… apuntan hacia una desaceleración del crecimiento de Estados Unidos durante la segunda mitad de 2025; no obstante, aún no hay indicios de que la actividad vaya a contraerse durante el siguiente año. Esta semana destaca información relevante de ventas al menudeo y producción industrial. Un crecimiento más débil reforzaría la expectativa de tres recortes en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) de aquí a diciembre.

No se descarta que de nuevo vuelva a observarse presión por los aranceles del presidente Donald Trump, mismos que aceleraron los precios de algunas mercancías en junio. En particular, aún no se detecta que los precios se hayan ajustado en su totalidad por lo que es probable que la presión se registre por más meses. Por otra parte, no se anticipa que la inflación vaya a aumentar significativamente más allá del 3.0% al cierre de este año.

…precios al productor y de importaciones. Las tasas podrían presentar algunos rebotes sobre los niveles que presentaron después de la publicación de los datos de empleo al inicio del mes.

… sobre todo aquellos con un enfoque de inversión de corto plazo. Nos mantenemos con posiciones de tasas de 0-3 meses y papeles revisables, para evitar tales presiones.

En los portafolios en dólares, nos hemos ajustado a los porcentajes de inversión de las referencias, con una sobre ponderación en revisables; de igual manera, ajustamos la ponderación de tasas fijas, aunque nos mantenemos invertidos en corto plazos de hasta tres meses de duración y no a un año, como nuestros Benchmarks. Esto con el fin de mantener los diferenciales positivos que hemos obtenido a lo largo del año

… dejarla en 7.75%. El movimiento estuvo en línea con lo esperado por INVEX y por el consenso del mercado. La decisión no fue unánime, se dio un voto a favor de mantener la tasa en 8.00%.

Banxico destacó que no hubo modificación en su perspectiva general del escenario de inflación. Se infiere que podrían darse movimientos adicionales a la tasa de referencia. Consideramos que esto será en la decisión de septiembre, con un recorte de 25pb para llegar al 7.5%. Dadas las actuales circunstancias, no descartamos la posibilidad de que se de otro recorte para el cierre del año, sujetos a lo que suceda con la postura de la Reserva Federal en Estados Unidos (FED) y la trayectoria de la inflación subyacente

… consolidado posiciones en CETES de 1 y 2 años, esperando el recorte para llegar al 7.5% y con la posibilidad de una baja más en el cierre del año. Asimismo, no vemos a la inflación menor al 4.0%, lo que sí se refleja en los diferenciales entre las tasas reales y nominales de Mbonos y Udibonos con vencimientos de 1 y 2 años, por lo que la opción de los Udibonos cortos se mantiene con una valuación relativamente atractiva.

Para plazos mayores, los Mbonos de 3 años han tenido un rendimiento atractivo y aun vemos un espacio para acumular rendimientos en nuestros portafolios con un horizonte de largo plazo. Esto se puede complementar con Udibonos de vencimiento similar

… revaluarse cerca del 2.0% en su cotización frente al dólar. Esta semana inicia en niveles del $18.68 pesos por dólar. La perspectiva ante una disminución de las tasas de interés mucho más moderada y que la decisión sobre los aranceles hacia México, así como los temas de seguridad y migración, tienen una nueva ventana de 90 días permitió el movimiento de fortaleza del peso frente al dólar. Asimismo, la perspectiva del mercado de que la FED podría acelerar el recorte de tasas de referencia hasta en tres ocasiones, también ayudó en el movimiento a favor del peso.

Por el momento, parece persistir la sincronía en la cotización con el nivel del dólar contra otras monedas; esperamos algo de estabilidad y tal vez cotizaciones debajo de $18.60 en determinado momento

… la parte de tasa fija mantiene una rentabilidad importante durante el presente año y superior a aquella de tasa real. En tasa flotante seguimos viendo estabilidad y mayores rendimientos por ligeras disminuciones en sobretasas.

En las carteras seguiremos invirtiendo en papeles de tasa flotante, pero no se descartan Certificados Bursátiles de tasa fija, particularmente en portafolios de largo plazo. En temas de calificaciones se han visto movimientos mixtos, sin una tendencia marcada hacia algún lado. En la parte de subastas del mercado primario se publicarán más colocaciones para los últimos meses del presente año.

… la volatilidad que sigue detonando la postura proteccionista de Trump. El mercado toma con más cautela la información económica, lee como una señal positiva la situación de mercado laboral estadounidense para apoyar una política monetaria expansiva del FED y considera favorable que los aranceles que se aplican no sean más altos a los que se temían, con especio además en algunos campos a negociaciones que permitan reducir su impacto, como ha sido el caso de NVDA y AMD al comprometerse a pagar al gobierno el 15% de sus ingresos provenientes de China para asegurar licencias de exportación.

