… la expectativa del consenso (+50 mil). Por otra parte, la tasa de desempleo pasó de 4.4% en septiembre a 4.6% en noviembre, su nivel más alto desde finales de 2021. La tasa de octubre no se reportó. Lo anterior, junto con las revisiones a la baja de agosto y septiembre por un total de 33 mil plazas, confirma el debilitamiento del mercado laboral.

… menor a lo esperado; sin embargo, debe analizarse con prudencia, ya que pudo haberse distorsionado por el cierre de operaciones más prolongado en la historia del Gobierno norteamericano. Algunos analistas consideran que la desaceleración reportada pudo haber sido sobreestimada, por lo que no se descarta que los miembros del Comité de Mercados Abiertos (FOMC) resten peso a este dato.

… un entorno para que las tasas de los bonos del Tesoro puedan seguir ajustando a la baja, el mercado se mantiene cauteloso al respecto. Los movimientos de las tasas fueron de sólo 3 puntos base a la baja en toda la curva.

… de baja de tasas se encuentran: la consistencia de los datos de inflación, las dudas acerca del impacto del alza de tasas por parte del Banco Central de Japón y la incertidumbre por el nombramiento del nuevo presidente de la FED.

A este respecto, los inversionistas consideran que el nombramiento por parte del presidente Trump del nuevo presidente de la FED podría apuntar a alguien cercano y que permita que se prolongue un ciclo de baja de tasas; mismo que en estos momentos no se justificaría ante un entorno de inflación, sobre todo la subyacente, que continúa alejada del objetivo puntual de 2.0%.

… hemos colocado el portafolio con posiciones de deuda soberana y de la banca de desarrollo de México emitida en dólares con tasas de rendimiento por arriba del 4.0%. Este es el objetivo que mantenemos para el futuro previsible, con la idea de continuar el nivel de exposición a riesgo de plazo controlado.

… la curva de rendimientos a plazos mostró un respiro durante la semana anterior, aunque el comportamiento fue disparejo. La parte corta y media registraron bajas alineadas con la decisión de política monetaria por parte de Banxico. Sin embargo, los plazos más largos, 20 y 30 años tuvieron incrementos. Más por la correlación de sus pares en dólares.

… pero hacia adelante veremos movimientos de las tasas más reactivos a los datos. Esto es resultado de la guía prospectiva que dio el Banco de México en su comunicado, así como el ajuste al alza de sus estimaciones de inflación, sobre todo para el primer semestre del 2026.

Mantenemos la idea de que la Junta de Gobierno puede mantener sin cambios la tasa de referencia (7.0%) al menos por el primer trimestre del año. Esto con el fin de observar los efectos en los ajustes impositivos sobre la inflación, tanto de mercancías, como general; así como la aplicación de aranceles en algunas mercancías de importación.

… CETES de 1 y 2 años; en algunos casos en Mbonos de vencimiento de 3 años cuidando el balance del riesgo de duración. Por su parte, los portafolios de largo plazo se mantienen concentrados en un horizonte de vencimientos entre los 5 y 10 años en tasas fijas nominales.

El dólar tuvo un episodio de fortalecimiento ante el ajuste violento del yen, el cual no se transmitió hacia el peso. Si bien, el diferencial entre las tasas en pesos y yenes ha disminuido; aun se mantiene una relación atractiva. Sin embargo, el panorama de la política monetaria en Japón podría generar presiones, tanto al dólar, como al peso durante el 2026.

… movimientos en la curva gubernamental, a nivel de sobretasas vimos pocos cambios. En cuanto a los papeles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día, estos registraron movimientos al alza, beneficiándose de la decisión del Banco de México de recortar la tasa de interés en 25 pbs.

En el mercado primario de deuda corporativa y bancaria no se observan emisiones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo, pero esperamos que el ritmo de colocaciones se retome hacia inicio del 2026 con la colocación de ARCA BEBIDAS y SCOTIABANK.

La cautela sobre el sector Tecnología (que representa cerca del 30% del S&P 500) han enfriado el entusiasmo en el mercado accionario.

Las cifras que reportan las empresas del sector en su mayoría son sólidas, como lo demostró en días recientes Micron Technnology, que marcó un cambio en la aversión al riesgo que prevalecía desde inicios del mes. Hay excepciones que generan cierto ruido en la temática, enmarcadas en compañías como Oracle en donde la solidez de los balances no es favorable. Pero, es destacable que, incluso en esta empresa, los números no revelan indicios de una demanda que comience a frenarse o que la rentabilidad se vea mermada; lo que debería mantenerse como un soporte para el mercado y en especial para la narrativa de IA en las bolsas.

La preocupación por las valuaciones no ha incidido en una fuerte aversión al riesgo, vemos cierta rotación sectorial, pero sobre todo interés entre los inversionistas por mantenerse invertidos. Las bolsas encuentran espacio para consolidar los rendimientos alcanzados hasta el momento y los inversionistas se muestran expectantes a la foto de cierre de año mientras comenzamos una semana de poca operación por los festivos de fin año.

Hay pocas noticias adicionales que asimilar en las bolsas, el principal sector que ha sufrido en días recientes ha sido Energía al continuar los temores de un exceso de oferta, mientras que Salud recibió cierto impulso por los acuerdos de un grupo de farmacéuticas con la Casa Blanca para reducir los precios de varios medicamentos recetados en EE. UU.; lo cual despejó en cierta medida los temores sobre la regulación del sector.

favoreció a la estrategia nuestra apuesta activa en Tecnología, en donde además nuestro ETF mostró un desempeño mejor al de la referencia ante la sub-ponderación en AVGO y la sobre-ponderación en MSFT; además favoreció la sub-ponderación en Energía. El principal impacto negativo fue la sobre-ponderación en COST dentro de Consumo básico.

Nuestra perspectiva para el próximo año se mantiene positiva para la renta variable, pero creemos que los rendimientos serán más moderados que los alcanzados en este año. Anticipamos que el S&P 500 finalice en 7,200 unidades, con un impulso sostenido en el crecimiento en las utilidades de las empresas por los estímulos fiscales y monetarios y la permanencia de IA como elemento clave para la mayor productividad; pero, con valuaciones elevadas como el principal detractor.

De cara al próximo año nuestra cartera se mantiene posicionada, de momento, de momento en Comunicaciones, Industrial, Salud, Servicios Públicos y Tecnología dentro de Estados Unidos; así como en regiones que se benefician del impulso tecnológico o bien con valuaciones atractivas y expectativas de crecimiento en utilidades positivas: China, Francia, India, Japón y Reino Unido.

… como tradicionalmente ocurre con el referente (en los últimos 20 años, el S&PBMV IPC ha logrado un rendimiento positivo en el mes en 13 ocasiones, con un avance promedio de 2.5% en diciembre). La ganancia de casi 30% que alcanza hasta el momento (vs. 2024) deja poco espacio para un impulso adicional en las últimas jornadas de operación; en especial sin catalizadores claros desde el punto de vista del crecimiento y los riesgos locales.

La excepción para esta premisa es una vez más el avance de las mineras, en especial PEÑOLES, que en el mes (incluyendo la fuerza con la que arranca esta semana) sube casi 20%, con el entusiasmo renovado en el precio de los metales. Es sin duda la ganadora del año, sube cerca de 250%, seguimos pensando que estas cotizaciones no se justifican en los fundamentales de la empresa y que, si bien es cierto que el precio del oro y la plata favorecen una mayor generación de flujo, la valuación que asigna el mercado luce adelantada.

Reiteramos cautela ante estas valuaciones, no descartamos que el inicio de 2026 sea débil para el referente mexicano y que se detone una toma de utilidades que puedan poner una pausa a la velocidad de alza. Para el año completo, consideramos que la revaluación adicional de los múltiplos sería el catalizador más claro, ante un escenario de crecimiento en México que luce poco alentador. Proyectamos un nivel de cierre de 67,200 para el S&PBMV IPC en 2026.

… y el consenso estima una expansión cercana a 2.0% anual para 2026 (1.9% estimado INVEX, 1.6% pronóstico anterior). En particular, se espera que el debilitamiento del mercado laboral y su impacto sobre el gasto en consumo sea más que compensado por el impulso de la inversión no residencial, principalmente en el sector de tecnología; las tasas que se estiman para este componente rebasan 3.0% anualizado por trimestre hacia 2027. A eso hay que agregar la aplicación del Big and Beautiful Bill (presupuesto de gasto de corte agresivo).

… convergencia de la inflación (principalmente la subyacente) hacia el objetivo de 2.0% de la Reserva Federal (FED). En ese sentido, es congruente el hecho que la mayoría de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC, por sus siglas en inglés) no vea más de un recorte a la tasa de referencia el próximo año. Por otra parte, habrá que ver qué tanta influencia ejercerá el nuevo presidente de la FED -probablemente a favor de más bajas de tasa- a partir de mayo del próximo año.

… un elevado nivel de incertidumbre derivado de la decisión dividida de los miembros del Comité de Mercados Abiertos, en cuanto a la política monetaria. Para el 2026 el conjunto de expectativas de cada miembro de la FED apunta a un solo recorte, aunque con una fuerte dispersión que denota una falta de consenso.

El argumento de la FED para mandar señales de una pausa en el inicio del año que entra se basó en que la tasa de referencia se encuentra en zona neutral, que la inflación se mantiene estable, pero no se acerca al objetivo, y que hay un perfil de crecimiento positivo que tiende a mejorar; lo que permitirá que el desempleo se mantenga en niveles similares a los actuales.

… mantener un balance de riesgo – rendimiento adecuado; sin embargo, la perspectiva de cara al 2026 es que las tasas de corto plazo se ubicarán en el rango del 3.0% al 3.25% en dólares y los rendimientos no serán mayores al 4.0%.

Por lo tanto, en la búsqueda de sostener un rendimiento en dólares cercano y por arriba del 4.0% hemos incorporado papeles en directo, tanto de la banca de desarrollo de México, como del soberano (Bancomext y UMS) con tasas en dólares alrededor del 4.3% en promedio.

Reiteramos que el balance de riesgos para el portafolio es moderado ya que el grueso de éste se ubica en vencimientos menores a 1 año y otro tanto en plazos promedio de 2 años.

Además de las dudas con relación a la perspectiva sobre la FED hacia el 2026, la lectura de que las políticas monetarias a nivel global es que se está cerca del final del ciclo de baja de tasas. Esta semana veremos la decisión del Banco de Japón en donde podría aumentar la tasa de interés; mientras que tanto el Banco de Inglaterra como el Banco Central Europeo podrían manifestar presiones de alza de tasas por sus temas fiscales.

Observamos una fuerte disminución de la liquidez en el mercado, junto con poco apetito, sobre todo en los plazos más largos de la curva.

