de los Estados Unidos defina en su totalidad la política de aranceles y quede claramente establecida la tasa general de arancel. Esto definirá el nuevo nivel de “equilibrio” del dólar frente a estas monedas.

Tal debilidad ha sido acompañada de volatilidad, la cual también ha impactado el tipo de cambio frente al peso. La cotización inició la semana en niveles alrededor del $18.85 pesos por dólar y recuperó cierto nivel por debajo de los $18.80 pxd. Veremos esta tónica de vaivenes a lo largo de las próximas jornadas en lo que se conforma un panorama más claro de la política monetaria de la FED y el potencial cambio de expectativa con respecto a Banxico

… comienza a crecer más para los últimos meses del año; entre los nombres mencionados para próximas colocaciones se encuentran BBVA México y Grupo Aeroportuario del Pacífico con tasa fija y con tasa flotante.

En las carteras de corto plazo vamos a seguir invirtiendo en la parte de tasa revisable y Cebures de Corto Plazo, mientras que en las carteras de largo plazo podríamos incluir papeles bancarios y privados de tasa fija, pero seguimos analizando el entorno de tasas. Por su parte, en calificaciones no se han visto movimientos importantes en las carteras; seguiremos revisando cambios.

… inician la semana con pocos movimientos después de los máximos históricos del S&P 500 la semana pasada. La atención está puesta en las declaraciones que puedan emitir los miembros del FED en los próximos días para justificar la baja en tasas de interés que el mercado descuenta en sus previsiones para el resto del año y que luce mayor al que se concretará. Los inversionistas han esperado por mucho tiempo que el FED sea más agresivo en eliminar su política monetaria restrictiva para justificar valuaciones elevadas en la renta variable, postura acentuada ante los recientes datos de empleo; si la FED decepciona una vez más podríamos ver a las bolsas tomar un respiro de sus niveles actuales.

La temporada de reportes corporativos será otro elemento importante ante varias empresas del sector consumo entregando sus cifras. Será interesante conocer sus expectativas ante las presiones en márgenes que reciben por el encarecimiento de algunos productos en medio de la incertidumbre por la guerra comercial y la demanda ante los retos que se vislumbran en el crecimiento. Hasta ahora, la temporada de reportes ha sido positiva, superando previsiones que se habían ajustado a la baja recientemente. Más relevante puede ser el reporte de NVDA, que aún tomará tiempo en llegar, siendo la expectativa positiva en la demanda de IA la que soporta en gran medida la fuerza reciente de la bolsa en EU.

Creemos que la fuerza en las bolsas seguirá marcada justamente por emisoras de crecimiento ligadas particularmente a tenencias de IA. Por ello, en nuestra cartera, neutralizamos nuestras posiciones en algunas emisoras de alta capitalización (siete magníficas) dentro de los sectores de Comunicaciones y Tecnología en donde aún existían sub-ponderaciones indirectas vs. sus respectivos índices por las reglas de concentración y diversificación en la construcción de ETFs que generan distorsiones en nuestra estrategia de inversión. Asimismo, aumentamos nuestra sobre-ponderación en Tecnología. Para obtener liquidez vendimos nuestra posición en Energía.

En la semana nuestra cartera se benefició por la sobre-ponderación que tenemos desde hace tiempo en Comunicaciones.

… en esta ocasión apoyada por emisoras del sector aeroportuario. El mercado parece expectante a eventos en el exterior que puedan marcar una tendencia más evidente en el apetito por riesgo, mientras asimilan que los reportes corporativos en el país podrían mantenerse débiles en la segunda mitad del año y que el catalizador de mejores múltiplos por menores tasas de interés tiene limitantes ante niveles en la renta fija que en los próximos doce meses pueden seguir siendo competitivos. Creemos que no hay demasiados argumentos para estar positivos en la renta variable local y que el escenario posible es que se sostengan los rendimientos sobresalientes que ha tenido nuestra bolsa (más aún para inversionistas que miden su inversión en dólares) hasta el momento, sin extender mucho más las ganancias.

El riesgo a este argumento es que retornen las presiones comerciales provenientes de las negociaciones de EU con México previo a la revisión del TLCAN el próximo año, así como cambios en la agenda del gobierno que vuelvan a generar temor sobre la regulación y/o la imposición de impuestos particulares a ciertos sectores. Eventos que de momento no vemos presentes en el escenario actual.

En nuestra cartera, impactó al portafolio una vez más la posición en FEMSA, el castigo nos parece excesivo, pero estamos evaluando la estrategia en este nombre reconociendo los retos competitivos que enfrenta el segmento comercial particularmente y la restructura del negocio del negocio de Salud. También nos impactaron las sobre-ponderaciones en ALSEA y GCC. En sentido contrario, nos ayudó tener GAP y ASUR, así como estar sub-ponderados en PEÑOLES 

… apuntan hacia una desaceleración del crecimiento de Estados Unidos durante la segunda mitad de 2025; no obstante, aún no hay indicios de que la actividad vaya a contraerse durante el siguiente año. Esta semana destaca información relevante de ventas al menudeo y producción industrial. Un crecimiento más débil reforzaría la expectativa de tres recortes en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) de aquí a diciembre.

No se descarta que de nuevo vuelva a observarse presión por los aranceles del presidente Donald Trump, mismos que aceleraron los precios de algunas mercancías en junio. En particular, aún no se detecta que los precios se hayan ajustado en su totalidad por lo que es probable que la presión se registre por más meses. Por otra parte, no se anticipa que la inflación vaya a aumentar significativamente más allá del 3.0% al cierre de este año.

…precios al productor y de importaciones. Las tasas podrían presentar algunos rebotes sobre los niveles que presentaron después de la publicación de los datos de empleo al inicio del mes.

… sobre todo aquellos con un enfoque de inversión de corto plazo. Nos mantenemos con posiciones de tasas de 0-3 meses y papeles revisables, para evitar tales presiones.

En los portafolios en dólares, nos hemos ajustado a los porcentajes de inversión de las referencias, con una sobre ponderación en revisables; de igual manera, ajustamos la ponderación de tasas fijas, aunque nos mantenemos invertidos en corto plazos de hasta tres meses de duración y no a un año, como nuestros Benchmarks. Esto con el fin de mantener los diferenciales positivos que hemos obtenido a lo largo del año

… dejarla en 7.75%. El movimiento estuvo en línea con lo esperado por INVEX y por el consenso del mercado. La decisión no fue unánime, se dio un voto a favor de mantener la tasa en 8.00%.

Banxico destacó que no hubo modificación en su perspectiva general del escenario de inflación. Se infiere que podrían darse movimientos adicionales a la tasa de referencia. Consideramos que esto será en la decisión de septiembre, con un recorte de 25pb para llegar al 7.5%. Dadas las actuales circunstancias, no descartamos la posibilidad de que se de otro recorte para el cierre del año, sujetos a lo que suceda con la postura de la Reserva Federal en Estados Unidos (FED) y la trayectoria de la inflación subyacente

… consolidado posiciones en CETES de 1 y 2 años, esperando el recorte para llegar al 7.5% y con la posibilidad de una baja más en el cierre del año. Asimismo, no vemos a la inflación menor al 4.0%, lo que sí se refleja en los diferenciales entre las tasas reales y nominales de Mbonos y Udibonos con vencimientos de 1 y 2 años, por lo que la opción de los Udibonos cortos se mantiene con una valuación relativamente atractiva.

