Se anticipaba un alza de un cuarto de punto en las tasas (5.25% – 5.50%) lo cual sucedió. Asimismo, el Presidente Powell no dio ningún indicio sobre las futuras decisiones del Comité de Mercados Abiertos, se concretó a señalar que observarán los datos que vendrán en el futuro. Los inversionistas descuentan que posiblemente este ha sido el último aumento en la tasa de referencia dentro del ciclo iniciado hace ya más de año y medio, pero aún no hay una definición concreta.

El Producto Interno Bruto (PIB) de Estados Unidos creció 2.4% a tasa trimestral anualizada (tta) en el periodo abril-junio de 2023, cifra mayor a la esperada por el mercado (1.8% tta). El crecimiento se sustentó en un firme avance del gasto en consumo, particularmente en servicios. En general, el reporte del PIB fue positivo.

El PMI manufacturero pasó de 46.3 a 49.0 puntos entre junio y julio, aún en zona de contracción. Por otra parte, el PMI de servicios se situó en 52.4 puntos, nivel que sugiere una expansión de la actividad en el sector. El índice de confianza del consumidor del Conference Board sorprendió al alza al pasar de 110.1 a 117.0 puntos entre junio y julio. La fortaleza del mercado laboral y el descenso de la inflación han favorecido a las expectativas de los consumidores.

En cuanto a datos del sector residencial, las ventas de casas nuevas retrocedieron 2.5% a tasa mensual en junio (-0.7% m/m esperado). En el sector no residencial, los nuevos pedidos de bienes durables que excluyen componentes volátiles (entre estos defensa y aviación) aumentaron 0.6% m/m en junio, excediendo las previsiones del consenso (0.0% m/m).

En cuanto a cifras del mercado laboral, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo cayeron de 228 mil a 221 mil peticiones, cifra inferior a la prevista por los analistas (235 mil).

Finalmente, la inflación medida a través del deflactor del gasto en consumo (la medida de inflación preferida por la FED) registró una tasa anual de 4.1% en junio (4.6% en mayo, 4.2% est. Bloomberg). El ingreso y el consumo personal crecieron 0.3% y 0.5% m/m, respectivamente.

Por último, tanto en Europa como en China los datos fueron decepcionantes. Los PMI europeos señalan una mayor posibilidad de una etapa recesiva mientras que los indicadores de China continúan en declive y describen un panorama sombrío para los próximos meses. En la Eurozona, el BCE también aumentó su tasa en 25 pb para colocarla en 4.25%. Al igual que en Estados Unidos, la inflación subyacente de la zona Euro (5.5%) se mantiene muy por encima del objetivo del banco central (2.0%).

La idea que queda entre los participantes del mercado de tasas es que en septiembre se podría volver a dar otro incremento de la tasa de referencia, dados los riesgos que sigue mostrando la inflación, sobre todo la lentitud con la que la inflación subyacente baja, y la incertidumbre por posibles repuntes dada la dinámica que muestra el crecimiento económico y la fortaleza del mercado laboral. Lo que descarta cualquier hipótesis de recesión en el futuro previsible.

La curva de rendimientos tuvo presiones en la parte larga, derivado de la idea de que la FED aún esté lejos de instrumentar una baja.

… ante los cambios que viene aplicando el Banco de Japón, que incrementó el tope de las tasas de largo plazo a niveles de 0.5% a 1.0%, debido a un entorno de mayores presiones inflacionarias; el instituto central puede optar por flexibilizar el movimiento de las tasas en toda la curva de vencimientos y esto provocar presiones en otros mercados de dinero a nivel global.

Esto nos permite reafirmar nuestra estrategia de mantener la mayor parte de las posiciones en una exposición de papeles gubernamentales de hasta un año de vencimiento; así como exposición a tasas revisables, tanto gubernamentales, como corporativas.

Hemos visto impactada la posición que nos da exposición a las tasas nominales fijas entre 1 y 3 años de vencimiento. Revisaremos la perspectiva de las tasas, ante esta visión dependiente de los datos para tomar una decisión con relación a esta posición, que presenta no más del 8% de los activos del portafolio.

Ante esto, y en respuesta a los movimientos de las tasas en dólares, el mercado local se mostró presionado sobre todo en los plazos mayores a 5 años; los impactos negativos de rendimiento se concentraron principalmente en los vencimientos de 30 años.

En agosto viene la decisión de Banxico y se espera que no haga movimientos en la tasa de referencia y la deje en 11.25%, sin embargo, será relevante conocer la posición de la Junta de Gobierno con relación a posición relativa de la política monetaria con respecto a la FED. Por lo tanto, consideramos que la expectativa de un recorte en la tasa de referencia para el final de este año podría estar descartada.

… y en menor medida en la parte de 10 años, aprovechando el movimiento de alza en la curva de plazos. Asimismo, la estrategia de corto plazo se mantiene con la renovación en CETES entre 91 y 182 días los cuales mantienen un comportamiento de rendimiento favorable.

Las posiciones en los mercados de futuros y forwards se mantienen creciendo a favor del peso, lo que aporta la estabilidad en los niveles actuales. No podemos descartar episodios de presión, sobre todo hasta la decisión de política monetaria de Banxico el día 10 de agosto.

los últimos días de operación del mes se registró un desempeño positivo en el mercado accionario. En el campo económico, los datos de crecimiento en Estados Unidos muestran la resiliencia a la política monetaria restrictiva, al tiempo que las últimas lecturas de inflación revelan una tendencia de baja que entusiasma a los inversionistas.

Por otro lado, la información ha sido también relevante en cuanto a los resultados de las empresas, que en su mayoría siguen sorprendiendo positivamente en ingresos y utilidades. De momento, han reportado casi la mitad de las empresas del S&P 500, de ellas cerca del 60% lo ha hecho mejor de lo esperado en ingresos y el 80% en utilidades, con una sorpresa positiva en utilidades de casi 6.0% de acuerdo con cifras de Bloomberg; el sector de Consumo discrecional es quien mejor lo ha hecho bajo este criterio, entregando una sorpresa positiva superior al 12.0%.

Dentro de las empresas de gran capitalización, que han sido los catalizadores del mercado en este año, se han dado decepciones: ya mencionamos previamente el caso de TESLA, recientemente fue MSFT que tuvo una reacción negativa en sus cotizaciones al entregar sus cifras del trimestre; en contraste GOOG y META gustaron y con ello se dio un impulso adicional al precio de sus acciones.