… mostrar una corrección, en la medida que Banxico publique se decisión de política monetaria de esta semana con un recorte de tasas de 25 puntos base y sobre todo una guía prospectiva para el 2026. Asimismo, esperamos que el impacto sobre los datos de inflación de noviembre mostraría un ajuste de acuerdo con los movimientos de los precios de mercancías ya en el mes de diciembre.

Por el momento, el mercado de futuros de la tasa interbancaria TIIE descuenta un incremento de tasas por parte de Banxico para el próximo año, cosa que consideramos poco probable; gracias a un entorno de inflación y crecimiento muy en línea a los niveles de neutralidad monetaria que se esperan se consolide en los primeros meses del 2026.

Desde nuestro punto de vista, el comportamiento actual del mercado, con fuertes incrementos en toda la curva de tasas, tanto de Mbonos, como de CETES y Udibonos no se justifica y deberá de corregirse en las próximas semanas.

De acuerdo con lo anterior, mantenemos la idea de inversión de CETES de 1 y 2 años, así como Mbonos de 2 y 3 años para los portafolios con un horizonte de vencimientos relativamente corto. Asimismo, continuamos con posiciones en plazos entre 7 y 10 años para los portafolios de largo plazo.

… el dólar presentó de nuevo una depreciación frente a la mayoría de las monedas. Tal movimiento de baja se hizo patente en los niveles del DXY. En parte, la decisión de la FED y la expectativa sobre la decisión del Banco Central de Japón justifican el movimiento de la moneda norteamericana.

Con relación al peso, el dólar inicio la semana ligeramente por debajo de los $18.00 pesos por dólar; en contraste con el escenario de baja de tasas por parte del Banxico y con un entorno de debilidad en el crecimiento a nivel local.

Podría existir una ventana de oportunidad para reforzar las posiciones en dólares, tanto de corto plazo, en un horizonte de inversión mayor.

… debido a los incrementos en tasa en la parte de Bonos y Udibonos gubernamentales (más acentuado en los Udibonos), mientras que en sus sobretasas no hubo cambios, dando a entender que el riesgo crediticio no ha crecido. Por su parte, los papeles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día muestran ligeros movimientos a la baja en sus “spreads” beneficiando a las carteras de deuda corporativa de corto plazo.

En el mercado primario se están agotando los papeles por colocarse para el presente año. El lunes pasado se colocaron los Certificados Bursátiles de Banobras (BANOB 25-4 y BANOB 25-5). Ambos fueron de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día. Uno de ellos se colocó a una sobretasa de +0.16% con un plazo de 504 días por vencer y el otro se colocó a una sobretasa de +0.23% con un plazo de 1203 días por vender.

Los inversionistas encuentran pocos elementos para mantener posiciones de riesgo en sectores que tienen valuaciones elevadas ante las noticias que inciden principalmente en el ánimo sobre Tecnología: el reporte de ORACLE decepcionó y a pesar de mostrar un buen dinamismo en ingresos y utilidades, lo preocupante es la falta de generación de flujos de efectivo.

Aunque para algunos ORACLE podría ser el reporte insignia sobre la salud de la temática de IA, nos parece que no es necesariamente el mejor referente por la debilidad que han mostrado sus cifras desde hace tiempo y que sí implica retos mayores para esta empresa ante planes de inversión elevados y la incertidumbre sobre el retorno de estas inversiones. Para ponerlo en contexto, mientras la generación de flujo de efectivo de ORACLE en los últimos doce meses es negativa por Usd$13,180 millones, la de NVDA, MSFT y NVDA es positiva y superior (en cada una) a Usd$70,000 millones.

No creemos que lo anterior sea el elemento clave para justificar que las valuaciones son excesivas y debe darse una juste en el mercado: el múltiplo P-UPA de ORACLE de 33 veces implica una prima de casi 36% vs. el promedio de los últimos cinco años, en el caso de NVDA que también tiene un múltiplo alto de 45 veces el descuento es de (-) 20% vs. su historia.

… el FED considere menores recortes en su tasa de referencia el próximo año a las descontadas por el mercado, lo que pude ser leído como una señal de un escenario macroeconómico de menor debilitamiento que sería más benéfica para ciertas partes de valor del mercado; en especial si las tasas de interés no bajan tanto como se anticipaba.

Sin embargo, de momento, nosotros no creemos que una rotación sectorial sea contundente, gran parte del crecimiento se ha sostenido por inversiones de capital ligadas a Tecnología, mientras los retos en el mercado laboral continúan y en dónde se hace cada vez más énfasis en un crecimiento en forma de K (K-shaped growth), es decir una recuperación económica desigual en la que distintos grupos evoluciones en direcciones opuestas, con un rezago particularmente en hogares de ingresos bajos y medios y pequeñas empresas.

Nuestra cartera sectorial en Estados Unidos sigue soportada principalmente en una estrategia de crecimiento. La semana pasada tuvo un rendimiento positivo vs. su referencia a pesar de que esta parte del mercado fue la menos favorecida al contar con ETFs que tuvieron un mejor desempeño vs. sus índices.

… niveles que no veíamos viables para el cierre de año y que seguimos pensando nos parecen demasiado elevados. En días recientes se ha dado un impulso en emisoras como TLEVISA por la posibilidad de que adquiera AT&T, sin embargo, esto se da al mismo tiempo en donde pierde grado de inversión. Con mayor peso en el mercado, vimos una recuperación en los aeropuertos GAP y OMA, mientras que GMEXICO tocó nuevamente máximos históricos ligada al precio de los metales.

Si bien es cierto que existen elementos de entusiasmo para la renta variable local, creemos que este se ha desconectado de los fundamentales de ciertos nombres del mercado. Más allá del impulso por valuaciones que lucían rezagadas y una tendencia en general de apetito por mercados emergentes, vemos pocos catalizadores reales y sostenibles en nuestro mercado. Nos parece que el potencial está en emisoras cuya generación de flujos sigue siendo muy robusta y han sido castigadas por no formar parte de las temáticas que más interés se generan entre los inversionistas, mismas que podrían no lograr una recuperación en el corto plazo.

En la semana pasada sumó nuestra apuesta activa en GAP y ASUR, así como no tener GCARSO, GFNINBUR y PE&OLES. En sentido contrario restó no tener OMA, la liquidez en el portafolio y las apuestas activas en GCC y BIMBO. Al inicio de la semana neutralizamos GMEXICO vs. su referencia, luego del importante avance que ha tenido en los últimos días y que hace que la apuesta activa que teníamos en el nombre tenga un perfil riesgo-rendimiento menos atractivo.

… de Estados Unidos (FED). Después de las cambiantes posturas en el mercado, donde estas oscilaban entre recortar la tasa de referencia en 25 puntos base (pb) y mantener la tasa de interés sin cambios, los operadores del mercado de dinero se decantaron por el primer escenario. No obstante, es probable que surjan ciertas divisiones al interior del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) respecto al recorte que se daría este miércoles; esto se observará en la publicación del “dot plot” (pronósticos de los participantes) en donde se espera una elevada dispersión.

… moderación en el mercado laboral que eventualmente impactaría negativamente sobre el gasto en consumo (variable que representa el 70% del PIB). Por otra parte, algunos analistas han aumentado sus estimados de crecimiento bajo el supuesto de que la economía se mantendrá firme por la inversión en el sector no residencial (principalmente Inteligencia Artificial). Asimismo, y aunque no se espera que la inflación repunte, los aranceles podrían retrasar la convergencia de esta variable hacia el objetivo de 2.0% de la FED.

está prácticamente descontado que habrá baja de tasas. Sin embargo, el mercado se ha presionado al inicio de esta jornada por varios factores, entre los que se destaca la incertidumbre que apunta a un incremento de tasas en Japón y también al nombramiento del próximo presidente de la FED.

La posibilidad de que el Comité de Mercados Abiertos (FOMC) tenga un presidente de facto y otro vigente puede generar señales encontradas y por lo tanto volatilidad en las tasas de interés en los próximos meses

… tasas y que no solo el comunicado aclarará la posición de la política monetaria, sino la gráfica de puntos y la intervención posterior a la decisión dará una guía prospectiva acerca de la intensión de la FED, al menos para los dos primeros trimestres del año que entra; en los cuales esperamos la ratificación de una expectativa de al menos dos bajas adicionales durante 2026.

… mantenemos gran parte del portafolio de corto plazo concentrado en vencimientos hasta de un año. Hicimos posiciones en deuda soberana mexicana emitida en dólares para agregar valor al horizonte de rendimientos. Las posiciones de estos papeles no son mayores a 15% del portafolio y tenemos una duración menor a un año en el total de la cartera.

En cuanto a la deuda global con mayor duración, nos encontramos con posiciones similares al benchmark con el fin de mantener los diferenciales positivos hasta el cierre del año.

… sobre todo en los plazos entre 5 y 10 años. Las razones son las mismas, la situación con la FED, la política monetaria y la guía hacia adelante. También la decisión del Banco Central de Japón y la presión que genera en los flujos de inversión de cartera.

Los inversionistas se encuentran a la espera de la decisión de Banxico en donde esta descontado un nivel de tasa del 7.0%, también aquí será relevante la guía prospectiva, sobre todo no solo por las estimaciones de inflación para el año que entra que han ido subiendo, sino por la óptica que tenga la Junta de Gobierno del Banco de México al respecto.

Vemos una sobrerreacción de las tasas ante la incertidumbre de la FED y la política monetaria de Japón; estas no se corresponden a las estimaciones de inflación de cara al cierre del año y durante el año que entra.

… sobre las valuaciones, pero consideramos que deberán retomar la tendencia de baja en el momento que se despejen las incógnitas sobre la política monetaria, tanto de la FED, como del Banco de México en los siguientes días. Mantenemos oposiciones en Cetes a 1 y 2 años, Udibonos con vencimiento en 2028 y bonos M a plazos entre 3 y 5 años.

La incertidumbre por el lado de la moneda norteamericana y la comunicación de política monetaria por parte de la FED mantiene cierto nivel de volatilidad en la cotización del dólar frente a otras monedas. Si bien puede existir volatilidad antes de las publicaciones de los bancos centrales (FED y Banxico) esta deber a mantenerse en un rango acotado sobre niveles bajos; vemos en general un peso fuerte en el cierre del año y el primer trimestre de 2026.

… en cuanto a los movimientos de sobretasas. No se tiene una tendencia clara. Por su parte, en la parte de papeles privados de tasa flotante hay mayor estabilidad y una ligera tendencia a la baja. En las carteras de privados de largo plazo se cuenta con papeles de tasa real que sí han presentado una tendencia a la baja en “spreads”, pero el mercado en general es mixto. Para las siguientes semanas puede persistir la volatilidad, se tendrá mayor atención en el mercado de corporativos.