Para plazos mayores, los Mbonos de 3 años han tenido un rendimiento atractivo y aun vemos un espacio para acumular rendimientos en nuestros portafolios con un horizonte de largo plazo. Esto se puede complementar con Udibonos de vencimiento similar

… revaluarse cerca del 2.0% en su cotización frente al dólar. Esta semana inicia en niveles del $18.68 pesos por dólar. La perspectiva ante una disminución de las tasas de interés mucho más moderada y que la decisión sobre los aranceles hacia México, así como los temas de seguridad y migración, tienen una nueva ventana de 90 días permitió el movimiento de fortaleza del peso frente al dólar. Asimismo, la perspectiva del mercado de que la FED podría acelerar el recorte de tasas de referencia hasta en tres ocasiones, también ayudó en el movimiento a favor del peso.

Por el momento, parece persistir la sincronía en la cotización con el nivel del dólar contra otras monedas; esperamos algo de estabilidad y tal vez cotizaciones debajo de $18.60 en determinado momento

… la parte de tasa fija mantiene una rentabilidad importante durante el presente año y superior a aquella de tasa real. En tasa flotante seguimos viendo estabilidad y mayores rendimientos por ligeras disminuciones en sobretasas.

En las carteras seguiremos invirtiendo en papeles de tasa flotante, pero no se descartan Certificados Bursátiles de tasa fija, particularmente en portafolios de largo plazo. En temas de calificaciones se han visto movimientos mixtos, sin una tendencia marcada hacia algún lado. En la parte de subastas del mercado primario se publicarán más colocaciones para los últimos meses del presente año.

… la volatilidad que sigue detonando la postura proteccionista de Trump. El mercado toma con más cautela la información económica, lee como una señal positiva la situación de mercado laboral estadounidense para apoyar una política monetaria expansiva del FED y considera favorable que los aranceles que se aplican no sean más altos a los que se temían, con especio además en algunos campos a negociaciones que permitan reducir su impacto, como ha sido el caso de NVDA y AMD al comprometerse a pagar al gobierno el 15% de sus ingresos provenientes de China para asegurar licencias de exportación.

Más aún, la tendencia en los últimos días ha sido una vez más fijar estrategias en las empresas de alta capitalización. Durante julio fueron las siete magníficas las que impulsaron a los índices: en conjunto subieron 7%, sin ellas el S&P 500 habría finalizado el mes en terreno negativo. Más recientemente, durante agosto ha sido AAPL la que mueve al referente ante el compromiso de la empresa para aumentar sus inversiones en Estados Unidos

… nuestra cartera recomendada, hemos neutralizado posiciones en algunas de estas empresas para minimizar el impacto, pero era justamente AAPL nuestra menos favorita para hacerlo por los retos que enfrenta en el posicionamiento relacionado a IA y los riesgos por su producción fuera de E.U. Nuestra selección de sectores ha sido asertiva, pero estas imperfecciones del mercado han restado valor al portafolio.

Parece que el impulso pierde fuerza, seguimos viendo un mercado complaciente con valuaciones que lucen elevadas y con retos aún latentes en el crecimiento de las utilidades del S&P 500. Sin embargo, no creemos que existan detractores claros para este apetito por el riesgo. La atención podría seguir estando fijada en las empresas de alta capitalización en Estados Unidos ligadas a la temática de Innovación e Inteligencia Artificial.  Los flujos hacia la renta variable estadounidense vuelven a cobrar fuerza y la estrategia de diversificación global parecer perder foco, a pesar de los retos latentes por valuaciones altas, debilidad del crecimiento, retos en la inflación y volatilidad inyectada por la postura del gobierno del país en distintos frentes

Las empresas del sector minero lideraron las ganancias, entre ellas PEÑOLES que entregó un reporte mejor a lo esperado, las valuaciones de la empresa lucen adelantadas a pesar de estos buenos números; sin duda el elemento detrás de un mayor precio del oro justifica el movimiento, pero el rendimiento de casi 120% en el año supera ampliamente el alza de 30% en el precio del metal. Esta emisora sigue siendo el mayor detractor al rendimiento del portafolio al tener una sub-ponderación y en esta semana dañó los resultados. El portafolio también resultó afectado por nuestra apuesta activa en FEMSA.  

Finaliza así la temporada de reportes corporativos, que no logró ser un catalizador para el mercado local ante cifras que en su conjunto fueron decepcionantes contra las expectativas del mercado. Las ventas del S&PBMV IPC crecieron 7%, pero con una sencilla base de comparación, mientras que el margen EBITDA se mantuvo prácticamente estable. Hubo algunas excepciones a este comportamiento negativo, como el ya mencionado de PEÑOLES, así como ALSEA, GENTERA y AMX por mencionar algunas. La prueba será la segunda mitad del año, en donde las bases de comparación se vuelven más retadoras y existen elementos adicionales como la desaceleración de la economía y la fuerza del peso que incidiría en las emisoras con ingresos en dólares.

Creemos que hay espacio para fijar nuevas apuestas activas una vez pasada la volatilidad de la temporada de reportes corporativos, y estaremos haciendo cambios en nuestra cartera al contar con más información sobre los resultados que podrían tener en los próximos meses. Sin embargo, en términos generales, vemos a la bolsa un tanto cansada tras el rally que tuvo en el primer semestre del año y sin nuevos catalizadores visibles más allá de la trayectoria de baja en las tasas de interés 

… de mayo y junio, así como una cifra menor a la esperada por los analistas del mercado para julio, reveló un debilitamiento económico mayor al previsto. Esto no cambia la expectativa de un crecimiento positivo para el PIB de Estados Unidos este año o el próximo, pues aún se podría registrar un impulso por mayor inversión en dicho país este año (tanto interna como la proveniente de otros países a raíz de los recientes acuerdos comerciales), los incentivos fiscales que comenzarán a aplicarse en 2026, así como un mayor gasto público financiado parcialmente por ingresos arancelarios.

… o bien de la concreción de acuerdos comerciales. La gran incógnita ahora es si efectivamente la tasa efectiva de aranceles es mayor al 13%-15% que tiene previsto el consenso del mercado. Aún falta conocer la postura de Estados Unidos frente a socios comerciales importantes como China y Canadá, cuyos aranceles definitivos impactarían sobre la tasa efectiva. Una mayor presión inflacionaria, y con en ausencia de una recesión, probablemente no permitan a la Reserva Federal (FED) recortar su tasa de referencia las tres veces que ahora anticipa el mercado.

… ya que hasta ahora el mercado laboral había mostrado suficiente resiliencia para seguir apoyando la expansión económica.

Una posible desaceleración podría presionar a la Reserva Federal (FED) para iniciar un ciclo de relajamiento monetario, en una semana en la que la misma FED decidió mantener la tasa de referencia sin cambios y reiteró su postura de esperar por ver los posibles efectos inflacionarios derivados de los aranceles. Cabe destacar que, en la más reciente decisión de política monetaria, dos miembros —Michelle Bowman y Christopher Waller— votaron a favor de un recorte de 25 puntos base.

… un fuerte impulso de baja en las tasas a lo largo de la curva de rendimientos. Las expectativas de estos descuentan un ciclo de baja mucho más acentuado, tres bajas en las siguientes tres juntas y algunos empiezan a descontar otros tres recortes en 2026.

Nos parece demasiado adelantado tomar una postura como esta, sobre todo porque el escenario de inflación no muestra mejoría, ni señales de aproximación al objetivo de 2.0%. La dinámica de las tasas parece descontar un escenario recesivo que a la larga impacte favorablemente a la inflación; sin embargo, nuestra óptica sigue anticipando un crecimiento positivo en los siguientes trimestres

… para ponderar los pesos en las posiciones de tasas fijas en niveles similares a las referencias, bajar la sobre ponderación de tasas flotantes y mantener una duración similar a nuestros “benchmarks” en las carteras de largo plazo.

