… su duración. El Estrecho de Ormuz, canal por el cual transita el 20% del comercio global de energía, y en particular alrededor de 20 millones de barriles de petróleo, se mantenga bloqueado por Irán presionó significativamente el precio del crudo. Por otra parte, éste cedió parcialmente cuando se abrió la posibilidad que el G7 (con excepción de Francia) vendiera parte de sus reservas. A pesar de que el presidente Trump manifestara que el conflicto podría ser de corta duración, aún falta observar cuánto duraría el cierre del Estrecho (por más breve que sea), así como la posibilidad de que Irán ataque instalaciones estratégicas de otros insumos (principalmente plantas desalinizadoras que podrían dejar sin agua a millones de personas).

…tener implicaciones sobre los estimados de crecimiento o de inflación. Las previsiones para el PIB de Estados Unidos podrían recortarse (actualmente la de INVEX se ubica en 2.1%, mientras que el del consenso en 2.5%). Adicionalmente, si bien en el dato de inflación de febrero que se reportará esta semana no reflejaría distorsiones, el de marzo probablemente sí por un fuerte repunte en el precio de la gasolina en caso de que el conflicto no se resuelva este mes. En balance, habría que determinar qué datos influirían más sobre las siguientes decisiones de la Reserva Federal (FED).

…$100 dólares por barril, los mercados están revalorizando rápidamente el riesgo inflacionario e impulsando aumentos en las tasas de interés, especialmente en los plazos cortos, que están estrechamente ligados a las expectativas sobre la política monetaria. Esto ha llevado a que el mercado prácticamente elimine las probabilidades de recortes a la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal (FED) en el futuro previsible.

Con la inflación aún por encima del objetivo y los precios de la gasolina al alza, el mercado está reevaluando el momento y la magnitud de los posibles recortes de tasas. Un periodo prolongado de precios elevados del crudo probablemente mantendría a la Fed en una postura cautelosa, lo que podría traducirse en tasas más altas en la parte corta de la curva. La combinación de los datos de empleo publicados el viernes pasado y este nuevo repunte en los precios de la energía refleja una creciente preocupación por un escenario de estanflación; es decir, mayor inflación impulsada por la energía, acompañada de un aumento en los riesgos a la baja para el crecimiento económico.

…sobre la posible liberación de entre 300 y 400 millones de barriles de petróleo de sus reservas estratégicas, lo que representaría aproximadamente entre 25% y 30% del total. Sin embargo, Francia señaló que por ahora no liberará sus reservas. Estas noticias permitieron que el precio del petróleo iniciara la jornada en Estados Unidos por debajo de los $100 dólares por barril, aunque con un impacto limitado para contener el alza en las tasas de interés en dólares.

Los plazos cortos registraron alzas de entre 2 y 3 puntos base, mientras que el bono a 10 años cotiza en torno a 4.16%, aproximadamente 3 puntos base por encima del cierre previo. La parte más larga de la curva se mantiene prácticamente sin cambios, lo que implica un sesgo de aplanamiento.

Ante este contexto, revisamos nuestras posiciones en los portafolios de deuda global, principalmente en vencimientos mayores a un año, con el fin de ajustar el riesgo ante posibles impactos negativos adicionales. Cabe destacar que mantenemos cerca de 50% de las posiciones en instrumentos con vencimientos menores a un año.

…situación geopolítica, se publicó el dato de inflación correspondiente a febrero, con un registro mensual que se ubicó en 0.50% por encima de lo esperado, mientras que la inflación subyacente fue de 0.46%, prácticamente en línea con las estimaciones.

Con ello, la inflación general y la subyacente se ubicaron en 4.02% y 4.50% a tasa anual, respectivamente. En este contexto, las tasas locales inician la semana bajo una presión importante, en línea con la ola de cierre de posiciones observada a nivel global y con la creciente incertidumbre derivada de la escalada del conflicto en Medio Oriente

…manera más pronunciada que las de los bonos del Tesoro estadounidense y los principales bonos europeos. En general, el mercado ha reducido sus expectativas de recortes de tasas por parte de los bancos centrales a nivel global.

En particular, los participantes del mercado han ajustado a la baja sus expectativas sobre el reinicio del ciclo de recortes por parte de Banxico. El Banco de México deberá ponderar el aumento en los precios globales de la energía y su posible impacto en la inflación local, lo que podría llevar al banco central a adoptar una postura más cautelosa en su reunión de marzo. Desde nuestra perspectiva, es probable que Banxico no realice cambios, especialmente ante el deterioro de los riesgos asociados a posibles efectos de segunda ronda en los precios.

La prolongación del conflicto podría elevar las expectativas de inflación a mediano plazo, lo que eventualmente podría llevar a Banxico a mantener las tasas en niveles elevados por más tiempo de lo actualmente previsto por el mercado.

…estamos reduciendo duración en portafolios de corto plazo (sobre todo en CETES). En los portafolios de mayor plazo, evaluamos las posiciones concentradas principalmente en Mbonos entre 2030 y 2032. Asimismo, reforzaremos nuestras posiciones en tasas reales con el objetivo de generar mayor cobertura ante los riesgos inflacionarios.

… 99 puntos, reflejando una sesión más firme para el dólar frente a las principales monedas del G10. Se observan ajustes particularmente frente a la libra esterlina y el dólar australiano, lo que confirma una preferencia por el dólar como activo refugio ante las tensiones en Medio Oriente.

El tipo de cambio inició la semana con presiones alcistas, ubicándose alrededor de $17.90 pesos por dólar y llegando a superar momentáneamente los $18.00 en el mercado overnight. Sin embargo, durante la jornada local se observa una recuperación del peso hacia niveles cercanos a $17.76 por dólar, tras los anuncios relacionados con el posible uso de reservas estratégicas de petróleo por parte del G7. En el mercado de futuros, las posiciones largas en MXN disminuyeron tanto en número de contratos como en flujo, con salidas aproximadas por $2,200 millones de dólares. Estimamos un rango de operación entre $17.70 y $18.00 pesos por dólar para esta semana.

… mucho más acentuado en la parte de inversiones en tasa real y en tasa fija. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa revisable han mantenido cierto nivel de estabilidad, aunque se han visto movimientos mixtos en sus sobretasas. En las carteras seguimos haciendo inversiones de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día, y descartamos las compras de tasa fija y de tasa real por mayores altibajos.

A pesar de ser uno de los años con mayor cantidad de colocaciones en el mercado primario en el primer trimestre del año, únicamente estamos incluyendo en carteras la parte de Certificados Bursátiles de tasa revisable por el movimiento en la aversión al riesgo a nivel global. En las carteras de corto y mediano plazo seguimos conservadores con posiciones en tasa flotante o papeles comerciales de corto plazo únicamente.

…para las bolsas, la historia parece repetirse vs. El inicio de 2025. En ese momento, la aversión al riesgo detonó incluso una corrección por los temores sobre la fuerza de jugadores de IA en Estados Unidos ante la amenaza de DeepSeek en China y las amenazas comerciales del presidente Trump.

En 2026, el factor de riesgo vuelve a considerar estos dos mismos elementos, IA y la postura de Trump, pero con un giro que ha marcado una reacción diferente en las bolsas: el tema es la disrupción de IA sobre otras industrias y la guerra en Irán. A diferencia de 2025, el sector Tecnología ha resistido hasta ahora el impacto, el peor movimiento lo han tenido las bolsas en países emergentes, el oro, y sectores que lideraban las ganancias hasta febrero (como Materiales y Consumo básico).

Es incierto que la historia se repita como en 2025, cuando vimos durante abril un regreso muy fuerte de las bolsas. Se necesitan catalizadores, como la resolución del conflicto antes de que el daño sea permanente; así como un apetito renovado por la IA que disipe los temores sobre los agresivos planes de inversión sobre la temática, además de que se estabilicen los riesgos sobre el crédito privado, que dañan particularmente al sector Financiero en días recientes.

La premisa de que el conflicto en Irán pudiera durar poco tiempo es un elemento que aún puede sostenerse (una resolución de corto plazo debería ser no mayor a un mes), tanto por la reducida capacidad militar y económica de Irán, como por los propios factores políticos de Trump al acercarse las elecciones de medio término. Lo menos evidente ahora es que el daño que causará esta guerra, aunque sea corta, podría no ser tan temporal como se esperaba. La clave está en el daño a la infraestructura energética (se habla incluso de la hidráulica, lo que sería sumamente adverso desde el punto de vista humanitario y parece, por ahora, una menor prioridad en la estrategia); este fue un elemento que durante el fin de semana inyectó especial volatilidad al mercado.

Reiteramos que los eventos geopolíticos suelen ser poco relevantes en el largo plazo, se consideran incluso oportunidades para entrar a las bolsas a niveles más atractivos; pero, esto puede cambiar si detonan un cambio sobre las previsiones de crecimiento, inflación y tasas de interés que merme las expectativas sobre las utilidades de las empresas y los múltiplos del mercado.

Nuestra estrategia sigue priorizando la diversificación y cautela en las posiciones, atentos a cambios en estas señales antes mencionadas que nos hagan rotar la cartera hacia sectores defensivos con mayor fuerza.

En nuestra cartera hemos recuperado valor a pesar de este entorno adverso para la bolsa por la sub-ponderación en Corea del Sur, y el sector de Materiales dentro de la estrategia sectorial de Estados Unidos. Seguimos impactados adversamente por la sub-ponderación en Energía; pero, destacamos que su movimiento ha sido mucho más moderado que el del precio del petróleo, las valuaciones lucían adelantadas y eso nos parece que ha llevado a un movimiento menos brusco.

