Tasas y Tipos de Cambio

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Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio

Esta semana se dio a conocer el reporte de inflación para la primera quincena de abril. El dato quincenal fue 0.06%, es el más alto para este mismo periodo en los últimos 12 años. Con esto la variación de precios al consumidor se ubicó en 6.05% en términos anuales. (Ver Nota de Inflación)

Gran parte de este resultado se debe a una base de comparación muy baja con respecto al año anterior, periodo en el cual estábamos en plena cuarentena por la pandemia; donde muchos bienes y servicios pararon, por lo que dejaron de registrarse movimientos en sus precios, aunque hay efectos adicionales sobre el resultado de la inflación que debemos tener en cuenta.

El primero es que hay una reactivación de muchas actividades, relacionadas a un des-confinamiento y mayor movilidad, a pesar de que los niveles de vacunación aún son bajos como proporción del total de la población. Lo que implica cierta presión por el lado de la demanda, aunque aún es marginal.

Por el lado de la oferta, aún hay cadenas de suministro que no se han restablecido por completo, ya sea por la interrupción en la proveeduría de insumos o por las consecuencias climáticas, como las observadas en Texas durante marzo.

Con respecto al costo de insumos, el maíz por ejemplo se encuentra en máximos de los últimos años y en metales industriales la tendencia de aumentos en los precios parece no terminar. Aunque se considera que este comportamiento en los precios es temporal, el efecto sobre la inflación podría persistir al menos el resto del año.

Adicionalmente, las nuevas leyes sobre hidrocarburos y de la industria eléctrica que estarán influyendo en los costos de generación de la electricidad, así como en el mercado de combustibles tendrán un impacto más perene en los precios al consumidor. En general, refuerzan los monopolios de CFE y PEMEX en detrimento de mayor competencia y la participación de privados en la generación de electricidad y el mercado de combustibles. Lo que en el futuro previsible significa, no solo aumentos directos a las tarifas de precios de estos bienes y servicios, sino los efectos de segunda ronda sobre los precios otros componentes del índice de precios al consumidor (mercancías y servicios).

Otro factor que influirá en la determinación de la política monetaria es el contexto global. Durante febrero y marzo, con el fuerte aumento de tasas y fortalecimiento del dólar frente a todas las monedas, vimos grandes flujos de salida de inversionistas globales de posiciones de Mbonos, afectando el nivel de tasas de interés y tipo de cambio de forma importante. Esto fue un factor adicional para que Banxico ya no moviera la tasa de referencia del nivel actual de 4.0%.

Por lo tanto, las expectativas sobre la política monetaria ya no quedan ancladas a que la tasa de referencia no cambiará el resto del año; sino se abre la posibilidad de restringir las condiciones monetarias, con el fin de mantener ancladas las expectativas de inflación de mediano y largo plazo. Al respecto, esta semana observamos un incremento importante en las tasas de la parte corta y media de la curva y el riesgo sobre la prolongación de tales aumentos está latente.

Nuestra recomendación.

En el mercado local: Ante el nuevo episodio de presión en la curva de tasas de interés en pesos por el contexto de la inflación, terminamos de cerrar sobre ponderaciones en los bonos con vencimientos alrededor de 5 años. Reforzaremos posiciones en papeles de tasas variables y las posiciones en bonos de tasa real de corto plazo han tenido un recorrido interesante en su valuación ante el pico de la inflación que observamos. Los portafolios de deuda gubernamental se encuentran posicionados para resistir el nuevo episodio de aumento de tasas que inició la semana anterior.

En el mercado cambiario y la deuda global: El peso se estabiliza y la valuación de la moneda norteamericana cotiza en el rango de $19.80 a $19.95 por unidad. Mantenemos posiciones en moneda extranjera con diversificación en la parte de deuda global. La fortaleza del dólar se retomará en el futuro previsible. La recomendación es tener duración baja en los portafolios, con tasas reales y corporativos de grado de inversión y vencimientos de corto plazo.

Deuda Corporativa

FUTILCB: Por medio de sus respectivos fideicomisos, las emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios FUTILCB 18 y FUTILCB 19 dieron a conocer sus cifras financieras de sus respectivas carteras al cierre de marzo del presente año. El fideicomiso F/1064 o la emisión FUTILCB 18 volvió a reportar cifras nulas de morosidad mayor a 30 días y su sobrecolateralización llega a niveles de 48.64%, en gran parte debido a la amortización gradual que se está llevando a cabo. Por su parte, el  fideicomiso F/0925 o la emisión FUTILCB 19 también presenta cifras nulas de morosidad mayor a 30 días y la sobrecolateralización presenta porcentajes de 27.96%. OPINIÓN: Positiva. Los Cebures Fiduciarios de ConCrédito tienen un buen respaldo crediticio, especialmente en la parte de cumplimiento. FUTILCB 18 ya lleva mucho de amortización, y adicionalmente su tasa de rendimiento sigue siendo alta al registrar niveles de sobretasa de 1.90% sobre TIIE a 28 días. Por su parte, FUTILCB 19 no ha comenzado con su amortización debido a que es un instrumento financiero de mayor plazo, pero su sobretasa también se encuentra en 190 puntos base sobre TIIE 28 días. Para los siguientes meses se espera que el FUTILCB 18 tenga más amortizaciones para alcanzar niveles pequeños de valor nominal.