En los portafolios con “benchmark” de corto plazo, la apuesta de 0-3 meses podría complementarse con algunos porcentajes en vencimientos alrededor de 2 años para aprovechar el rally de baja de tasas que se registra en la curva de rendimientos.

Se espera una baja de solo 25 puntos base para mantener la idea de que los riesgos sobre la inflación no han mejorado, pero existe el espacio para continuar con el recorte en la tasa de corto plazo.

Consideramos que la tasa de referencia llegará a un nivel de 7.5% en septiembre; posterior a ello, movimientos adicionales dependerán de la evaluación con relación a la posición relativa de la política monetaria con la de los Estados Unidos, la cual al menos el mercado esta ajustando sus expectativas de forma relevante. Asimismo, también se ponderará el desempeño de la inflación y su perspectiva para el cierre del año.

Mientras tanto, las tasas en pesos mantienen su tendencia de baja en correlación a sus contrapartes en dólares. En el vencimiento a 3 años (marzo de 2028) abre la semana alrededor del 8.26%. Mientras que, en el Mbono de 10 años inicia sobre 9.29%. En términos semanales son bajas superiores a los 10 puntos base 

Terminamos la reconversión de las principales carteras de corto plazo de posiciones en tasas revisables a CETES de un año. Mantenemos las posiciones en tasas reales de corto plazo. Asimismo, nuestros portafolios de largo plazo se han beneficiado del movimiento en las tasas de 3 años y 10 años donde hemos mantenido una exposición importante. Al igual que en tasas reales.

… no sólo frente al peso, sino frente a la mayoría de las monedas. La fortaleza del dólar responde a las noticias en torno a acuerdos arancelarios a los que ha llegado los Estados Unidos con una serie de países y regiones, pero principalmente Europa, Japón y China; y en especial a la narrativa de la posibilidad de mayores bajas a la tasa de referencia por parte de la FED.

En el caso particular del peso, aun no hay un acuerdo definitivo para el tema de los aranceles, se dieron 90 días más para negociar aranceles definitivos en los que hay condicionantes que tiene que ver con aspectos sobre migración y seguridad.

La tendencia de fortaleza de dólar se consolidará en las siguientes semanas, ante la confirmación de que el crecimiento se mantiene solido y, a pesar de que hay cierta moderación, se descartará una posible recesión 

… un movimiento imprevisto y se espera que persista una baja en las tasas de interés de la deuda corporativa y bancaria, tanto en la parte corta como en la parte larga de la curva nominal y real, así como en los movimientos a la baja en las sobretasas de los Certificados Bursátiles, en donde tenemos posiciones en mandatos. Por su parte, se sigue esperando una menor tendencia en lo que respecta a la tasa flotante. En las siguientes semanas se espera mayor cantidad de papeles en el mercado primario y seguimos atentos a cambios en calificaciones.

… el Hang Seng perdió -3.47%, el STOXX 600 europeo cayó -2.95%, con caídas más profundas en Francia (CAC 40: -3.68%) y Alemania (DAX: -3.27%), en EE. UU., el Dow Jones retrocedió -2.92% y el Russell 2000 bajó -4.17%, en Japón el Nikkei cedió -1.58%.

Nuestro portafolio de Renta Variable Global quedó por debajo de su referencia en la semana, el valor del portafolio en pesos perdió -0.88% vs. -0.74% del ACWI; nuestras apuestas activas en China y Alemania restaron valor, mientras que, la apuesta activa en Reino Unido y Japón benefició a la estrategia. La estrategia sectorial en Estados Unidos se vio beneficiada por nuestra sobre ponderación al sector de Servicios Públicos, asimismo, nuestra sub-ponderación en el sector Salud; mientras que, nuestra apuesta activa a los sectores de Tecnología y Servicios de Comunicación restaron a la estrategia

… solo el 23% de la muestra superó las estimaciones del consenso, además del apego al comportamiento de sus pares internacionales; el índice opera por debajo de las 57,000 unidades.

Nuestra estrategia local se vio impactada por nuestra apuesta activa en FEMSA y la reacción negativa de la emisora a su reporte trimestral, cerró la semana con una caída de –7.85%; asimismo, no tener VESTA impactó a la estrategia. Por otro lado, nuestra apuesta activa en GAP resultó benéfica, así como no tener GCARSO ni GFINBUR.

En el corto plazo, mantenemos la visión de que la falta de catalizadores podría seguir impactando la valuación del mercado local. Además, la volatilidad derivada de una posible desaceleración económica en EE. UU. podría incentivar la toma de utilidades en el mercado mexicano. Los sectores de servicios de comunicación y tecnología continúan siendo un soporte para los mercados internacionales; sin embargo, la limitada exposición a estos sectores en el mercado local podría incidir negativamente en su atractivo 

… más duraderos y benéficos para Estados Unidos. No solo acordó un arancel del 15% a las importaciones de Japón y la Unión Europea sin que éstos impongan un arancel a las importaciones norteamericanas. También logró que ambas potencias se comprometieran a realizar inversiones multimillonarias en Estados Unidos. Los mercados permanecen atentos al 1° de agosto, cuando en teoría concluirá la pausa de aranceles generalizados, así como los acuerdos que pueda alcanzar Trump con otros países antes de esa fecha.

… los índices de morosidad de algunos créditos, los constantes recortes a la nómina del Gobierno Federal, la pausa en las contrataciones y los despidos por parte de algunos agentes privados. Si bien no se anticipa que el empleo total caiga en el corto plazo, un freno mayor al previsto en el mercado laboral podría traducirse en un menor crecimiento del consumo.

Se anticipa que el banco central mantendrá la tasa de interés de referencia sin cambios, aunque no de forma unánime. Al menos tres de doce miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) podrían votar a favor de un recorte en la tasa. En particular, es probable que la mayoría de los miembros del FOMC insistan en la importancia de analizar el impacto de los aranceles sobre la inflación.

… por parte de la FED hemos observado una presión importante para los plazos largos de la curva de rendimientos en dólares. El mercado refleja la incertidumbre por la presión política que ejerce el gobierno para que haya un cambio en la presidencia de la FED y la firmeza de esta, tanto para mantener la tasa, como para mandar un mensaje de terminar el plazo legal de estas funciones en la Reserva Federal.

Sobre todo, en las estrategias de corto plazo mantenemos posiciones en plazos de 0-3 meses. Mientras que en las estrategias que tienen mayor exposición de plazo, nos mantenemos con tasas flotantes y mayor exposición a plazos cortos.

… un respiro para que el Banco de México pueda bajar la tasa en 25 puntos base para su próxima reunión. Sin embargo, el comportamiento de la curva de rendimientos también esta divida, la parte corta siguiendo a las expectativas sobre la política monetaria y los plazos mayores a 5 años presionados por los movimientos de sus pares en dólares.

… CETES de un año, cerrando las posiciones de tasas revisables en nuestras estrategias de corto plazo. Asimismo, para los portafolios con mayor exposición a duración, continuamos con posiciones en los plazos de 3 años y menor exposición a posiciones de plazos mayores a 10 años.

… ante la expectativa de que no habrá cambios en la política monetaria de la FED, pero si en la del Banxico, lo que apretará los diferenciales entre las tasas de pesos y dólares. A pesar de esto, el peso mantiene una sobre valuación sobre el dólar, derivado más de la debilidad de la moneda norteamericana. Es probable que, ante los acuerdos comerciales, observemos una tendencia de debilitamiento del peso y alza en el tipo de cambio en las siguientes semanas.