…aversión al riesgo global y regresa a niveles por debajo a las 67,000 unidades. El castigo sobre los mercados emergentes ha sido evidente en medio de la volatilidad que ha detonado la guerra en Medio Oriente y que ha fortalecido al dólar. La falta de catalizadores en el sector minero, por la caída en el oro y la plata es un detractor para la bolsa local. Reiteramos que la bolsa de México carece de argumentos desde el punto de vista interno para explicar el rally del año pasado, el rumbo es muy dependiente del contexto global.

En nuestra estrategia: en la semana favoreció a la cartera la sobre-ponderación en FEMSA y AC, así como la sub-ponderación en PE&OLES; por el contrario, restó valor la sub-ponderación en KOF, no tener GFINBUR y la apuesta activa en CEMEX.

Estos niveles de la bolsa nos parece que han llevado a algunas emisoras a mostrar valuaciones más atractivas que nos motivaron a realizar movimientos en el portafolio: compramos OMA y GAP. No con la expectativa de detonar altos rendimientos en estas posiciones de forma inmediata, considerado que la volatilidad puede continuar, pero sí para seguir construyendo una cartera con nombres de emisoras con fundamentales sólidos a valuaciones atractivas. Recomendamos cautela ante un episodio de incertidumbre importante y no perseguir al mercado ante la falta de visibilidad sobre la duración y sobre todo magnitud del impacto de la guerra en Medio Oriente en variables macroeconómicas, más allá del movimiento en el petróleo.

… fuerte tensión geopolítica que impulsó al alza los precios internacionales del petróleo y del oro, mientras el dólar se fortaleció frente a varias divisas debido a la búsqueda de activos refugio y preocupaciones por posibles interrupciones en el suministro energético. No obstante, la reacción hacia el cierre de los mercados, incluso el martes cuando se registraron movimientos abruptos a inicios de la jornada, se moderó.

Si bien el Departamento de Análisis de INVEX no modificaría sus previsiones de crecimiento e inflación bajo el argumento de que el impacto del actual conflicto en Medio Oriente no sería extendido (el presidente Donald Trump le asigna poco más de un mes), un cambio de escenario, más respecto a intensidad que duración, podría influir sobre las expectativas de inflación y política monetaria de este año.

… Estados Unidos e Irán habían logrado un “progreso significativo” en las negociaciones recientes. No obstante, la escalada del fin de semana y el inicio de ésta modifica de manera relevante ese escenario, particularmente en lo que respecta a las tasas de interés y a las expectativas de política monetaria, sobre todo si el conflicto se prolonga, hecho que consideramos poco probable.

Los mercados iniciaron la semana con ajustes significativos en las tasas de interés, con incrementos de doble dígito en los plazos cortos. Esto incrementa el riesgo de revisiones en las perspectivas de política monetaria a nivel global, especialmente en Estados Unidos, Europa y Reino Unido, así como en economías emergentes importadoras de energía, como China, ante el potencial impacto inflacionario.

Por ahora, los ajustes en expectativas no son contundentes. En el caso de Estados Unidos, el mercado continúa incorporando dos recortes de tasa hacia el segundo semestre del año, hecho que INVEX mantiene también en sus expectativas.

… en nuestras posiciones de deuda global. La mayor parte de la exposición se concentra en vencimientos menores a un año, particularmente en portafolios de corto plazo. Con posiciones en plazos de 1-3 años, combinada con posiciones en directo (UMS y Bancomext).

En los mandatos de mayor duración, si bien mantenemos posiciones a tasa fija, contamos con una proporción relevante de instrumentos a tasa revisable, lo que aporta un componente defensivo ante movimientos adicionales en las curvas; así como una duración total del portafolio menor a las referencias.

… la curva nominal, con incrementos promedio cercanos a 10-15 puntos base en la mayoría de los plazos. El mercado ha comenzado a ajustar sus expectativas de política monetaria, reduciendo la probabilidad de recortes en la tasa de referencia durante este mes, aunque en el total del año.

Adicionalmente, podrían intensificarse las presiones inflacionarias ante mayores precios de los energéticos, particularmente de la gasolina, considerando que una proporción relevante de la demanda interna se cubre con importaciones. La magnitud de este impacto dependerá de la duración del conflicto y de posibles interrupciones en el flujo de suministro energético desde Oriente Medio, dado la posibilidad de una situación de riesgo aún mayor.

… aversión global al riesgo y la expectativa previamente generalizada de que Banco de México pudiera llevar la tasa de referencia hacia niveles cercanos a 6.5% podría generar episodios adicionales de rebote en las tasas locales. Esto, particularmente, ante el cierre de posiciones y la materialización de plusvalías acumuladas durante febrero.

Si bien el mercado ha reducido la probabilidad de una relajación monetaria en el corto plazo ante la incertidumbre geopolítica, consideramos que la probabilidad de un conflicto prolongado que descarrile la expectativa de una tasa terminal cercana a 6.5% sigue siendo baja bajo nuestro escenario base. Se mantiene valor relativo en los Udibonos (Nov-28 y Ago-29), Cetes de 2 años y M28 vs fondeo que llegando al 6.50% al cierre del 2026.

… cotizando por encima de $17.30 pxd y ha llegado a tocar máximos de $17.85 pxd, en respuesta a las tensiones geopolíticas entre Irán y Estados Unidos y a un entorno de mayor aversión al riesgo, aunque ya ha corregido desde los máximos hacia niveles menores a $17.60 pxd y un potencial de estabilización alrededor del $17.40-$17.50 pxd. Realizamos operaciones para re balancear portafolios cuyos Benchmarks integran posiciones en dólares.

Las divisas reflejaron una clara preferencia por el dólar como activo refugio, lo que se tradujo en un fortalecimiento del índice U.S. Dollar Index (DXY), que avanzó hacia niveles arriba de 99 puntos, aunque también este impulso del dólar parece empezar a diluirse.

La menor demanda por activos de alto rendimiento y monedas de mayor riesgo en mercados emergentes también se reflejó en la debilidad del peso mexicano al inicio de la semana. No podemos descartar que el dólar, como moneda refugio, muestre una recuperación adicional si persisten la incertidumbre y la volatilidad.

Por su parte, las posiciones en futuros del peso se mantuvieron positivas por segunda semana consecutiva, con niveles cercanos a 2,600 millones de dólares. Asimismo, se registraron flujos de inversión de cartera hacia valores gubernamentales en pesos por aproximadamente 2,400 millones de dólares durante febrero.

… cuyas posiciones se concentran en papeles de tasa revisable pueden tener un comportamiento defensivo ante la volatilidad que podemos tener durante estas semanas. Las sobretasas pueden tener altibajos, pero no tienen un riesgo tan importante como otras posiciones de tasa fija. Vamos a concentrar nuestras posiciones más en tasa flotante con calificaciones de AAA.

Los eventos geopolíticos no suelen causar un impacto sostenible en el mercado, pero sí son un elemento de inestabilidad que puede detonar volatilidad importante en el corto plazo, tal como lo vemos en el arranque de la semana. Consideramos que el impacto será importante en el corto plazo, pero no sostenible. La premisa que seguimos es la de mantener cautela en las inversiones, no perseguir al mercado y privilegiar la diversificación en las carteras.

Es difícil saber con precisión el impacto que tendrá en los fundamentales de las bolsas y la reacción que generará en distintos activos, la clave es la duración del conflicto. De momento, vemos especialmente aversión al riesgo en la valuación de la renta variable ante temores renovados sobre la presión en la inflación y la posibilidad de un camino más lento en la relajación monetaria del FED a lo que se anticipaba y descontaba en los múltiplos de la bolsa americana. El apetito por el sector energético ligado al impulso precio del petróleo se ha visto contenido, las valuaciones eran altas; se toman utilidades en sectores que había mostrado rendimientos elevados en el año y se muestra preocupación en sectores cíclicos.

Nuestro portafolio mantiene una sub-ponderación en el sector Energía que estamos evaluando cautelosamente modificar si las condiciones de mercado ameritan un cambio en nuestra visión de largo plazo. De momento, reiteramos esta postura ante valuaciones que lucen elevadas y sin argumentos sólidos que mejoren por ahora la previsión de incluso una contracción en las utilidades de las empresas del sector en 2026.

No podemos perder de vista el resto de los elementos de riesgo que prevalecen la bolsa y que hoy quedan de lado, pero que sí podrían ser un detractor más importante para una recuperación en la bolsa dado el peso del sector Tecnología en el S&P 500: la Inteligencia Artificial. Ya no sólo preocupan los daños colaterales por la disrupción que ocasionará en diferentes servicios digitales (software siendo su principal víctima esperada), ni tampoco las altas inversiones en empresas relacionadas con la temática que generan cuestionamientos sobre la solidez de los balances; ahora el crecimiento del crédito privado dentro del sistema financiero, en proyectos particularmente expuestos a negocios relacionados con la IA, suma a la aversión al riesgo.

… más relevante que en otras regiones, los emergentes en conjunto retroceden en medio de una toma de utilidades y el impacto de la recuperación del dólar. La bolsa local además se ve afectada de forma importante por el sector minero, luego de que el oro no reaccione como en otras ocasiones a las tensiones geopolíticas y el temor de mayores precios de energía afecte a empresas dependientes a este insumo en sus costos.

Veíamos viable una toma de utilidades ante un shock en el mercado que dejara mayormente expuesta a la bolsa que carecía de soporte desde el punto de vista fundamental. La temporada de reportes corporativos puso en evidencia la de debilidad en las cifras y fue en especial un detractor para ciertos nombres la semana pasada.

