El monto excede al total anual de la inversión fija no residencial. Solo la inversión en IA es lo que cuenta. La pregunta es si la economía (las economías) son capaces de absorber este crecimiento; en la rentabilidad de dicho capital y en la participación que tenga en toda la oferta que al IA promete esta la clave para predecir o no un ajuste de los mercados y la vuelta a otras variables mas comunes. Por ahora, las bolsas parecen galvanizadas ante cualquier noticia. Esto lo provoca un sector y pocas emisoras. Es difícil pensar que tal cambio de orientación suceda en lo que resta del año. Por eso procuramos mantener las mismas posiciones que la mayoría, no parece haber otra elección.

… ante la falta de acuerdos entre los republicanos y los demócratas en el Congreso, se acumulan estadísticas oficiales que ni los mercados ni la Reserva Federal (FED) aún conocen. Con excepción del dato de inflación al consumidor de septiembre, todavía faltan por publicarse cifras importantes de consumo, ingreso y empleo. Con lo único con lo que cuentan, tanto las autoridades como los mercados, es con datos que proveen agentes privados (ISM, PMI, Universidad de Michigan, reporte de empleo ADP, etc.), así como las estadísticas y encuestas que elaboran los bancos regionales del instituto central.

… han anunciado varias empresas importantes, así como por la suspensión indefinida de trabajadores del sector público, habría que agregar el impacto negativo que genera el cierre de operaciones sobre el dato de crecimiento del PIB de este año. Independientemente que este efecto se corrija más adelante, es probable que los estimados de crecimiento se recorten si los legisladores no llegan a un acuerdo próximamente.

… el mensaje de Jerome Powell, presidente de la FED. Después de la decisión de política monetaria del banco central el miércoles pasado, el mensaje puso en entredicho la posibilidad de un próximo recorte de la tasa de referencia en el mes de diciembre.

La principal razón es que no hay cambios significativos en el entorno tanto de inflación, como del mercado laboral. Asimismo, Powell mencionó que, a pesar de la ausencia de datos por el cierre del Gobierno Norteamericano, un cambio significativo en la economía lo hubieran notado en el Comité de Mercados Abiertos de la FED.

Los movimientos de tasas fueron de alza entre 8 y 11 puntos base en promedio, sobre todo en la parte corta de la curva, dado el reajuste de expectativas con relación a la política monetaria de la FED.

En términos de nuestros portafolios, nos hemos mantenido por debajo de las referencias en cuanto a niveles de duración. Hemos agregado posiciones con vencimientos entre 1 y 2 años. Asimismo, para mejorar el perfil de rendimientos añadimos una posición alrededor del 5.0% en papel de Gobierno de México en dólares con tasas alrededor del 4.35%. Posiblemente continuemos buscando alternativas con sobretasas con respecto a la tasa libre de riesgo, dentro de las posibilidades de la política de inversión en cada portafolio.

Con una óptica recargada más en la debilidad del crecimiento, hay un consenso general que la Junta de Gobierno optará por bajar la tasa de referencia a 7.25% y pudiera cerrar el año con una tasa de referencia alrededor del 7.0%. La renovada incertidumbre de que la FED no haga cabios en su tasa en abril no parece afectar la expectativa que hay sobre la acción de Banxico.

Para el 2026, la posibilidad de que se registren recortes adicionales se mantiene sujeta al desempeño de la inflación, la posición relativa entra la política monetaria local y la de la FED, así como el desempeño del dólar, no sólo frente al peso, sino a nivel global, aunque también al desempeño de la actividad económica local en su conjunto. Por ahora seguimos considerando un solo movimiento de baja y una tasa de 6.75% durante el próximo año

… las tasas para títulos de deuda en pesos presentaron una reacción de alza, sobre todo en plazos largos. Banxico deberá marcar la pauta para que las tasas tengan un comportamiento de mayor estabilidad al menos en lo que resta del año, sosteniendo la certidumbre para la decisión de diciembre y dando mayor peso el entorno de debilidad en el crecimiento.