En el mercado primario de deuda corporativa y bancaria ya se observa menor cantidad de emisiones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo por colocarse en 2025. Más bien, ya hay algunas emisoras que quieren colocar el año que entra. Entre las más importantes tenemos a SCOTIABANK que busca colocar hasta $10,000 millones de pesos con dos Certificados Bursátiles Bancarios; uno de tasa fija y otro de tasa revisable. ARCA BEBIDAS también busca colocar en los mismos términos, pero con un monto que puede llegar a $14,500 millones de pesos.

Se fijan posiciones principalmente enfocadas una vez más en la estrategia de crecimiento, la rotación sectorial hacia emisoras de valor,  vista en los momentos de baja del mercado no ha sido sostenible, los sectores de Tecnología y Comunicaciones lideraron los rendimientos dentro del S&P 500 la semana pasada, mientras Servicios Públicos, Salud y Materiales destacaron a la baja; Energía fue la excepción al operar positivo ante el aparente impulso del precio del petróleo por tensiones geopolíticas.

Los movimientos han sido moderados a inicios del mes y los rendimientos que podrían alcanzar las bolsas en los últimos días del año parecen menos relevantes.  Una vez conocida la decisión del FED en los próximos días, deberíamos de esperar poco volumen de operación, tradicionalmente bajo por la temporada de vacaciones. Habrá pocos elementos para que el apetito por riesgo se modifique, los temores latentes sobre una burbuja en el sector Tecnología y la preocupación sobre las valuaciones del mercado podrían ponerse en pausa.

Comienzan a darse estimaciones para el cierre del próximo año, luego de que 2025 rompió la mayoría de los pronósticos; la premisa de crecimiento se fija nuevamente como el argumento más sólido para pensar en rendimientos positivos para la renta variable, pero que serían menos altos que los registrados este año. La posibilidad de valuaciones que revelen menores múltiplos a los alcanzados hasta ahora se centra como el principal detractor para que los rendimientos en bolsa se logren a doble dígito como este año.

La semana pasada en nuestra cartera recuperamos valor en nuestra posición en Comunicaciones por los cambios en la industria tras la compra de Warner Bross (la cual está sobre-ponderada en el ETF vs el índice) por Netflix (que está sub-ponderada) aunque aún no finaliza el proceso y hay nuevos cambios tras la oferta de Paramount; la apuesta activa en Tecnología también generó un impacto positivo; así como estar sub-ponderados en Consumo básico, Materiales y Bienes Raíces.

Uno de los principales detractores fue Consumo discrecional en donde existe una apuesta activa en Amazon. De cara al cierre del año neutralizamos nuestras posiciones globales para hacer liquidez en la cartera y utilizarlo para modificar el peso de algunas emisoras dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos a la espera de que esto pueda ayudar a tener un impacto positivo en los últimos días del año en el rendimiento del portafolio.

… no logró sostener el impulso registrado al cierre del mes previo. Sin argumentos muy sólidos más que la recuperación de emisoras rezagadas en el año y la fuerza de las mineras, el referente queda mayormente expuesto a la toma de utilidades en algunos nombres y la falta de apetito por riesgo en la renta variable local.

Los niveles que alcanza la bolsa en México nos siguen pareciendo sorprendentes, nuestro estimado de cierre de año se ha quedado por debajo de las cotizaciones actuales, pero no creemos que existan elementos para detonar un ajuste en el mercado en el corto plazo a pesar de que algunas acciones operan en niveles que exceden los valores que justifican sus fundamentales, nos parece que de darse un movimiento de este tipo sería hasta el siguiente año.

Esperamos que el próximo año los rendimientos en la bolsa local sean más moderados a los experimentados en 2025, con retos en el crecimiento y valuaciones que parecen ya reflejar el apoyo de menores tasas de interés en el país.

La semana pasada nuestra cartera se vio favorecida de no tener OMA, así como por las apuestas activas en GCC, GMEXICO y FEMSA. El principal detractor fue no tener PE&OLES y PINFRA, y la apuesta activa en GAP, ante un reporte de tráfico de pasajeros que no pareció gustar al mercado por las presiones que sigue enfrentando en las operaciones fuera de Jamaica.

… tanto regionales como nacionales, mostraron debilidad en noviembre a pesar del impulso que brinda la inversión en tecnología por la temática de Inteligencia Artificial (IA). El consumo también se debilitó, tal y como lo sugieren datos débiles de ventas al menudeo y caídas en los índices de confianza del consumidor. Ante un mercado laboral que pierde tracción, la Reserva Federal (FED) probablemente continuará recortando la tasa de referencia.

… se mantiene latente el impacto de los aranceles sobre la inflación. Si bien no se espera un repunte en los precios al consumidor debido a que el efecto de los aranceles sería de una sola vez, sí es posible que se retrase la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 2.0%.

… los mercados de deuda abrieron con alzas en la curva de tasas, ante un ambiente de aversión al riesgo generado, en parte, por la presión de las tasas en Japón y la presión para que el Banco Central de aquel país suba las tasas para contener la inflación.

Los aumentos van entre 4 y 8 puntos base, sobre todo en los plazos largos, indicio de que la aversión al riesgo se ha notado, no solo en el mercado de renta fija, sino en diversos tipos de activos financieros.

… si bien los reportes sobre la inflación no presentan mejora sustancial. Es probable que el banco central norteamericano se decante por recortar la tasa en diciembre y justifique la decisión por los datos que, si bien no muestran debilidad del mercado laboral, buscarían evitar que tal entorno endeble se presente en el futuro previsible.

El potencial ajuste de la política monetaria este mes también se fundamentaría por el hecho de que las expectativas de inflación que tiene el mercado, medidas a través de las inflaciones implícitas en los bonos indizados a la inflación se muestran estables tanto en el corto como en el mediano plazo, en un rango alrededor del 2.3% a 2.5%. Aunque algo despegadas del objetivo puntal de la FED de 2.0%, se muestran ancladas

… el grueso del portafolio concentrando en vencimientos cortos de cero a tres meses, con algunas posturas en horizontes de tasas de 1 a 3 años. Con el objetivo de agregar valor al portafolio sumamos posiciones de deuda soberana mexicana emitida en dólares, así como de la banca de desarrollo local, también en la misma moneda con tasa de rendimiento a vencimiento entre 4.5% y 4.9%, en porcentajes aun bajos.

… surgieron algunas dudas acerca mayores bajas a la tasa de referencia, el informe de inflación publicado por el instituto central dio un panorama de debilidad sobre todo del entorno de crecimiento. Consideramos que este sería el punto esencial para seguir bajando la tasa, no sólo al cierre del año, sino en el inicio del próximo.

Asimismo, por el lado de la inflación, si bien habrá un impacto por los ajustes en impuestos (IEPS) sobre todo a refrescos y cigarros, éste sería una vez y con efectos de segunda ronda muy limitados; por lo que el panorama para los precios al consumidor luce con pocos cambios en el futuro previsible.

… escenario de inflación, las tasas de interés a lo largo de noviembre tuvieron un comportamiento de alza, sobre todo en la parte larga de la curva de cetes y en la parte de vencimientos de 1 a 10 años en los Mbonos. Esto como si el siguiente movimiento de Banxico fuera a ser un apretamiento de la política monetaria.

Consideramos que hubo una sobrerreacción. Aunque al inicio de este mes la aversión al riesgo global sigue empujando los réditos de la curva de tasas nominales, esperamos que esta se contenga en la medida que la FED termine bajando la tasa de referencia y que Banxico pueda dar una guía prospectiva sobre la política monetaria hacia el 2026

… la presión de las últimas semanas en especial en este horizonte de vencimientos. Asimismo, el cierre de mes tuvo una recuperación en las curvas nominales y de tasa real que nos ayudó en el rendimiento de los portafolios.

En cuanto los portafolios con horizonte de inversión de largo plazo, ajustamos marginalmente las posiciones en tasas nominales para cerrar el diferencial de duración con respecto a las referencias.

… la canasta del euro, yen y libra (DXY). La semana pasada hubo una revaluación generalizada del dólar, pero que al inicio de ésta estamos observando cierta fortaleza del peso. Esto a pesar de la salida de flujos, tanto en el mercado de deuda gubernamental, como del de capitales. En el acumulado del año, los flujos de salida se ubican en 8.1 mil millones de dólares en deuda y 6.5 mmd en capitales.

Mantenemos la idea de un peso fuerte hacia el cierre del año y pocos factores que puedan generar una presión importante

… movimientos mixtos en las sobretasas de los instrumentos financieros. Sin embargo, en las carteras continuamos con posiciones que se encuentran en el lado de mejores disminuciones en “spreads”, tanto en la parte de tasa flotante como en la parte de tasa fija nominal y real. Para las siguientes semanas estaremos pendientes de la TIIE Fondeo a un día y de la TIIE a 28 días, que seguramente serán influenciadas por las decisiones de la tasa objetivo de Banxico en diciembre.

Se comienzan a publicar las colocaciones que se tienen contempladas para el mes de enero de 2026. Entre las más importantes se encuentran aquellas de ARCA Bebidas cuyos Certificados Bursátiles van a ser de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y de tasa fija sobre bonos de 7 años. El monto contemplado se encuentra alrededor de $7,250 millones de pesos, con la posibilidad de llegar hasta niveles superiores a $14,000 millones de pesos. La calificación crediticia se espera sea de AAA por dos calificadoras

… las bolsas en Estados Unidos tuvieron una importante recuperación que permitió recortar las pérdidas que llegaron a acumularse durante noviembre. La premisa de aprovechar las bajas para entrar al mercado logró evitar una corrección del referente tecnológico Nasdaq.

El ánimo de los inversionistas se vio motivado por las expectativas un recorte en la tasa de referencia en los próximos días, así como noticias en el campo de IA que fortalecen los argumentos a favor de la temática. Sin embargo, con un giro dentro de los participantes importantes del mercado en donde ahora parecen ser otras estrellas de la temática ante la fuerza que cobra Alphabet en el campo competitivo sobre NVDA y OpenIA.

La rotación sectorial hacia “valor” no ha sido sostenible. Creemos que mientras los elementos de un fuerte crecimiento en las utilidades de las empresas se mantengan vigente, la volatilidad podría ser temporal como ocurrió en esta ocasión, una vez más. Y que el mayor potencial sigue estando en sectores de crecimiento, en donde recargamos gran parte de nuestras posiciones. 

Entrando en la recta final del 2025, se dejan de lado las estimaciones que apuntan a un cierre de año negativo para el S&P 500 al prever que el índice se ubique en 6,450 unidades (vs. 6,800 actual). La atención se centra en las previsiones de algunas corredurías que mantienen una postura alcista para 2026 justificada principalmente en una expansión robusta en utilidades.