En los próximos días conoceremos más cifras, casi 230 empresas podrían entregar sus números en el cierre de esta temporada de reportes; entre ellas, AAPL y AMZN, esta última con una expectativa de un fuerte incremento en sus utilidades del trimestre vs. el mismo periodo del año anterior. AMD, que ha ganado casi 70% en el mercado este año, también dará a conocer sus cifras trimestrales en las que se espera un incremento de casi 60% en sus utilidades (AaA). 

En la semana pasada, favoreció al Portafolio en especial nuestra apuesta activa en China, ante la recuperación que se ha dado en el mercado a la espera de estímulos que puedan apoyar el crecimiento; en sentido contrario, incidió negativamente nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos en donde en particular nos afectó la selección del ETF que utilizamos para replicar el sector de Comunicaciones y que tuvo un rendimiento inferior al del benchmark.

Aunque en la semana el Nikkei de Japón operó positivo, es relevante el cambio en la postura que han tenido las autoridades respecto a permitir una mayor flexibilidad en los movimientos en las tasas de interés en la parte larga de la curva. En el año sigue siendo uno de los principales contribuidores del Portafolio.

La temporada de reportes corporativos inyectó volatilidad al referente, los inversionistas premiaron en especial las cifras de GENTERA, CUERVO, LAB y MEGA recientemente.

El balance fue mixto en el acumulado, en términos de ingresos sólo el 30% de la muestra superó las expectativas, mientras que, en EBITDA, en donde las proyecciones eran conservadoras y pintaban a debilidad en términos agregados del referente, el 50% superó las estimaciones del consenso de analistas.

Despejada esta variable, se pone a prueba la fuerza del mercado mexicano sin nuevos catalizadores en el corto plazo. La próxima reunión de Banxico podría ayudar a confirmar la pausa en el alza en tasas de interés y la posibilidad de liberar presión a las valuaciones cuando comience el próximo año un nuevo ciclo de política monetaria expansiva.

Por otro lado, puede ser interesante seguir de cerca el efecto de una posible pérdida de fuerza del peso frente al dólar, lo cual ha impactado adversamente a algunas empresas en sus ingresos por la exposición a operaciones en el exterior; pero, ha servido de apoyo para otras por su exposición a costos y/o deuda en dólares. En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local la semana pasada tuvo un desempeño mejor que el de su referencia: en especial favoreció al desempeño del portafolio nuestra apuesta activa en GFNORTE y LAB, así como no tener GFINBUR y VOLAR. En sentido adverso, restó valor no tener VESTA.

Es correcto que en Estados Unidos se mantiene una fortaleza sorprendente en los datos referentes al empleo y que los mercados de bienes raíces han presentado cifras recientes de mejoría. La mayoría del optimismo, sin embargo, se concentra en las encuestas que se realizan a consumidores y constructores, así como a datos adelantados.

Hace ya varias semanas que los estimados de crecimiento en Estados Unidos se corrigieron al alza. Es probable que un escenario de crecimiento negativo no se presente en lo que resta del año.

Los índices PMI publicados el día de ayer sugieren que en el sector industrial la tendencia es distinta. En Europa señalan una alta probabilidad de recesión antes de que termine el año. En China advierten que la debilidad reciente luce difícil de revertir de manera súbita.

El efecto del descenso de los precios de los energéticos y de alimentos sitúa ya la inflación anual en Estados Unidos por debajo del 3.0%, asimismo, en Europa y en Asia, así como en muchos mercados emergentes los registros son a la baja.

No sucede lo mismo en la medición de la inflación subyacente, aquella que excluye precisamente dichos rubros que tienden a ser volátiles, permanece en niveles alejados de los objetivos. La creciente divergencia entre las inflaciones generales (cayendo) y las subyacentes (estables) será la premisa que permanecerá en el segundo semestre al menos.

… los inversionistas han centrado sus apuestas en activos de riesgo. Las bolsas muestran un rally concentrado en pocas emisoras, pero de importante tamaño; las tasas de interés de largo plazo permanecen en niveles bajos a pesar de que los bancos centrales declaran sus intenciones de seguir aumentando las referencias de corto plazo.

… (por su forma invertida: mayores tasas en plazos cortos que en largos, no parece tener sentido). En nuestro juicio, la divergencia de las inflaciones subyacentes, la tendencia a la debilidad en el sector industrial y en el empleo, así como la presencia de tasas de corto plazo elevadas siguen siendo un panorama retador. Posiblemente no veamos correcciones abruptas, pero no parecen justificarse tampoco rendimientos positivos como los que hemos visto en junio y julio.

Aún estamos en una etapa de definición, por lo mismo, las decisiones de inversión deben seguir conteniendo una buena dosis de diversificación y asumir que no habrá cambios súbitos a una situación mejor; se trata de un proceso prolongado.

… y la tasa de referencia llegue al rango de 5.25%-5.50%. El tono del comunicado será relevante, todo apunta a que conservará el sentido restrictivo que mantuvieron las intervenciones públicas de diversos miembros del Comité de Mercados abiertos.

La preocupación se centra en la presión de precios que se mantiene en el sector de vivienda, sobre todo el alza, tanto de rentas, como de los precios de compra-venta. Hay reacomodos por el lado de la oferta que podrían seguir presionado la dinámica en la determinación de los precios en este sector.

… de hasta un año de vencimiento donde estamos viendo niveles de tasas que se sostienen en un rango del 5.10% al 5.5% de rendimiento a vencimiento anualizado.

Los impactos sobre la volatilidad de la curva se mantienen neutralizados a través de nuestras posiciones de tasas revisables, tanto en títulos del gobierno, como corporativos, que no agregan demasiado riesgo de duración. Por último, mantenemos posiciones en menor porcentaje con vencimientos entre 1 y 3 años.

Si bien, se mantiene la tendencia de desaceleración en términos anuales, continúan ciertas fuentes de presión, los datos quincenales resultaron por arriba de lo estimado.

Lo anterior, junto con la expectativa sobre la FED para esta semana, ha generado alzas en la curva de tasas al inicio de esta semana que se acumulan a lo ya observado durante la semana previa y que apuntan a una expectativa de que Banxico no hará movimientos en su próxima reunión de política monetaria y que se mantendrá el tono restrictivo en sus siguientes comunicaciones.