… los Certificados Bursátiles de Corto Plazo mantengan niveles tanto en la parte de descuento como en la parte revisable, y se debe principalmente a menores presiones en la baja de la TIIE Fondeo a un día, es decir, en lugar de bajas de 50 puntos base, las bajas se espera que sean de 25 centésimas. En colocaciones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo del mercado primario, se esperan menos que antes, pero se pueden recuperar de forma relevante en agosto y septiembre del presente año. En el mercado secundario se observa un poco de actividad. Para la parte de detalles crediticios, las calificadoras han hecho algunos movimientos tanto en “rating” como en perspectiva, pero no tan importantes como en otras ocasiones.

El S&P 500 y el NASDAQ mantienen una tendencia positiva, impulsados por su alta exposición al sector tecnológico. En este contexto, la atención de los inversionistas se ha centrado en la temporada de reportes corporativos, la cual parte de expectativas relativamente fáciles de superar —5.8% AaA al inicio de la temporada—, dejando de lado otros factores de incertidumbre que anteriormente inyectaban volatilidad a los mercados.

No obstante, los reportes corporativos aún pueden ser una fuente de volatilidad, ya que el sentimiento de “pricing to perfection” se mantiene vigente y las elevadas valuaciones deberían respaldarse con resultados sólidos.

Hasta el momento, el 33.5% de las compañías del S&P 500 ha presentado resultados, con un 83% superando las estimaciones del consenso en utilidades. Además, se ha registrado una sorpresa positiva de 6.8% en utilidades, superior al promedio de los últimos cuatro trimestres (6.3%). En la semana, el mercado estará atento a los reportes de cuatro de las llamadas “Siete Magníficas”: Amazon, Apple, Meta y Microsoft, entre otras.

Fuera de la temporada de resultados, nos cuesta identificar catalizadores que mantengan el apetito por riesgo entre los inversionistas. La política comercial de Donald Trump ha pasado a segundo plano, y el llamado TACO Trade (Trump “Always Chickens Out”) sigue vigente. Sin embargo, el mercado continúa premiando a los países que alcanzan acuerdos comerciales con EE. UU. En este sentido, el índice Nikkei 225 de Japón cerró la semana con un alza de 4.11%.

En cuanto al desempeño de nuestra cartera, la semana pasada se vio beneficiada por nuestra sub-ponderación en el sector de bienes de consumo básico. A nivel regional, nuestras apuestas activas en Japón y China contribuyeron positivamente a la estrategia. En contraste, nuestras posiciones activas en los sectores de servicios de comunicación y tecnología se vieron afectadas por las diferencias entre la réplica de los ETFs y sus índices de referencia. Asimismo, nuestra exposición activa en India restó valor a la cartera 

… concluyó la semana con rendimientos positivos, impulsado por la reacción favorable a los reportes corporativos del sector consumo: ALSEA, BIMBO y CUERVO destacaron con resultados sólidos, lo que incluso inyectó dinamismo a WALMEX, que había sido castigada la semana previa por su propio reporte. A pesar de esta reacción positiva, el balance general de la temporada de resultados nos parece negativo. Con el 83% de las compañías del índice habiendo reportado, solo el 27% ha superado las estimaciones del consenso a nivel de ingresos.

En nuestra cartera, nos beneficiaron las apuestas activas en ALSEA y BIMBO. Además, nos ayudó el no tener OMA ni Q, emisoras que concluyeron la semana con rendimientos negativos. Por otro lado, nuestras apuestas activas en FEMSA y GAP restaron valor.

Durante la semana realizamos ajustes en la estrategia: neutralizamos nuestra posición en ALFA, con el objetivo de consolidar la contribución positiva generada, y decidimos vender nuestra participación en TLEVIS, con la liquidez proveniente de esta operación, y la disponible en la cartera, iniciamos una apuesta activa en MEGA, nuestro nombre favorito dentro del sector telecomunicaciones en México. 

Si bien algunos de estos resultados reflejan distorsiones derivadas de la política comercial de Donald Trump —particularmente el repunte en la minería por los aranceles a las importaciones de aluminio, acero y probablemente cobre—, aún se observan señales de un gasto en consumo resiliente. Habrá que esperar hasta finales de la próxima semana para saber si el presidente estadounidense pospondrá nuevamente los aranceles o impondrá tarifas agresivas, como las anunciadas recientemente.

… sean breves o duraderos. La inflación al consumidor subyacente sorprendió ligeramente a la baja en junio; no obstante, al interior de las cifras destacó la presión de aranceles sobre los precios de muebles, artículos personales y otras categorías que podrían continuar presionadas hacia delante.

… los datos por el lado del crecimiento sugieren que la FED se mantendrá sin cambios en su próxima reunión. Las ventas la menudeo y los datos semanales del mercado laboral corroboran esta expectativa. Sumado a lo anterior, la falta de definición de un escenario completo para la política arancelaria de los Estados Unidos y los efectos que ya se observan en los precios de algunos bienes refuerzan tal expectativa sobre la FED.

… una salida temprana del presidente Powell se mantienen en los titulares. El líder en cuanto a los comentarios agresivos es el secretario del Tesoro, Bessent, entre otros. No esperamos un desenlace sorpresivo, esta semana esta programada una intervención pública de Powell y la próxima hay reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), en donde la institución mantendrá los mismos niveles de la tasa de interés ante la incertidumbre sobre la escala definitiva de tarifas.

… la próxima resolución del Banco Central Europeo, las negociaciones en torno a una tarifa única para la región por parte de Estados Unidos, el cambio de gobierno en Japón, la política fiscal expansiva en Alemania y otros países europeos, así como la creciente agresividad de Israel en el conflicto en Gaza. Los inversionistas se mantienen en un modo complaciente, lo cual ha llevado a los mercados bursátiles a niveles de valuación máximos en la era post-COVID. Sin embargo, es difícil anticipar que este escenario se prolongue por varios meses; cualquier elemento de decepción podría detonar una corrección, y existen múltiples factores abiertos con el potencial de provocarla.

… particularmente en el tramo más influenciado por la política monetaria. En este contexto, hemos implementado una estrategia con exposición a duraciones muy cortas, asegurando rendimientos relativamente atractivos, aún en niveles superiores al 4.0% en dólares.

enfocándose en los datos de inflación de esta semana —los primeros del segundo semestre. En ellos se espera una variación quincenal elevada que mantendría la tendencia mostrada a lo largo del segundo trimestre del año. Ello mantendría la expectativa para que Banxico vuelva a bajar la tasa de referencia en su reunión de agosto, aunque solo 25 puntos base; aunque hay algunos participantes en el mercado que visualizan una posible pausa.

Bajo esta idea, los bonos a tasa real han mostrado un comportamiento sumamente positivo, reflejando la demanda por cobertura ante el potencial de mayores inflaciones en los próximos meses. Aunque los mayores movimientos han sido en la parte larga de la curva de UDIBONOS

…que Banxico reduzca la tasa de referencia hacia 7.5% en el transcurso del segundo semestre y en la inversión de CETES de un año y dos años aún existe un premio positivo, aunque no necesariamente cubre el riesgo de invertir en estos plazos.

Para carteras con un horizonte de inversión más largo, continuaremos reforzando las posiciones en tasas reales —no necesariamente en duraciones altas— con el objetivo de mantener una sólida cobertura inflacionaria.

Conservamos el núcleo de nuestras posiciones en vencimientos entre 5 y 10 años, pese a los movimientos adversos observados la semana pasada 

… aunque todavía no se ha materializado algo importante. Si bien algunas perspectivas han incrementado su nivel de riesgo, no se han producido ajustes relevantes en las calificaciones crediticias. En las carteras se pueden seguir haciendo más posiciones en tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día, pero con menor riesgo crediticio. Por ahora no se presentarán tantas colocaciones deuda en el mercado primario mexicano. Sin embargo, en la parte de mercado secundario se ha visto mayor volumen de operación.