Sin embargo, tomamos con cautela los momentos de toma de utilidades que cada vez toman una mayor velocidad y con ajustes más fuertes en ciertas áreas del mercado como una nueva señal de la vulnerabilidad de las bolsas que se recargan en la promesa de la revolución que la IA tendrá en el mercado y en la economía. No pueden desestimarse los riesgos relacionados a las inversiones realizadas (con un componente importante de ciclicidad y que comienza a implicar mayor endeudamiento) y las altas expectativas sobre la productividad que pueda detonar en la economía.

Nuestra selección de sectores a lo largo del año ha sido acertada, posicionados en las temáticas con mayor fuerza. Sin embargo, esto no se ha dejado ver en los resultados por la réplica imperfecta que logran los ETFVGs a los índices sectoriales. Esta semana fue un ejemplo de ello, el principal impacto provino de la posición en Comunicaciones, a pesar de ser el sector con el mejor rendimiento dentro del S&P 500 y ser nuestra principal apuesta activa. Solo se generó valor a la estrategia la sub-ponderación en Energía y Consumo básico, así como la estrategia en Salud en donde el sector de Biotecnología (con una apuesta activa) tuvo un rendimiento sobresaliente en la semana. 

… los inversionistas decidieron sumarse al sentimiento de mayor apetito por riesgo en el exterior y permitir un cierre positivo en el fin de mes. Fue notable el avance en empresas del sector minero, PEÑOLES nuevamente opera con fuerza, sin elementos que nos parezcan relevantes más allá que el propio dinamismo del precio de los metales por el optimismo de la baja en tasas del FED se renovó en días recientes.

Nos parece que el cierre de año puede ser una vez más positivo para la bolsa local, sin que existan necesariamente argumentos sólidos más que el impulso tradicional de cierre de año y el espacio que existe en empresas que han estado muy castigadas.

Esta semana, sumó a la estrategia la apuesta activa en GAP y GMEXICO que retomamos recientemente en el portafolio, así como no tener GFINBUR GCARSO. En los movimientos: redujimos nuestra exposición en CEMEX ante la velocidad en el alza reciente de la acción para neutralizarla vs. el benchmark. Si bien creemos que el perfil de la compañía es atractivo y que las mejoras reveladas en el reciente reporte trimestral generan optimismo sobre las operaciones hacia delante, nos parece que el balance riesgo-rendimiento es menos favorable que previamente 

… superando ampliamente la expectativa de 53 mil. Por otra parte, las revisiones a la baja de julio y agosto, así como un repunte en la tasa de desempleo de 4.3% a 4.4%, reforzaron la expectativa de un enfriamiento del mercado laboral que podría llevar al Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) a recortar la tasa de referencia en 25 puntos base (pb) en su próxima reunión de diciembre.

… la decisión de política monetaria por parte de la FED en el mes de diciembre. Después de una seguidilla de declaraciones de varios miembros de la FED, la mayoría sin derecho a voto, en un tono que advertía el riesgo de seguir bajando la tasa de referencia, sobre todo por el nulo avance que tiene la inflación hacia su objetivo de 2.0%.

Entre viernes y lunes, dos miembros votantes, Willians y Waller, declararon que todavía hay espacio para seguir bajando la tasa de referencia. Lo que impulso la probabilidad implícita de que esto ocurra en la decisión de diciembre de poco menos del 50% a más del 80%.

… se ha venido reacomodando es la temporalidad de estos recortes. Las declaraciones más ortodoxas en términos monetarios empujaron la temporalidad hacia el segundo trimestre del 2026, mientras que el actual reacomodo hace que se aumenten las posibilidades de que los tres recortes se den en las juntas más próximas, diciembre, febrero y marzo.

… la economía se mantuvo estancada en octubre. Por otro lado, se interpretan señales mixtas al combinar este estancamiento con un dinamismo notable en la atracción de capital. Si bien la mayor parte de lo captado fue reinversión de utilidades, la Inversión Extranjera Directa (IED) acumulada en el periodo enero-septiembre de 2025 alcanzó $41 mil millones de dólares, un máximo histórico en comparación con el mismo periodo de años previos.

Sumamos otro 5% en la emisión de Bancomext en dólares a una tasa de rendimiento a vencimiento alrededor del 4.97% y un horizonte de 4 años. A pesar de lo anterior, la duración de éste con respecto al benchmark se mantiene por debajo de los 6 meses.

En cuanto a los portafolios de mayor duración nos mantenemos en niveles similares a las referencias con porcentajes tanto de tasas fijas de largo plazo y variables muy cercanos a las porciones que se encuentran en el benchmark. Esto con el fin de consolidar las diferencias a favor.

… Banxico vaya a bajar la tasa de referencia en diciembre. La curva de CETES se ha empinado, los que refleja alzas sobre todo en los vencimientos de 1 a 2 años.

Asimismo, la incertidumbre a nivel externo también ha generado ajustes en la curva de plazos, con movimientos de alza de hasta 7 puntos base en los vencimientos de 10 años.

Por su parte, las tasas reales mostraron un movimiento coordinado de bajas en promedio de 12 puntos base en toda la curva de rendimientos, concentradas principalmente en la parte de vencimientos de 20 y 30 años. 

… la tasa de referencia en 25 puntos base en diciembre. Las declaraciones de diversos miembros de la Junta de Gobierno apuntan de nuevo a una decisión divida, con un mayor peso al entorno de crecimiento endeble y a que habría espacio para seguir disminuyendo la tasa por la relajación de la política monetaria que aplicaría la FED.

El reporte de la inflación en la primera quincena de noviembre sigue marcando presiones en la parte de servicios (subyacente), así como en la de mercancías que, aunque generados por el buen fin, las bajas fueron mucho menores a las de la misma quincena de años anteriores

… a pesar de la presión en los CETES, las posiciones en vencimientos entre 1 y 2 años. Consideramos que hay una sobrerreacción en el mercado que da por descontado que no habría recortes, ni en diciembre, ni en 2026; así también lo refleja el mercado de futuros.

Nosotros continuamos con la expectativa de un recorte de 25 puntos base en diciembre y uno más de la misma magnitud en 2026 para tener una tasa terminal de 6.75% en el primer semestre del año que entra.

… sobre la paridad cambiaria, misma que empieza a consolidar en niveles alrededor del $18.50 pesos por dólar. El movimiento se debe principalmente a la fortaleza que muestra el dólar frente al yen, la libra y el euro. La aversión al riesgo que genera cada una de esas otras principales monedas revitaliza al dólar también frente a las emergentes, como el peso.

En el caso particular del peso, el entorno de bajo crecimiento, deterioro de las cuentas externa, la inversión y el riesgo financiero de un menor “carry” de nuestra moneda son factores que pueden detonar un ajuste importante al alza en la valuación del dólar frente al peso. Sin embargo, no consideramos tal posibilidad en el corto y mediano plazos

… tanto de tasa fija y real como en tasa flotante. Por su parte, los papeles privados y bancarios también muestran resultados mixtos en sobretasas, pero tienen menor volatilidad en comparación con aquellos de tasa real y fija.

Para las últimas semanas del año, se esperan más colocaciones en el mercado de deuda de Certificados Bursátiles. Durante esta semana se van a colocar los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Molibdenos y Metales (MOLYMET) por un monto total de $1,500 millones de pesos, con una referencia sobre TIIE Fondeo a un día y un plazo es de 924 días por vencer (2 años). Las calificaciones podrán ser de AAA (mex) por parte de Fitch Ratings y de HR AAA de HR Ratings. Cabe mencionar que los recursos financieros van a ser utilizados para sustitución de pasivos.

… que en episodios previos la aversión al riesgo detonada particularmente por cuestionamientos sobre las valuaciones del sector Tecnología. Los buenos resultados de NVDA no lograron ser un catalizador sostenible para las bolsas, a pesar de mostrar fuerza en sus cifras y proyecciones optimistas que suman a los argumentos por la demanda potencial ligada a Inteligencia Artificial.

Los temores por un FED que podría no actuar en diciembre han sido un contrapeso mayor para la toma de riesgo, la falta de información económica para un organismo que ha sido enfático en ser dependiente de los datos en su toma de decisiones, aunado a cifras en el mercado laboral que no son del todo malas, han inyectado una volatilidad importante en las expectativas del mercado y por lo tanto en las bolsas.

Mientras la premisa del descenso en los réditos de renta fija se sostenga, el argumento para justificar una prima elevada en la renta variable podría mantener el impulso en las bolsas; en especial si las proyecciones de crecimiento en utilidades se mantienen fuertes para permitir un abatimiento de los múltiplos.

De momento mantenemos inversión en Tecnología, creemos que las señales de alerta en el sector deben ser monitoreadas de cerca y podríamos tomar una postura de mayor diversificación hacia elementos de menor volatilidad, con valuaciones atractivas. Sin embargo, reiteramos que los elementos que sostienen la fuerza de la temática en IA nos parecen intactos, en particular por la fuerza del crecimiento en utilidades de empresas relacionadas a esta tendencia.

Esta semana nuestra cartera se mostró defensiva a la caída en Tecnología y restó menor valor al portafolio, el cual se vio compensado por la apuesta activa en Comunicación y en menor medida por la sub-ponderación en Consumo básico y Energía; así como por las sobre-ponderaciones en India y Reino Unido

… la recuperación del entusiasmo. En particular seguimos viendo presión en emisoras de consumo y con ingresos en dólares. El nerviosismo en el exterior ha incidido en una mayor cautela para la bolsa local, que además acumula rendimientos no vistos en la historia reciente, en el año el S&PBMV IPC avanza casi 25%, incluso con la pausa que ha hecho en noviembre.

Seguimos siendo cautelosos en las posiciones en el portafolio, sin perseguir el rally y aprovechando operar en emisoras en donde existe una mayor visibilidad sobre sus fundamentales. En este sentido, volvimos a tomar una apuesta activa en GMEXICO.

La semana pasada, sumó a la estrategia la liquidez en el portafolio, así como las apuestas activas en GAP y FEMSA, y no tener OMA. Restó valor la apuesta activa en BIMBO, así como no tener PENOLES, GFINBUR y LIVEPOL 

… contar con un panorama más claro sobre el debilitamiento del consumo a raíz de malos datos de empleo. Asimismo, es probable que se confirme que la economía ha crecido a tasas sólidas gracias al repunte de la inversión no residencial, sobre todo en la parte de tecnología. Todavía podrían faltar datos relevantes por publicarse antes de la siguiente decisión de la Reserva Federal (FED) el 10 de diciembre.

… que los miembros del banco central mantendrán una postura de cautela en tanto se vayan conociendo los datos económicos pendientes. Las opiniones en el mercado sobre un recorte o pausa en diciembre aún son divididas y podrían decantarse para uno u otro lado dependiendo del flujo de información.