Sin embargo, el mercado descuenta con fuerza que tal postura podría cambiar hacia finales del año y pudiera empezar un cambio de ciclo en la política monetaria (bajar la tasa); situación que desde el punto de vista de la estrategia de tasas debe considerarse para un escenario en el 2024.

En cuanto a la estrategia, nos mantenemos concentrados en plazos entre 5 y 15 años en tasas fijas, vencimientos de uno a tres años en tasas reales y sin cambios en la parte de tasas revisables y constante renovación con CETES entre 91 y 182 días que aún están aportando una rentabilidad relativamente atractiva.

… hay cierta recuperación de la moneda norteamericana. Tal fortaleza del dólar es generalizada entre todas las monedas.

Ciertamente hay un entorno volátil en la cotización cambiaria y con crecientes apuestas en el mercado de futuros en favor del peso mexicano, lo cual puede contribuir a mayor sensibilidad de la paridad cambiaria, ante noticias sobre la FED y los diversos bancos centrales que tienen decisiones esta semana.

La información en el campo económico ha hecho merma en índices como el de China, ya que el crecimiento del país no fue tan fuerte como se esperaba. La expectativa sobre la posibilidad de estímulos adicionales focalizados a ciertos segmentos que puedan contribuir con una recuperación en la confianza del consumidor y justamente en la demanda interna se mantiene sobre la mesa, las autoridades han señalado nuevamente la preocupación por la dinámica del país y abren la puerta a que esto se materialice; aunque, el mercado no compra del todo esa idea por ahora.

En contraste, en Europa los datos de inflación sorprendieron positivamente y ayudaron a generar mayor confianza en que estaríamos cerca del fin del ciclo de alza en tasas de interés en el bloque, apoyado por los datos de debilidad publicados ayer. El BCE se reúne esta semana para discutir su política monetaria, de momento se espera que el organismo incremente su tasa de interés de referencia en 25 puntos base; será relevante lo que deje ver sobre su plan de acción en el resto del año. La expectativa será también importante para lo que haga (y especialmente diga) la FED en estos días.

Si bien las cifras en su conjunto son mejores a las esperadas, con una sorpresa positiva muy favorable de 7.4% (que indica que tanto han crecido más de lo que se anticipan las utilidades) algunas empresas con importante peso en el mercado mostraron cifras decepcionantes, en especial el caso de TESLA, cuya acción cayó casi (-) 10% tras dar a conocer que su rentabilidad se vio presionada por la estrategia de menores precios. En los próximos días conoceremos las cifras de AT&T, Biogen, Coca Cola, 3M, eBay, Ford, GE, Microsoft y Visa, entre otras.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo un desempeño mejor al de su referencia: sumó al Portafolio nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos por la sobre-ponderación en Consumo básico y nuestra apuesta activa en Tecnología con el apoyo de nuestro ETF en CIBR, el mercado tomó la semana pasada una postura con mayor apetito por sectores defensivos. Además, ayudó la apuesta activa en Canadá. Por el contrario, restó valor la sobre-ponderación en China por lo ya mencionado.

Nuestra estrategia de momento no ha sufrido cambios, seguimos posicionándonos en países con una postura monetaria contraria a la del resto del mundo con menores presiones de alza en tasas de interés, tal es el caso de Japón y Canadá; así como en China a la espera de un mejor rendimiento por los cambios estructurales que se han dado desde el año pasado. En Estados Unidos mantenemos posiciones en sectores defensivos y con valuaciones atractivas como es Consumo discrecional, así como en Tecnología por la expectativa de buenos resultados corporativos y menores presiones en sus valuaciones hacia delante.

La temporada de reportes corporativos ha cobrado fuerza, en términos de ingresos la mayoría de las empresas se ha quedado corta de las expectativas respecto a lo que esperaba el consenso; en cuanto al EBITDA, el balance ha sido mixto, destacando buenos números en KIMBER y GRUMA.

En los próximos días habrá más cifras, la mayoría de las empresas que faltan por reportar entregarán sus números y no descartamos que esto siga inyectando volatilidad.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local en la semana que finalizó el 21 de julio se vio favorecida en especial por nuestra apuesta activa en CEMEX, así como por no tener Q en el portafolio; por otro lado, restó valor no tener GFINBUR y ELEKTRA. Nuestras apuestas activas no responden a un sector en particular sino a la visión favorable de sus fundamentales y con valuaciones en el mercado que aún no reconocen este entorno y por lo tanto arrojan rendimientos potenciales atractivos, dentro de nuestras principales posiciones se encuentran GFNORTE, KIMBER, CEMEX, GAP, FEMSA, LAB, ORBIA, WALMEX, ALFA.

Se anticipa un firme crecimiento de 0.5% mensual en junio (0.4% m/m en la categoría que excluye autos y gasolina). De confirmarse, es probable que la cifra del PIB del segundo trimestre del año sea sólida.

Por otra parte, y con base en los reportes recabados por la Reserva Federal (FED) en su más reciente Beige Book, los elevados niveles de tasas de interés ya pesan sobre las perspectivas de crecimiento para el segundo semestre. En particular, es probable observar una moderación del gasto en consumo ante el incremento en los costos de financiamiento (en especial en tarjetas de crédito). Si bien el crecimiento podría frenarse durante la segunda mitad del año, el empleo podría mantener a la economía norteamericana a flote.

En México, los datos económicos han sido satisfactorios y es probable que este comportamiento se extienda durante la segunda mitad del año. La actividad en nuestro país se vería beneficiada si Estados Unidos, su principal socio comercial, efectivamente esquiva una recesión en 2023.

… a lo largo de la semana anterior y se están prolongando al inicio de esta en las tasas de los bonos del Tesoro. El vencimiento de 2 años se ubica en 4.73%. En cuanto al vencimiento de 10 años abre esta semana en 3.80%.

Sin embargo, se mantienen los riesgos inflacionarios, ya que los precios de transportación y vivienda aún registran avances relevantes a tasa anual. Estos, y otros bienes y servicios, mantienen a la Reserva Federal vigilante con relación al comportamiento de la inflación en los próximos meses.