… mantenemos la idea de estar con posiciones de CETES de 1 y 2 años.

En cuanto a los plazos largos, los portafolios mantienen duraciones por debajo de los benchmarks, aunque posiciones con vencimientos alrededor de 7-10 años nos impactaron por el ajuste que tuvieron la semana previa. Consideramos que el movimiento de las tasas entrará en una fase de mayor estabilidad siguiendo la guía prospectiva que comunicará el Banco de México esta semana.

… mayor fortaleza frente a sus principales cambios como la libra, yen y euro.

Aunque el precio del dólar aumento al cierre de la semana, gracias a la comunicación de la FED, el fortalecimiento del dólar se reforzó después de la reunión entre los presidentes de Estados Unidos y China en donde parece haber acuerdos que apuntan a disminuir las tensiones a nivel comercial que se han registrado recientemente.

Consideramos que el dato de crecimiento negativo en el tercer trimestre y un ajuste a la baja en las exportaciones de México también contribuye a generar cierto movimiento de debilitamiento del peso. Sin embargo, mantenemos nuestra expectativa de un nivel de $18.80 para el cierre del año y estabilidad en la cotización durante 2026

… presentando movimientos favorables para las carteras. Aunque se han observado algunas bajas en calificaciones que llegan a afectar de forma marginal, seguiremos entrando en papeles privados flotantes en las carteras. Por su parte, hay resultados mixtos en los papeles corporativos de tasa real y tasa fija; pero mantenemos posiciones por sobretasas favorables.

La semana pasada se colocaron los Certificados Bursátiles Fiduciarios o bursatilizaciones de TIP de México y TIP Auto, denominados TIPMXCB 25 y TIPMXCB 25-2; de tasa fija y de tasa revisable respectivamente. Vamos a integrar en las carteras al papel de tasa flotante, el cual se colocó a niveles de + 2.10% sobre TIIE Fondeo a un día, dando un nivel de tasa de rendimiento ligeramente superior a 9.50%, lo cual es favorable para los portafolios

… que en su mayoría son positivos, pero en algunos casos no con la suficiente convicción para poder justificar las altas valuaciones. La atención sigue centrada en los niveles de inversión realizados en IA y el retorno que tendrán, el cual se mantiene aún incierto. Quedan aún varias empresas por entregar sus cifras en los próximos días, pero NVDA aún hará esperar a los mercados hasta noviembre.

El FED generó algo de ruido en el mercado por las menciones del presidente del organismo respecto a que nada está dicho sobre el actuar el banco central en las próximas reuniones. Sin embargo, este elemento parece menos crítico para un fuerte ajuste de las bolsas de forma sostenida, no es la primera vez que la FED advierte que el mercado es demasiado optimista y luce adelantado a su política monetaria, y el impacto en las cotizaciones se vuelve temporal. Además, la posibilidad de que continúe el descenso en tasas se sostiene.

La falta de información económica ha complicado la lectura sobre la salud del sector laboral, que además experimenta un elemento adicional de productividad (también inducido por IA) que hace pensar en una recuperación del crecimiento sin empleo que pudiera contener al FED en una postura más agresiva de recorte en tasas. Hemos visto a varias empresas que han anunciado recortes en días recientes (UPS, Amazon, Intel, Nestlé, Accenture, Ford, Novo Nordisk, Microsoft y PwC); la firma estadounidense de consultoría laboral Challenger, Gray & Christmas publicó que en lo que va del año se han detonado el mayor número de despidos en las empresas desde 2020, con la posibilidad de que exista contagio entre otras firmas que ven el momento oportuno para hacer este movimiento en su fuerza laboral y no quedar en los reflectores de ser las únicas en llevar a cabo despidos masivos.