La semana comenzó con fortaleza del peso, cotizando en torno a $18.65 por dólar. Sigue pesando la tendencia de debilidad del dólar frente a la mayoría de las monedas, a pesar de que el diferencial entre las tasas de pesos y dólares se encuentran apretándose.

Mientras no haya una definición en el tema de la guerra comercial por parte de Estados Unidos y se mantenga la estructura de debilidad del dólar será difícil ver una depreciación relevante del peso. Falta ver si el 1° de agosto se cumple la amenaza de una tarifa de 30% a todos los artículos de México que no entran en las disposiciones del TMEC, lo cual dudamos que suceda

… las políticas de Trump y la temporada de reportes corporativos, y sin catalizadores evidentes en el horizonte, destaca el impulso de tecnología y el impulso que la temática alrededor de IA sigue dando a empresas del sector, con un mercado potencial en crecimiento y menores restricciones para operar fuera de E.U.

El referente en China también destacó por su movimiento de alza, con cifras económicas que despejan temores sobre el daño que la guerra comercial con EU podría generar.

La temporada de reportes corporativos ha sido principalmente positiva, el sector financiero sorprendió favorablemente y NFLX entregó buenos números; pero, la reacción del mercado no corresponde a estas cifras y en especial NFLX tuvo un importante castigo. Las elevadas valuaciones generan más cautela en la toma de riesgos, con reportes que parecían fácilmente superables.

Se intensifica el flujo de reportes en los próximos días, entre ellos destaca GOOGL. La volatilidad podría acentuarse; sin embargo, si la respuesta del mercado sigue siendo como hasta ahora, los reportes podrían ser en el mejor de los casos un soporte para los niveles actuales de los índices más que un catalizador.

Parece que tendremos un verano con una bolsa estancada en E.U. y sin catalizadores visibles para que la segunda mitad del año sea tan fuerte como lo visto hasta ahora, a excepción de algunos sectores y nombres en particular.

En la semana pasada la cartera se vio afectada por nuestra estrategia sectorial en E.U., en especial la ligera apuesta activa que mantenemos en el sector energía que cayó -3.89% en la semana. En sentido contrario, nuestras sub-ponderaciones en los sectores materiales y consumo básico ayudaron a la estrategia. Asimismo, nuestra apuesta activa en China benefició a la estrategia.

En nuestra cartera, realizamos algunos ajustes en nuestras posiciones en acciones en directo para calibrar el peso que tienen en sus sectores debido a las diferencias que existen en la réplica que hacen los ETFs vs. sus respectivos índices de referencia. Ello ante la posibilidad de que el mercado siga estando impulsado por empresas de alta capitalización, en especial en sectores de Tecnología

… con un inicio de la temporada de reportes que no ha sido benéfica en particular para las empresas de consumo: los inversionistas castigaron el reporte de WALMEX en especial, con preocupaciones en la rentabilidad y en el consumo. Será una semana activa con más compañías entregando sus cifras, y será relevante conocer los cambios en las expectativas ante un escenario de crecimiento que luce débil en México: en los primeros meses del año las bases de comparación eran más sencillas y las perspectivas de crecimiento más sólidas, lo complejo comienza ahora para algunas de ellas.

Parece difícil que el referente gane nuevamente impulso como lo hizo en los primeros meses del año, los catalizadores que tuvo la bolsa local se han disipado, tanto por una menor volatilidad asociada a la postura comercial del presidente Trump, como por un camino más pausado en lo que resta del año para la baja en tasas de interés de BANXICO.

Hay espacio para volver a reducir la liquidez que generamos en nuestros portafolios y aprovechar valuaciones que lucen atractivas, pero hemos decidido hacerlo de forma pausada y sin perseguir emisoras en la temporada de reportes corporativos ante la falta de estos catalizadores presentes en el apetito por riesgo en la renta variable local, de momento no hemos hecho cambios adicionales en el portafolio 

… la Unión Europea, México, Canadá, entre otros socios comerciales, anunciando tarifas arancelarias que entrarían en vigor el próximo 1° de agosto. En el caso nacional, se indicó que los esfuerzos en temas de seguridad no han sido suficientes. No obstante, el mandatario norteamericano señaló que permanece abierto a negociaciones comerciales.

En el tono de los comunicados sigue reflejando una postura muy visceral de parte del presidente Trump. La magnitud de la amenaza supera las expectativas que existían hasta ahora y las tarifas anunciadas en abril. Sin embargo, los mercados han reaccionado con bastante complacencia. Trump necesita mostrar victorias y su desagrado por el “TACO trade” (Trump Allways Chicken Out –“Trump siempre se echa para atrás”) puede provocar un descarrilamiento que los mercados no están reconociendo.

Una primera prueba importante para ver el tamaño de los daños que puede causar el aumento ya reconocido de la tarifa promedio que Estados Unidos esta por activar a los bienes importados podría leerse en los reportes a partir de la próxima semana. Esta semana reportan las empresas del sector financiero sobre las cuales no esperan variaciones importantes, pero en el transcurso de lo que resta de julio podría haber notas importantes de afectación en los resultados que hagan que los inversionistas le den mayor importancia a lo que va a suceder en la nueva fecha de liberación del 2 de agosto.

… en las más recientes minutas de la Reserva Federal (FED) se destacaron dos aspectos relevantes: en primer lugar, todavía se identifica como un riesgo persistente el posible impacto de los aranceles implementados por la actual administración estadounidense. En segundo lugar, se evidencian posturas divididas sobre qué componente del mandato dual del instituto central debe priorizarse en este momento: el control de la inflación o la promoción del empleo.

No obstante, parece existir una campaña coordinada desde distintas agencias en contra del presidente de la FED, Jerome Powell, lo que ha elevado la presión y aumentado la probabilidad de que no concluya su mandato previsto para mayo de 2026. Dado que su posible reemplazo debería ser alguien con una postura más laxa respecto a las tasas de interés —como lo ha demandado el presidente Trump desde hace meses—, su salida prematura podría representar una fuerte sacudida para el sistema financiero. Esto no solo implicaría un giro en la política monetaria, sino, más grave aún, el debilitamiento de una institución que ha demostrado independencia con relación a las políticas del gobierno. Aun así, los mercados han reaccionado con indiferencia: tanto el dólar como las tasas de largo plazo han mostrado movimientos marginales.

… presentando incrementos, pero en una ruta lenta; el bono del tesoro de 2 años se encuentra casi igual que la semana pasada, en niveles de 3.90%.

Por lo pronto, esperamos que la FED sea congruente con su postura de esperar a ver los efectos de la imposición de aranceles sobre la inflación; si el esquema arancelario sería definido a partir de agosto, continuará habiendo una fuerte incertidumbre en septiembre para que la FED decida bajar las tasas por la debilidad del argumento; esperamos solamente una baja en la tasa de fondos federales por lo que resta del presente año. Aun así, se estará pendiente de cualquier cambio, incluyendo las tendencias que permanezcan en la FED.

… incluso mucho más fuertes que en la parte corta y media de la curva. Los bonos del Tesoro a 10 años de Estados Unidos se incrementaron cerca de 7 puntos base la semana pasada. Los niveles de las tasas de dichos papeles se encuentran en 4.44%, mientras que aquellos de 30 años están regresando a tasas cerca de 5%.