FSHOP: La entidad calificadora Fitch Ratings tomó la decisión de disminuir la calificación de los Certificados Bursátiles Fiduciarios desde AA-(mex) hasta A+(mex). Por su parte, la perspectiva de los instrumentos financieros se mantiene en Negativa. Al mismo tiempo, se afirmó la calificación en escala nacional de corto plazo en F1+(mex). Según la firma calificadora, la disminución del “rating” refleja el alto nivel de apalancamiento y la expectativa de que dicho indicador financiero se mantenga entre 5.0x y 6.0x. OPINIÓN: Negativa. Actualmente, Fibra Shop tiene cuatro Certificados Bursátiles Fiduciarios; dos de tasa fija nominal y dos de tasa flotante. Con el movimiento negativo de la calificación todas las emisiones van a tener alzas considerables en sus sobretasas, marcando una valuación menor. Las calificaciones de HR Ratings muestran una calificación de HR AA+, lo cual es tres “notches” más arriba. Para los siguientes trimestres, es necesario una fuerte recuperación en el sector inmobiliario para observar mejoras en rendimientos.

Tasas y Tipos de Cambio

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Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio

Esta semana vimos un movimiento interesante en las tasas de interés en los Estados Unidos. La variación semanal fue de 8 puntos base, desde 1.66% a 1.58% al cierre de la semana que recién concluyó. Sin embargo, los indicadores económicos son robustos y alentadores, el proceso de vacunación avanza de forma importante y con los estímulos fiscales directo que ha hecho el Gobierno todo apunta a expectativas de inflación más altas, sobre todo del dato observado para el mes de marzo que alcanzó 2.56% en la tasa de variación anual de los precios al consumidor.

Todo esto debería seguir alentando la tendencia de alza en las tasas de interés. ¿Qué fue lo que pasó? ¿Qué provocó esta disminución en las tasas? ¿Se retomará la tendencia de alza?

Las minutas de la FED dejaron claro el panorama de las tasas de interés de corto plazo, no habrá cambios, sino hasta el 2023 como muy temprano. El banco central norteamericano estará concentrado en el proceso de recuperación del empleo, pero no sólo el número en sí, sino también cómo evoluciona la ocupación a través de grupos socialmente menos favorecidos. En suma, la FED será reactiva con la inflación, dado el esquema de objetivos de inflación promedio, por lo que no estará tratando de estar por delante de la curva de rendimientos.

Sin embargo, esto no significa que los inversionistas estarán más tranquilos con los niveles actuales de las tasas de largo plazo. Hacia el segundo semestre del año, el debate por la inflación se podría profundizar si es que este indicador persiste con niveles altos. De momento todos están de acuerdo que habrá un pico inflacionario entre abril y mayo, pero existe la incertidumbre si los niveles altos de inflación persistirán en el mediano plazo. Por lo que las tasas retomarían su tendencia de alza, ante la exigencia de un mayor premio o compensación por el riesgo inflacionario.

Tenemos que sumar, también, que se empezará a discutir el término del programa de recompra de activos de la Reserva Federal (“Taper de la FED”) muchos analistas comienzan a discutir cuando será el anuncio y cuando terminarán las compras. Un escenario que se plantea es que se anunciará en septiembre y las compras terminará en marzo. Por lo tanto, esto podría dar un mayor empuje al nivel de las tasas de largo plazo.

En conclusión, este respiro de las tasas tiene un intervalo de existencia corto. Vimos un recorrido de alza muy veloz y en poco tiempo, que el propio mercado no podía sostener. Lo que generó un reacomodo técnico importante en los mercados y permitió tales bajas.

En lo fundamental, las condiciones siguen dadas para que continúe, más pronto que tarde, el incremento de las tasas de interés. ¿hasta qué nivel? Algunas casas de análisis en los Estados Unidos consideran que, al menos, 2.0% para el cierre del 2021.

Nuestra recomendación.