La noticia más positiva fluye en el campo comercial con los acuerdos alcanzados entre China y Estados Unidos que generan optimismo sobre el crecimiento económico de ambos países y sobre todo despeja temores sobre los obstáculos que podrían enfrentar empresas de sector Tecnología. No es del todo seguro que esta variable de riesgo se disipe, pero al menos hay una mayor visibilidad sobre el poder de negociación que tendría China de la mano de su posición clave en las exportaciones de “tierras raras”.

En nuestra cartera, destacó el impacto negativo en Tecnología y Comunicaciones por un rendimiento menor en el ETF que busca replicar al sector vs su referencia. En días recientes hicimos operaciones para volver a recalibrar estas posiciones. En contraste hubo un efecto positivo por la sub-ponderación en Consumo básico, Engería, Materiales y Bienes Inmobiliarios 

… con el impulso de emisoras como PEÑOLES y otras mineras; aunque iniciamos noviembre con cautela.  

La temporada de reportes corporativos finalizó con un saldo poco favorable, reiteramos que desde el punto de vista del crecimiento existen pocos elementos de entusiasmo para la bolsa local. Las cifras de las empresas dejaron en evidencia los retos del consumo en México y las presiones que aquellas con ingresos en dólares podrían seguir experimentando por la fortaleza del peso. La variable que podría seguir siendo apoyo es la de valuaciones favorecidas por menores tasas de interés, pero este elemento no es suficiente, desde nuestra óptica, para justificar las cotizaciones que han alcanzado algunas emisoras cuyos fundamentales no se han fortalecido recientemente.

En la semana pasada, impactó negativamente la liquidez en el portafolio y no tener PEÑOLES, así como nuestra apuesta activa en GAP y FEMSA. En sentido contrario nos ayudó no tener OMA y las apuestas activas en GMEXICO, CEMEX y GCC. Vendimos una parte de nuestra posición en GMEXICO luego de que la acción alcanzara máximos históricos y un nivel de cotización que nos parece es menos favorable como perfil riesgo–rendimiento. Si bien el reporte es positivo y el impulso en el precio de los metales puede seguir ayudando a los fundamentales de la empresa, de momento no vemos catalizadores adicionales que no estén ya incorporados en la valuación actual 

… que continúa el cierre parcial del gobierno, que ya se ha convertido en el segundo más prolongado de la historia. Su resolución no parece ser una prioridad para el presidente Donald Trump, quien se encontrará en Asia participando en diversas reuniones, entre ellas la cumbre del Foro de Cooperación Económica Asia-Pacífico.

Uno de los eventos más relevantes será el encuentro entre el mandatario estadounidense y su homólogo chino, Xi Jinping, programado —por el momento— para el jueves 30 de octubre. Entre los principales temas a tratar destacan las tarifas arancelarias, las restricciones a la exportación de tierras raras, así como los mecanismos para reducir los envíos de fentanilo

… no publicarse si persiste el cierre gubernamental. Dentro de la información que sí se conocerá, están las decisiones de política monetaria en la Eurozona y Japón. En ambos casos, se espera que las tasas se mantengan en 2.00% y 0.50%, respectivamente. Aunado a ello, se publicará el PIB correspondiente al período julio-septiembre en la Eurozona y en México. Para este último, ciertos datos como el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) muestran que el crecimiento a tasa trimestral anualizada podría incluso ser negativo, reflejando la desaceleración que experimenta la economía nacional en la segunda parte del año.

… en donde ya se descuenta un recorte de 25 puntos base para dejar la tasa en el rango de 3.75%-4.0%. Asimismo, los participantes en el mercado actualmente consideran que habría otros dos recortes consecutivos en diciembre y enero.

Esta expectativa toma fuerza a raíz de que la inflación del mes de septiembre registró mejoras marginales con respecto a la expectativa del consenso, aunque se ubica alrededor del 3.0%, tanto en la parte general, como la subyacente (la que no toma en cuenta las variaciones en Alimentos y Energía). Este indicador lleva varios meses oscilando en un rango cerca de este nivel, y en términos generales, se empieza a tomar como la nueva normalidad para el entorno de los precios al consumidor.