Dentro de nuestra estrategia, retomamos una apuesta activa en GENTERA, nos parece que el reporte trimestral y la guía de 2026 luce positiva y confirma el potencial de crecimiento de la empresa, la continuidad en el pago de dividendo suma a la estrategia de la cartera de buscar activos que puedan dar retornos adicionales vs. una expectativa más moderada de ganancia de capital y con un mayor atractivo ante un escenario de baja en tasas de interés. El principal factor que nos parece relevante monitorear radica en el costo de riesgo que se mantiene principalmente presionado por el crecimiento en la cartera individual, siendo un factor que puede volverse más sensible para el mercado ante la debilidad en el crecimiento en México.

… ilegales los aranceles impuestos por el presidente Donald Trump bajo la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional (IEEPA). En respuesta, Trump anunció que firmaría una orden para establecer un arancel global de 15% al amparo de la sección 122 de la Ley de Comercio de 1974, aunque esta medida tendría una vigencia máxima de 150 días sin requerir autorización del Congreso.

… mantener el uso de estos instrumentos comerciales como herramienta de negociación internacional. Para México, quedaría sin efecto el arancel de 25% relacionado con temas de fentanilo y seguridad fronteriza, mientras que seguirían vigentes los aranceles sectoriales, como los aplicados al acero, aluminio y automóviles (hasta 50% en algunos casos).

… esto respondió más a las distorsiones generadas por el cierre gubernamental más largo en la historia de Estados Unidos. El consumo en servicios y la inversión no residencial se mantienen como los principales soportes del crecimiento del PIB norteamericano.

… descensos, a pesar de que los datos de inflación, medidos por el deflactor implícito del consumo personal, registraron una variación anual de 3.0%.

La inflación muestra señales de persistencia; sin embargo, es importante poner en contexto que la FED no realizaría movimientos, al menos durante el primer trimestre del año. El banco central contará con más información hacia junio, mes en el que los inversionistas esperan el primer recorte de los dos ajustes a la baja que podrían materializarse a lo largo del segundo semestre del año. Por el momento, las cotizaciones de los réditos a plazos largos asumen una estructura de tasas de interés aún a la baja.

El año fiscal en Estados Unidos comprende de octubre a septiembre y, con cuatro meses de información disponibles, los ingresos fiscales muestran un fortalecimiento apoyado por la recaudación derivada de los aranceles decretados por el gobierno estadounidense.

A pesar de la resolución de la Corte, los procesos en tribunales ordinarios podrían prolongarse durante un periodo considerable antes de que se materialicen eventuales devoluciones. Por ahora, la probabilidad de un deterioro súbito en las finanzas públicas en el futuro previsible se mantiene baja.

… incrementando la duración mediante el cierre de posiciones con vencimientos de hasta tres meses y aumentando exposición en horizontes de inversión de uno a tres años.

El objetivo es optimizar el rendimiento del portafolio ante la prolongación de la pausa de la FED hasta junio y la eventual definición del ciclo de recortes para el resto del año.

… y al considerar el impacto marginal que han tenido los aranceles sobre la inflación al consumidor —sin observarse efectos de segunda ronda—, los participantes en el mercado asignan una probabilidad relativamente alta a que la Junta de Gobierno reduzca nuevamente la tasa de referencia en 25 puntos base en su próxima reunión en marzo.

La semana anterior se llevó a cabo una permuta de valores gubernamentales —en la que Hacienda y Banxico intercambiaron instrumentos de mayor duración por otros de menor vencimiento—, lo que generó presiones al alza en las tasas de largo plazo; sin embargo, por ahora no identificamos riesgos adicionales que anticipen un ajuste relevante al alza en la curva de rendimientos en pesos.

En el tramo de corto plazo, hasta tres años, hemos concentrado posiciones en CETES a uno y dos años, así como en el Udibono con vencimiento en 2028.

Cerramos posiciones en el Mbono de 3 años ya que registra un menor valor relativo con respecto a CETES y el fondeo esperado para el resto del año.

Para los portafolios de largo plazo, identificamos valor en vencimientos alrededor de cinco años, donde mantenemos una proporción significativa de las posiciones.

… aunque de menor magnitud que la recuperación del dólar frente a sus principales cruces (euro, libra y yen). El peso inicia la semana con la misma tendencia de debilidad, aunque aún en niveles relativamente bajos, alrededor de $17.27 pesos por dólar.

Podríamos observar un dólar con cierta tendencia de fortaleza, respaldado por datos de crecimiento relativamente sólidos y por una inflación que no muestra señales claras de converger hacia su objetivo. Esto implica que, por el momento, no se anticipa un aumento en las expectativas de recortes adicionales a la tasa de referencia, más allá de las dos disminuciones anticipadas.

… una perspectiva con cierto riesgo y volatilidad, por lo tanto, no hemos incluido más posiciones de este tipo en las carteras de inversión. Por otro lado, continuamos comprando papeles privados y bancarios de tasa flotante (sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días), ya que sus sobretasas no presentan tantos altibajos como la parte de tasas fijas y reales. Cabe indicar que los niveles de las sobretasas en la parte del mercado primario de deuda corporativa de tasa fija siguen mostrando niveles bajos en comparación con otros años.

En las carteras tomamos la decisión de invertir e incluir los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Cementos Mexicanos de tasa flotante (CEMEX 26). Se colocaron a una sobretasa de 70 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día y su plazo es de 5 años. La sobretasa fue ligeramente más arriba de lo normal porque una de sus calificaciones crediticias es AA+ por parte de Fitch Ratings.

… a la secuela de eventos detonados por la administración del presidente Trump. A las tensiones geopolíticas que se mantienen latentes en Medio Oriente, se suma la volatilidad provocó la decisión de la Corte Suprema del país al declarar como ilegales las tarifas arancelarias impuestas por el mandatario.

La resolución no brinda mayor seguridad a los inversionistas, ante la respuesta de Trump de anunciar un arancel global del 15%, al tiempo que no queda claro que pasará con los aranceles ya recaudados y que empresas como COSTCO buscaban recuperar. Lo que es menos evidente es que el consumidor que se vio impactado por estas medidas se vea beneficiado tras la resolución de la Corte, ya que las empresas podrían decidir no reducir sus precios para incorporar una menor tasa arancelaria ante la incertidumbre de que el escenario pueda cambiar nuevamente. Por otro lado, la medida ejerce presión sobre las expectativas de endeudamiento de Estados Unidos, siendo la recolección de aranceles uno de los contrapesos que generaba menor temor sobre el elevado déficit fiscal del país; aunque parece que no cambiará en forma relevante la aversión al riesgo.

La respuesta del mercado ha sido mixta ante este nuevo elemento sobre la mesa, que no era del todo inesperado, pero que llega en un momento en donde la rotación sectorial hacia valor era de los pocos elementos que daba un soporte a la bolsa y que vuelve a restar visibilidad en el campo comercial. No ayudó tampoco que, dentro del sector de Consumo básico, la guía poco entusiasta de WALMART detonará una toma de utilidades; habíamos sido enfáticos que las valuaciones comenzaban a lucir elevadas en sectores como este ante una previsión de crecimiento de utilidades para 2026 poco atractiva.

Al respecto vale la pena mencionar que la temporada de reportes corporativos sí ha causado en ciertos casos un fuerte impacto en la bolsa, el más reciente el mencionado previamente en WALMART. Ahora la atención está puesta en NVDA, que da a conocer sus cifras esta semana. La búsqueda de perfección en las cifras ha impactado previamente a otras empresas del sector Tecnología, en donde además las preocupaciones sobre los planes de inversión se castigan cuando se consideran demasiado altos.

… le falta el impulso del sector minero, al tiempo que los reportes que se conocieron en días recientes no fueron del todo favorables para las empresas con mayor peso dentro del referente, tal fue el caso de GRUMA donde, a pesar de entregar resultados mejores a los esperados, se revelaron presiones a nivel de volúmenes y en especial en su rentabilidad; mientras que WALMEX decepcionó al no alcanzar las expectativas.

La temporada de reportes finaliza prácticamente esta semana, aún quedan importantes nombres por entregar sus cifras, como FEMSA y PE&OLES, por mencionar algunas; la atención podría seguir estando en la información que revelen sobre las dinámicas del consumo en el país y con especial interés en los márgenes que logran alcanzar, ya que ahí es donde se fijaban las expectativas más elevadas.

La volatilidad puede continuar ante este movimiento en reportes corporativos, estamos a la espera de actualizar nuestros estimados para el nivel del S&PBMV IPC al cierre del año al incorporar las previsiones en utilidades para 2026; sin embargo, el referente nos sigue pareciendo que se posiciona con valuaciones adelantadas que detona mayores riesgos de baja que de continuar el rally con la fuerza vista en los últimos meses.

Esta semana en nuestro portafolio favoreció al portafolio la sobre-ponderación en ALSEA y CEMEX, así como no tener GFINBIR y CHDRAUI. Por el contrario, presionó al portafolio no tener OMA, y las apuestas activas en BIMBO y GRUMA.

… fuerte revisión a la baja de 862 mil plazas. Ajuste incluso mayor al de (-)598 mil plazas que se reportó el año previo. A pesar de lo anterior, el crecimiento en Estados en 2025 (la cifra se conocerá este viernes) probablemente rebasó 2.0% anual gracias al impulso brindado por la inversión no residencial (principalmente los componentes de equipo y propiedad intelectual), así como las exportaciones que se vieron favorecidas por un dólar débil.