En el mercado local: En la semana que recién terminó, el movimiento de baja en las tasas de interés en dólares permitió movimientos más que proporcionales en los réditos en pesos. Lo anterior nos permitió cerrar la sobre-ponderación en los bonos con vencimiento alrededor de 5 años en los portafolios. Con la liquidez generada tomamos bonos de tasa real de corto plazo. Viene el pico de la inflación. Reforzaremos posiciones en papeles de tasas variables.

En el mercado cambiario y la deuda global: El peso sigue fortaleciéndose frente al dólar. El movimiento de las tasas externas a la baja ayudo al tipo de cambio. La moneda norteamericana rompió el piso de los $20.0 pesos por dólar. Aprovechando los niveles reforzamos marginalmente las posiciones en moneda extranjera y seguimos diversificados en la parte de deuda global. La fortaleza del dólar continuará en las siguientes semanas. Mientras tanto, reafirmamos la convicción de duración baja en los portafolios, con tasas reales y corporativos de grado de inversión, con vencimientos de corto plazo en ambos casos.

Deuda Corporativa

OMA: La empresa dedicada al sector de transporte aéreo de pasajeros, Grupo Aeroportuario del Centro Norte, colocó Certificados Bursátiles en el mercado de deuda corporativa por una cantidad de $3,500 millones de pesos. La colocación se dividió en dos partes y la subasta se dividió en vasos comunicantes. La primera parte fue una colocación de Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días a 5 años por un monto de $1,000 millones de pesos y la segunda parte fue una colocación de Certificados Bursátiles de tasa fija nominal a 7 años por un monto de $2,500 millones de pesos. OPINIÓN: Positiva. Las sobretasas de ambas emisiones de Certificados Bursátiles se colocaron por debajo de los estimados del mercado, lo cual marca que se tiene una perspectiva positiva en estas empresas y tipo de emisiones. OMA 21V, la emisión de tasa flotante, se colocó a niveles de 0.75%, cuando las expectativas generales eran de 0.95%. OMA 21-2, los Certificados Bursátiles de tasa fija, se colocaron a una sobretasa de 1.69%, mientras que se esperaba entre 190 y 200 puntos base sobre la curva nominal de 7 años. Otro detalle favorable es que las emisiones van a provocar que el perfil de vencimiento aumente, ya que la emisión OMA 14 va a vencer durante este año.

123LCB: La entidad calificadora HR Ratings tomó la decisión de asignar la calificación de HR AAA a la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios denominada 123LCB 21. La perspectiva se fijó en Estable. El monto de la emisión es por la cantidad de $400 millones de pesos. Esta asignación obedece al hecho de que la Mora Máxima de la emisión en escenario de estrés que mide la calificadora se encuentra en 24.2%. Y al compararse con su Tasa de Incumplimiento Histórica de 5.1% del portafolio originado, se llega a razón de Veces Tasa de Incumplimiento de 4.7x, lo cual es favorable. OPINIÓN: Positiva. Con niveles altos de sobrecolateralización y niveles de incumplimiento estables, la emisión puede mantener parámetros de desempeño favorables. El aforo inicial que se estableció fue de 1.34x y el aforo mínimo de 1.29x. 123 Lease se dedica principalmente al negocio de arrendamiento automotriz y por lo mismo es positivo que mantenga altos niveles de aforo. Los Certificados Bursátiles Fiduciarios también tienen un CAP o instrumento de cobertura de TIIE a 28 días a un nivel de 8.5%, lo cual ya no es tan alto como otras emisiones del año pasado. Por último, sólo indicar que ya existen otros Certificados Bursátiles Fiduciarios de la empresa circulando en el mercado y son 123LCB 19. Son de tasa flotante y por lo tanto tienen una sobretasa de 2.75% sobre TIIE a 28 días.

Tasas y Tipos de Cambio

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Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio

En el comentario al cierre de marzo escribimos “…la Junta de Gobierno del Banco de México no podía volver a bajar la tasa de referencia…” En las minutas de la reunión de política monetaria confirmaron esta afirmación. El objetivo de la decisión sigue siendo el de mantener la estabilidad de precios y lo reforzaron, al menos dos miembros de la Junta, por medio de dos palabras: prudencia y cautela.

Reiteramos que la ventana de oportunidad para continuar recortando la tasa está cerrada. A pesar de que 3 de los 5 miembros de la Junta de Gobierno apuntaron a que esta decisión de no mover la tasa de referencia podría sólo ser una pausa y que el ciclo puede ser retomado en el futuro, con el fin de que la política monetaria siga apoyando la recuperación de la economía. También dejaron claro que no se puede poner en riesgo la estabilidad en la formación precios y, por lo tanto, la financiera tampoco.