Ante la situación actual, en los portafolios estamos concentrándonos en papeles de corto plazo con días por vencer menores a 3 meses. También estamos enfocados en bonos de tesoro de dichos plazos. Finalmente, mantenemos una posición alta con papeles de tasa flotante y defendiendo a la cartera de forma importante ante movimientos desfavorables en la parte larga de la curva.

… la Junta de Gobierno ya no reducirá la tasa en 50 puntos base. La mayoría de los integrantes se mostró a favor de recortes de menor magnitud (haciendo referencia a reducciones de 25 puntos base. Por otra parte, varios miembros señalaron que, por la reciente fortaleza del peso frente al dólar, el diferencial de tasas con Estados Unidos podría disminuir más que el promedio histórico.

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.28% m/m en junio (0.34% m/m anticipado por INVEX). A tasa anual, la inflación general y subyacente se ubicaron en 4.32% y 4.24%, respectivamente. A pesar de la moderación en el componente general, la inflación subyacente alcanzó su nivel más alto desde abril de 2024, siendo la principal razón por la que Banxico probablemente moderará la magnitud de sus próximos recortes en la tasa de interés de referencia e incluso podría activar una pausa.

… la parte de MBonos, particularmente en la parte corta o media de la curva, pues la parte larga continúa con alto nivel de volatilidad. Por su parte, la posición en Udibonos de plazos cortos continúan con una valuación atractiva, particularmente por incrementos inflacionarios.

… no tan altas a pesar de las noticias. Aquí también hay una reacción mesurada, posiblemente por los pocos movimientos que hay en el valor del dólar contra otras monedas. El tipo de cambio comenzó este lunes en niveles de $18.73 pesos por dólar y es probable que se mantenga sesgado al alza en las siguientes semanas ante las nuevas amenazas de aranceles contra México.

A pesar de lo anterior, consideramos que la debilidad estructural a nivel fiscal que puede llegar a afectar a la economía de Estados Unidos, los niveles actuales del DXY frente al dólar, aunado al carry atractivo del peso mexicano, pueden seguir defendiendo a la divisa local de forma considerable, por lo que no anticipamos una trayectoria contundente por el momento.

… Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días. La volatilidad en tasa real y tasa fija sigue sin ayudar.

En la parte de mercado de deuda primaria se han hecho algunas adquisiciones, pero en las siguientes semanas es posible que se detenga la colocación de nuevas emisiones y comiencen a recuperarse hasta agosto. En la parte de mercado de deuda secundaria siguen existiendo movimientos, especialmente en la parte de empresas de Gobierno y de Banca de Desarrollo.

… se dejó ver en días recientes, posiblemente renovada por la retórica del presidente Trump sobre los aranceles. Los referentes accionarios estadounidenses operaron en terreno negativo, mientas que las bolsas en Europa las bolsas tuvieron ganancias. Pero, el ajuste no es relevante, los inversionistas parecen tomar con mayor cautela la postura proteccionista de Trump, la posibilidad de que logre llegar a nuevos acuerdos una vez más mantiene cierta calma.

Tendremos algún fase de calma mientras llega la nueva reunión de la FED y la nueva fecha límite del 2 de agosto impuesta para lograr acuerdos comerciales. La atención se centrará en la temporada de reportes corporativos que comenzó de forma positiva con las cifras de Delta Airlines, la cual entregó cifras mejores a lo esperado con ingresos récord y retomó su guía, la acción subió 11% la semana pasada. 

Ahora es turno de los bancos, el consenso de Refinitiv espera un crecimiento de 2.7% en la utilidad trimestral del sector financiero (AaA), la previsión se ajustó de forma importante desde abril cuando se proyectaba una expansión de 5.1%, y las estimaciones son mixtas, en algunos casos se pronostica caídas, tal es el caso para JPM y C. Las sencillas bases de comparación podrían ser un catalizador para la bolsa en estos días, pero también hay cautela ante valuaciones extendidas, el rendimiento del sector financiero este año dentro del S&P 500 ha sido de 8.0% (vs. 6% del S&P 500) será necesario que las guías y el mensaje que den las empresas sea positivo para que el soporte de los reportes trimestrales sea sostenible; en días recientes, el sector se vio bajo presión ante el recorte de algunas corredurías en los precios objetivo por valuaciones que lucían adelantadas.

En la semana nuestra cartera se vio presionada por la estrategia sectorial en EU en especial por la sub-ponderación indirecta en GOOG dentro de nuestra apuesta activa en Comunicaciones. En sentido contrario, las apuestas activas en Reino Unido y China sumaron a la estrategia. 

El índice se ve presionado por la mezcla de cierta fuerza en las bolsas en el exterior que atraen flujos antes destinados a los activos locales y la aversión al riesgo que detona el regreso de la narrativa comercial de Trump contra México. Asimismo, nos parece que el castigo está enfocado en la debilidad que se prevé para el consumo en México y el impacto negativo que tendrá la fuerza del peso en emisoras con exposición a ingresos a dólares.

Estamos por conocer parcialmente estos temas en los reportes del 2T-15, las cifras podrían mostrar aún cierta resiliencia del consumo y aún se verán beneficiadas por un tipo de cambio más alto en la primera mitad del año vs lo ocurrido en el 2024; pero, la base se vuelve más compleja en el segundo semestre y las guías de las empresas y los pronósticos de los analistas podrían volverse más cautelosos.

En la semana, impactó al portafolio no tener OMA y PINFRA, así como nuestras recientes apuestas activas en GCC y AC. Recuperamos valor por estar sub ponderados en ALFA y en nuestra sobre ponderación en GMEXICO, así como por la liquidez del portafolio.

… en el ámbito comercial (con amenazas de 25% de aranceles a Japón y Corea del Sur en caso de no llegar a un acuerdo, así como contra los BRICS). Aunque hay poca profundidad en la reacción en donde impera la sensación de que el resultado final será una tasa arancelaria cercana al 10% en la generalidad de los productos importados. Tal vez la nueva fecha límite de agosto 1 no traiga consigo medidas unilaterales sino una nueva extensión.

A raíz de lo anterior es poco probable que la volatilidad se incremente de manera significativa. Desde lego que el tema de la imposición de aranceles influye en la expectativa de inflación y en lo que pueda pasar con las tasas de interés, pero creemos que durante el mes veremos a inversionistas escépticos de que haya cambios profundos en la trayectoria que los mercados marcaron entre mayo y junio.

conocido como “One Big Beautiful Bill”, mismo que podría generar un déficit de alrededor de $2 billones de dólares al considerar los ingresos y los gastos proyectados.

Por otra parte, los datos económicos en Estados Unidos continúan sorprendiendo al alza, sobre todo los del mercado laboral. Si bien la nómina o agrícola de junio reflejó un impulso en la parte de gobiernos estatales y locales, en general el dato fue positivo. Asimismo, el ISM de servicios se ubicó nuevamente por encima de los 50 puntos en junio y aún está por inyectarse una fuerte de cantidad recursos por concepto de gasto gubernamental a raíz de la aprobación del paquete fiscal de Trump

… los participantes están ponderando un escenario de crecimiento que se mantiene sólido y con pocas mejoras en la inflación. Todo esto ha provocado rebotes en los niveles desde finales de la semana pasada y el inicio de esta. Se ha reforzado la visión de que la FED no hará cambios en la tasa de referencia en el futuro previsible, sino hasta septiembre y en magnitudes de máximo un cuarto de punto. El mercado ajustó el número de recortes esperados sobre la tasa de 3 a 2 en el resto del año.