A pesar del buen dato observado en enero—, las tasas de los Bonos del Tesoro registraron una disminución relevante de 10 puntos base en promedio durante la semana.

A ello se sumó el reporte de inflación de enero, que mostró señales de desaceleración en los precios, así como comentarios del secretario del Tesoro que sugieren que la inflación al consumidor podría acercarse a una tasa anual de 2.0% hacia mediados de año.

… llevado al mercado de deuda a no sólo descontar la posibilidad de un tercer recorte en la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal este año, sino incluso a anticipar la reanudación del ciclo de bajas durante el presente semestre.

Previo a la divulgación de estos datos, el mercado incorporaba únicamente dos recortes, ambos en la segunda mitad del año.

… las posiciones directas en emisiones en dólares de banca de desarrollo y del Gobierno Federal de México contribuyeron de manera significativa al desempeño de la cartera, en línea con el ajuste de sus sobretasas respecto a la curva de los Bonos del Tesoro estadounidense.

Adicionalmente, las posiciones con vencimientos entre 1 y 3 años también aportaron positivamente al rendimiento semanal en dólares.

El menor impacto al estimado de dólares impositivos y arancelarios sobre la inflación, junto con el buen desempeño de las tasas en dólares, favoreció a un comportamiento sobresaliente en la parte nominal de las tasas fijas (Mbonos).

El movimiento a la baja se concentró en los plazos de 3 a 7 años, donde mantenemos la mayor exposición dentro del portafolio de deuda gubernamental.

… retome el ciclo de recortes de la tasa de referencia a partir de marzo. Si bien persisten condicionantes inflacionarios que podrían limitar la magnitud de los ajustes, no se descartan reducciones adicionales.

Por otra parte, el tipo de cambio mantiene una fortaleza relativa frente al dólar, apoyado tanto por la debilidad de la moneda estadounidense frente al yen, la libra y el euro, como por el atractivo diferencial de tasas (“carry”) entre pesos y yenes.

… mediante la venta de posiciones en tasas fijas entre 1 y 3 años, reduciendo exposición hacia plazos cortos y a instrumentos de tasa revisable.

En los portafolios de largo plazo también realizamos ajustes, aunque marginales, con el objetivo de mantener un balance óptimo entre riesgo y rendimiento.

… sus principales pares (euro, libra y yen). Los flujos globales de inversión, tanto en renta variable como en deuda, se han orientado hacia mercados emergentes, destacando México.

Durante diciembre y enero, el mercado local de deuda recibió flujos superiores a 3 mil millones de dólares, principalmente dirigidos a valores gubernamentales.

Adicionalmente, las operaciones en derivados respaldan esta dinámica, particularmente en estrategias de “carry” entre pesos y yenes.

Anticipamos que se mantendrá la fortaleza del peso en el futuro previsible. Bajo la dinámica actual de los mercados podríamos ver cotizaciones cercanas a los $17 pesos. No visualizamos algún factor que genere inestabilidad que pudiera repercutir en un salto del tipo de cambio hacia niveles superiores.

… los papeles bancarios y privados de tasa real y de tasa fija. En las carteras hemos incluido poco de ese tipo de inversiones, especialmente por niveles no tan atractivos en sobretasas de las colocaciones primarias.

En las carteras se decidió invertir en los Certificados Bursátiles que colocó la empresa Coca-Cola Femsa (KOF). Únicamente se invirtió en los Cebures de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día (KOF 26-2), pues se llegó a colocar a una sobretasa de 38 puntos base sobre su referencia. Por su parte, los Certificados Bursátiles de 10 años de la misma empresa (KOF 26) se ofrecieron a sobretasas más bajas de lo normal (43 puntos base sobre el bono de 10 años), pues anteriormente este tipo de Cebures de largo plazo se colocaban entre 50 y 100 puntos base sobre su referencia y ofrecen un plazo demasiado largo.

… una semana más en las bolsas. Hay ciertos elementos que justifican esta tendencia de inversión, como la debilidad del dólar y datos económicos mixtos que señalan cierta presión en el consumo en Estados Unidos a pesar de seguir viendo una tendencia de recuperación sin empleo que da soporte al crecimiento del PIB del país.

El castigo que se dan en otras áreas del mercado por el temor relacionado a las disrupciones dentro de la Inteligencia Artificial y la preferencia por emisoras como Energía (en donde las valuaciones ahora lucen demasiado elevadas), nos parecen argumentos menos sólidos para soportar este dinamismo en las bolsas globales y suponer que puede extenderse mucho más tiempo.

El temor de valuaciones altas que hacían pensar en una burbuja de tecnología ya no luce tan razonable y los cuestionamientos sobre las altas inversiones en el sector pierden relevancia si vemos la sólida generación de flujos de estas empresas, la posibilidad de que el camino siga siendo de un descenso en las tasas de interés en Estados Unidos, aunque a una velocidad más pausada de la que el mercado descuenta por momentos, hace que la variable de liquidez siga siendo un elemento de apoyo para evitar pensar en tensiones que detonen problemas financieros que pongan en aprietos a estas emisoras y al mercado accionario en general.

… han llevado a perder de vista los beneficios en la productividad que esto podría detonar y que no todas las compañías están en riesgo de ser sustituidas por herramientas que, si bien pueden ser muy poderosas, no se aplicarán de igual forma en todos los espectros del mercado.

No intentamos ir en contra de esta fuerza de rotación negando el valor que puede haber en áreas del mercado que habían estado castigadas y hoy encuentran argumentos para volver a posicionarse como estrategias de inversión, lo cuestionable es la velocidad con la que esto ha ocurrido y que lleva a valuaciones que ahora no parecen atractivas ante la falta de crecimiento sostenible para justificar estos múltiplos mayores.

La rotación ha dañado nuestros rendimientos y buscamos alternativas (como recientemente la incorporación de la temática de electrificación en el portafolio) para soportar la volatilidad que pueda detonar este cambio en la visión del mercado que puede durar aún cierto tiempo; y que creemos no será sostenible en el mediano -largo plazo, no sin un cambio, no solo en el paradigma de posicionarse en sectores rezagados en el rendimiento experimentando dentro del rally de los últimos años, sino que los resultados de estas empresas sean realmente mejores para justificar esas valuaciones.

… los avances recientes se han moderado sin el impulso del sector minero, que ahora es un detractor; pero con el apoyo de emisoras que entregan reportes corporativos que gustan a los inversionistas, como fue el caso de AMX en días recientes.

La tendencia de alza del referente nos sigue pareciendo demasiado acelerada y sin suficiente apoyo para justificarse por los fundamentales del mercado local, más allá del apetito por mercados emergentes que favorece a nuestra bolsa. Vemos valor al interior del referente con emisoras que aún muestran un balance de crecimiento a precios atractivos, pero con pocos argumentos para ser optimistas sobre la bolsa en su conjunto como alternativa de inversión.

De momento, creemos que los niveles actuales del S&PBMV IPC por arriba de los 71,000 puntos pueden implicar riesgos a la baja y la posibilidad de un ajuste; sin embargo, estamos esperando que termine la temporada de reportes corporativos para determinar si debemos mejorar nuestras previsiones del año ante utilidades que puedan ser mejores a las esperadas.

El argumento anterior tiene sus reservas, partiendo en que, hasta ahora las cifras dadas a conocer por las empresas han sido principalmente débiles. De acuerdo con estimaciones de Bloomberg, el 70% de las empresas ha superado las expectativas en utilidades, pero con una sorpresa agregada de solo 1%, y solo el 60% ha reportado un EBITDA mejor al proyectado por los analistas. Esta semana continúa el flujo de información con emisoras como GRUMA, WALMEX, VESTA, MEGA entre otras.

En nuestra cartera no hemos hecho cambios adicionales, en días recientes favoreció al portafolio no tener PINFRA y la sub-ponderación en PE&OLES, así como las apuestas activas en FEMSA, CEMEX y AMX. En sentido contrario restó valor la sobre-ponderación en GMEXICO y no tener GCARSO y OMA.

… confirma un sólido ritmo de expansión. Por un lado, se observó una importante recuperación de la actividad manufacturera, impulsada en parte por los beneficios fiscales a la industria incluidos en la “One Big Beautiful Bill” del presidente Donald Trump. Asimismo, el sector de servicios sorprendió por su buen desempeño. Aunque los datos preliminares sobre empleo resultaron débiles, no se publicó la nómina no agrícola de enero debido al breve cierre de operaciones del Gobierno (el dato se publicará este miércoles).  Bajo nuestra óptica la información reciente refuerza nuestra estimación de un crecimiento mayor a 2.0% anual para el PIB de 2025.

El consenso de analistas del mercado anticipa que la inflación general podría descender de 2.7% a 2.5% anual, mientras que la subyacente pasaría de 2.6% a 2.5%. Si bien se observa cierto proceso de menor presión de precios en Estados Unidos, no se anticipa que la inflación (principalmente la subyacente) alcance el objetivo de 2.0% anual este año. A pesar de que la inflación no repuntaría por aranceles, sí enfrenta resistencia a la baja debido a éstos. Asimismo, un crecimiento sólido como el que estamos observando dificultaría un descenso rápido de la inflación.

Por un lado, vimos una reacción de alza en las tasas de interés, ante los buenos datos del sector manufacturero. El ISM ha repuntado por arriba de 50 puntos lo que indica expansión del sector; al parecer las políticas de Trump para reactivar su sector industrial empiezan a percibirse a nivel de los gerentes de compra de la industria. Lo anterior reduce las posibilidades de más recortes a la tasa por parte de la Reserva Federal (FED) contra los dos esperados.