Hoy en día, tal estabilidad está siendo presionada, no sólo por los efectos estadísticos de la pandemia, con inflaciones bajas e incluso negativas en 2020 que se está revirtiendo en 2021, y ahora con ajustes de precios de acuerdo a la mayor actividad económica después del impacto del COVID. Tales aumentos se producen por mayores presiones de costos que han sido provocado por el rompimiento en cadenas de suministro de muchos bienes, así como mayores cotizaciones de diversas materias primas, desde energéticos, aluminio, cobre, entre otros.

Dos semanas atrás comentamos que: “La prudencia que marcó el Banco de México con esta decisión se deberá mantener por un periodo de tiempo considerable”. Así también lo expresaron los miembros en la Minutas publicadas la semana pasada, el impacto reciente de la evolución atribulada en los mercados financieros internacionales juega un papel importante para remarcar la postura de prudencia y cautela que debe mantener el Banco de México al menos el resto del 2021 y que, al menos dos miembros de la Junta de Gobierno tienen claro.

Hoy en día el escenario central es que la tasa de referencia quedara sin cambios el resto del año, pero si en el transcurso de este periodo de tiempo las condiciones que determinan la inflación, así como la presión del entorno externo, tanto financiero, como económico continúan ajustándose como en el último mes y medio. La probabilidad de que el siguiente movimiento sea de alza será mucho mayor.

Nuestra recomendación.

En el mercado local: En la semana que recién terminó, las tasas de interés disminuyeron substancialmente, aunque al cierre hubo cierta presión. La liquidez continua muy baja, pero ya disminuimos la exposición a la sobre-ponderación en los bonos con vencimiento alrededor de 5 años en los portafolios. Reforzaremos posiciones en papeles de tasas variables, así como reales de corto plazo. El entorno de inflación continuará presionado.

En el mercado cambiario y la deuda global: En cuanto al tipo de cambio, el peso se fortalece y la moneda norteamericana bajó hasta los $20.15 por dólar. La hipótesis de posteriores episodios de presión continúa vigente, por lo que mantenemos posiciones en el porcentaje global de deuda global. Reiteramos poca exposición a duración con respecto a las referencias, resaltar plazos cortos en tasas reales y corporativos de grado de inversión. Los actuales niveles podrían ser atractivos para comprar en caso de no tener suficiente exposición a moneda extranjera

Deuda Corporativa

GMFIN: La entidad calificadora Standard & Poor’s decidió mantener la calificación de la empresa GM Financial de México en mxAAA en las emisiones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo y también mantener en mxA-1+ (máxima calificación) en los papeles de Certificados Bursátiles de Corto Plazo. Esta decisión se llevó a cabo basándose principalmente en la garantía irrevocable e incondicional por parte de la casa matriz que se encuentra en Estados Unidos. Dicha casa matriz es General Motors Financial Co Inc a su vez pertenece a la empresa General Motors Co. Todas las emisiones aún  tienen una perspectiva Negativa. OPINIÓN: Positiva. La semana pasada Moody’s decidió mantener la calificación de Ford y sus emisiones de Certificados Bursátiles de Corto Plazo en niveles máximos. En esta ocasión S&P lo hizo con General Motors Financial de México. De esta manera, se da a entender que las empresas automotrices y sus subsidiarias financieras norteamericanas se encuentran en mejores condiciones que el año pasado, dando a entender que sus condiciones de crédito mejoran. En la actualidad GM Financial de México tiene 23 emisiones de Certificados Bursátiles de Corto Plazo circulando en el mercado mexicano, al igual que 2 emisiones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo (GMFIN 19 y GMFIN 19-2)..

AEROMEX: La empresa del sector transporte aéreo, Grupo Aeroméxico, reportó cifras operativas al cierre del mes de marzo del presente año. El tráfico de pasajeros nacionales alcanzó una cantidad de 947 mil, un incremento anual de 30.26%. Por su parte, el tráfico de pasajeros internacionales presentó una cantidad de 220 mil, baja anual de 29.49%. Finalmente, el tráfico total de pasajeros fue de 1.167 millones, un alza de 12.32%. En el factor de ocupación se alcanzó el 75.3% en marzo, lo que representa un alza de 10.5 puntos base. El factor de ocupación tanto internacional como nacional fue de 65.0% y de 86.4%, respectivamente. OPINIÓN: Positiva. Después de un mes de febrero desfavorable debido en parte a las políticas de salud inducidas por la reactivación del COVID-19 de Estados Unidos, se observa una recuperación importante en el tráfico de Aeroméxico en marzo del año en curso. Incluso cabe indicar que en dicho mes es la primera vez que Aeroméxico presenta alzas anuales en tráfico total, dando a entender que la situación operativa se esta recuperando de manera favorable. En aspectos de crédito, todavía es necesario esperar a los acuerdos tanto en la Corte de Estados Unidos como en las asambleas de tenedores locales, especialmente en los Certificados Bursátiles de Corto Plazo.

