Mantenemos la estrategia – Opinión Estratégica
Mantenemos la estrategia – Opinión Estratégica
El crecimiento en Estados Unidos está lejos de representar una menor expectativa de crecimiento en utilidades en especial en los sectores de tecnología y comunicaciones. El empleo parece lejos de mostrar un deterioro significativo.
La inflación sigue dando señales de dificultad para orientarse hacia el objetivo del 2.0%. La expectativa es que la Reserva Federal disminuya su tasa de referencia cercanos al 3.0%, la curva de tasas parece mostrarse optimista, pero hay muchas dudas sobre sus actuales niveles, lo mismo podríamos decir del dólar donde su reciente fortaleza no parece cambiar la expectativa de una debilidad. Con estas premisas mantenemos una estrategia que privilegia las posiciones de deuda entre 1 a 3 años y mantenemos la inversión en la bolsa global donde las expectativas de crecimiento siguen vigentes. En la bolsa local hemos decidido tomar utilidades ante el reciente estancamiento.
1.- La semana pasada resaltó la resolución de la Suprema Corte de Justicia de Estados Unidos que declaró…
… ilegales los aranceles impuestos por el presidente Donald Trump bajo la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional (IEEPA). En respuesta, Trump anunció que firmaría una orden para establecer un arancel global de 15% al amparo de la sección 122 de la Ley de Comercio de 1974, aunque esta medida tendría una vigencia máxima de 150 días sin requerir autorización del Congreso.
2.- Consideramos que la administración buscará otras vías legales para…
… mantener el uso de estos instrumentos comerciales como herramienta de negociación internacional. Para México, quedaría sin efecto el arancel de 25% relacionado con temas de fentanilo y seguridad fronteriza, mientras que seguirían vigentes los aranceles sectoriales, como los aplicados al acero, aluminio y automóviles (hasta 50% en algunos casos).
3.- En cuanto a datos económicos, el PIB del 4T-25 sorprendió a la baja; no obstante…
… esto respondió más a las distorsiones generadas por el cierre gubernamental más largo en la historia de Estados Unidos. El consumo en servicios y la inversión no residencial se mantienen como los principales soportes del crecimiento del PIB norteamericano.
4.- Al inicio de la semana, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos iniciaron con…
… descensos, a pesar de que los datos de inflación, medidos por el deflactor implícito del consumo personal, registraron una variación anual de 3.0%.
La inflación muestra señales de persistencia; sin embargo, es importante poner en contexto que la FED no realizaría movimientos, al menos durante el primer trimestre del año. El banco central contará con más información hacia junio, mes en el que los inversionistas esperan el primer recorte de los dos ajustes a la baja que podrían materializarse a lo largo del segundo semestre del año. Por el momento, las cotizaciones de los réditos a plazos largos asumen una estructura de tasas de interés aún a la baja.
5.- Otro factor que parece estar influyendo en el relajamiento de la curva de tasas es el déficit fiscal.
El año fiscal en Estados Unidos comprende de octubre a septiembre y, con cuatro meses de información disponibles, los ingresos fiscales muestran un fortalecimiento apoyado por la recaudación derivada de los aranceles decretados por el gobierno estadounidense.
A pesar de la resolución de la Corte, los procesos en tribunales ordinarios podrían prolongarse durante un periodo considerable antes de que se materialicen eventuales devoluciones. Por ahora, la probabilidad de un deterioro súbito en las finanzas públicas en el futuro previsible se mantiene baja.
6.- En los portafolios de deuda global estamos…
… incrementando la duración mediante el cierre de posiciones con vencimientos de hasta tres meses y aumentando exposición en horizontes de inversión de uno a tres años.
El objetivo es optimizar el rendimiento del portafolio ante la prolongación de la pausa de la FED hasta junio y la eventual definición del ciclo de recortes para el resto del año.