Más aún, la tendencia en los últimos días ha sido una vez más fijar estrategias en las empresas de alta capitalización. Durante julio fueron las siete magníficas las que impulsaron a los índices: en conjunto subieron 7%, sin ellas el S&P 500 habría finalizado el mes en terreno negativo. Más recientemente, durante agosto ha sido AAPL la que mueve al referente ante el compromiso de la empresa para aumentar sus inversiones en Estados Unidos

… nuestra cartera recomendada, hemos neutralizado posiciones en algunas de estas empresas para minimizar el impacto, pero era justamente AAPL nuestra menos favorita para hacerlo por los retos que enfrenta en el posicionamiento relacionado a IA y los riesgos por su producción fuera de E.U. Nuestra selección de sectores ha sido asertiva, pero estas imperfecciones del mercado han restado valor al portafolio.

Parece que el impulso pierde fuerza, seguimos viendo un mercado complaciente con valuaciones que lucen elevadas y con retos aún latentes en el crecimiento de las utilidades del S&P 500. Sin embargo, no creemos que existan detractores claros para este apetito por el riesgo. La atención podría seguir estando fijada en las empresas de alta capitalización en Estados Unidos ligadas a la temática de Innovación e Inteligencia Artificial.  Los flujos hacia la renta variable estadounidense vuelven a cobrar fuerza y la estrategia de diversificación global parecer perder foco, a pesar de los retos latentes por valuaciones altas, debilidad del crecimiento, retos en la inflación y volatilidad inyectada por la postura del gobierno del país en distintos frentes

Las empresas del sector minero lideraron las ganancias, entre ellas PEÑOLES que entregó un reporte mejor a lo esperado, las valuaciones de la empresa lucen adelantadas a pesar de estos buenos números; sin duda el elemento detrás de un mayor precio del oro justifica el movimiento, pero el rendimiento de casi 120% en el año supera ampliamente el alza de 30% en el precio del metal. Esta emisora sigue siendo el mayor detractor al rendimiento del portafolio al tener una sub-ponderación y en esta semana dañó los resultados. El portafolio también resultó afectado por nuestra apuesta activa en FEMSA.  

Finaliza así la temporada de reportes corporativos, que no logró ser un catalizador para el mercado local ante cifras que en su conjunto fueron decepcionantes contra las expectativas del mercado. Las ventas del S&PBMV IPC crecieron 7%, pero con una sencilla base de comparación, mientras que el margen EBITDA se mantuvo prácticamente estable. Hubo algunas excepciones a este comportamiento negativo, como el ya mencionado de PEÑOLES, así como ALSEA, GENTERA y AMX por mencionar algunas. La prueba será la segunda mitad del año, en donde las bases de comparación se vuelven más retadoras y existen elementos adicionales como la desaceleración de la economía y la fuerza del peso que incidiría en las emisoras con ingresos en dólares.

Creemos que hay espacio para fijar nuevas apuestas activas una vez pasada la volatilidad de la temporada de reportes corporativos, y estaremos haciendo cambios en nuestra cartera al contar con más información sobre los resultados que podrían tener en los próximos meses. Sin embargo, en términos generales, vemos a la bolsa un tanto cansada tras el rally que tuvo en el primer semestre del año y sin nuevos catalizadores visibles más allá de la trayectoria de baja en las tasas de interés 

… de mayo y junio, así como una cifra menor a la esperada por los analistas del mercado para julio, reveló un debilitamiento económico mayor al previsto. Esto no cambia la expectativa de un crecimiento positivo para el PIB de Estados Unidos este año o el próximo, pues aún se podría registrar un impulso por mayor inversión en dicho país este año (tanto interna como la proveniente de otros países a raíz de los recientes acuerdos comerciales), los incentivos fiscales que comenzarán a aplicarse en 2026, así como un mayor gasto público financiado parcialmente por ingresos arancelarios.

… o bien de la concreción de acuerdos comerciales. La gran incógnita ahora es si efectivamente la tasa efectiva de aranceles es mayor al 13%-15% que tiene previsto el consenso del mercado. Aún falta conocer la postura de Estados Unidos frente a socios comerciales importantes como China y Canadá, cuyos aranceles definitivos impactarían sobre la tasa efectiva. Una mayor presión inflacionaria, y con en ausencia de una recesión, probablemente no permitan a la Reserva Federal (FED) recortar su tasa de referencia las tres veces que ahora anticipa el mercado.

… ya que hasta ahora el mercado laboral había mostrado suficiente resiliencia para seguir apoyando la expansión económica.

Una posible desaceleración podría presionar a la Reserva Federal (FED) para iniciar un ciclo de relajamiento monetario, en una semana en la que la misma FED decidió mantener la tasa de referencia sin cambios y reiteró su postura de esperar por ver los posibles efectos inflacionarios derivados de los aranceles. Cabe destacar que, en la más reciente decisión de política monetaria, dos miembros —Michelle Bowman y Christopher Waller— votaron a favor de un recorte de 25 puntos base.

… un fuerte impulso de baja en las tasas a lo largo de la curva de rendimientos. Las expectativas de estos descuentan un ciclo de baja mucho más acentuado, tres bajas en las siguientes tres juntas y algunos empiezan a descontar otros tres recortes en 2026.