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Esta semana con poco volumen de operación, la tendencia de alza en las tasas de interés en pesos de largo plazo continuó. Esto a pesar de que el bono del Tesoro Norteamericano se mantuvo muy estable alrededor del 1.71% en el vencimiento de 10 años; además, el tipo de cambio tuvo cierta recuperación para el peso a niveles por debajo del $20.50 pesos por dólar.

¿Qué sigue presionando el nivel de las tasas de largo plazo en pesos?

En los Mbonos vimos alzas de 12 puntos base en promedio, pero prácticamente sin volumen de operación. La nula liquidez del mercado permitió la prolongación de las valuaciones, no sólo en tasas nominales, sino en las reales también. Pensamos que no sólo es la temporada vacacional es la que genera este escenario, sino que hay implícitamente una percepción de mayor riesgo.

La exigencia de una prima por asumir el riesgo de invertir en estos papeles se está consolidando. El diferencial entre las tasas de 10 años en dólares y pesos ha llegado a 510 puntos base, ligeramente por debajo de la media histórica de 525 puntos base. La demanda por un mayor premio, bajo nuestra óptica, se debe al mayor riesgo estructural que tienen las finanzas públicas al estar haciendo transferencias a PEMEX sin un plan de negocios que ajuste las finanzas de la petrolera y con el solo objetivo de cubrir vencimientos de deuda de la misma. Esto puede llevar a ajustes de la calificación crediticia soberana. La prima por compensación del riesgo de impago de México a 5 años (Credit Default Swap, CDS) se ubica en 114 puntos base y consolidando por arriba de los 100 pbs.

Esperaremos a observar los niveles con mayores volúmenes de operación para confirmar esta hipótesis en la exigencia de premio por riesgo. Mientras tanto el horizonte de los rendimientos en los portafolios de renta fija gubernamental luce limitados.

Deuda Corporativa

FORD: Moody’s, una de las empresas calificadoras más importantes a nivel mundial, afirmó la calificación respaldada del programa sénior quirografario de corto plazo en escala nacional de Ford Credit de México en MX-1. Por el lado positivo, la perspectiva de la calificación cambió de Negativa a Estable. Se debe principalmente al cambio de perspectiva (desde Negativa hasta Estable) que Moody’s hizo a la casa matriz de Estados Unidos; Ford Motor Company. Cabe indicar que la calificación crediticia a nivel internacional se encuentra en Ba2. OPINIÓN: Positiva. Las emisiones de  Certificados Bursátiles de corto plazo de la compañía automotriz son cuatro; FORD 00821, FORD 00921, FORD 01021 y FORD 01121. Todas ellas mantienen la calificación de MX-1, la cual equivale a la máxima calificación que Moody’s proporciona a papeles privados de corto plazo. La calificadora indica que la empresa logró afrontar los impactos del COVID19 al volumen de producción automotriz con una fuerte posición de liquidez, lo cual siempre es bueno en la actualidad y para mantener cierto nivel de estabilidad. Esto influye de manera positiva a Ford Credit de México y consecuentemente a todos sus Cebures de un mes, los cuales pagan niveles de 4.30% aproximadamente.

DINEXCB / ELEKTRA: La compañía calificadora de valores Fitch tomó la decisión de disminuir la calificación de las dos emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios denominados DINEXCB 16 y DINEXCB 16-2.  Los “ratings” fueron bajados desde AA-(mex) hasta A+(mex). La perspectiva fue modificada desde Negativa hasta Estable. Dicha decisión de la entidad calificadora se basa principalmente en la disminución de calificación de la casa matriz del fideicomitente; Grupo Elektra. En este caso, la calificación también disminuyó desde AA-(mex) hasta A+(mex). La perspectiva de Elektra también  fue modificada desde Negativa hasta Estable. OPINIÓN: Negativa. Los papeles privados de tasa flotante de Elektra no tuvieron efecto negativo en su sobretasa debido principalmente a que Fitch Ratings no califica a esas emisiones. Por el lado negativo, la sobretasa de las emisiones de DINEXCB 16 y 16-2 sí pueden tener alzas en sus sobretasas debido a los comunicados de la calificadora. Se observa como la razón de cobertura de servicio de deuda de las dos emisiones se encentra cercano a 1.0x, lo cual puede ser desfavorable. Cabe señalar que HR Ratings también dio a conocer que mantuvo tanto su perspectiva como su calificación crediticia en el caso de DINEXCB 16 y DINEXCB 16-2.