7.- En México, tras la publicación de las Minutas de la última reunión de la junta de gobierno de Banxico…
… y al considerar el impacto marginal que han tenido los aranceles sobre la inflación al consumidor —sin observarse efectos de segunda ronda—, los participantes en el mercado asignan una probabilidad relativamente alta a que la Junta de Gobierno reduzca nuevamente la tasa de referencia en 25 puntos base en su próxima reunión en marzo.
La semana anterior se llevó a cabo una permuta de valores gubernamentales —en la que Hacienda y Banxico intercambiaron instrumentos de mayor duración por otros de menor vencimiento—, lo que generó presiones al alza en las tasas de largo plazo; sin embargo, por ahora no identificamos riesgos adicionales que anticipen un ajuste relevante al alza en la curva de rendimientos en pesos.
8.- En los portafolios de deuda local hemos realizado ajustes.
En el tramo de corto plazo, hasta tres años, hemos concentrado posiciones en CETES a uno y dos años, así como en el Udibono con vencimiento en 2028.
Cerramos posiciones en el Mbono de 3 años ya que registra un menor valor relativo con respecto a CETES y el fondeo esperado para el resto del año.
Para los portafolios de largo plazo, identificamos valor en vencimientos alrededor de cinco años, donde mantenemos una proporción significativa de las posiciones.
9.- En el mercado cambiario, el peso registró una depreciación frente al dólar…
… aunque de menor magnitud que la recuperación del dólar frente a sus principales cruces (euro, libra y yen). El peso inicia la semana con la misma tendencia de debilidad, aunque aún en niveles relativamente bajos, alrededor de $17.27 pesos por dólar.
Podríamos observar un dólar con cierta tendencia de fortaleza, respaldado por datos de crecimiento relativamente sólidos y por una inflación que no muestra señales claras de converger hacia su objetivo. Esto implica que, por el momento, no se anticipa un aumento en las expectativas de recortes adicionales a la tasa de referencia, más allá de las dos disminuciones anticipadas.
10.- En la parte de Certificados Bursátiles de tasa real y tasa fija seguimos con…
… una perspectiva con cierto riesgo y volatilidad, por lo tanto, no hemos incluido más posiciones de este tipo en las carteras de inversión. Por otro lado, continuamos comprando papeles privados y bancarios de tasa flotante (sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días), ya que sus sobretasas no presentan tantos altibajos como la parte de tasas fijas y reales. Cabe indicar que los niveles de las sobretasas en la parte del mercado primario de deuda corporativa de tasa fija siguen mostrando niveles bajos en comparación con otros años.
En las carteras tomamos la decisión de invertir e incluir los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Cementos Mexicanos de tasa flotante (CEMEX 26). Se colocaron a una sobretasa de 70 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día y su plazo es de 5 años. La sobretasa fue ligeramente más arriba de lo normal porque una de sus calificaciones crediticias es AA+ por parte de Fitch Ratings.
11.- El mercado accionario en Estados Unidos se mantiene bajo presión ligado en gran medida a…
… a la secuela de eventos detonados por la administración del presidente Trump. A las tensiones geopolíticas que se mantienen latentes en Medio Oriente, se suma la volatilidad provocó la decisión de la Corte Suprema del país al declarar como ilegales las tarifas arancelarias impuestas por el mandatario.
La resolución no brinda mayor seguridad a los inversionistas, ante la respuesta de Trump de anunciar un arancel global del 15%, al tiempo que no queda claro que pasará con los aranceles ya recaudados y que empresas como COSTCO buscaban recuperar. Lo que es menos evidente es que el consumidor que se vio impactado por estas medidas se vea beneficiado tras la resolución de la Corte, ya que las empresas podrían decidir no reducir sus precios para incorporar una menor tasa arancelaria ante la incertidumbre de que el escenario pueda cambiar nuevamente. Por otro lado, la medida ejerce presión sobre las expectativas de endeudamiento de Estados Unidos, siendo la recolección de aranceles uno de los contrapesos que generaba menor temor sobre el elevado déficit fiscal del país; aunque parece que no cambiará en forma relevante la aversión al riesgo.