Nosotros consideramos que solo se daría una baja de la tasa en lo que resta del año y sería para el cierre de este. La narrativa de un crecimiento sólido y una inflación que no cede, la FED tiene todos los argumentos para no moverse al menos en la reunión de julio

La curva de bonos del Tesoro muestra algunos rebotes en reacción al entorno de crecimiento e inflación, así como de que la FED no baja la tasa pronto. A esto habría que sumar el riesgo por los planes fiscales ya aprobados y que asumen un deterioro de las finanzas públicas norteamericanas, lo que generará mayores presiones en emisión de deuda y tasas de interés.

Por lo que la estrategia dominante se centra en papeles de muy corto plazo, bonos de tesoro de 0-3 meses, así como tasas flotantes. Mantener una sobre exposición a estos activos tendrá un aporte defensivo en un entorno que con mayores riesgos en las tasas de largo plazo

… notable en las cotizaciones de las tasas de interés en pesos. Pero los publicados en los Estados Unidos y el entorno de inflación que muestra una tendencia de alza ya por varias quincenas, sobre todo en la parte subyacente, nos hacen confirmar que habría solo dos recortes en la tasa del Banco de México en lo que resta del año y que estas serán de menor magnitud que las previas decisiones de política monetaria.

… como una opción de inversión, al menos lo que resta del año. En cuanto a la curva de Mbonos, si bien las valuaciones de largo plazo lucen atractivas, consideramos que el riesgo es alto, ante la presión que puede generar la correlación con sus pares en dólares.

… se mantiene la debilidad generalizada del dólar; con relación a la mayoría de las monedas. En el caso del peso frente dólar el inicio de la semana se da sobre $18.68 pxd. El dólar acentúa su debilidad frente al euro y libra, principalmente, pero que también se refleja con relación al peso.

Consideramos que el mercado está descontando una debilidad estructural a nivel fiscal que puede afectar a la economía norteamericana en el largo plazo y por lo tanto el valor del dólar se encuentra en niveles mínimos. Asimismo, con relación al peso particularmente, se mantiene un carry relativamente atractivo, así como fundamentales de las cuentas externas en términos superavitarios

… pero sigue teniendo niveles satisfactorios ante los movimientos del mercado de tasas de interés. Por otro lado, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció un proceso de transferencia temporal del negocio fiduciario de las instituciones de crédito en administración cautelar a la banca de desarrollo mexicana. En el caso de CI Banco, la institución participa en más Certificados Bursátiles Fiduciarios en el mercado de deuda y este procedimiento puede proporcionar mayor confianza a los inversionistas del mercado de deuda mexicano.

Comienzan a despejarse algunos de los temas pendientes que generaban cautela: en el campo fiscal se aprobó el “One Big Beautiful Bill” sin grandes sorpresas para el mercado que ya parece asimilar el incremento en el nivel de endeudamiento de EU y la falta del catalizador clave en la agenda de campaña de Trump: el recorte adicional a la tasa de impuestos corporativos. Las noticias en este sentido no fluyen del todo favorables para el apetito por riesgo, este proyecto fiscal podría incrementar las presiones sobre las tasas de interés, crucial para justificar las valuaciones del mercado que nuevamente tocan máximos históricos (el múltiplo P/UPA del S&P 500 se ubica en 26.7 veces). Pero, el mercado es complaciente una vez más y no da mayor importancia a los riesgos latentes.

La premisa de crecimiento es ahora el centro de atención con la temporada de reportes corporativos en puerta, ante bajas previsiones para las utilidades del S&P 500 que podrían ser fácilmente superables. Los próximos días conoceremos en particular las cifras de Delta Airlines y la próxima semana comienzan emisoras del sector financiero, que en días recientes aprobaron pruebas de estrés que les permiten continuar con sus planes de recompras y dividendos (el sector financiero subió cerca de 2% en la semana pasada).

El frente comercial permanece abierto mientras tanto, se descarta que veamos un episodio de shock como el vivido en abril al llegar la fecha límite del 9 de julio que dio el presidente Trump para negociar con sus socios comerciales. Los avances alcanzados son reducidos, China el más destacable, pero también en donde la relación era la más tensa. Queda pendiente qué pasará con otras economías en donde no hay indicios de acuerdos claros y en donde la narrativa por momentos se ha tensado, como es el caso de Europa y Japón, y al iniciar esta semana con la nueva amenaza sobre países que se alinee con «las políticas antiestadounidenses de los BRICS»

Los catalizadores para el resto del año no son visibles de momento, la diversificación fuera de E.U. puede seguir siendo una premisa importante, por el contexto antes descrito y por el daño que genera la fortaleza del dólar en los portafolios de inversión en moneda local. El potencial de crecimiento en Europa luce más atractivo, con valuaciones más justas, pero también con retos en la agenda fiscal de economías como Reino Unido y en Alemania ante la expectativa de qué tan rápido su agresivo plan de gasto se verá reflejado en una mejor perspectiva para el país. Los avances alcanzados en las bolsas hasta ahora parecen dar un panorama de menores rendimientos en lo que resta del año.

… en especial a partir del “día de la liberación” que despejó temores importantes sobre la relación comercial con E.U. La atención parece estar en la temporada de reportes corporativos que está por comenzar y el impacto que podríamos ver en los resultados de las empresas por la incertidumbre que generó la narrativa del presidente Trump en los planes de inversión y consumo, y en especial por el efecto del tipo de cambio en las empresas con ingresos en dólares ante la fortaleza que ha mostrado el peso en el año, y en especial en días recientes.

Las estimaciones del consenso de Bloomberg suelen modificarse al acercarse la fecha de reportes, pero, de momento, contemplan una expansión importante en ingresos y presiones en la rentabilidad, en los últimos trimestres la decepción ha venido justamente en las ventas y las sorpresas positivas por parte de los márgenes. Será interesante saber si algunas empresas se animan a dar nuevamente guías más claras al despejarse en de algún modo la incertidumbre del mercado y en especial si vislumbran retos en el consumo en momentos en donde la economía local no brinda muchas señales de fortaleza. ´

La premisa de crecimiento es la que falta como catalizador para el mercado, parece que el impulso por una revaluación de múltiplos pierde fuerza ante la posibilidad de que hacia delante veamos menores recortes en la tasa de interés de referencia de los alcanzados hasta el momento, BANXICO ha recortado (-) 200 puntos base en el año, la expectativa actual de INVEX es que queden (-) 50 puntos base más por recortar en el resto de 2025.

En nuestra cartera, la recuperación en ALFA impactó el portafolio, sin embargo, aún genera una contribución positiva en el año. Adicionalmente restó valor no tener OMA. En sentido positivo generó valor las apuestas activas en FEMSA, GCC y GAP.

… la intensificación de conflictos y la errática implementación de nuevas políticas económicas por parte del presidente Trump. No cabe duda de que la situación de los Estados Unidos en la conformación del orden mundial está cambiando. Algunas de las principales tendencias, como por ejemplo la caída del valor del dólar, eran impredecibles a principios de año.

Los movimientos más notables fueron, precisamente, el peor inicio de año para el dólar desde 2005, el desorden observado en abril, y la insistencia de Trump en regresar las grandes manufacturas a Estados Unidos. Estos factores fueron los principales artífices, pero las dudas sobre una posible caída en el crecimiento y el planteamiento de un mayor endeudamiento por parte del gobierno vinieron a colaborar para que la debilidad permanezca. Esperamos que este debilitamiento continúe durante el segundo semestre

… detener la aplicación de las tarifas (hasta ahora) y la posible aprobación de un plan fiscal agresivo por la parte de reducción de impuestos, así como de planes de endeudamiento importantes, ha llevado a los inversionistas a regresar al mercado, han impulsado a los principales índices a alcanzar máximos históricos.