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La tendencia de alza en las tasas de interés de largo plazo en el mercado norteamericano continua con fuerza. El bono del Tesoro Norteamericano tocó un máximo en la tasa de interés de 1.75% para el vencimiento de 10 años a nivel intradía y cerró la semana alrededor del 1.72%.

¿Qué dijo la FED? ¿Qué pasó con el mercado después de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal?

La Reserva Federal (FED) no hizo cambios en la tasa de referencia, ni de sus niveles de compra de activos, estos se mantendrán por un buen tiempo todavía. Además, dejó claro que la evolución de la inflación al alza será temporal y que esperará a que las condiciones sean lo suficientemente fuertes en el mercado laboral para empezar a pensar en un cambio significativo de la política monetaria. Esto generó cierta relajación en las tasas de interés durante las horas del anuncio. Duró poco este alivio, la presión de las tasas de interés de largo plazo se retomó al siguiente día.

Esto se debe, en gran parte, al ajuste de alza que han tenido las expectativas de crecimiento, incluso algunos pronostican 8.0% de crecimiento para este año. Lo cual obviamente aumenta las estimaciones para la inflación. Y contrario a lo que dice y estima la FED con respecto a que la aceleración del aumento en los precios al consumidor será temporal, el mercado y los inversionistas consideran que la inflación llegó para quedarse. Sobre todo, por la actitud reactiva y no proactiva que tendrá el banco central norteamericano. Es decir, actuará hasta que veamos, principalmente, un mercado laboral sumamente fortalecido y por lo tanto con niveles de inflación mucho más altos al objetivo de 2.0%.

En nuestro comentario anterior decíamos que la tranquilidad para el mercado podría ser efímera en el transcurso de las siguientes semanas, así fue, y los niveles de 1.8% para el bono de 10 años lucen factibles en el futuro previsible.

Con este escenario de presión externa ¿Qué implica para la política monetaria de México? Esta semana tenemos la decisión por parte del Banco de México. Recordemos que en la reunión de febrero bajaron la tasa de referencia en 25 puntos base para dejarla en 4.0% y los analistas veían un recorte adicional en la siguiente reunión. Sin embargo, desde esa última decisión de política monetaria empezó una fuerte presión de las tasas en el exterior hacia el mercado interno de bonos. Lo que se reflejó en la salida de flujos de inversionistas extranjeros que tenían posiciones de bonos gubernamentales, principalmente.

Pero no sólo la presión externa han sido factores para este aumento en las tasas de interés en pesos. Hay una mayor incertidumbre para la inversión extranjera directa ante la aprobación de la nueva Ley de la industria eléctrica y los potenciales conflictos jurídicos a nivel constitucional e incluso a nivel de los tratados internacionales.

Además, hay temores por los efectos de largo plazo que dejaría la pandemia y que vienen por la pérdida de las pocas ventajas competitivas que tiene México como socio comercial de los Estados Unidos y Canadá. A lo que se suma la mayor debilidad de las finanzas públicas por el rescate financiero a PEMEX sin un plan de negocios sólido para este.

Todo esto se suma para generar una mayor exigencia en la prima de riesgo país para Mexico por parte de los inversionistas extranjeros; que en las actuales condiciones del mercado y los riesgos mencionados no los compensa. Por lo tanto, a pesar de un incremento de poco más de 100 puntos base en lo que va del año de la tasa de interés del Mbono con vencimiento a 10 años y un diferencial con sus pares en dólares ya cercano a los 500 puntos base, los niveles de las tasas de interés no lucen atractivos para los inversionistas extranjeros.

En conclusión, pensamos que para esta semana y ante un entorno de mayor incertidumbre interna y presiones externas, junto con inflaciones cada vez mayores (ver semanal de Economía), es poco probable que la Junta de Gobierno del Banco de Mexico recorte de nuevo la tasa de referencia. Esto en aras de mantener cierta estabilidad financiera. Lo que implica también no generar una mayor debilidad para el peso, como la han sufrido las monedas de Brasil y Turquía frente al dólar y que ya han tenido que empezar a incrementar sus tasas de interés.

Nuestra Recomendación

En el mercado local: Ante la volatilidad de las tasas de interés y el bajo volumen de operación, no hemos podido disminuir la exposición a la sobre-ponderación en los bonos con vencimiento alrededor de 5 años en los portafolios y reforzar posiciones en papeles de tasas variables, así como reales de corto plazo. Sin embargo, ante el cierre de mes y de trimestre el ajuste será pertinente realizarlo.