… recortes importantes y aumentos en las solicitudes por seguro de desempleo, así como una caída en las vacantes laborales. Al final de la semana vimos un efecto sobre las tasas de interés de nuevo a la baja; sin embargo, pensamos que será más decisivo el dato de la nómina no agrícola a publicarse este miércoles; sobre todo, en la parte corta de la curva (plazos de 0 a 2 años) que ya registran niveles por debajo del 3.5%.

… cambiamos vencimientos de 0-3 meses hacia un rebalanceo con una duración promedio de 6 meses. En el resto de las posiciones mantenemos sin cambios las posturas en vencimientos de 1-3 años, acompañadas por papeles soberanos y de la banca de desarrollo de México emitidos en dólares que aportan una buena sobretasa.

… que registraba desde inicios del año pasado; no obstante, en el contenido del comunicado apunta a que se puede seguir bajando la tasa de referencia. Consideramos que habrá un recorte adicional para alcanzar una tasa de referencia de 6.75%. Si bien, la inflación ha tenido un comportamiento que no muestra mayores presiones por los ajustes en los impuestos, hay presiones que se mantienen por el lado de la inflación subyacente (que ya supera el 4.5%), en especial el rubro de servicios.

La pausa y la presión en la subyacente, además del ambiente incierto en el ámbito global nos hacen desestimar un potencial recorte adicional de 25 puntos base que pudiera llevar la tasa de referencia hacia el 6.5%. En el balance, la valuación del tipo de cambio, así como el panorama de un crecimiento débil podrían sumarse a la ecuación para que Banxico pondere este u otros recortes adicionales.

… mostraron fuertes ajustes a la baja en todos los espectros de vencimientos; sobre todo en las tasas correspondientes a los CETES de uno y dos años, Mbonos de 2 y 3 años; así como toda la curva de Udibonos, en especial el horizonte de vencimiento de 20 y 30 años.

En la parte de CETES estaremos revisando la valuación relativa contra nuestras estimaciones de fondeo y el descuento que asumió el mercado desde la semana pasada, estimamos que el margen de ganancia contra la tasa de fondeo esperada puede no ser tan atractivo.

No obstante, nos parece que aún hay valor en las tasas reales, es decir Udibonos de corto plazo, así como en Mbonos de 2 y 3 años de vencimiento.

… a pesar del movimiento de recuperación del dólar en el índice DXY, el peso se mantuvo estable y con cierto movimiento de baja. En el inicio de la semana, el dólar abrió en niveles por debajo del $17.25 pesos.

El dólar reaccionó al ajuste en la libra ya que el Banco de Inglaterra no movió la tasa de referencia, aunque se registran presiones inflacionarias en aquel país. Asimismo, el cierre de posiciones especulativas en torno a los metales, materias primas y criptomonedas supuso en gran parte el fortalecimiento de la moneda norteamericana.

El resultado de las elecciones en Japón dio un nuevo empujón a favor de la mayoría de las monedas frente al dólar. Mientras la dinámica de los mercados cambiarios sea la misma y las respuestas de las cotizaciones se liguen al valor de los metales y la expectativa de tasas de interés, el peso puede mantener la fortaleza que hemos venido observando.

… principalmente por los movimientos a la baja en las tasas de referencia de la curva de Udibonos y no por los movimientos en sus sobretasas. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa fija nominal también tuvieron una semana favorable por las disminuciones en la curva. Finalmente, los instrumentos financieros de tasa flotante mantuvieron mucha estabilidad.

… ante la contradicción de las posturas. Los inversionistas mantienen su preferencia por activos defensivos, favoreciendo al sector de Consumo básico a pesar de indicadores económicos que revelan la resiliencia de la economía a los retos del mercado laboral. Por otro lado, hay un aparente castigo fuerte a las empresas de software dentro de Tecnología por el temor de que la IA pueda remplazar diversos servicios, pero al mismo tiempo castiga a las grandes empresas que continúan anunciando planes de inversión agresivos para mantener la tracción en la temática. La premisa de diversificación fuera de Tecnología por el momento parece justificarse.

La rotación es cuestionable. Las valuaciones no lucen tan altas como antes y los números que reportan las empresas del sector Tecnología siguen haciendo pensar que la revaluación de múltiplos puede continuar. El múltiplo P-UPA de 34.5 veces implica un descuento cercano a 1% respecto al promedio de los últimos tres años, con un crecimiento esperado en las utilidades de 2026 de casi 40% que justificaría incluso múltiplos más altos vs. la historia. En contraste, el sector Energía, el favorito de los inversionistas este año, cotiza con un múltiplo de 20.1 veces que implica una prima de casi 50% vs. el promedio de los últimos tres años y en donde, hasta el momento, la expectativa es un crecimiento es de solo 1% en las utilidades de 2026.

En los últimos doce meses, el flujo generado por 30 de las empresas más representativas de la tendencia de IA es mayor en 8% al reportado en 2024, destacando solamente Intel como emisoras con problemas en la generación de flujos positivos, lo que sigue siendo un indicador muy importante de la fuerza de estas empresas para ampliar las inversiones sin comprometer su operación

Es difícil saber hasta qué momento la rotación sectorial se mantendrá, a pesar de la falta de argumentos para soportarla. La aversión al riesgo y las tensiones geopolíticas están marcando el inicio de 2026, algo similar al año pasado, en donde Tecnología comenzaba con debilidad, aunque los cuestionamientos por la competencia proveniente de China con el lanzamiento de DeepSeek no se materializará como una amenaza real. El reporte de NVDA podría ser clave para restaurar la confianza sobre la capacidad de mantener inversiones elevadas sin comprometer la solidez de los balances. Será clave también una mayor calma sobre el sub-sector más afectado: software, en donde la venta ha sido masiva sin diferenciar a quiénes podrían no ser un sustituto de IA, sino un complemento.

No vemos argumentos sólidos para salir de las posiciones en donde tenemos convicción de crecimiento en utilidades este año, y en donde las valuaciones no lucen preocupantes.

Lo que sí hemos hecho fue incluir en nuestro portafolio a ZAP, un ETF con temática de electrificación en Estados Unidos que nos parece es una postura más asertiva sobre el potencial de crecimiento por los requerimientos de infraestructura relacionado a la Inteligencia Artificial.  Se estima que los centros de datos podrían consumir hasta el 12% de la electricidad del país en 2028 y para satisfacer este aumento de la demanda será necesario que los promotores de proyectos energéticos, las empresas de servicios públicos y las empresas tecnológicas colaboren en la búsqueda de soluciones duraderas. El ETF ZAP de electrificación permite tener menos sensibilidad a las caídas del mercado y reacciona bien ante los fundamentales vinculados a la temática y finalizó 2025 superando al sector “Utilities”. Por ello sustituimos nuestra posición en XLU (Utilities) por este ETF.

Adicionalmente, decidimos neutralizar nuestra posición en Salud (XLV). Habíamos iniciado una apuesta activa este año ante valuaciones que seguían luciendo atractivas, la expectativa de rentabilidad ligada a una mejor productividad, mayor claridad sobre la regulación en precios del sector y una posición que podía verse favorecida en las elecciones de medio termino en Estados Unidos como tradicionalmente había ocurrido. Sin embargo, tenemos menos certeza en particular en la parte regulatoria y vemos catalizadores menos claros para esta apuesta activa. Nuestra posición ahora es neutral vs. el benchmark.

Las mineras volvieron a recuperar valor, mientras que compañías como BIMBO tuvieron un fuerte movimiento la semana pasada, que nos parece podría deberse a una anticipación a su reporte trimestral de los próximos días. El apetito por mercados emergentes sigue siendo un factor de impulso para la bolsa local. Sin embargo, nos parece que la velocidad de alza no se justifica en los fundamentales del mercado local, no desde el punto de vista de una descompresión de múltiplos. Estamos atentos a la temporada de reportes corporativos para identificar si existe espacio para un mayor entusiasmo por el lado del crecimiento de las cifras.

En los resultados de la cartera al cierre de la semana pasada, la apuesta activa en GMEXICO sigue sumando valor, y en menor medida en BIMBO; así como no tener TLEVISA y CHDRAUI. Por otro lado, impactó negativamente no tener PINFRA y la sub-ponderación en PEÑOLES, aunque el impacto de esta última se ha reducido de forma considerable por la posición que realizamos la semana pasada para reducir su sub-ponderación vs. el índice.

Al cierre de la semana retomamos una apuesta activa en CEMEX, consideramos que el castigo que ha recibido la empresa días previos al reporte y tras entregar sus cifras trimestrales fue excesivo, con una expectativa positiva para el desempeño de la empresa en los próximos meses de la mano de la mejora en la rentabilidad de la empresa, un factor que fue catalizador importe en las cotizaciones durante 2025.

… al cierre de 2025. Por un lado, la desaceleración del mercado laboral no ha impactado sobre el gasto en consumo personal. Por otra parte, la contribución de la inversión no residencial (principalmente en la parte de tecnología) continúa siendo sólida. Los estimados de crecimiento tanto de INVEX como del consenso se han ajustado al alza. Las tensiones geopolíticas recientes no parecen tener un impacto sobre el panorama económico previsto por los inversionistas.

… tanto en la parte general como en la subyacente. Si bien la inflación no repuntó al cierre de 2025 y los menores precios de gasolina contribuyeron a mitigar la presión, el objetivo de 2.0% de la FED (sobre todo para la parte subyacente) podría no alcanzarse ni este año ni el próximo, principalmente si el crecimiento de Estados Unidos se mantiene firme.