Ello permitiría a la FED, a reserva de saber datos del mercado laboral, continuar con el ciclo de bajas en la tasa de referencia, al menos 4 o 5 veces más con respecto a su nivel actual (4.00% – 4.25%). 

Las partes corta y media se encuentran correlacionadas con las expectativas de la política monetaria. Por otra parte, la parte larga sigue sin mostrar ajustes importantes, la cual está más relacionada a los factores políticos, como la situación comercial con China y el cierre del gobierno y la apretada situación fiscal en Norteamérica.

el riesgo en los plazos largos ha aumentado y consideramos que las ganancias en ese segmento se encuentran ampliamente extendidas. Por ello, mantenemos una duración promedio menor a un año. La mayor parte de la posición se concentra en vencimientos inferiores a seis meses, mientras que solo conservamos una exposición relativa menor al 10% en instrumentos con un horizonte de inversión cercano a dos años.

En cuanto a los portafolios con un horizonte más largo, las duraciones en tasas fijas continúan apegadas a las referencias, cuidando el diferencial positivo generado a lo largo del año.

… similar a sus pares en dólares. La curva en sus plazos cortos y medios permanecen muy apegadas a la expectativa sobre la política monetaria de Banxico, la cual está respaldada por la inflación que da muestras marginales de desaceleración. En la combinación de poder seguir a la FED y con una inflación con cierta mejoría, no sólo ya se descuenta una baja en noviembre, sino también en diciembre, para llegar a una tasa al cierre del año de 7.0%.

En los plazos largos, el tema sobre las negociaciones comerciales entre México y Estados Unidos de cara a la revisión del TMEC en 2026 genera algo de incertidumbre y presión. A esto se suman flujos de salida de inversionistas extranjeros, sobre todo relacionados al yen y la expectativa de alza de tasas por parte del Banco de Japón (BoJ, por sus siglas en inglés)

… para los plazos cortos se mantienen posiciones en CETES de 1 y 2 años, así como de Udibonos de 3 años. En cuanto a los portafolios con un horizonte de inversión de largo plazo, nos mantenemos concentrados en plazos de 5 a 10 años y sub ponderados en vencimientos superiores; esta última decisión nos ayudó durante esta semana para tener un impacto negativo menor que las referencias de tasas fijas de largo plazo.

… el peso se mantiene con una volatilidad relativamente baja con relación al dólar. La valuación de la moneda norteamericana ha fluctuado en un rango entre $18.30 y $18.45 pesos en los últimos días.

Habrá que poner atención a la decisión de política monetaria de Japón y a la guía prospectiva por parte de su banco central, ya que esto puede volver a generar presión en el peso, como sucedió a finales del año pasado cuando el BoJ aumentó la tasa y se deshicieron posiciones de “carry” de flujos japoneses colocados en pesos para aprovechar las tasas locales.

… Certificados Bursátiles de tasa flotante, cuyas referencias son tanto la TIIE a 28 días como la TIIE Fondeo a un día; sus tasas continúan marcando niveles superiores a 7.50%. Es importante señalar que los papeles de tasa fija y de tasa real se mantiene en las carteras de largo plazo de deuda bancaria y corporativa y han proporcionado rendimientos favorables. En la parte de sobretasas, aún se sigue observando una ligera tendencia a la baja, la cual siempre es favorable. 

Esta semana se van a colocar las bursatilizaciones o los Certificados Bursátiles Fiduciarios del fideicomiso formado por TIP México y TIP Auto, los cuales pueden llegar a colocar hasta $4,000 millones de pesos entre dos Cebures (uno de tasa fija y otro de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día). El monto por colocar es alto entre las bursatilizaciones del mercado. Cabe indicar que sus calificaciones crediticias son AAA tanto por Moody’s como por Fitch

… los avances en algunos casos se han moderado contra el mes de septiembre. La temporada de reportes corporativos ha sido un argumento a favor, por ser uno de los pilares que han impulsado a las bolsas; por el momento, el crecimiento en las utilidades del S&P 500 se mantiene robusto y las expectativas se superan.