En el mercado cambiario y la deuda global: En cuanto al tipo de cambio, continua presente la volatilidad no hemos ajustado posiciones en el porcentaje global de deuda global. Sin embargo, al interior de la composición de deuda global hemos reforzado un menor nivel de duración con respecto a las referencias, dejando los plazos cortos en tasas reales y corporativos de grado de inversión; así como tasa real gubernamental de muy corto plazo. Vemos un rango de operación para el dólar entre $20.50 y $21.50 pesos para las próximas semanas.

Deuda Corporativa

UNIRECB: HR Ratings, la entidad calificadora, decidió ratificar la calificación de la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios denominada UNIRECB 19, cuyo fideicomitente es Unirenta Arrendamientos SA de CV, en HR AAA. La perspectiva de los Cebures Fiduciarios es Estable. Según la calificadora dicho “rating” se sustenta principalmente en la mora máxima que soporta la estructura financiera la cual llega hasta 23.4% en un escenario de estrés. La estructura cuenta con una tasa de incumplimiento histórica de 1.8%. Comparando la mora máxima en un escenario de estrés frente a la tasa de incumplimiento histórica, se llega a una razón de veces tasa de incumplimiento (VTI) de 12.8x en 2020, lo cual es favorable. OPINIÓN: Positiva. Según HR Ratings, los Certificados Bursátiles Fiduciarios del fideicomitente emisor Unirenta Arrendamientos tiene cifras buenas y positivas, dando a entender que la emisión UNIRECB 19 puede tener una trayectoria positiva en los siguientes meses y trimestres, a pesar de ser un año complicado. El instrumento financiero de deuda tiene otra calificación y es de Standard & Poor’s, la cual también es el máximo “rating”; mxAAA. La emisión es de tasa flotante y su sobretasa es de 204 puntos base sobre la TIIE a 28 días. El monto emitido es de $600 millones de pesos.

SIGMA: La empresa calificadora Fitch Ratings ratificó la calificación de largo plazo en escala nacional de AAA(mex) de la compañía Sigma Alimentos. Al mismo tiempo, se ratificaron las calificaciones internacionales de riesgo emisor en monedas extranjera y local y las notas sénior en BBB. La perspectiva se mantiene en Estable. Según Fitch, Sigma Alimentos tiene una posición sólida de negocio como productor de alimentos refrigerados, ya que comercializa varias marcas líderes con participaciones de mercado importantes con presencia geográfica en México, Estados Unidos, Latinoamérica y Europa. OPINIÓN: Positiva. Fitch proyecta para 2021 y 2022 un incremento de 4% en ingresos totales. Su margen de rentabilidad lo ubica en niveles de 10%. Consecuentemente, se proyecta un nivel de apalancamiento bruto en niveles de 3.4x. Cabe indicar que la deuda bruta / Ebitda se colocó en niveles ligeramente superiores en 2019 y 2020. En la actualidad, la empresa del sector de Alimentos y Bebidas no tiene ninguna emisión de Certificados Bursátiles en el mercado de dinero mexicano, pero cuenta con un bono en euros que vence en 2024 y cupón de 2.625% y dos bonos en dólares; uno vence en 2026 con cupón de 4.125% y otro que vence en 2028 con cupón de 4.875%.

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Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio

El episodio de presión dio algunos días de respiro, pero al cierre de la semana, las tasas de interés volvieron a tomar fuerza en la tendencia de alza en el mercado norteamericano. El bono del Tesoro Norteamericano rompió el techo que había marcado sobre el 1.60% en el vencimiento de 10 años. Esto después de intentar regresar hacia el 1.5% a mediados de la semana.

Considerábamos, hasta antes del cierre semanal que, si bien no se daría un retroceso importante en los niveles de los réditos, si podría empezar un episodio de cierta estabilidad en el mercado de dinero norteamericano, en un intervalo de 1.5% a 1.6%. Sin embargo, el mercado estará inquieto en las próximas dos semanas hasta la reunión de política monetaria por parte de la Reserva Federal.

¿Qué se espera de esa reunión? Está claro que la FED esperará hasta bien entrado el 2022 para evaluar la evolución de la inflación, bajo el estándar del objetivo flexible que estableció durante el 2020. Eso mantendrá a las tasas de interés de corto plazo bien ancladas por un tiempo prolongado.

Sin embargo, en las semanas previas vimos participación en diferentes foros por parte del presidente de la FED, Jerome Powell y de otros Gobernadores regionales de la Reserva Federal y no dieron una señal de tranquilidad a los inversionistas. Esto en el sentido de estabilizar la presión de las tasas de interés de largo plazo y la revaluación del dólar en consecuencia.

Es aquí donde la incertidumbre se hace mayor y ha generado minusvalías importantes, no solo en el espectro de los bonos gubernamentales en dólares, sino se ha derramado hacia los corporativos de alta calificación, alto rendimiento en dólares, así como emergentes soberanos y de riesgo de crédito, tanto en la moneda norteamericana, como en moneda local.