… digiriendo el conjunto de declaraciones que han hecho varios miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED.

Algunos sin derecho a voto en la siguiente reunión de política monetaria, pero sí en 2026, han llamado hacia la cautela, sobre todo porque no habrá plenitud de datos económicos para poder hacer un diagnóstico sobre el estado de la inflación y el empleo.

Por lo tanto, los participantes en el mercado han descontado una probabilidad menor al 50% (40% – 46%) de un recorte de tasas para diciembre, entre el cierre de la semana anterior y el inicio de esta.

Sin embargo, en el mediano plazo los inversionistas continúan con la idea de tres recortes de tasas, ya con una mejor visibilidad de datos y mayor claridad sobre el escenario económico 

… la curva de Bonos del Tesoro en un rango de 10 puntos base. El bono de 2 años en con un intervalo de 3.55% a 3.65%, mientras que el de 10 años se ubica entre 4.08% y 4.18%.

Consideramos que en la medida que se publiquen los reportes de inflación y empleo que faltan o se tenga certidumbre de otros datos que también se publicarán, ayudará a definir una tendencia de las tasas a lo largo de la curva de rendimientos.

La expectativa es de cierto impacto sobre el crecimiento en el cuarto trimestre de entre 1 y 2 puntos porcentuales del resultado del PIB trimestral anualizado. De confirmarse lo anterior, y con un entorno laboral debilitado, veremos a un mercado ajustando sus expectativas sobre la FED, no sólo para la reunión del 10 de diciembre, sino para el 2026 

… de 55 días a poco más de 182 días, por medio de posiciones de deuda soberana mexicana denominada en dólares, así como Bonos del Tesoro en vencimientos entre 1 y 2 años. Esto ha dado una contribución positiva al portafolio en las últimas dos semanas.

En los plazos largos, nos mantenemos en duraciones similares a las referencias cuidando el diferencial positivo generado a lo largo del año.

… no solo en los diferentes tramos de vencimiento, sino también entre plazos similares. Aunque hacia el cierre de la semana hubo ajustes de las tasas en tándem.

El mercado ha estado manifestando mayores dudas sobre la continuidad del ciclo de baja de tasas por parte de Banxico, la principal preocupación son el impacto sobre el aumento de impuestos especiales para refrescos, tabaco y alcohol.

Asimismo, el incremento sobre el salario mínimo superior a las expectativas de inflación, sobre todo porque este último ya abarca cerca del 40% de la población económicamente activa ocupada. Lo que ya tiene significancia en la masa salarial, la demanda y por ende en los precios al consumidor.

Consideramos que Banxico no cerrará la puerta a continuar el ciclo de baja de tasas dado el entorno debilidad del crecimiento económico y que este mismo puede generar el ajuste por el lado de la demanda que termine por inducir el proceso de ajuste a la baja de la inflación. 

… se mantiene cierto valor sobre los Cetes de 1 y 2 años, ante la idea de un fondeo que si puede disminuir al 6.75% en 2026, con cierto grado de posibilidad de menores niveles de tasa al mencionado. Para plazos de mayor duración, los bonos de tasa fija nominal entre 3 y 10 años también mantienen cierto atractivo, sobre todo si se da una relajación con la curva en dólares.

… frente al yen, libra y euro. Esto a pesar de una mayor probabilidad de que la FED no baje la tasa en diciembre. Lo cual también se refleja en la relación hacia el peso y en contra sentido, dada la idea de que el crecimiento es aún más débil a nivel local y que la Junta de Gobierno, aunque de forma divida, mantiene la idea de seguir bajando la tasa de referencia.

No anticipamos un salto hacia niveles superiores a los $19.00 pesos a menos que se intensifique fuertemente el momento de aversión al riesgo en los mercados globales.

… que ya no se observa una baja tan potencial en las tasas de política monetaria en los próximos trimestres, tanto en México como en Estados Unidos. En las carteras de largo plazo vamos a seguir manteniendo posiciones de tasa fija y de tasa real. En las carteras de corto y mediano plazo vamos a sostener posiciones de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. También podemos seguir aumentando posiciones en tasa revisable con calificaciones de AA y AAA.    

Durante esta semana se van a colocar los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Toyota Financial Services; una parte en tasa variable sobre TIIE Fondeo a un día a 3.5 años y otra parte en tasa fija a 4.5 años. Buscan colocar entre ambas emisiones un total de $2,500 millones de pesos, los cuales van a ser destinados a usos corporativos generales. Las sobretasas esperadas son de 65 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día en la parte variable y de 75 puntos base sobre los bonos MAY29 y FEB30 en la parte fija.

… cuestionamiento recurrente que se vio reforzado con el temor de una pausa en el recorte en tasas de interés del FED ante la falta de información que detonó el cierre del gobierno en Estados Unidos. 

No creemos que esta tesis sea suficiente para generar una distorsión fuerte y consistente en el apetito por riesgo, no hay un cambio en la percepción de que continuarán los recortes de tasas en 2026. Las valuaciones han descontado por mucho tiempo un descenso mayor al que realmente se ha materializado sin que esto detone una corrección en las cotizaciones, la premisa de un menor rendimiento en la renta fija que haga más competitivo a la renta variable parece intacto aún, sin importar una vez más la velocidad con la que esto ocurra.

La decepción creemos que podría venir por el lado del crecimiento, en especial en lo relacionado con las utilidades de las empresas, y de momento no hay evidencias de un deterioro en las cifras actuales y en las expectativas de los analistas. La temporada de reportes fue mejor a lo esperado y permitió confirmar las proyecciones de un incremento en las utilidades del S&P 500 de 13% en 2025 (previo a los reportes anticipaban 11%) y de 14% en 2026 (similar al estimado previo).

… el entusiasmo en IA tiene soporte adicional en medio de estos cuestionamientos actuales. Además, serán importantes los mensajes al interior del FED que puedan permitir hacer inferencias sobre su próxima reunión de política monetaria, dependiente en gran medida en la velocidad con la que pueda obtenerse la información rezagada por el cierre de gobierno.

De momento, nos mantenemos invertidos, seguimos viendo que los ajustes son considerados por los inversionistas como momentos de entrada en tecnología, lo que contiene las caídas; mientras que la rotación sectorial no es contundente aún para detonar un cambio en nuestras posiciones.

Pero este posicionamiento en Tecnología incidió negativamente en los resultados de nuestra cartera; solo generamos valor en nuestra apuesta activa en Finanzas y en estar sub-ponderados en Consumo discrecional.

La mayoría de las emisoras de la muestra operaron en terreno negativo la semana pasada, con una presión especial que se ha dejado ver en ciertas empresas de consumo como BIMBO y CUERVO.

Nos parece que los elementos sobre los que se ha soportado el rally en el año están enfrentando cuestionamientos, como es el efecto de menores tasas de interés que permita una revaloración de múltiplos que históricamente se han mantenido contenidos vs. sus peers y su historia; las presiones en la inflación han llamado a una mayor cautela sobre la expectativa del descenso en tasas. Mientras que los factores políticos y una menor preocupación sobre la situación comercial con Estados Unidos deberían ya estar descontados en el mercado.

Tradicionalmente la bolsa suele tener un impulso positivo en diciembre, en promedio el S&PBMV IPC ha subido 2.5% en dicho mes en los últimos diez años, pero creemos que esta métrica luce más retadora ante los riesgos actuales y la falta de catalizadores. Seguimos considerando que los niveles actuales del referente no son sostenibles en el corto plazo.

La semana pasada restó valor en especial nuestra apuesta activa en BIMBO, así como no tener posiciones en PENOLES y LIVEPOL. En sentido contrario, sumó la liquidez en la cartera, la apuesta activa en GAP y ORBIA, así como no tener GCARSO.

Si bien toda la información económica pendiente eventualmente se publicará, esto no ocurriría de forma inmediata. Cualquier afectación que haya generado el cierre sobre la actividad general podría revertirse en los dos últimos meses del año. Los datos más importantes por conocer son la nómina no agrícola y la inflación al consumidor de septiembre y octubre, así como las ventas al menudeo de septiembre. Anticipamos que los datos publicados confirmarán la debilidad de la economía de Estados Unidos hacia el cierre de 2025.

… la conclusión del cierre del Gobierno puede dar cierto alivio al mercado de tasas de interés. Aunque los datos, sobre todo los del mercado laboral, aun tardarán en publicarse, hay cierta expectativa de que se conozcan antes de la siguiente decisión de la FED en diciembre.

… sobre todo en los temas relacionados con el transporte aéreo y la entrega de apoyos alimentarios para gente de menores ingresos. Síntoma que apuntaría hacia impactos negativos sobre el crecimiento ya del cuarto trimestre del año. La revelación de los datos dará mayor luz sobre esto y generaría un ajuste en las expectativas sobre la tasa de política monetaria de la FED sobre todo de cara al cierre del año.

… niveles de duración similares a las referencias. Hemos realizado ciertos ajustes para poder apegarnos, sobre todo en plazos cortos. Continuamos con posiciones en vencimientos de 0-3 meses y agregamos posiciones con vencimientos entre 1-2 años, aunque en bajos porcentajes.

… se diferencia con las declaraciones de la Gobernadora en donde considera que la tasa de referencia en diciembre puede llegar al 7.0%. Si bien la tasa real ex ante ya está en terreno neutral; el entorno de crecimiento se está debilitando y un ajuste en la valuación del dólar puede ayudar a tener una política monetaria más laxa que apoye a la actividad económica.

Pensamos que el entorno de inflación enfrenta retos, sobre todo por los ajustes en los impuestos, tarifas y precios públicos que vendrán con el inicio del 2026. Por lo que el nivel de 7.0% podría mantenerse por lo menos durante el primer semestre del año que viene.

La noticia de la reapertura del gobierno norteamericano puede dar cierto alivio a las tasas locales. Revisaremos las valuaciones de nuestras posiciones para hacer los ajustes pertinentes sobre todo en términos de riesgo de duración.

… en la relación peso-dólar vemos un regreso al rango alrededor del $18.40 pesos por dólar, aun con la noticia sobre que Banxico puede bajar en diciembre al 7.0% y que se confirma un entorno de crecimiento débil para México. Mantenemos la idea de un nivel de $18.80 pesos por dólar para el cierre del año.

En cuanto al dólar frente a sus principales cambios, como en yen, libra y euro parece haber una tendencia de fortalecimiento ante el entorno de incertidumbre que aqueja a los países europeos e Inglaterra con relación a sus temas fiscales y de deuda soberana. Es probable que el índice DXY muestre mayor fortaleza del dólar consolidándose en niveles superiores a 100 puntos hacia el cierre del año.