La respuesta del mercado ha sido mixta ante este nuevo elemento sobre la mesa, que no era del todo inesperado, pero que llega en un momento en donde la rotación sectorial hacia valor era de los pocos elementos que daba un soporte a la bolsa y que vuelve a restar visibilidad en el campo comercial. No ayudó tampoco que, dentro del sector de Consumo básico, la guía poco entusiasta de WALMART detonará una toma de utilidades; habíamos sido enfáticos que las valuaciones comenzaban a lucir elevadas en sectores como este ante una previsión de crecimiento de utilidades para 2026 poco atractiva.
Al respecto vale la pena mencionar que la temporada de reportes corporativos sí ha causado en ciertos casos un fuerte impacto en la bolsa, el más reciente el mencionado previamente en WALMART. Ahora la atención está puesta en NVDA, que da a conocer sus cifras esta semana. La búsqueda de perfección en las cifras ha impactado previamente a otras empresas del sector Tecnología, en donde además las preocupaciones sobre los planes de inversión se castigan cuando se consideran demasiado altos.
12.- Somos poco entusiastas de que las cifras puedan detonar un cambio en…
… la mentalidad que hoy afecta principalmente al sector detonado por la disrupción que genera la IA en distintos servicios como software, en todo caso podría acentuarlo; pero, seguimos viendo valor en el crecimiento de empresas como NVDA como un catalizador para las utilidades del mercado y un punto que brinde mayor calma ante valuaciones que no lucen tan caras con base en esta expansión en los resultados de las empresas.
De momento, reiteramos nuestra convicción de que la rotación sectorial no es sostenible, se ha puesto en evidencia en Consumo básico; y aunque el sector Energía puede seguir generado la atención de los inversionistas por las tensiones geopolíticas, este efecto podría ser transitorio basado en valuaciones que lucen caras y expectativas de largo plazo que apuntan a una menor fuerza en el precio del petróleo.
Recuperamos valor en el portafolio en días recientes por los factores antes mencionados en Consumo básico; sin embargo, la posición en Tecnología tuvo un rendimiento peor al de su referencia y la apuesta activa en Servicios públicos especialmente direccionada a través del ETF de electrificación tuvo un impacto negativo. La posición en China ha afectado a la cartera por la rotación fuera de Tecnología y datos económicos mixtos en el país, pero en especial no tener Corea del Sur fue una semana más un detractor a los rendimientos.
13.- La bolsa local se ha mostrado estancada en días recientes…
… le falta el impulso del sector minero, al tiempo que los reportes que se conocieron en días recientes no fueron del todo favorables para las empresas con mayor peso dentro del referente, tal fue el caso de GRUMA donde, a pesar de entregar resultados mejores a los esperados, se revelaron presiones a nivel de volúmenes y en especial en su rentabilidad; mientras que WALMEX decepcionó al no alcanzar las expectativas.
La temporada de reportes finaliza prácticamente esta semana, aún quedan importantes nombres por entregar sus cifras, como FEMSA y PE&OLES, por mencionar algunas; la atención podría seguir estando en la información que revelen sobre las dinámicas del consumo en el país y con especial interés en los márgenes que logran alcanzar, ya que ahí es donde se fijaban las expectativas más elevadas.
La volatilidad puede continuar ante este movimiento en reportes corporativos, estamos a la espera de actualizar nuestros estimados para el nivel del S&PBMV IPC al cierre del año al incorporar las previsiones en utilidades para 2026; sin embargo, el referente nos sigue pareciendo que se posiciona con valuaciones adelantadas que detona mayores riesgos de baja que de continuar el rally con la fuerza vista en los últimos meses.
Esta semana en nuestro portafolio favoreció al portafolio la sobre-ponderación en ALSEA y CEMEX, así como no tener GFINBIR y CHDRAUI. Por el contrario, presionó al portafolio no tener OMA, y las apuestas activas en BIMBO y GRUMA.
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