… sobre todo el discurso de Trump sobre Groenlandia y la llamada elecciones anticipadas por parte de la primer ministra de Japón. A lo largo de la semana anterior se presentaron fuertes altibajos en la curva, con un relajamiento al final de las tasas en dólares, como resultado del descarte de alguna intervención militar por parte de los Estados Unidos para adjudicarse Groenlandia.

… por la especulación sobre lo que sucede en Japón. El movimiento de diversificación en activos  fuera de Estados Unidos ha impulsado al Oro y la Plata a niveles muy elevados al mismo tiempo que debilita al dólar; muy en especial frente al Yen ante la expectativa de las elecciones convocadas para rehacer el Congreso y la alta posibilidad de que la primer ministra ejecute un plan agresivo de gasto fiscal. Las tasas de interés en Japón se han elevado a máximos históricos no vistos en décadas.

… en la que prácticamente se descuenta que no habrá movimiento de la tasa de referencia. El entorno de la inflación, si bien ha mejorado, aun se encuentra lejos del objetivo de 2.0%, mientras que el mercado laboral se mantiene resiliente, a pesar del ajuste en varios sectores, como en las manufacturas. Habrá que estar atentos al comunicado adjunto para ver si los estimados de al menos dos recortes en las tasas a lo largo del año se mantienen sólidos.

… en gran parte invertido en plazos menores a un año y en segunda instancia en vencimientos entre 1 y 3 años. Ambos en bonos del Tesoro de los Estados Unidos.

En la búsqueda de dar un plus al rendimiento del portafolio mantenemos un 15% en papeles soberanos y de banca de desarrollo emitidos en dólares, con diferenciales entre 80 y 120 puntos base sobre los bonos del Tesoro norteamericano.

… cuando sus pares en dólares registraron el mismo comportamiento a raíz de las menores tensiones geopolíticas. Ahora el mercado se centra en la decisión de la FED de esta semana y la de Banxico para la próxima semana.

En ambas no se esperan cambios, aunque un mensaje con tendencia hacia la relajación es lo que se espera para el comunicado. La inflación que en la primera quincena de enero se ubicó por debajo de lo esperado ante el impacto menor por la aplicación de los aumentos en los impuestos especiales en alimentos, bebidas y tabaco.

Si bien no se esperan cambios, el mensaje deberá por lo menos condicionarse a que el comportamiento inflacionario se mantenga sin presiones, al menos durante las primeras quincenas del año, para que Banxico pueda volver a bajar la tasa de referencia tan pronto como en la reunión de marzo.

… las posiciones de CETES de 1 y dos años, así como en posiciones en tasas fijas de Mbonos con vencimiento en marzo de 2028. Para las carteras de corto plazo se mantienen con valuaciones positivas con respecto a nuestra estimación de una tasa de fondeo de 6.75% a lo largo del año.

En cuanto a los plazos largos, consideramos que hay posiciones con valor en los horizontes de vencimiento entre 5 y 7 años en tasas fijas y en 3 años para tasas reales. Mantenemos la idea de que la curva pude continuar empinándose (aumentando en la parte larga y disminuyendo en plazos cortos) por el lado de mayores presiones en los plazos superiores a 10 años, lo que supone un riesgo importante para los portafolios.

El dólar inicia la semana en un rango de $17.25 a $17.35 pesos por dólar. A pesar de que el Banco de Japón mando señales de que subirá tasas en el futuro previsible, el proceso de elecciones adelantadas mantendrá al yen debilitado frente al dólar y por ende al peso mexicano.

Las tensiones políticas entre Estados Unidos y Europa han propiciado también revaluaciones del Euro, la Libra y hasta el Renmimbi chino contra el dólar. Esta dinámica tiene efectos favorables sobre el peso ante al aprovechamiento del carry entre pesos y otras monedas que se mantiene relativamente atractivo para los flujos de cartera.

Mientras la dinámica de los mercados globales en cuanto a la diversificación de inversiones contra el dólar y las presiones se mantengan es muy difícil anticipar un escenario que debilite al peso. Hay oportunidad de hacer compras especulativas, pero no considere que habrá una tendencia de alza.

… buenos rendimientos durante la semana pasada, en mayor parte en tasa fija debido a los movimientos en la curva gubernamental de bonos. Los papeles de tasa real también tuvieron una semana favorable pero no tan fuerte como en tasa fija. En sobretasas no hubo tantos movimientos. En cuanto a los Cebures de tasa flotante; mantuvieron sus niveles en su gran mayoría, y a la espera de los movimientos de la TIIE Fondeo a un día, influenciada por política monetaria de Banxico.

Esta semana se empiezan a colocar los múltiples Certificados Bursátiles para el presente año. Arca Bebidas es uno de los primeros y se coloca el siguiente viernes. La empresa de alimentos y bebidas va a colocar dos Certificados Bursátiles; uno de tasa flotante a tres años sobre TIIE Fondeo a un día (ACBE 26) y otro de tasa fija a siete años sobre el bono M33 (ACBE 26-2). Las expectativas de sobretasa se mantienen en 40 puntos base. El monto objetivo es de $7,250 millones de pesos, aunque si la demanda es alta, el monto máximo puede llegar a $14,500 millones de pesos.

… el presidente Trump en distintos frentes; las reacciones son más moderadas ante esta nueva versión del mandatario en el campo geopolítico enfocado ahora en Groenlandia, nuevas amenazas comerciales y con más acciones encaminadas a regular al sector privado en beneficio de la economía de los hogares.

Por el momento, a pesar de las noticias, no hemos visto la aversión al riesgo que se detonó en abril del año pasado. Los inversionistas al parecer han aprendido a tomar con mesura la postura radical del presidente norteamericano, con la experiencia de que su narrativa no se lleva a la práctica, pero sin duda es un elemento que sigue sumando a la premisa de diversificación fuera de Estados Unidos y la búsqueda de activos diferentes al dólar. Ejemplo de ello ha sido la fuerza de los mercados emergentes, en especial esta semana con un rendimiento sobresaliente en el BOVESPA de Brasil que avanzó 8.5%.

Las noticias entorno a estos eventos geopolíticos han eclipsado la temporada de reportes corporativos que ha sido mejor a lo estimado por el consenso, con una sorpresa agregada en utilidades cercana a 8%. Toca el turno esta semana a empresas de importante relevancia para el mercado, algunas de las siete magnificas en donde el foco estará no sólo en reportes que cumplan con las expectativas, sino en que las cifras se superen con un amplio margen, para generar confianza sobre valuaciones que lucen elevadas, y sobre todo en que las guías que puedan brindar sean soporte para temáticas como IA. De momento, y tras las cifras que ya se han conocido hasta el momento, el consenso de Refinitiv mantiene la expectativa de un crecimiento en las utilidades del S&P 500 de 15.0% este año.

La semana pasada, la cartera se vio beneficiada presionada por las apuestas activas en Alemania e India, el resto de la estrategia tuvo un impacto acotado en el portafolio. Dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos hubo diversas posiciones que se neutralizaron, nuestras apuestas activas en Comunicaciones y Tecnología fueron el principal factor positivo en el portafolio a pesar de los rendimientos negativos en la semana, ya que las posiciones al interior de sus respectivos ETFs fueron más defensivos; mientras que no tener Energía y Materiales, que tuvieron el mejor rendimiento sectorial en la semana, incidieron negativamente en el portafolio. La volatilidad del precio del petróleo por eventos geopolíticos ha incidido en el sector Energía, pero no vemos elementos sostenibles en esta dinámica y creemos que hay poco valor en posicionar este sector en la estrategia den el largo plazo. Seguimos convencidos de las posiciones dentro de nuestra cartera, a pesar de la rotación sectorial que ha beneficiado por ahora espectros más defensivos del mercado.

En días recientes la volatilidad en las mineras ha sido relevante. Además, se ha revelado un dinamismo coordinado de alza en la mayoría de las emisoras de bolsa, en lo que podría ser una anticipación a la temporada de reportes corporativos, aunque recordamos que las expectativas son poco alentadoras en especial por las presiones en ingresos por la apreciación del peso frente al dólar y la debilidad del consumo local. En este sentido, el reporte de KIMBER reveló lo que se espera en general para varias empresas de la muestra: ingresos con poco dinamismo contrarrestado por márgenes favorables; la acción tuvo una reacción negativa a las cifras.

Nos mantenemos atentos a movimientos que puedan detonar un mejor momento de entrada en emisoras que nos gustan por sus fundamentales, pero que vemos en valuaciones altas y que no se justifican. De momento, no hemos realizado cambios en el portafolio que la semana pasada se vio afectada por no tener PINFRA y en menor medida la apuesta activa en GMEXICO. En sentido contrario, favoreció al portafolio no tener Q, PE&OLES, GFINBUR, así como la apuesta activa en FEMSA.

Por otra parte, se destacó una contribución cada vez mayor de la Inteligencia Artificial (IA) en distintos procesos productivos. El freno que podría mostrar el consumo por una menor expansión del mercado laboral sería contrarrestado por una sólida inversión en el sector de tecnología. Por lo menos durante los siguientes trimestres. De acuerdo con la FED de Atlanta, el crecimiento al cierre de 2025 podría haber rebasado 5.0% a tasa trimestral anualizada (tta).

… la imposición de aranceles a la Unión Europea debido a tensiones relacionadas con el territorio de Groenlandia, no se anticipa que se materialice una presión inflacionaria importante. Mantenemos la previsión de una inflación de 2.7% anual este año. Esta semana destaca el deflactor del gasto, la medida inflacionaria preferida por la FED. El dato no debería cambiar la expectativa de dos recortes en la tasa de referencia del banco central que traen tanto analistas como el mercado.