… movimientos mixtos en la parte de sobretasas; la tendencia a la baja en ellas ya no es tan constante como en otros meses del año. Adicionalmente, la TIIE Fondeo a un día y la TIIE a 28 días presentan nuevos niveles después de la decisión de Banxico; 7.25% y 7.50% respectivamente. En las carteras de largo en este sector hay resistencia en flotantes, pero en tasa real y fija hubo ajustes considerables. 

Esta semana se van a colocar los Certificados Bursátiles de Largo de Comercializadora Círculo CCK (CIRCLEK 25) con un plazo de 4 años y un monto total de $600 millones de pesos. Tendrán una estructura de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y dos calificaciones crediticias; una de Fitch Ratings de A y otra de HR Ratings de A+. El pronóstico de la sobretasa se encuentra en niveles de 275 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día.

… el alza que acumulan los índices. Más aún, nuevamente esta semana vemos una recuperación en el apetito por riesgo.

Sin embargo, este movimiento de baja es sin duda un recordatorio respecto a la sensibilidad de las valuaciones y el contagio que se da en las cotizaciones en momentos en donde la pregunta que más fuertemente suena en el mercado es si estamos o no en una burbuja tecnológica a punto de romperse, y el miedo a que esto borre las ganancias que se han acentuado desde que “el día de la liberación” tuvo consecuencias menos malas de lo que se temía.

El crecimiento en las utilidades ha sido el contrapeso importante al escepticismo de los inversionistas, y los últimos reportes no han sido malos, siguen existiendo indicadores positivos en la mayoría de las empresas y noticias que siguen apuntando a la fuerza de la temática de IA; pero, el mercado sigue nervioso por valuaciones que lucen elevadas y aprovechó el inicio del mes para tomar utilidades.

Este catalizador de reportes sólidos podría enfriarse en lo que resta del año (con la excepción de las cifras de NVDA que conoceremos en los próximos días), y dejar más expuesta a las cotizaciones a valuaciones que lucen altas en especial si sigue cuestionándose la demanda potencial en IA, los retos por el mayor uso de deuda, la ciclicidad de las operaciones y el tiempo que tomará tener un retorno sobre las inversiones. Por lo que nos mantenemos invertidos, pero cautelosos en especial por el rumbo que siga teniendo el sector tecnología y las noticias alrededor de esta temática.

La semana pasada, la cartera se vio favorecida por nuestras apuestas activas en Japón, China, Reino Unido e India, mientras que la estrategia sectorial en Estados Unidos restó valor por nuestra posición en Comunicaciones ante impactos adversos al interior de la composición del ETF vs. referencia y dado que el mercado prefirió sectores defensivos en donde estamos sub-ponderados, como fue Energía, Materiales, Bienes inmobiliarios y Consumo básico. 

… llevó al referente nuevamente a las 63,000 unidades.  En especial ayudaron las recuperaciones en Q y OMA que habían estado rezagadas y con movimientos que, más allá del reporte de tráfico de pasajeros de OMA, creemos se debe a la búsqueda de valuaciones atractivas para posicionarse nuevamente en el mercado que mantiene en el año una tracción que ha sido sorprendente en el año. Terminó la temporada de reportes corporativos y esto podría dar más estabilidad al referente y dejarlo más expuesto a la sensibilidad al movimiento en las tasas de interés y buscar mantener un buen cierre en la recta final del año a pesar de los cuestionamientos que existen sobre el alza acelerada de algunas emisoras cuyos fundamentales no lo justificarían.

Recuperamos valor en PE&OLES por estar sub-ponderados en el nombre, además de que favoreció no tener GFINBUR, y la apuesta activa en AC y GAP. En sentido contrario, nos restó valor no tener Q y OMA, así como la liquidez en la cartera.

El monto excede al total anual de la inversión fija no residencial. Solo la inversión en IA es lo que cuenta. La pregunta es si la economía (las economías) son capaces de absorber este crecimiento; en la rentabilidad de dicho capital y en la participación que tenga en toda la oferta que al IA promete esta la clave para predecir o no un ajuste de los mercados y la vuelta a otras variables mas comunes. Por ahora, las bolsas parecen galvanizadas ante cualquier noticia. Esto lo provoca un sector y pocas emisoras. Es difícil pensar que tal cambio de orientación suceda en lo que resta del año. Por eso procuramos mantener las mismas posiciones que la mayoría, no parece haber otra elección.

… ante la falta de acuerdos entre los republicanos y los demócratas en el Congreso, se acumulan estadísticas oficiales que ni los mercados ni la Reserva Federal (FED) aún conocen. Con excepción del dato de inflación al consumidor de septiembre, todavía faltan por publicarse cifras importantes de consumo, ingreso y empleo. Con lo único con lo que cuentan, tanto las autoridades como los mercados, es con datos que proveen agentes privados (ISM, PMI, Universidad de Michigan, reporte de empleo ADP, etc.), así como las estadísticas y encuestas que elaboran los bancos regionales del instituto central.

… han anunciado varias empresas importantes, así como por la suspensión indefinida de trabajadores del sector público, habría que agregar el impacto negativo que genera el cierre de operaciones sobre el dato de crecimiento del PIB de este año. Independientemente que este efecto se corrija más adelante, es probable que los estimados de crecimiento se recorten si los legisladores no llegan a un acuerdo próximamente.

… el mensaje de Jerome Powell, presidente de la FED. Después de la decisión de política monetaria del banco central el miércoles pasado, el mensaje puso en entredicho la posibilidad de un próximo recorte de la tasa de referencia en el mes de diciembre.

La principal razón es que no hay cambios significativos en el entorno tanto de inflación, como del mercado laboral. Asimismo, Powell mencionó que, a pesar de la ausencia de datos por el cierre del Gobierno Norteamericano, un cambio significativo en la economía lo hubieran notado en el Comité de Mercados Abiertos de la FED.

Los movimientos de tasas fueron de alza entre 8 y 11 puntos base en promedio, sobre todo en la parte corta de la curva, dado el reajuste de expectativas con relación a la política monetaria de la FED.

En términos de nuestros portafolios, nos hemos mantenido por debajo de las referencias en cuanto a niveles de duración. Hemos agregado posiciones con vencimientos entre 1 y 2 años. Asimismo, para mejorar el perfil de rendimientos añadimos una posición alrededor del 5.0% en papel de Gobierno de México en dólares con tasas alrededor del 4.35%. Posiblemente continuemos buscando alternativas con sobretasas con respecto a la tasa libre de riesgo, dentro de las posibilidades de la política de inversión en cada portafolio.

Con una óptica recargada más en la debilidad del crecimiento, hay un consenso general que la Junta de Gobierno optará por bajar la tasa de referencia a 7.25% y pudiera cerrar el año con una tasa de referencia alrededor del 7.0%. La renovada incertidumbre de que la FED no haga cabios en su tasa en abril no parece afectar la expectativa que hay sobre la acción de Banxico.

Para el 2026, la posibilidad de que se registren recortes adicionales se mantiene sujeta al desempeño de la inflación, la posición relativa entra la política monetaria local y la de la FED, así como el desempeño del dólar, no sólo frente al peso, sino a nivel global, aunque también al desempeño de la actividad económica local en su conjunto. Por ahora seguimos considerando un solo movimiento de baja y una tasa de 6.75% durante el próximo año

… las tasas para títulos de deuda en pesos presentaron una reacción de alza, sobre todo en plazos largos. Banxico deberá marcar la pauta para que las tasas tengan un comportamiento de mayor estabilidad al menos en lo que resta del año, sosteniendo la certidumbre para la decisión de diciembre y dando mayor peso el entorno de debilidad en el crecimiento.

… mantenemos la idea de estar con posiciones de CETES de 1 y 2 años.

En cuanto a los plazos largos, los portafolios mantienen duraciones por debajo de los benchmarks, aunque posiciones con vencimientos alrededor de 7-10 años nos impactaron por el ajuste que tuvieron la semana previa. Consideramos que el movimiento de las tasas entrará en una fase de mayor estabilidad siguiendo la guía prospectiva que comunicará el Banco de México esta semana.

… mayor fortaleza frente a sus principales cambios como la libra, yen y euro.

Aunque el precio del dólar aumento al cierre de la semana, gracias a la comunicación de la FED, el fortalecimiento del dólar se reforzó después de la reunión entre los presidentes de Estados Unidos y China en donde parece haber acuerdos que apuntan a disminuir las tensiones a nivel comercial que se han registrado recientemente.

Consideramos que el dato de crecimiento negativo en el tercer trimestre y un ajuste a la baja en las exportaciones de México también contribuye a generar cierto movimiento de debilitamiento del peso. Sin embargo, mantenemos nuestra expectativa de un nivel de $18.80 para el cierre del año y estabilidad en la cotización durante 2026

… presentando movimientos favorables para las carteras. Aunque se han observado algunas bajas en calificaciones que llegan a afectar de forma marginal, seguiremos entrando en papeles privados flotantes en las carteras. Por su parte, hay resultados mixtos en los papeles corporativos de tasa real y tasa fija; pero mantenemos posiciones por sobretasas favorables.

La semana pasada se colocaron los Certificados Bursátiles Fiduciarios o bursatilizaciones de TIP de México y TIP Auto, denominados TIPMXCB 25 y TIPMXCB 25-2; de tasa fija y de tasa revisable respectivamente. Vamos a integrar en las carteras al papel de tasa flotante, el cual se colocó a niveles de + 2.10% sobre TIIE Fondeo a un día, dando un nivel de tasa de rendimiento ligeramente superior a 9.50%, lo cual es favorable para los portafolios

… que en su mayoría son positivos, pero en algunos casos no con la suficiente convicción para poder justificar las altas valuaciones. La atención sigue centrada en los niveles de inversión realizados en IA y el retorno que tendrán, el cual se mantiene aún incierto. Quedan aún varias empresas por entregar sus cifras en los próximos días, pero NVDA aún hará esperar a los mercados hasta noviembre.

El FED generó algo de ruido en el mercado por las menciones del presidente del organismo respecto a que nada está dicho sobre el actuar el banco central en las próximas reuniones. Sin embargo, este elemento parece menos crítico para un fuerte ajuste de las bolsas de forma sostenida, no es la primera vez que la FED advierte que el mercado es demasiado optimista y luce adelantado a su política monetaria, y el impacto en las cotizaciones se vuelve temporal. Además, la posibilidad de que continúe el descenso en tasas se sostiene.