Por lo tanto, nuestra expectativa para la política monetaria se mantiene alineada con lo anticipado por la FED de que se registrarán dos aumentos más en la tasa de referencia en lo que resta del año.

Por lo que, en términos de estrategia, continuamos sólidos con nuestras posiciones de corto plazo, así como de tasas revisables gubernamentales y corporativas. De momento, no nos preocupan las tasas de reinversión de corto plazo ya que se mantiene en niveles relativamente altos y con poco riesgo de duración en el total del portafolio. 

… a raíz del del dato de inflación de Estados Unidos. Sin embargo, pensamos que Banco de México mantendrá la tasa de referencia en 11.25% en lo que resta del 2023, para inducir un comportamiento de la inflación con tendencia firme hacia su objetivo.

De esta forma, no se vería afectado el nivel de restricción monetaria, ya que la tasa real se mantendrá alta y permitirá inducir un comportamiento de los precios mucho más cercano al objetivo del instituto central.

El inicio de la semana en el mercado local de tasas ubica al bono con vencimiento a 3 años en niveles de 9.44%. Mientras que el vencimiento a 10 años comienza este periodo en niveles 8.71%.

El rendimiento semanal en los portafolios fue similar con relación al Benchmark ante las fuertes bajas de la curva. Aunque, el mayor movimiento de rendimiento se ubicó en la parte larga de la curva nominal, donde contamos con una exposición por debajo de las referencias. Sin embargo, nos mantenemos cómodos, dada la volatilidad que el mercado ha mostrado en los plazos de mayor vencimiento.

El impulso del peso se detonó con los datos de inflación de los Estados Unidos y el ajuste de las expectativas sobre la política monetaria norteamericana. Sin embargo, no podemos descartar episodios de presión y volatilidad como los de semanas previas.

Aunque fundamentalmente el peso se mantendrá relativamente fuerte frente al dólar, por el crecimiento de exportaciones, flujos de remesas, flujos de inversión de cartera; no podemos descartar que gran parte de este comportamiento en el mercado cambiario se debe a la debilidad general del dólar frente a la mayoría de las monedas.

… que hace pensar nuevamente en que estamos cerca del fin del ciclo de alza en tasas de interés. Se encuentran así nuevamente argumentos que han favorecido el sentimiento de apetito por riesgo. En contraste, los datos en China al inicio de esta semana son menos favorables y generan cierto recelo al mostrar un crecimiento menos sólido al esperado en el 2T-23.

La temporada de reportes corporativos ha iniciado con el pie derecho, seguimos viendo en su mayoría cifras mejores a las esperadas, al menos en lo que respecta a la utilidad de las empresas; no hay que perder de vista que las expectativas eran cautelosas, y que (aislando Energía) se contempla que la utilidad del S&P 500 en conjunto no crezca a tasa anual.  

Los próximos días, el flujo de reportes continúa, con más cifras del sector financiero como BOFA, MS, GS; además de algunas con importante peso en el mercado y que han tenido un fuerte movimiento de alza en sus cotizaciones en el año, como es NFLX y TSLA.

No sólo es relevante lo que se conozca del 2T-23, el cual, además, de acuerdo con las expectativas, sería el peor trimestre del año, sino el panorama que comiencen a develar las empresas para los próximos meses en medio de esta incertidumbre en torno a la posibilidad de una recesión en Estados Unidos.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 14 de julio resultó inferior que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio en pesos subió 0.45% vs. 0.93% del ACWI. Dentro de la estrategia regional, nuestra sobre-ponderación en Japón restó valor, en contraste, la recuperación en China favoreció al Portafolio por nuestra apuesta activa en ese país. La Estrategia sectorial en Estados Unidos tuvo un rendimiento de 0.89% en la semana, que fue inferior al de su referencia, por lo que su contribución fue negativa. En especial incidió de forma negativa nuestra apuesta activa en Consumo básico, así como nuestra exposición en Tecnología

La semana pasada se dieron movimientos importantes al interior del índice; pero, sin que estos fueran de forma coordinada, lo que hizo contrapesos al referente. Esto incidió en el desempeño de nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local, la cual tuvo un desempeño inferior al del referente: contribuyeron positivamente nuestras apuestas activas en CEMEX y KIMBER, en sentido contrario, incidió especialmente de forma negativa el no tener BBAJIO y nuestra sobre-ponderación en FEMSA.

En los próximos días la volatilidad podría incrementarse ante la temporada de reportes corporativos, conoceremos las cifras de emisoras como AC, GFNORTE, GRUMA, VESTA. Esperamos que el efecto del tipo de cambio sea una variable importante para los resultados de las compañías, lo vimos ya con AMX, considerando la exposición a diferentes monedas que tiene gran parte de las emisoras en México: podría ser contraproducente en términos de ingresos; pero, implicar fuertes movimientos en la posición monetaria de aquellas con deuda o pasivos en dólares, viéndose replicado en la utilidad, aunque este efecto en la utilidad es solo contable y no implica flujo de efectivo.

…no obstante, la creación de plazas se ubicó por encima de las 200 mil unidades y la tasa de desempleo se mantuvo alrededor de mínimos (3.6%). La actividad del sector de servicios se mantiene firme.

Con una semana que inicia con varias intervenciones públicas de diversos miembros de la Reserva Federal, todos reafirman la idea de que es necesario seguir apretando la política monetaria para asegurar que la inflación alcance el objetivo de 2.0%.

Precisamente, esta semana se publicará la inflación del mes de junio, el mercado estima que la variación de precios al consumidor en el agregado general pase de 4.0% a 3.1% en términos anuales y la parte subyacente de 5.3% a 5.0%.

A pesar de que ambos dan muestra de desaceleración, la parte subyacente seguirá mostrando signos de presión, sobre todo por el lado de servicios. Los cuales han mostrado una dinámica de actividad considerablemente alta.

Por lo tanto, y aunque las tasas de interés a lo largo de la curva empezaron la semana con bajas entre 10 y 7 puntos base (4.86% y 4.00% en los bonos del Tesoro de 2 y 10 años); no podemos descartar rebotes en los niveles de los réditos, sobre todo sí el reporte de inflación queda por arriba de los estimados del consenso.

…tasas revisables y en mucha menor medida algo de duración con vencimientos entre 1 y 2 años.