… derivado de la incertidumbre con relación a la independencia y autonomía de la Reserva Federal. La demanda para investigar por parte del Departamento de Justicia, ordenada por Trump, al presidente de la FED por la remodelación del edificio sede del instituto central escaló durante la semana pasada.

Algunos expresidentes de la FED, sumados a otras destacadas figuras de los mercados financieros, han expresado sus preocupaciones en este sentido. De momento, el Gobierno Norteamericano no ha hecho mayores comentarios.

… las intenciones que tiene el presidente Trump para comprar bonos respaldados por hipotecas hasta por $200 mil millones de dólares. Esto implica la posibilidad de un límite para que las tasas del Tesoro bajen; ya que puede existir un efecto substitución en los portafolios hacia tomar más papel hipotecario y obtener beneficios de esa demanda adicional por parte del Gobierno.

… ante datos de inflación que muestran avances mínimos a pesar de un mercado laboral que parece tener una dinámica lenta. La persistencia de inflaciones elevadas en rubros como alimentos y vivienda, no parecen responder a la debilidad del empleo, posiblemente como resultado las políticas migratorias y de deportación de mucha mano de obra, así como por la inversión en inteligencia artificial que pudiera representar menor disponibilidad de empleos.

… el grueso de nuestras posiciones en tasas de hasta 6 meses de duración. Intentamos mantener el perfil de rendimientos cerca del 4.0% a través de una posición en directo de hasta 15% de los portafolios en papales soberanos y de banca de desarrollo de México, con el fin de tener una opción de mayor rendimiento.

… lo cual ha provocado una mayor pendiente. Mucho ha sido resultado de la presión de las tasas en dólares. Las tasas menores a 2 años mantienen una dinámica mucho más encadenada a las expectativas, tanto de la inflación, como de la política monetaria.

… ya con los impactos en los aumentos de impuestos especiales en tabaco, bebidas y alimentos. Es posible que los datos anuales de inflación aumenten por encima de los datos previos, lo cual arraigaría la expectativa de una pausa en el ciclo de baja de tasa de referencia por parte de Banco de México.

La curva en los plazos cortos mantendrá cierto comportamiento positivo y las valuaciones de CETES y Mbonos hasta 2028 se mantienen en terreno positivo y aportando valor a nuestros portafolios de corto plazo.

Para los plazos largos, la semana presentó fuertes presiones y a pesar de que disminuimos duración en los portafolios; el impacto negativo en el rendimiento fue importante, aunque menor que las referencias, gracias a que tenemos una proporción casi nula en vencimientos de 20 y 30 años; tanto en tasa real, como nominal.

… correlación negativa en el comportamiento del dólar en el índice DXY con respecto al peso mexicano. El dólar se fortaleció con respecto al euro, yen y la libra, mientras que frente al peso volvió a marcar mínimos del año. Esta divergencia se explica esencialmente en la correlación con el yen. Mientras el yen no se recupere frente al dólar de forma importante y se mantenga un carry atractivo entre la moneda japonesa y el peso mexicano; el peso mantendrá esta fortaleza en el mercado cambiario.

A lo anterior hay que sumarle posiciones netas en favor del peso en el mercado de futuros de Chicago, así como fuertes flujos de inversión tanto en bolsa, como en valores gubernamentales en pesos, para explicar las actuales valuaciones cercanas ya a $17.60 pesos por dólar al inicio de esta semana.

NO esperamos un cambio significativo en las condiciones que han fortalecido al peso; en especial, es posible que los eventos en el terreno geopolítico se multipliquen e incluso se vuelvan más intensos; en esa premisa de debilidad del dólar contra la mayoría de las monedas, el tipo de cambio deberá mostrar estabilidad relativa en niveles por debajo de los $18 pesos en el futuro previsible. No favorecemos la toma de posiciones en dólares salvo que tengan una intención meramente especulativa.

Mucha demanda se concentró en la parte corta y media de la curva nominal e incluso de la real de Cebures, mientras que en la parte larga nominal hubo ajustes considerables. En cuanto a sobretasas; hubo movimientos escasos en privados de tasa fija, mientras que en la parte de tasa flotante se sigue presentando un conjunto de compras considerable, situación que se vio reflejada en las reducciones de las sobretasas de varios papeles.

En medio del mes de febrero del presente año, se va a colocar la nueva emisión de Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Cementos Mexicanos (CEMEX 26). La emisión va a ser una deuda de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día con un plazo de 5 años y una calificación mínima de AA+(mex) por parte de la calificadora Fitch Ratings. El monto que se busca colocar es de $7,500 millones de pesos.

… en especial para los referentes de Estados Unidos. El inicio de la temporada de reportes corporativos ha sido débil, con cifras mixtas a pesar de que en términos agregados se superan las expectativas; las guías que ofrecen algunos nombres no han generado mucho entusiasmo con la excepción de TSM que por momentos permitía un impulso para el sector Tecnología dentro del S&P 500, el cual no fue sostenible.

Esta semana continuará el flujo de reportes corporativos, seguimos a la espera de que las cifras sean un barómetro para determinar si las previsiones de utilidades para 2026 son viables y se mantienen como un catalizador para los rendimientos en bolsa. Aunque, aún no veremos cifras de las grandes tecnológicas. En los próximos días reportan J&J, NFLX, GE, P&G, INTC, por mencionar algunas.

Mientras esto ocurre, la narrativa del presidente Trump en el campo geopolítico sigue generando aversión al riesgo y la búsqueda de posiciones en activos refugio. La postura en Irán se ha matizado; pero, su determinación sobre Groenlandia ha reavivado los temores de una guerra comercial. Una vez más Trump marcará de forma importante la volatilidad en la bolsa este año, con la particularidad adicional que ahora existen mayores dudas sobre las valuaciones del mercado accionario y el cuestionamiento constante sobre la posibilidad de una burbuja de tecnología, lo que lleva a movimientos de alza contenidos cuando las tensiones se disipan.

La cautela de las inversiones en bolsa también responde a la postura del presidente para apoyar la economía de los hogares, misma que podría presionar las utilidades de ciertas empresas. A la limitante sobre las tasas de tarjetas de crédito se sumó un llamado explícito a apoyar la Credit Card Competition Act que busca obligar a emisores grandes a ofrecer al menos dos redes de procesamiento (no solo Visa y Mastercard). Además del lanzamiento de su plan de salud para el 2026 (Great Healthcare Plan) en el que enfatiza en bajar costos, mayor transparencia y pagar directamente a individuos, pero aún no tiene texto de ley, ni calendario legislativo claro; existe incertidumbre significativa sobre su impacto real en cobertura y acceso, lo que ha generado una reacción mixta en el mercado accionario, con mayor afectación a sectores de biotecnología y farmacéuticas.

La excepción a la cautela antes mencionada han sido las bolsas en Asia, en especial Japón. El Nikkei sigue respondiendo favorablemente a la posibilidad de una agenda fiscal expansiva. Los retos nos parecen enmarcados en el impacto que esto podría generar en la inflación y en la presión de tasas de interés; pero, en especial, en valuaciones que lucen elevadas y en donde las previsiones para el crecimiento en las utilidades de las empresas este año se desacelera importantemente tras dos años sorprendentes.

La semana pasada nuestras posiciones en Asia generaron principalmente valor a la cartera, mientras que la estrategia sectorial en Estados Unidos estuvo afectada por la rotación sectorial: estar sub-ponderados en Energía, Consumo y Bienes inmobiliarios fue el principal impacto adverso, así como nuestra apuesta activa en Comunicaciones; sin embargo, y a pesar de la volatilidad en Tecnología, nuestro ETF fue más defensivo que su índice de referencia y nuestras apuestas activas en Industrial y Servicios públicos sumaron valor.

… sigue tocando máximos históricos al posicionarse cercano a los 67,000 puntos. Algunas emisoras que lucían rezagadas han recuperado valor, lo cual nos parece favorable y podría deberse a la anticipación de buenas cifras en los reportes que estaremos prontos a conocer. Por otro lado, el impulso se mantiene en las compañías del sector minero, en especial PE&OLES, que extiende su trayectoria positiva por la volatilidad en los metales ante las tensiones geopolíticas principalmente y la premisa de una mayor demanda para usos industriales; esta parte de la historia del referente es la que nos sigue pareciendo un riesgo ante valuaciones que lucen muy adelantadas.

Sin embargo, reconocemos que es difícil pensar en una fuerte corrección mientras la narrativa del presidente de Estados Unidos siga generando cautela sobre el desenlace de distintos eventos geopolíticos y mantenga las presiones en el valor del dólar. La anticipación a la resolución de estos conflictos se ha vuelto clave para nuestro mercado y su desempeño, no existe mucha prisa por salir de las temáticas que generan altos rendimientos en la bolsa local; pero, tampoco leemos en general apetito por aumentar posiciones en estos niveles.

Los próximos días esperamos que la volatilidad se acentúe por los reportes corporativos, KIMBER entregaría sus cifras esta semana. Recordamos que las expectativas en ingresos son poco alentadoras, la atención está puesta en si una vez más estas previsiones conservadoras serán fácilmente superadas y sobre todo si las proyecciones elevadas de rentabilidad serán el catalizador de los reportes nuevamente.

En nuestra cartera, que de momento no ha tenido cambios, favoreció en días recientes nuestra apuesta activa en GMEXICO y GFNORTE, así como no tener OMA y PINFRA; sin embargo, impactó especialmente no tener PE&OLES y la liquidez en la cartera, así como nuestras apuestas activas en ASUR y FEMSA.