El impulso se combinó con el apetito de manejadores de activos por acciones en otras regiones. Japón experimenta un crecimiento que atrae inversiones, China comienza a reflejar la acumulación de políticas de impulso de los últimos seis meses, y Europa ha captado recursos debido a la diversificación y a un agresivo plan de gasto en varios países

… las variaciones de mayor repercusión. La relajación observada en los mercados durante mayo y junio se refleja en un regreso de las tasas de largo plazo, y un “empinamiento de la curva de retornos” en donde las tasas a plazos cortos se mantienen elevadas por la pausa que hace la FED en su afán de calibrar el efecto de las tarifas sobre la inflación.

Persisten riesgos latentes. Identificamos varios eventos relevantes: la fecha límite establecida para la imposición de tarifas, las elevadas valuaciones en un escenario que puede tender a debilitarse más, la aprobación de un mayor déficit fiscal en Estados Unidos y la intensificación de los conflictos geopolíticos. Cualquiera de estos factores podría detonar un nuevo episodio de presión en los mercados; aunque, por ahora, la percepción general parece inclinarse hacia un sesgo positivo.

… de manera consistente. Por ello, es probable que, hacia el final de esta semana, se observe una creación de empleos moderada en junio respecto a las cifras registradas en meses anteriores.

Si bien el mercado laboral podría enfriarse aún más —lo que tendría posibles repercusiones sobre el gasto en consumo privado, componente que representa alrededor del 70% del PIB—, continuamos descartando un escenario de recesión

… alentar a más miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal (FED) a considerar uno o incluso más recortes en la tasa de referencia antes de que finalice el año.

Habrá que esperar las reacciones de los miembros de la Fed una vez que se cuente con más información sobre la conclusión de la pausa del Día de la Liberación, así como sobre el paquete fiscal que actualmente se debate en el Senado.

Por ahora, los datos en Estados Unidos no muestran cambios significativos en el panorama de crecimiento e inflación respecto a lo observado en los primeros meses del año: una inflación aún alejada del objetivo de 2.0%, pero sin mayores presiones por el momento, y un entorno de crecimiento que permanece estable y sólido 

… pero anticipando que la FED pudiera tener el espacio para reducir la tasa de interés en su próxima reunión, y por lo menos las dos veces que marcan la mediana de la gráfica de puntos.

En este contexto, mantenemos la estrategia de plazos cortos —de 0 a 3 meses— y tasas flotantes, lo que permite una menor duración en los portafolios.

Asimismo, en los portafolios que, por construcción, tienen mayor exposición a duración, nos mantenemos ligeramente por debajo de las mismas 

… en la que se redujo nuevamente la tasa de referencia en 50 puntos base, situándola en 8.0%, la política monetaria aún se mantiene en terreno restrictivo.

Sin embargo, la inflación ha mostrado deterioro sobre todo en la parte subyacente. Consideramos que hay una recalibración de las acciones que tomará la Junta de Gobierno, ya que ajustaron al alza de los de inflación.

Bajo esta idea, veremos que las próximas decisiones estarán sujetas a si los datos de inflación siguen manifestando una tendencia de alza. Bajo esta premisa, pensamos en dos recortes adicionales de 25 puntos base cada uno, lo cuales serían en septiembre y diciembre. También sujetos a lo que pudiera decidir la FED. 

… mantenemos la visión de que las tasas reales de corto plazo mantienen un valor relativo interesante. Las tasas fijas nominales de tres años, bajo la expectativa de un fondeo al 7.5% también continúan con un potencial de rendimiento positivo.

En lo que respecta a las tasas de largo plazo, sus movimientos estarán estrechamente correlacionados con los de sus pares en dólares, los cuales, por ahora, se mantienen relativamente estables

ha permitido que su cotización frente al peso se mantenga por debajo de los $19.00 por dólar. El ajuste en las tasas locales no ha generado movimientos significativos ni flujos de salida en posiciones con exposición a la moneda nacional.

Sin duda, este factor de fortaleza del peso genera un factor adicional para una política monetaria restrictiva, ayuda a mantener la idea de que la tasa podría bajar al menos otros 50 puntos base en lo que resta del año.

… continuamos comprando Certificados Bursátiles de Largo Plazo de empresas con estructura de tasa flotante. A pesar de la reciente disminución por parte de Banco de México a la tasa de referencia, se siguen teniendo niveles favorables con sobretasas atractivas.

Por su parte, los Certificados Bursátiles Bancarios, presentan menor liquidez. En esta y las siguientes semanas se siguen colocando nuevos papeles privados; entre los nombres mencionados se encuentran SITES, NAFINSA y NATURGY, cuyas sobretasas siguen ubicándose en niveles favorables.

destacan los avances en las bolsas de EU. El S&P 500 opera en máximos históricos y logra un rendimiento positivo en el año; nuevamente los niveles que alcanza el referente superan en gran medida las expectativas de los analistas para el desempeño del índice en el resto del año.

La fuerza del mercado depende en gran medida de estas empresas y del potencial de crecimiento que exista en áreas del mercado con una menor dependencia al ciclo económico, como son Tecnología y Comunicaciones. La prueba estará en los próximos días en la temporada de reportes corporativos, en donde las expectativas se han recortado de forma importante y el consenso de Refinitiv espera un incremento de 5.9% en las utilidades del S&P 500 durante el trimestre (previo 10.2%).

Sin embargo, las estimaciones podrían estar afectadas por la incertidumbre generada por el “día de la liberación” en E.U. con espacio a sorpresas positivas que den espacio al rally. La volatilidad se hará presente en los próximos días. El riesgo está en que estas previsiones reflejen en realidad el deterioro en los números en este año ante bases de comparación que son complejas y los retos que siguen enfrentando las empresas ante un entorno incierto para la inversión y el consumo; la decepción sobre el crecimiento, de concretarse estos pronósticos poco optimistas, podría hacer un contrapeso importante al entusiasmo por las menores tasas de interés. 

En la semana, favoreció a nuestra cartera la estrategia sectorial en E.U. al estar sub ponderados en Bienes Raíces y Consumo básico. Los movimientos que realizamos en Energía al inicio de la semana, si bien no tuvieron un impacto demasiado favorable en el portafolio, sumaron ligeramente a los resultados. En sentido negativo perdimos algo de valor en Comunicaciones por la sub-ponderación indirecta en Meta y en Reino Unido 

…para este movimiento más que el efecto de la fortaleza en las bolsas globales. La reacción ante noticias negativas sigue siendo poco relevante, incluso ante un impacto con mayor incidencia en el campo local por el señalamiento de autoridades en E.U. sobre el involucramiento de tres instituciones financieras (CIBanco, Intercam y Vector Casa de Bolsa) en actividades relacionadas con lavado de dinero.

El ánimo de los inversionistas parece sostenerse particularmente en que la baja en tasas de interés en México genera valor para la renta variable del país y que las condiciones de crecimiento no serán tan adversas como se temía para los resultados de las empresas. Esta hipótesis final está por ponerse a prueba con la temporada de reportes corporativos que comienza en los próximos días en donde el consenso de analistas de Bloomberg espera una expansión cercana a 14% en los ingresos, pero presiones en la rentabilidad del S&PBMV IPC.

En la semana generó particularmente valor en la cartera no tener ALFA, al tiempo que finalmente nuestra sobre ponderación en GMEXICO brindó resultados positivos. En sentido adverso destaca la liquidez que teníamos en el portafolio, la cual hemos reducido con las posiciones que iniciamos en esta semana en algunos nombres, como fue una apuesta activa en GCC y AC, en donde creemos que existen catalizadores posibles para su recuperación enmarcados en la expectativa de buenos resultados y fundamentales que se mantienen sólidos.