La falta de información económica ha complicado la lectura sobre la salud del sector laboral, que además experimenta un elemento adicional de productividad (también inducido por IA) que hace pensar en una recuperación del crecimiento sin empleo que pudiera contener al FED en una postura más agresiva de recorte en tasas. Hemos visto a varias empresas que han anunciado recortes en días recientes (UPS, Amazon, Intel, Nestlé, Accenture, Ford, Novo Nordisk, Microsoft y PwC); la firma estadounidense de consultoría laboral Challenger, Gray & Christmas publicó que en lo que va del año se han detonado el mayor número de despidos en las empresas desde 2020, con la posibilidad de que exista contagio entre otras firmas que ven el momento oportuno para hacer este movimiento en su fuerza laboral y no quedar en los reflectores de ser las únicas en llevar a cabo despidos masivos.

La noticia más positiva fluye en el campo comercial con los acuerdos alcanzados entre China y Estados Unidos que generan optimismo sobre el crecimiento económico de ambos países y sobre todo despeja temores sobre los obstáculos que podrían enfrentar empresas de sector Tecnología. No es del todo seguro que esta variable de riesgo se disipe, pero al menos hay una mayor visibilidad sobre el poder de negociación que tendría China de la mano de su posición clave en las exportaciones de “tierras raras”.

En nuestra cartera, destacó el impacto negativo en Tecnología y Comunicaciones por un rendimiento menor en el ETF que busca replicar al sector vs su referencia. En días recientes hicimos operaciones para volver a recalibrar estas posiciones. En contraste hubo un efecto positivo por la sub-ponderación en Consumo básico, Engería, Materiales y Bienes Inmobiliarios 

… con el impulso de emisoras como PEÑOLES y otras mineras; aunque iniciamos noviembre con cautela.  

La temporada de reportes corporativos finalizó con un saldo poco favorable, reiteramos que desde el punto de vista del crecimiento existen pocos elementos de entusiasmo para la bolsa local. Las cifras de las empresas dejaron en evidencia los retos del consumo en México y las presiones que aquellas con ingresos en dólares podrían seguir experimentando por la fortaleza del peso. La variable que podría seguir siendo apoyo es la de valuaciones favorecidas por menores tasas de interés, pero este elemento no es suficiente, desde nuestra óptica, para justificar las cotizaciones que han alcanzado algunas emisoras cuyos fundamentales no se han fortalecido recientemente.

En la semana pasada, impactó negativamente la liquidez en el portafolio y no tener PEÑOLES, así como nuestra apuesta activa en GAP y FEMSA. En sentido contrario nos ayudó no tener OMA y las apuestas activas en GMEXICO, CEMEX y GCC. Vendimos una parte de nuestra posición en GMEXICO luego de que la acción alcanzara máximos históricos y un nivel de cotización que nos parece es menos favorable como perfil riesgo–rendimiento. Si bien el reporte es positivo y el impulso en el precio de los metales puede seguir ayudando a los fundamentales de la empresa, de momento no vemos catalizadores adicionales que no estén ya incorporados en la valuación actual 

… que continúa el cierre parcial del gobierno, que ya se ha convertido en el segundo más prolongado de la historia. Su resolución no parece ser una prioridad para el presidente Donald Trump, quien se encontrará en Asia participando en diversas reuniones, entre ellas la cumbre del Foro de Cooperación Económica Asia-Pacífico.

Uno de los eventos más relevantes será el encuentro entre el mandatario estadounidense y su homólogo chino, Xi Jinping, programado —por el momento— para el jueves 30 de octubre. Entre los principales temas a tratar destacan las tarifas arancelarias, las restricciones a la exportación de tierras raras, así como los mecanismos para reducir los envíos de fentanilo

… no publicarse si persiste el cierre gubernamental. Dentro de la información que sí se conocerá, están las decisiones de política monetaria en la Eurozona y Japón. En ambos casos, se espera que las tasas se mantengan en 2.00% y 0.50%, respectivamente. Aunado a ello, se publicará el PIB correspondiente al período julio-septiembre en la Eurozona y en México. Para este último, ciertos datos como el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) muestran que el crecimiento a tasa trimestral anualizada podría incluso ser negativo, reflejando la desaceleración que experimenta la economía nacional en la segunda parte del año.

… en donde ya se descuenta un recorte de 25 puntos base para dejar la tasa en el rango de 3.75%-4.0%. Asimismo, los participantes en el mercado actualmente consideran que habría otros dos recortes consecutivos en diciembre y enero.

Esta expectativa toma fuerza a raíz de que la inflación del mes de septiembre registró mejoras marginales con respecto a la expectativa del consenso, aunque se ubica alrededor del 3.0%, tanto en la parte general, como la subyacente (la que no toma en cuenta las variaciones en Alimentos y Energía). Este indicador lleva varios meses oscilando en un rango cerca de este nivel, y en términos generales, se empieza a tomar como la nueva normalidad para el entorno de los precios al consumidor.

Ello permitiría a la FED, a reserva de saber datos del mercado laboral, continuar con el ciclo de bajas en la tasa de referencia, al menos 4 o 5 veces más con respecto a su nivel actual (4.00% – 4.25%). 

Las partes corta y media se encuentran correlacionadas con las expectativas de la política monetaria. Por otra parte, la parte larga sigue sin mostrar ajustes importantes, la cual está más relacionada a los factores políticos, como la situación comercial con China y el cierre del gobierno y la apretada situación fiscal en Norteamérica.

el riesgo en los plazos largos ha aumentado y consideramos que las ganancias en ese segmento se encuentran ampliamente extendidas. Por ello, mantenemos una duración promedio menor a un año. La mayor parte de la posición se concentra en vencimientos inferiores a seis meses, mientras que solo conservamos una exposición relativa menor al 10% en instrumentos con un horizonte de inversión cercano a dos años.

En cuanto a los portafolios con un horizonte más largo, las duraciones en tasas fijas continúan apegadas a las referencias, cuidando el diferencial positivo generado a lo largo del año.

… similar a sus pares en dólares. La curva en sus plazos cortos y medios permanecen muy apegadas a la expectativa sobre la política monetaria de Banxico, la cual está respaldada por la inflación que da muestras marginales de desaceleración. En la combinación de poder seguir a la FED y con una inflación con cierta mejoría, no sólo ya se descuenta una baja en noviembre, sino también en diciembre, para llegar a una tasa al cierre del año de 7.0%.

En los plazos largos, el tema sobre las negociaciones comerciales entre México y Estados Unidos de cara a la revisión del TMEC en 2026 genera algo de incertidumbre y presión. A esto se suman flujos de salida de inversionistas extranjeros, sobre todo relacionados al yen y la expectativa de alza de tasas por parte del Banco de Japón (BoJ, por sus siglas en inglés)

… para los plazos cortos se mantienen posiciones en CETES de 1 y 2 años, así como de Udibonos de 3 años. En cuanto a los portafolios con un horizonte de inversión de largo plazo, nos mantenemos concentrados en plazos de 5 a 10 años y sub ponderados en vencimientos superiores; esta última decisión nos ayudó durante esta semana para tener un impacto negativo menor que las referencias de tasas fijas de largo plazo.

… el peso se mantiene con una volatilidad relativamente baja con relación al dólar. La valuación de la moneda norteamericana ha fluctuado en un rango entre $18.30 y $18.45 pesos en los últimos días.

Habrá que poner atención a la decisión de política monetaria de Japón y a la guía prospectiva por parte de su banco central, ya que esto puede volver a generar presión en el peso, como sucedió a finales del año pasado cuando el BoJ aumentó la tasa y se deshicieron posiciones de “carry” de flujos japoneses colocados en pesos para aprovechar las tasas locales.

… Certificados Bursátiles de tasa flotante, cuyas referencias son tanto la TIIE a 28 días como la TIIE Fondeo a un día; sus tasas continúan marcando niveles superiores a 7.50%. Es importante señalar que los papeles de tasa fija y de tasa real se mantiene en las carteras de largo plazo de deuda bancaria y corporativa y han proporcionado rendimientos favorables. En la parte de sobretasas, aún se sigue observando una ligera tendencia a la baja, la cual siempre es favorable. 

Esta semana se van a colocar las bursatilizaciones o los Certificados Bursátiles Fiduciarios del fideicomiso formado por TIP México y TIP Auto, los cuales pueden llegar a colocar hasta $4,000 millones de pesos entre dos Cebures (uno de tasa fija y otro de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día). El monto por colocar es alto entre las bursatilizaciones del mercado. Cabe indicar que sus calificaciones crediticias son AAA tanto por Moody’s como por Fitch

… los avances en algunos casos se han moderado contra el mes de septiembre. La temporada de reportes corporativos ha sido un argumento a favor, por ser uno de los pilares que han impulsado a las bolsas; por el momento, el crecimiento en las utilidades del S&P 500 se mantiene robusto y las expectativas se superan.

Los reportes en particular del sector industrial fueron bastante positivos en los últimos días y contribuyeron al desempeño de este segmento del S&P 500 que avanzó 2.1% en la semana pasada. En términos generales, hasta el momento han reportado cerca del 30% de las empresas del S&P 500; de ellas, el 87% supera las estimaciones del consenso de Refinitiv en utilidades, con una sorpresa agregada que ha mejorado para ubicarse en 8%.

Es una semana importante en flujo de reportes, se esperan las cifras de cerca de 170 emisoras, entre ellas algunas de las siete magnificas (AAPL, MSFT, GOOG, AMZN, META). También se publican cifras de Exxon. Recientemente, el sector energía recibió un impulso de la mano de la recuperación en el precio del petróleo por las tensiones geopolíticas renovadas y las sanciones a Rusia por parte de Estados Unidos, aunque aún existen dudas sobre qué tan sostenible será esto para impulsar el precio de esta materia prima y en especial, para el sector: el consenso de Refinitiv espera un reporte nuevamente presionado, con una caída estimada de (-) 6% en las utilidades trimestrales.

La cartera se vio favorecida la semana pasada por la estrategia sectorial en Estados Unidos (en donde sumó en especial nuestra apuesta activa en Tecnología, así como estar sub-ponderados en Consumo básico); además ayudaron al rendimiento nuestras apuestas activas en Japón, China y Reino Unido. 

… cotizando aún por encima de los 61,000 puntos. La temporada de reportes corporativos no ha sido buena con respecto a las expectativas en la mayoría de los casos: sólo el 36% de las emisoras superan las proyecciones de los analistas de Bloomberg en el trimestre, lo que implica una sorpresa negativa de (-)1%; en el EBITDA, sólo el 30% fue mejor de lo esperado. Esto implicó que pocas emisoras tuvieran una reacción positiva a sus cifras trimestrales en la semana previa, las excepciones más notables fueron CUERVO y VESTA que avanzaron cerca de 9%. Los próximos días seguirá el flujo de información en las pocas emisoras que aún no entregan sus números del trimestre.  