… ahora la crisis en Irán hace que los participantes en el mercado volteen a ver si el gobierno de Estados Unidos hace declaraciones que abran la posibilidad de una mayor intervención en medio Oriente. Al final de cuentas, Estados Unidos busca consolidar posiciones estratégicas tanto en América Latina como en el Ártico, con Venezuela y Groenlandia como ejes centrales, motivado principalmente por el acceso a recursos naturales. Venezuela concentra las mayores reservas probadas de petróleo del mundo, pero su baja producción abre espacio para que Estados Unidos impulse inversión de empresas estadounidenses y busque influir en la administración de los ingresos petroleros. Groenlandia posee minerales críticos como tierras raras, litio y uranio, clave para reducir la dependencia estadounidense de China en el suministro de estos insumos; Irán es también un gran productor de petróleo.

Por un lado, los indicadores de inversión no residencial continúan al alza. Por otra parte, las cifras del mercado laboral son negativas. No solo la nómina no agrícola se ubicó por debajo de lo esperado en diciembre, las cifras de los meses previos se revisaron significativamente a la baja. Si bien el crecimiento por ahora es sólido, es probable que la debilidad del empleo afecte el gasto en consumo privado más adelante.

… estará centrado en los datos de inflación que deberán de confirmar que los números de noviembre fueron un punto de inflexión hacia una inflación anual, que aún lejos del objetivo de 2.0%, pero con mejoría. Lo que reforzaría las expectativas sobre dos bajas de la tasa de referencia en todo el 2026.

Sin embargo, en el comportamiento de la curva hay una tendencia hacia una mayor pendiente, es decir que hay un empinamiento de la curva. Lo que considera que las tasas de largo plazo, por lo menos, mantendrán los niveles actuales. Por arriba del 4.0% en el horizonte de 10 años.

… plazos menores a un año, la cual se ve complementada con porcentajes con vencimiento promedio de 2 años y con papeles en directo con vencimientos de 3 y 4 años de deuda soberana y de banca de desarrollo en dólares. Esto con el fin de tener un objetivo de rendimiento cercana al 4.0% en dólares.

La inflación subyacente cerró 2025 en 4.3%, por encima del objetivo de inflación del banco central a pesar de un crecimiento económico prácticamente nulo este año. La entrada en vigor de nuevos aranceles, así como la presión de un IEPS elevado, podría retrasar aún más la convergencia al objetivo.

Asimismo, el mercado estará enfocado en los datos de inflación para la primera quincena de enero; la cual registrará los impactos de los aumentos de impuestos. Algunos apuntan a un efecto menor a lo que se pudieran estimar en un principio, dado que no hay por ejemplo incrementos en los precios de gasolina.

… en lo que va del año, pero al cierre de la semana pasada se dieron movimientos de ajuste de alza. La sensibilidad y salida de posiciones largas en Mbonos también se dio por la incertidumbre a nivel global con las tasas en dólares, sobre todo las de largo plazo que parecen al menos se mantendrán en los niveles actuales.

No descartamos cierta presión sobre la curva de tasas en pesos, sobre todo si empezamos a observar mayores ajustes en las tasas en el exterior debido a un entorno geopolítico complicado.

… valor en los cetes de 1 y 2 años, así como los Mbonos y Udibonos de corto plazo, sobre todo los que vencen en 2028. Ahí mantenemos el grueso de nuestras posiciones para este tipo de carteras.

Para los portafolios con un horizonte de inversión largo, también tenemos preferencia por las tasas reales de corto plazo y Mbonos con vencimientos entre 2029 y 2032, es decir entre 3 y 7 años de vencimiento.

… generan inquietud y tiene como efeto principal acentuarla debilidad del dólar en la valuación frente al euro, yen y libra. Agreguemos a lo anterior la disposición que mantienen los bancos centrales a nivel global incrementando sus reservas en oro y un entorno geopolítico complicado en el que los flujos no necesariamente buscan refugio en el dólar, para mantener tal situación.

En el futuro previsible resulta difícil pensar en un fortalecimiento del dólar. Los inversionistas apuestan más por los metales preciosos y por la diversificación de los bancos centrales; ello tiene como consecuencia la persistencia de movimientos de revaluación de muchas monedas también en el espectro emergente incluido el peso.

Por ahora, la valuación de la moneda norteamericana se mantiene por debajo de los $18.00 pesos por dólar; seguimos considerando que es poco preferible tener exposición directa a los dólares a pesar de los niveles alcanzados.

…no tanto por las sobretasas, sino como efecto de los movimientos relevantes en la curva gubernamental. Por su parte, los papeles privados y bancarios de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día muestran mayor estabilidad. En aspectos crediticios no se han presentado cambios relevantes en los “ratings” de las empresas emisoras de deuda mexicanas.

En enero y febrero se van a colocar varias emisiones de Certificados Bursátiles. También va a haber financieras automotrices como Volkswagen Leasing. Dicha empresa busca colocar dos Certificados Bursátiles; una de tasa revisable a 3 años (VWLEASE 26) y otra de tasa fija a 5 años (VWLEASE 26-2).

… Inteligencia Artificial. La falta de este catalizador ha impedido un inicio de año con mayor fuerza. La rotación sectorial que vemos en Estados Unidos ha ayudado a la estabilidad en la renta variable, la cual ha estado marcada, no hacia una posición defensiva, sino en una estrategia sobre sectores cíclicos que no incluye a Tecnología.

Los mercados han estado ocupados en otros temas para dejar de lado, por ahora, a la IA. La importante actividad en elementos geopolíticos ha hecho que la premisa que se siga en el foco de atención se la diversificación en las inversiones hacia metales como activo refugio: el oro no ha perdido impulso a pesar de los altos niveles que alcanzan y la posibilidad de que sostenga una tendencia de alza se sostiene enmarcada en las tensiones que se han desatado al inicio del año, ya sea la intervención en Venezuela, las protestas en Irán o las acusaciones que se forjan sobre el FED por parte de la administración de Donald Trump y que generan dudas sobre autonomía del banco central.

Por otro lado, varias de las acciones que ha tomado el presidente de Estados Unidos parecen enfocadas en mejorar la aceptación de su partido previo a las elecciones de medio término a finales de este año, un horizonte de tiempo bastante amplio para generar una volatilidad importante en el mercado. La búsqueda por beneficiar la economía del consumidor ha llevado a declaraciones para prohibir que grandes inversores institucionales y corporaciones compren viviendas unifamiliares en el país, y más recientemente con su intención de imponer un tope del 10 % de interés anual en las tasas de crédito de las tarjetas; lo cual ha generado una reacción poco favorable en la bolsa.

La premisa base sobre la que se soporta que las bolsas tendrán un año más de rendimientos positivos, a pesar de la volatilidad que pueden detonar los elementos de riesgo antes mencionado, es el crecimiento en las utilidades de las empresas. La prueba comienza esta semana con la información que comenzará a publicarse en Estados Unidos; con especial expectativa sobre las guías para los próximos meses. En términos agregados, el consenso de Refinitiv proyecta un crecimiento en las utilidades del S&P 500 este año cercano a 16%, con el principal apoyo de Tecnología, en donde las estimaciones subieron al alza a 30%. En esta semana se reportarán particularmente cifras del sector Financiero (entre ellos MS, GS, C, WFC, BAC, JPM).  

La semana pasada, nuestra cartera se vio favorecida por la estrategia sectorial en Estados Unidos, en donde recuperamos valor en Consumo básico por la apuesta activa que manteníamos en COSTCO. Adicionalmente favoreció nuestra sobre-ponderación en Tecnología, en sentido contrario restó valor la posición en Comunicaciones, ya que nuestro ETF se comportó de forma menos positiva que su referencia, así como la sobre-ponderación en Servicios públicos. En días recientes, recalibramos las posiciones en acciones en directo dentro de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos para neutralizarlas sobre la referencia. Reforzamos nuestras apuestas activas en China, India y Alemania.

El mercado local se ha vuelto dependiente a la evolución del precio de los metales, el sector minero representa ya 18% del índice por la exposición de PEÑOLES y GMEXICO, superando al sector Financiero. Hemos sido enfáticos en los riesgos asociados a esta dinámica, en especial porque la reacción de las cotizaciones de estas empresas es mayor a la del propio precio de los metales y las valuaciones lucen adelantadas; pero, parece que el mercado no se desprenderá de esta temática mientras la existencia de factores geopolíticos siga sobre la mesa y la intención de diversificación como activo refugio fuera del dólar prevalezca. Dentro del portafolio, hemos preferido la exposición a esta tendencia en GMEXICO, en donde vemos fundamentales más sólidos.

La falta de exposición en PEÑOLES fue el principal detractor en la cartera la semana pasada, así como la liquidez que aún mantenemos en el portafolio. En sentido contrario, favoreció al resultado la apuesta activa en GMEXICO, no tener Q y PINFRA.

La prueba adicional para la bolsa será la temporada de reportes corporativos que comienza la próxima semana y que se extenderá hasta febrero.  Las previsiones, de momento, consideran un entorno de crecimiento poco relevante en ingresos, tanto por un efecto de debilidad en el consumo local, como por el impacto adverso de la apreciación del peso sobre los ingresos del exterior; el mayor entusiasmo está en la rentabilidad, con una proyección de márgenes que estaría a nivel EBITDA cercano a 29%, los cuales no se habían visto para la muestra local en el horizonte cercano (a nivel trimestral).