En las minutas de política monetaria, la Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) destacó a una inflación subyacente persistentemente elevada como uno de los principales riesgos al alza para la inflación. Asimismo, se sugirió analizar de cerca el desempeño del mercado laboral, donde las revisiones salariales han sorprendido al alza.

El inicio de esta semana para la curva de Mbonos no acompaña la disminución de las tasas en dólares, lo que refuerza la expectativa que tiene el mercado y que recién señalamos.

El mercado local ha desechado la idea de que Banxico pudiera bajar la tasa este año, cosa que nosotros no hemos considerado en nuestras estimaciones. La idea central es que el banco central no se moverá del 11.25% en lo que resta del año y que se mantendrá la política monetaria restrictiva derivado de una tasa real que se mantendrá alta.

Sin embargo, ante la idea de que el ciclo de alza de tasas seguirá en los Estados Unidos y que el riesgo de la inflación subyacente a nivel local se mantiene en niveles relativamente altos; dada una perspectiva de niveles altos de crecimiento en la demanda de servicios, el mercado se empieza a visualizar, al menos, un potencial incremento de la tasa por parte de Banxico. Así lo señala la reacción en la curva de CETES y IRS cortos al cierre de la semana anterior.

El inicio de esta semana para la curva de Mbonos no acompaña la disminución de las tasas en dólares, lo que refuerza la expectativa que tiene el mercado y que recién señalamos.

En términos de estrategia, puede beneficiar las renovaciones de CETES que estén por hacerse y mantener la protección contra la presión del alza en las tasas por medio de papeles de tasa revisables. Mantenemos la menor ponderación en tasas reales y nominales de largo plazo.

El peso se logró recuperar al cierre de la misma, con valuaciones del dólar hacia niveles alrededor del $17.10 pesos; para esta semana el mercado cambiario registra menor volatilidad; pero no podemos descartar que esta regrese.

… con mucha información que asimilar por parte de los inversionistas y que los ha llevado a tomar una postura de cautela. En Europa los indicadores recientes de actividad en el sector privado han generado un mayor temor sobre el desempeño de la economía, al tiempo que la retórica del BCE y del BoE es de continuar con el incremento en las tasas de interés. Esta región destacó por su debilidad en el rendimiento de los principales índices accionarios en la semana pasada.

Por otro lado, en Estados Unidos el sólido reporte de empleo de junio hace evidente la resiliencia de la economía y genera entusiasmo sobre la tracción que podríamos ver en los resultados de las empresas; pero, al mismo tiempo, provoca temores por el argumento a favor que ello implica para continuar con la política monetaria restrictiva por más tiempo de lo esperado y con niveles más altos en las tasas de interés de referencia a los que se preveía. Esta segunda parte de la ecuación, y su impacto en múltiplos que vuelven a lucir elevados en algunos sectores, fue la que pesó más en la mente de los inversionistas.

La temporada de reportes corporativos cobra fuerza y la volatilidad podría hacerse presente con las cifras del sector bancario, con expectativas mixtas al interior de sus componentes, en el caso de Citi, por ejemplo, se proyecta una importante caída en su UPA del trimestre, mientras que en JP Morgan y Wells Fargo las expectativas son altas.

… hubo algunas emisoras con fuertes avances en la semana pasada que dieron soporte al mercado, como fue el caso de VESTA luego de hacer una oferta pública de acciones en Estados Unidos para obtener recursos que le permitan aprovechar la demanda por espacios industriales en México asociados al nearshoring. Pero, esto fue contrarrestado con un menor apetito por otros activos con mayor peso dentro del referente, como fue el caso de CEMEX en días recientes.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local se vio impactada por lo antes mencionado, nos afectó no tener VESTA y la sobre-ponderación en CEMEX; sin embargo, favoreció nuestra apuesta activa en GFNORTE.

… y julio puede ser un mes con importantes movimientos para el referente. A nuestro juicio, más allá de la volatilidad que se genere en el corto plazo, existe espacio para que el S&P BMV IPC vuelva a ganar tracción en lo que resta del año. Será importante conocer si el mensaje de las empresas comienza a revelar en sus expectativas el efecto de un mejor dinamismo económico en el país y que ello sirva justamente de catalizador para el mercado accionario.  

Con base en datos recientes, los inicios de construcción de vivienda aumentaron 21.7% a tasa mensual en mayo. Los permisos de construcción crecieron 5.2% respecto al mes previo. Adicionalmente, las ventas de casa nuevas registraron un fuerte avance de 12.2% mensual para colocarse en su mayor nivel desde febrero de 2022.

… al inicio del segundo trimestre del año. Destacó el avance de las actividades terciarias (comercio y servicios), así como un sector secundario (minería, construcción y manufacturas) que se muestra defensivo.

Los datos de inflación al consumidor de México se conocerán esta semana y los de Estados Unidos la semana entrante. En ambos casos, esperamos que la inflación general descienda nuevamente y que la parte subyacente muestre aún cierta resistencia a la baja.

Varios reportes sobre el crecimiento, tanto del consumo, como por el lado de la producción descartan de forma importante un escenario de recesión. Esto tiene como consecuencia que los riesgos sobre la inflación se mantengan al alza.

El reporte sobre el deflactor del consumo en su componente subyacente da muestras aún de no poder desacelerarse. Esto llevó a que las tasas de interés sobre todo las de corto plazo hasta los vencimientos de 2 a 3 años presentaran fuertes aumentos. En todo el mes de junio, el Bono del Tesoro de dos años subió 50 puntos base y cerró en niveles el 4.90%.

Todo esto ante la asimilación de la expectativa de que la FED aumentará, al menos, dos veces más la tasa de referencia durante este segundo semestre que inicia. La preocupación del instituto central sobre la inflación sigue estando presente.

En términos de estrategia esto no conlleva demasiados cambios. Nos mantenemos con gran parte de nuestras posiciones con tasas de muy corto plazo, tasas revisables tanto gubernamentales y corporativas que nos mantienen muy en línea con nuestras referencias. Un parte de nuestras posiciones, no muy grande, si tiene exposición a los movimientos de las tasas de 2 años, pero el impacto es relativamente marginal en la atribución del rendimiento del portafolio.

Ello ante la relativa certeza de que Banxico ya no se moverá con aumentos de tasas el resto del año y la inflación muestra un descenso, no sólo ayudado por elementos de precios más volátiles, sino también por componentes como mercancías y servicios en el componente subyacente.