Nos parece demasiado adelantado tomar una postura como esta, sobre todo porque el escenario de inflación no muestra mejoría, ni señales de aproximación al objetivo de 2.0%. La dinámica de las tasas parece descontar un escenario recesivo que a la larga impacte favorablemente a la inflación; sin embargo, nuestra óptica sigue anticipando un crecimiento positivo en los siguientes trimestres

… para ponderar los pesos en las posiciones de tasas fijas en niveles similares a las referencias, bajar la sobre ponderación de tasas flotantes y mantener una duración similar a nuestros “benchmarks” en las carteras de largo plazo.

En los portafolios con “benchmark” de corto plazo, la apuesta de 0-3 meses podría complementarse con algunos porcentajes en vencimientos alrededor de 2 años para aprovechar el rally de baja de tasas que se registra en la curva de rendimientos.

Se espera una baja de solo 25 puntos base para mantener la idea de que los riesgos sobre la inflación no han mejorado, pero existe el espacio para continuar con el recorte en la tasa de corto plazo.

Consideramos que la tasa de referencia llegará a un nivel de 7.5% en septiembre; posterior a ello, movimientos adicionales dependerán de la evaluación con relación a la posición relativa de la política monetaria con la de los Estados Unidos, la cual al menos el mercado esta ajustando sus expectativas de forma relevante. Asimismo, también se ponderará el desempeño de la inflación y su perspectiva para el cierre del año.

Mientras tanto, las tasas en pesos mantienen su tendencia de baja en correlación a sus contrapartes en dólares. En el vencimiento a 3 años (marzo de 2028) abre la semana alrededor del 8.26%. Mientras que, en el Mbono de 10 años inicia sobre 9.29%. En términos semanales son bajas superiores a los 10 puntos base 

Terminamos la reconversión de las principales carteras de corto plazo de posiciones en tasas revisables a CETES de un año. Mantenemos las posiciones en tasas reales de corto plazo. Asimismo, nuestros portafolios de largo plazo se han beneficiado del movimiento en las tasas de 3 años y 10 años donde hemos mantenido una exposición importante. Al igual que en tasas reales.

… no sólo frente al peso, sino frente a la mayoría de las monedas. La fortaleza del dólar responde a las noticias en torno a acuerdos arancelarios a los que ha llegado los Estados Unidos con una serie de países y regiones, pero principalmente Europa, Japón y China; y en especial a la narrativa de la posibilidad de mayores bajas a la tasa de referencia por parte de la FED.

En el caso particular del peso, aun no hay un acuerdo definitivo para el tema de los aranceles, se dieron 90 días más para negociar aranceles definitivos en los que hay condicionantes que tiene que ver con aspectos sobre migración y seguridad.

La tendencia de fortaleza de dólar se consolidará en las siguientes semanas, ante la confirmación de que el crecimiento se mantiene solido y, a pesar de que hay cierta moderación, se descartará una posible recesión 

… un movimiento imprevisto y se espera que persista una baja en las tasas de interés de la deuda corporativa y bancaria, tanto en la parte corta como en la parte larga de la curva nominal y real, así como en los movimientos a la baja en las sobretasas de los Certificados Bursátiles, en donde tenemos posiciones en mandatos. Por su parte, se sigue esperando una menor tendencia en lo que respecta a la tasa flotante. En las siguientes semanas se espera mayor cantidad de papeles en el mercado primario y seguimos atentos a cambios en calificaciones.

… el Hang Seng perdió -3.47%, el STOXX 600 europeo cayó -2.95%, con caídas más profundas en Francia (CAC 40: -3.68%) y Alemania (DAX: -3.27%), en EE. UU., el Dow Jones retrocedió -2.92% y el Russell 2000 bajó -4.17%, en Japón el Nikkei cedió -1.58%.

Nuestro portafolio de Renta Variable Global quedó por debajo de su referencia en la semana, el valor del portafolio en pesos perdió -0.88% vs. -0.74% del ACWI; nuestras apuestas activas en China y Alemania restaron valor, mientras que, la apuesta activa en Reino Unido y Japón benefició a la estrategia. La estrategia sectorial en Estados Unidos se vio beneficiada por nuestra sobre ponderación al sector de Servicios Públicos, asimismo, nuestra sub-ponderación en el sector Salud; mientras que, nuestra apuesta activa a los sectores de Tecnología y Servicios de Comunicación restaron a la estrategia

… solo el 23% de la muestra superó las estimaciones del consenso, además del apego al comportamiento de sus pares internacionales; el índice opera por debajo de las 57,000 unidades.

Nuestra estrategia local se vio impactada por nuestra apuesta activa en FEMSA y la reacción negativa de la emisora a su reporte trimestral, cerró la semana con una caída de –7.85%; asimismo, no tener VESTA impactó a la estrategia. Por otro lado, nuestra apuesta activa en GAP resultó benéfica, así como no tener GCARSO ni GFINBUR.

En el corto plazo, mantenemos la visión de que la falta de catalizadores podría seguir impactando la valuación del mercado local. Además, la volatilidad derivada de una posible desaceleración económica en EE. UU. podría incentivar la toma de utilidades en el mercado mexicano. Los sectores de servicios de comunicación y tecnología continúan siendo un soporte para los mercados internacionales; sin embargo, la limitada exposición a estos sectores en el mercado local podría incidir negativamente en su atractivo