El argumento de crecimiento como soporte para el rally parece limitado en este entorno de reportes corporativos con presiones en las dinámicas de consumo en México, la incidencia negativa en algunos casos por la exposición a ingresos en dólares, y sin emisoras inmersas en las tendencias que impulsan el atractivo en los mercados globales.  Vemos que existen pocos catalizadores adicionales en los próximos meses para permitir una fuerza mayor a la ya alcanzada hasta ahora, la cual se ha visto soportada principalmente por valuaciones que lucían rezagadas y por la baja en tasas de interés.

En nuestra cartera, seguimos privilegiando posiciones en donde existe convicción de sólidos fundamentales y valuaciones atractivas, sin buscar “perseguir” el rally. Esta semana nos ayudó no tener PE&OLES y GFINBUR, así como la liquidez en la cartera, al tiempo que recuperamos algo de valor en GCC; sin embargo, restó valor no tener posición en CUERVO.

Aunado a ello, retomamos las posiciones que habíamos cerrado en GENTERA y GAP. En el caso de GENTERA, por la expectativa de un buen reporte que no queríamos que restara Alpha a esta posición, ya que ha sido una de las mayores contribuidoras a nuestro portafolio en el año; en el caso de GAP, nos parece que la valuación actual es más atractiva que antes. Estamos haciendo nuevamente una apuesta activa con un precio cerca de (-)15% inferior al que sub-ponderamos; nos sigue pareciendo la favorita del sector y confiamos en que la sólida generación de flujos y su perfil de crecimiento puedan detonar valor adicional hacia delante 

… sin que aún se vislumbre un acuerdo claro entre demócratas y republicanos. Por otra parte, indicadores alternativos, principalmente aquéllos que publican los bancos regionales de la Reserva Federal (FED), confirman un debilitamiento del mercado laboral que eventualmente impactaría sobre el gasto en consumo de las familias (variable que representa el 70% del PIB).

… el crecimiento, sustentado por mercados distintos al laboral, podrían comenzar a perder tracción durante los siguientes meses. No en balde, Jerome Powell, presidente de la FED, destacó el debilitamiento de la actividad como un factor que podría sustentar más bajas en la tasa de interés de referencia de la FED.

… por el cierre del Gobierno, que den una idea del entorno de crecimiento en los Estados Unidos permite observar una tendencia de baja en las tasas de interés de los Bonos del Tesoro.

Esto también ha generado que el mercado de futuros ya descuente 5 recortes de la tasa de referencia, dos en lo que resta del año y 3 más a lo largo del 2026. La expectativa está respaldada por que la FED daría un mayor peso a los datos del mercado laboral; que apuntan hacia una mayor debilidad en la generación de empleos.

En parte, esto se justifica por los altos niveles de inversión en el sector tecnología relacionado con la inteligencia artificial, lo que da como resultado el incremento de la productividad laboral que se genera por esto avances tecnológicos.

Con esto último, el crecimiento de la economía podría sostenerse al menos en el mismo ritmo observado en los últimos trimestres. Lo que se habla como una recuperación sin trabajos. 

… la debilidad del mercado laboral más los resultados del año fiscal 2024-2025. Este terminó con un déficit fiscal de 7.5%, por debajo del 7.7% estimado, ante los mayores ingresos generados por el aumento de los aranceles.

Lo que ha generado también un ajuste a la baja en la parte larga de la curva y niveles de tasas en el vencimiento de 10 años que inician la semana por debajo del 4.0%

… la expectativa de 5 bajas en las próximas reuniones de la FED nos permitió tomar un porcentaje en papeles con vencimiento de 1-3 años para reforzar el portafolio con un horizonte de inversión de corto plazo.

Asimismo, para los portafolios de largo plazo, los porcentajes en tasas fijas de largo plazo se mantienen en niveles similares a las referencias y con un comportamiento de rendimiento también parejo con respecto a los Benchmarks.

… ante la propuesta de incremento de impuestos especiales para bebidas, cigarros, entre otros bienes y servicios. Las expectativas de inflación del mercado continúan estables, pero sin reportar un acercamiento al objetivo de 3.0% en los próximos meses.

Esto implicaría que la reducción de la tasa de referencia en las siguientes decisiones de política monetaria, sobre todo en 2026, provocaría que la tasa real ex – ante se encuentre en el terreno de neutralidad monetaria e incluso que pueda alcanzar la parte baja del rango de esta zona; por lo que el ciclo de baja de tasas en México, bajo los aspectos mencionados, debería de estar cerca del final; pero factores que implícitamente aprietan la estancia de la política monetaria, como el tipo de cambio y la posición relativa con la FED también juegan un papel relevante para no descartar recortes en 2026.

Con este debate, seguimos con una expectativa para la tasa de referencia de Banxico de 7.0% para el final de 2025 y 6.75% para el 2026 

… a pesar de los riesgos que enfrenta aun la inflación. Nuestros portafolios continúan con posiciones en CETES de uno y dos años en horizontes cortos de inversión.

Mientras que, para horizontes largos, las tasas fijas nominales entre 5 y 10 años son las que mayoritariamente nos han contribuido en el comportamiento del rendimiento en las últimas semanas

Se mantiene cierta volatilidad acotada. El dólar se fortalece al inicio de esta semana en la medición del índice DXY ante la situación del Euro, Yen y Libra. Los dos primeros pasan por episodios de presión, ante el escenario fiscal complicado que enfrenta Europa y los temas políticos por los que pasa Japón para formar un nuevo Gobierno. A esto se suma un entorno político complicado en el Reino Unido.

Consideramos que, ante el escenario de baja de tasas, tanto en México, como los Estados Unidos, y la relación del dólar frente a sus principales cambios; el tipo de cambio peso dólar mantendría cierta estabilidad en los rangos marcados en las últimas semanas $18.30 a $18.55 pesos por dólar.

… se ha presentado una reducción en tasas importante y se ha beneficiado a las carteras. Sus sobretasas no muestran tantos movimientos, pero con la influencia gubernamental han logrado presentar buena rentabilidad. En la parte de Certificados Bursátiles de tasa flotante las carteras presentan ligeros beneficios, por movimientos contados a la baja en sobretasas o “spreads”.

Esta semana se colocan los Certificados Bursátiles Bancarios de Banco Santander denominados BSMX 25 (tasa revisable a 3.5 años) y BSMX 25-2 (tasa fija a 7 años). Buscan colocar hasta un total de $10,000 millones de pesos, aunque puede llegar a un máximo de $15,000 millones de pesos; depende de la demanda del mercado. Si la sobretasa llega a niveles satisfactorios, incluimos en carteras. Es importante señalar que últimamente se ha colocado mucho Certificado Bursátil Bancario y no tantos corporativos.

La postura se ha acomodado para beneficiar las noticias positivas y esperar que las malas se vean contenidas; cuando las tensiones en el campo comercial entre China y Estados Unidos se intensificaban, los reportes corporativos eran un contrapeso, y la esperanza de un nuevo T.A.C.O trade resurgían. 

Cuando las cifras de los reportes eran débiles, la postura abierta al diálogo entre los países antes mencionados era el catalizador para recuperar terreno. Seguimos viendo a un mercado propenso a tomar riesgo y a inversionistas no dispuestos a perderse el rally que lleva varios meses soportado principalmente en IA, baja en tasas de interés y una economía resiliente a la política monetaria restrictiva de la FED; mientras estos elementos no se pierdan o debiliten, parece que los demás episodios de riesgo serán temporales y minimizados.

Sin duda hay que tomar con mesura esta premisa ante elementos que comienzan a generar cuestionamientos sobre las bases del entusiasmo en la renta variable, el que más hemos repetido son los retos en la temática de IA por una demanda potencial importante; pero, en donde atacarla rentable y eficientemente se vuelve cuestionable, con los problemas de la circularidad de las inversiones, su depreciación más acelerada y la dependencia a unos cuantos nombres que soportan la cadena.

Se vuelve también importante la temporada de reportes corporativos, que hasta ahora ha superado las estimaciones del consenso: el 86% de las empresas del S&P 500 ha reportado utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa agregada que de momento no es tan fuerte como en otras ocasiones, de 6.4%. El sector financiero ha entregado en su mayoría buenas cifras, aunque con casos aislados de problemas en la solvencia y morosidad de algunas instituciones; las cifras cobraron relevancia mientras los inversionistas buscaban encontrar en estos reportes información que debido al cierre del gobierno ha dejado de publicarse sobre la economía. El daño que se ha detonado en un grupo de instituciones y en especial los mensajes dentro de JP Morgan que remarcan cierta cautela sobe la calidad de la cartera, generaron cierta preocupación por la solidez del sector y si esto era un indicador anticipado de problemas para la economía; pero, de momento, parece que la estabilidad del sistema sigue siendo fuerte y esto contuvo el riesgo en el sector.

En los próximos días cobra importancia el flujo de información, con algunas de las siete magníficas entregando sus cifras, lo que sería más relevante aún para sostener el entusiasmo actual del mercado. 

Dentro de nuestra cartera, la apuesta activa en Comunicaciones se vio afectada por algunas posiciones dentro del ETF que no replican por completo el desempeño del índice; adicionalmente restó valor no tener Bienes raíces. En sentido contrario sumaron las sub-ponderaciones en Energía y Materiales. Además, la posición en Francia sumó valor. 

En un contexto general a nivel global de cierta cautela, hubo noticias en particular que ayudaron a ciertas emisoras, como fue el caso de ORBIA ante rumores de la posible venta de una de sus unidades de negocio relacionado con soluciones de riego por goteo. Además, CUERVO y WALMEX tuvieron fuertes rendimientos que consideramos podrían estar asociados a la anticipación de un buen reporte a conocerse en los próximos días, y con cambios en particular de CUERVO en las recomendaciones de un analista.

La volatilidad podría intensificarse en los próximos días al aumentar el flujo de reportes corporativos, en donde recordamos que, de momento, las expectativas en conjunto para el S&PBMV IPC son débiles (y podrían ser fácilmente superables). Se tienen confirmadas 16 empresas esta semana, entre ellas AC y KOF, en donde será relevante conocer más información sobre el impacto que se prevé por el IEPS a bebidas, AC es una de nuestras posiciones fuertes en el portafolio que ha sufrido por esta incertidumbre; así como GCC, GENTERA, GRUMA, por mencionar algunas.

Seguimos tomando una postura de cautela ante un movimiento en ciertas emisoras que nos parece es demasiado acelerado y se aleja de los fundamentales, más allá de múltiplos que se justifican más altos por la baja en tasas de interés y un entorno de mayor certidumbre política.

En días recientes nuestra cartera sufrió el impacto negativo de la liquidez que mantenemos, así como nuestras apuestas activas en ASUR Y GCC, y no tener CUERVO. En sentido contrario, sumó no tener Q, CHDRAUI y OMA, junto con nuestra apuesta activa en ORBIA.