Esto da mayor visibilidad para el comportamiento de la curva de plazos; la tasa real exante se mantiene alta y mientras Banxico no cambie la tasa de referencia esta será el ancla del mercado ante la posibilidad de presiones por el lado de las tasas en dólares.

En cuanto a estrategia, los plazos cortos, renovaciones de Cetes de 3 y 6 meses nos han dado una contribución al rendimiento sobresaliente en el último mes. Sin embargo, los plazos largos sobre todo de 5 a 10 años nos impactaron al cierre de junio. Podríamos reforzar posiciones en la curva nominal en estos plazos y agregar algo de duración en pequeños porcentajes.

… volvieron los flujos de inversión extranjera de cartera hacia bonos gubernamentales y las posiciones de futuros del peso en el mercado de derivados se han incrementado. Lo cual permite la consolidación del tipo de cambio en un rango entre $17.05 a $17.15 pesos por dólar. No vemos claridad en las posiciones especulativas de corto plazo en el tipo de cambio.

… y que marca un primer semestre sorprendente para la renta variable, en especial, para algunos referentes como el de tecnología.

Hay poco nuevo que discutir detrás del comportamiento de las bolsas; los inversionistas se debaten entre dos vertientes: un crecimiento económico más sólido y la permanencia de altas tasas de interés. El comportamiento parece un tanto caprichoso: el desenlace de estas variables ha sido cambiante en el año; pero, el mercado ha encontrado la forma de leer siempre el mejor escenario entre ellas y el apetito por riesgo se mantiene a pesar de episodios de cierta volatilidad.

Los próximos días conoceremos los reportes corporativos, en donde, hasta ahora, no existe demasiado entusiasmo por las cifras, con excepción de Consumo discrecional en donde las estimaciones son de una tasa de crecimiento de casi 27% en las utilidades trimestrales del sector. Sin duda, será un factor que inyectará volatilidad, algunas emisoras ya dieron sus números, como Micron Technology, que a pesar de entregar buenos números y tener una rección positiva en sus cotizaciones al inicio, perdió terreno posteriormente.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global se ha visto afectada en especial por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, en donde se percibe cierta renuencia a sectores defensivos, lo cual incide en nuestra apuesta activa en Consumo discrecional. Pero, la semana pasada fue en particular nuestra posición en el ETF de Biotecnología el que restó valor.

… al referente le cuesta trabajo sostenerse por encima de los 54,000 puntos. Aquí también se experimentó un rendimiento favorable en junio; pero, con menos fuerza que en el exterior. El apetito por la renta variable local se ve contenido, a pesar de un entorno favorable desde el punto de vista de las expectativas de crecimiento y con la posibilidad de que Banxico no realice más alzas en sus tasas de referencia.

En la semana pasada nuestro Portafolio se vio favorecido por la apuesta activa en CEMEX, mientras que LAB nos restó valor. La posición en esta emisora no ha resultado como esperábamos, pero no vemos de momento razones para el ajuste en el mercado. La temporada de reportes corporativos por comenzar podría llevarnos a modificar algunas posiciones en función a la información que se dé a conocer.

El banquero central destacó la posibilidad de observar al menos un aumento adicional en la tasa de interés de referencia en caso de que la economía se mantenga firme.

… entre la que destacó el fuerte avance de 21.7% a tasa mensual de los inicios de construcción de vivienda de mayo, a pesar, de las elevadas tasas de interés en el mercado hipotecario. Los permisos de construcción crecieron 5.2% m/m. No se descartan aumentos adicionales en estos indicadores, sobre todo si aumenta el número de compradores que deseen pactar una tasa de interés antes de que la FED vuelva a incrementarlas. El índice de actividad residencial de la NAHB pasó de 50 a 55 puntos entre mayo y junio (51 puntos est. consenso). Las ventas de casas existentes crecieron 0.2% m/m en mayo.

Por su parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo aumentaron a 264 mil unidades y el promedio móvil de cuatro semanas repuntó a 255 mil. Si bien estas cifras son mayores a las reportadas hace unos meses, no se detecta un riesgo para el empleo en Estados Unidos debido al elevado número de vacantes que aún se registran en el mercado laboral (más de 10 millones de acuerdo con el último dato).

Los índices PMI manufacturero y de servicios de junio se ubicaron en 46.3 y 53.0 puntos, respectivamente. Destaca la fortaleza que aún registra el sector de servicios.

… debido a la fortaleza que aún muestra el mercado laboral. Esto con todo y los despidos realizados por varias empresas para mitigar el impacto de mayores costos.

Al cierre de esta edición, el modelo nowcast de la Reserva Federal (FED) de Atlanta anticipaba para el PIB del periodo abril-junio de 2023, un crecimiento cercano a 2.0% a tasa trimestral anualizada (tta). El consenso del mercado (encuesta Blue Chip) ha ajustado al alza sus estimaciones, pero el promedio se ubica en 1.0% tta.

Una firme creación de empleos alienta el consumo, pero también dificulta el descenso de la inflación. Un crecimiento económico sólido reforzaría las declaraciones de Powell ante el Congreso. Si la inflación enfrenta resistencia a la baja, la FED podría aumentar su tasa al menos una vez más este año. El mercado estima una probabilidad de 79% de un aumento en la tasa de referencia para el próximo mes.

… de este modo, aunque hubo un retroceso en los principales índices durante la semana pasada, este resultó de escasa magnitud comparado con el fuerte rally experimentado en semanas previas.

La crisis política en Rusia, con la rebelión y posterior desistimiento del grupo Wagner contra el gobierno del presidente Putin, tampoco provocó mayor volatilidad en los mercados.

Los índices de volatilidad se continúan ubicando en niveles mínimos en cuanto a las bolsas concierne, lo cual por si mismo representa un elemento de riesgo a considerar.

… a lo largo de la semana. La tasa de interés correspondiente al vencimiento de 2 años de los Bonos del Tesoro cerró sin grandes cambios al final de la semana porque pasó de 4.75% a un mínimo de 4.65%, un máximo de 4.80% y cerró la semana en 4.76%. En cuanto al vencimiento de 10 años pasó de 3.82% a un mínimo de 3.68% para terminar la semana en 3.72

Tal incertidumbre nos garantiza una curva de rendimientos volátil y un mercado de bonos menos benévolo de lo que lo ha sido a lo largo del año.