Los reportes en particular del sector industrial fueron bastante positivos en los últimos días y contribuyeron al desempeño de este segmento del S&P 500 que avanzó 2.1% en la semana pasada. En términos generales, hasta el momento han reportado cerca del 30% de las empresas del S&P 500; de ellas, el 87% supera las estimaciones del consenso de Refinitiv en utilidades, con una sorpresa agregada que ha mejorado para ubicarse en 8%.

Es una semana importante en flujo de reportes, se esperan las cifras de cerca de 170 emisoras, entre ellas algunas de las siete magnificas (AAPL, MSFT, GOOG, AMZN, META). También se publican cifras de Exxon. Recientemente, el sector energía recibió un impulso de la mano de la recuperación en el precio del petróleo por las tensiones geopolíticas renovadas y las sanciones a Rusia por parte de Estados Unidos, aunque aún existen dudas sobre qué tan sostenible será esto para impulsar el precio de esta materia prima y en especial, para el sector: el consenso de Refinitiv espera un reporte nuevamente presionado, con una caída estimada de (-) 6% en las utilidades trimestrales.

La cartera se vio favorecida la semana pasada por la estrategia sectorial en Estados Unidos (en donde sumó en especial nuestra apuesta activa en Tecnología, así como estar sub-ponderados en Consumo básico); además ayudaron al rendimiento nuestras apuestas activas en Japón, China y Reino Unido. 

… cotizando aún por encima de los 61,000 puntos. La temporada de reportes corporativos no ha sido buena con respecto a las expectativas en la mayoría de los casos: sólo el 36% de las emisoras superan las proyecciones de los analistas de Bloomberg en el trimestre, lo que implica una sorpresa negativa de (-)1%; en el EBITDA, sólo el 30% fue mejor de lo esperado. Esto implicó que pocas emisoras tuvieran una reacción positiva a sus cifras trimestrales en la semana previa, las excepciones más notables fueron CUERVO y VESTA que avanzaron cerca de 9%. Los próximos días seguirá el flujo de información en las pocas emisoras que aún no entregan sus números del trimestre.  

El argumento de crecimiento como soporte para el rally parece limitado en este entorno de reportes corporativos con presiones en las dinámicas de consumo en México, la incidencia negativa en algunos casos por la exposición a ingresos en dólares, y sin emisoras inmersas en las tendencias que impulsan el atractivo en los mercados globales.  Vemos que existen pocos catalizadores adicionales en los próximos meses para permitir una fuerza mayor a la ya alcanzada hasta ahora, la cual se ha visto soportada principalmente por valuaciones que lucían rezagadas y por la baja en tasas de interés.

En nuestra cartera, seguimos privilegiando posiciones en donde existe convicción de sólidos fundamentales y valuaciones atractivas, sin buscar “perseguir” el rally. Esta semana nos ayudó no tener PE&OLES y GFINBUR, así como la liquidez en la cartera, al tiempo que recuperamos algo de valor en GCC; sin embargo, restó valor no tener posición en CUERVO.

Aunado a ello, retomamos las posiciones que habíamos cerrado en GENTERA y GAP. En el caso de GENTERA, por la expectativa de un buen reporte que no queríamos que restara Alpha a esta posición, ya que ha sido una de las mayores contribuidoras a nuestro portafolio en el año; en el caso de GAP, nos parece que la valuación actual es más atractiva que antes. Estamos haciendo nuevamente una apuesta activa con un precio cerca de (-)15% inferior al que sub-ponderamos; nos sigue pareciendo la favorita del sector y confiamos en que la sólida generación de flujos y su perfil de crecimiento puedan detonar valor adicional hacia delante