Pensamos que las perspectivas de menor inflación y de menor crecimiento en un horizonte de 12 meses o más evitarán un ajuste violento en los mercados, pero nos mantendrán todo un semestre especulando sobre las tendencias y los niveles en los que los bancos centrales se sentirán finalmente más cómodos.

Nuestra estrategia de deuda global se concentra en plazos cortos, máximo dos años, lo cual ha redituado buenos rendimientos a lo largo del año, es poco probable que hagamos ajustes hasta que no se concrete una mayor definición por parte de los bancos centrales.

Destacó la caída en los precios de mercancías no alimenticias en la parte subyacente.

Si bien el dato fue positivo, es poco probable observar recortes de precios durante los próximos meses (con excepción de los descuentos en El Buen Fin) debido a un firme crecimiento de la demanda interna. Asimismo, a pesar del menor costo que enfrentan los importadores de mercancías ante la revaluación del tipo de cambio, no anticipamos recortes en los precios de estos productos. Para conocer mayores detalles del comportamiento de la inflación en México, favor de consultar la liga al reporte al inicio de este documento

En línea con lo previsto, Banco de México (Banxico) mantuvo la tasa de interés de referencia en 11.25%. A diferencia de la FED, no esperamos que Banxico tenga que aumentar la tasa después de una pausa debido a que la inflación local ya confirmó un punto de inflexión y converge paulatinamente hacia el objetivo gracias a la restricción monetaria alcanzada a la fecha.

Anticipamos que la tasa de referencia permanecerá en 11.25% durante el resto del año, con la posibilidad de observar el inicio de un ciclo de recortes a principios de 2024.

La curva de Cetes disminuyó cerca de 30 puntos base, el bono M con vencimiento a 3 años cerró la semana en niveles de 10.07%, 22 puntos base de baja durante la semana. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.59%, con 20 puntos base a la baja.

La estrategia de deuda en pesos mantiene posiciones relevantes en Cetes de 3 meses a un año que han sido bastante redituables; asimismo, mantenemos posiciones de tasa fija en vencimientos principalmente de 3-5 años que nos han ubicado en retorno por encima de los benchmark; por último, mantenemos posiciones de tasa real en vencimientos muy cortos de uno y dos años.

El tipo de cambio sigue anclado al diferencial de tasas de interés que se ha vuelto una gran inversión pedir prestado en dólares para prestar en pesos (carry trade) y a las razones estructurales que han cambiado los flujos de dólares a pesos (remesas, Inversión Extranjera Directa con el nearshoring) y la balanza de pagos.

No esperamos movimientos importantes en el corto plazo, posiblemente la cotización genere un episodio de consolidación con niveles ente $17.10 y $17.30.

El mensaje de la FED sobre un posible incremento adicional a las tasas de interés no es una noticia nueva, se dejaba ver desde la última reunión del organismo en donde decidió hacer una pausa al ciclo restrictivo; pero, sí algo que se tomó con mayor atención en momentos en donde, además, otras instituciones como el Banco Central de Inglaterra realizó un incremento mayor al que se contemplaba.

El entorno, en este sentido, es menos favorable para los mercados, la permanencia de altas tasas de interés en el corto plazo debería presionar las valuaciones de los mercados, en especial en sectores que han sido en este año los principales catalizadores, como el de tecnología.

Fue justamente la ausencia de movimientos positivos en estos sectores, y dentro de las emisoras de mayor capitalización, lo que incidió en que el S&P500 tuviera su peor desempeño semanal de las últimas quince semanas. Aunque como mencionamos, la propensión al riesgo puede mantener a los índices dentro de una tendencia de comportamiento favorable, a pesar de los factores de riesgo que existen.

En este contexto, nuestro Portafolio de Renta Variable Global operó alineado a su referencia, afectó nuestra apuesta activa en China, mientras que India sumó a la Cartera. En la estrategia sectorial en Estados Unidos, impactó en el rendimiento nuestra apuesta activa en Tecnología; fue una semana compleja en la que todos los sectores operaron a la baja con excepción de Consumo básico que se mantuvo estable y un ligero avance en Salud.

En los próximos días estará a prueba la variable que ha dado cierto soporte al mercado en los días previos: la del crecimiento, con datos económicos que han resultado en su mayoría positivos y hacen pensar en que podrá evitarse una recesión este año y por lo tanto ver buenas cifras en las empresas.

De momento, el consenso de Refinitiv espera una caída en las utilidades del S&P 500 de (-) 5.6% a tasa anual, la cifra se ve afectada por algunos sectores en particular, como el de Energía en donde la baja contemplada es de casi (-) 40%; pero, incluso en el sector de Tecnología que es actualmente uno de los favoritos de los inversionistas se contempla una contracción de (-) 3.3%. En otras industrias el panorama es más optimista, como en consumo discrecional, donde se espera un avance de 26%.

… ya que en terreno local vemos noticias positivas con relación a la política monetaria del Banxico, al confirmarse una pausa al ciclo de alza de tasas; no es que veamos esto como un catalizador en el corto plazo al considerar que no habrá recortes en este año, pero sí, un factor que dejaría de poner presión en las valuaciones. La semana pasada favoreció al rendimiento del Portafolio la liquidez que mantenemos, así como no tener PEÑOLES; por otro lado, impactó negativamente nuestra apuesta activa en GAP y no tener GCARSO.

Al parecer, la moderación (muy paulatina) de la inflación subyacente en Estados Unidos fue, entre otros factores, un argumento suficiente para frenar el ciclo alcista. Al menos por ahora.

… a tasa mensual en mayo, cifra inferior a la esperada por el mercado (0.2%). La tasa anual descendió de 4.9% a 4.0%, la cifra más baja desde marzo 2021; sin embargo, el componente subyacente aún enfrenta resistencia a la baja pasando de 5.5% a 5.3%.

De acuerdo con la más reciente gráfica de puntos de la FED (dot-plot), la mayoría de los miembros del banco central espera una tasa de referencia más alta para el cierre de 2023 (mediana de 5.6% vs. 5.1% en marzo) y para el cierre de 2024 (mediana de 4.6% vs. 4.3% en marzo).  El incremento en la previsión de los niveles terminales de la tasa de referencia responde a una inflación subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía) resistente a la baja debido a condiciones de crecimiento que han mejorado significativamente.

… que pudiera haberse emitido tomando en cuenta la idea de no modificar las tasas de interés, que había tomado arraigo en las expectativas de los participantes en el mercado.

Se especula que los miembros del FED evitaron un “error” de comunicación y sorprender al mercado con un alza; también se dice que la FED intenta ganar tiempo para conocer los efectos del daño en el sector bancario sobre la actividad económica, algo que hasta el momento no se ve.

El vencimiento de 2 años pasó de 4.51% a un mínimo de 4.49% para cerrar la semana en 4.71%. En cuanto al vencimiento de 10 años pasó de 3.71% a un mínimo de 3.67% para terminar la semana en 3.76%.

La expectativa de un recorte de estas se ha desvanecido al menos para este año. Tal incertidumbre nos garantiza una curva de rendimientos volátil y un mercado de bonos menos benévolo de lo que lo ha sido a lo largo del año.

Pensamos que las perspectivas de menor inflación y de menor crecimiento en un horizonte de 12 meses o más evitarán un ajuste violento en los mercados, pero nos mantendrán todo un semestre especulando sobre las tendencias y los niveles en los que los bancos centrales se sentirán finalmente más cómodos.

… en línea con la publicación de la inflación anual al cierre de mayo que es consistente con los estimados de Banxico, pues cayó a 5.84% desde 6.25%, debajo de 6% por primera vez desde agosto 2021. La subyacente también mostró una baja más marcada, aunque sigue alta, en 7.39% desde 7.67%.

La nueva postura de la FED constituye un nuevo reto para la Junta de Gobierno de Banxico. Aquí, la inflación subyacente sigue ubicándose por encima de 7.0% y el crecimiento es positivo (con muchas correcciones de los estimados al alza). Es cierto que Banxico abrió un margen grande en las tasas domésticas para soportar uno o dos aumentos posteriores por parte de la FED, pero si tal cosa sucede, anticipar un descenso de la tasa de referencia se vuelve una apuesta muy audaz. Las declaraciones del subgobernador Heath sobre la posibilidad de un recorte en diciembre no quitan qua tal decisión se vea como muy incierta hoy en día.

…y un nuevo aumento supondrá una reinversión con niveles de tasas más altos, con poco riesgo de ajustes importantes.

En las posiciones de deuda en pesos, nos mantenemos con posiciones importantes en CETES, revisables, tasas fijas nominales que nos permiten continuar con un diferencial a favor en la comparación de los rendimientos de las carteras versus sus referencias.

… y de la salida de extranjeros de posiciones en bonos M que se acerca a los 5 mil millones de dólares durante el segundo trimestre.

Este factor adverso no contrarresta el flujo de divisas generado por la Inversión Directa, las remesas y las apuestas favorables al peso en el mercado de futuros de Chicago.

Vemos que solo un evento de aversión al riesgo o una vuelta definitiva de los bancos centrales tanto de Estados Unidos como de México a un auténtico ciclo de baja de tasas forzarán a que haya una tendencia distinta en el tipo de cambio.

En un enfoque binario, sin tomar en cuenta los factores estructurales que determinan la cotización, muchos participantes pueden pensar que un nivel por debajo de Ps$17 por dólar podría ser excesivo. Bajo este razonamiento suena más sensato abrir posiciones especulativas de compra de dólares; sin embargo, no espera ganancias grandes en una tendencia de mediano plazo.

Sabíamos que el desempeño estaría marcado por la decisión de la FED. Especialmente, existía incertidumbre sobre el actuar del organismo por la poca consistencia en las declaraciones que surgían de sus principales miembros. La pausa al movimiento de alza en tasas de interés fue bien recibida por las bolsas; pero, esta postura parece no hacer caso, al menos por ahora, al mensaje que se deja respecto a las futuras reuniones en donde podrían darse incrementos adicionales en lo que resta del año.

La variable que sigue soportando el dinamismo de las bolsas está en un mejor entorno económico al que se esperaba y en especial el impulso que tiene el sector Tecnología, particularmente Semiconductores, que ganó cerca de 10% en la semana apoyado en emisoras como NVIDA e INTEL.

El consenso de analistas comienza a reflejar en algunos casos este impulso que vemos en el S&P 500, en la última encuesta realizada por Bloomberg, seis corredurías subieron su nivel estimado de cierre de año, entre ellas Goldman Sachs que fue la que hizo el mayor ajuste al ubicarlo en 4,500 puntos vs. 4,000 que contemplaba en mayo. La mediana se ubica en 4,150 unidades; con poco espacio adicional para ver un mayor rendimiento al que ya muestra el referente actualmente (cercano a 4,400 al inicio de esta semana).

Más allá de estimaciones y números que pueden ser cuestionables o no, creemos que el panorama amerita cautela por el movimiento apoyado en sólo algunas compañías cuyas valuaciones lucían muy castigadas el año pasado y ahora se han vuelto excesivas; y por lo retos que prevalecen en un escenario que no parece vaya a implicar menores tasas de interés en el futuro cercano, complicando las valuaciones.

Asimismo, sucedieron cosas relevantes en Asia, donde el índice Nikkei de Japón se mantiene fuerte al confirmarse una política monetaria expansiva (contraria al resto del mundo) y el Hang Seng de China recupera fuerza ante las expectativas de nuevos estímulos a la economía y algunas medidas que ya se toman en el Banco Central al recortar las tasas de interés de sus préstamos a corto y mediano plazo.

En este contexto, nuestra Cartera de Renta Variable Global se apegó a su benchmark, precisamente por nuestras apuestas activas en China y Japón. Nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos tuvo un rendimiento de 1.50% en pesos que fue mejor al de su referencia; hubo diversas posiciones que favorecieron de forma acotada al Portafolio: como la sub-ponderación en Bienes raíces, la apuesta activa en Salud y Tecnología.

… y sin factores disruptivos en el campo local. El S&PBMV IPC cerró por segunda semana consecutiva con ganancias, aunque con menos fuerza, y se acerca a los 55,000 puntos nuevamente.

Destacó la semana pasada la ganancia en GAP, una de nuestras principales apuestas activas, lo que contribuyó a que nuestra Cartera de Renta Variable Local tuviera un mejor desempeño que el de su referencia.