Pensamos que el ritmo de vacunación, los estímulos fiscales y monetarios reforzarán los buenos datos económicos que ya estamos observando; por lo que aun con la FED dando tranquilidad en esta reunión, esta puede ser efímera en el transcurso de las siguientes semanas. Esto porque habrá mayores expectativas de inflación, tanto de corto, como de largo plazo. Por lo que algunos consideran los niveles 1.8% para el bono de 10 años como factible en el futuro previsible.

Nuestra Recomendación

En el mercado local: Consideramos disminuir aún más la exposición a duración en los portafolios y reforzar posiciones en papeles de tasas variables, así como reales de corto plazo. La presión sobre la curva nominal en todo el espectro de vencimientos se mantendrá en el futuro previsible.

En el mercado cambiario y la deuda global: En cuanto al tipo de cambio, la volatilidad ha estado presente, pero hemos mantenido posiciones en deuda global. Sin embargo, al interior de la composición de deuda global hemos reforzado un menor nivel de duración con respecto a las referencias, dejando los plazos cortos en tasas reales y corporativos de grado de inversión; así como tasa gubernamental de muy corto plazo.

Deuda Corporativa

BANOB: Fitch Ratings, la entidad calificadora, tomó la decisión de asignar la calificación de AAA(mex) a las cuatro emisiones de Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo del Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos. Las emisiones son BANOB 21X, BANOB 21-2X, BANOB 21-3X y finalmente BANOB 21UX y se clasifican como Bonos Sustentables. El monto total que se busca colocar es de $7,500 millones de pesos, aunque se puede aceptar un máximo de $10,000 millones de pesos. Se espera que las calificaciones tanto de S&P como de Moody’s sean la máxima calificación (mxAAA y Aaa.mx, respectivamente). OPINIÓN: Positiva. A pesar de depender de energía renovable (sector con dudas en su crecimiento por la reforma eléctrica) en una parte de su cartera de proyectos elegibles, todavía se cuenta con proyectos de infraestructura de servicios públicos y de recuperación de desastres. Al ser banca de desarrollo se tiene buen apoyo del Gobierno Federal. El financiamiento por medio de bonos temáticos es favorable y se ha llevado a cabo desde el año 2016. El plazo promedio ponderado de la deuda actualmente es de 790 días, añadiendo la colocación, se estima que llegue a 855 días aproximadamente. BANOB 21X y BANOB 21-2X van a ser de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con 3 y 5 años de plazo respectivamente. BANOB 21-3x  va a ser de tasa fija nominal a 10 años y finalmente BANOB 21UX será de tasa fija real a 15 años.

OMA: La compañía calificadora Fitch Ratings asignó calificación a las emisiones nuevas por colocarse de la empresa Grupo Aeroportuario del Centro Norte. Las emisiones de Certificados Bursátiles van a ser OMA 21V y OMA 21-2 y se van a colocar por $3,500 millones de pesos.. Fitch Ratings les asignó la calificación de AAA(mex) con una perspectiva Estable. Por su parte, la entidad de “ratings” Moody’s también asignó calificación a ambas emisiones, serían de Aaa.mx. Adicionalmente señaló que su perspectiva es Negativa. Cabe indicar que Moody’s también asignó la misma calificación y perspectiva a las emisiones anteriores de OMA, las cuales son OMA 13 y OMA 14. OPINIÓN: Positiva. Después de siete años es favorable que la empresa OMA vuelva a acudir a los mercados financieros de deuda para emitir papel entre los inversionistas. Un dato financiero positivo de la empresa es que su grado de apalancamiento medido por la razón deuda neta / flujo de efectivo disponible para servicio de deuda es menor a 1.0x según Fitch. De esta manera, puede sostener la calificación de AAA sin problemas a pesar de los problemas con aeropuertos y aerolíneas vistas durante el año pasado. Cabe indicar que los recursos financieros van a utilizarse para pagar el vencimiento del Certificado Bursátil OMA 14 y para refinanciar proyectos elegibles.

Tasas y Tipos de Cambio

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Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio

El viernes pasado se dieron a conocer las cifras laborales de la economía de Estados Unidos. Por una parte, se publicó la nómina no agrícola, la cual resultó en un incremento de 379,000 puestos, por encima de las expectativas de los mercados, los cuales se encontraban en 200,000 puestos. Por su parte, la tasa de desempleo bajó hasta niveles de 6.2%, debajo de lo esperado.

En otros temas, el titular de la Reserva Federal de Estados Unidos, Jerome Powell dio comentarios sobre el crecimiento económico norteamericano y sus cifras inflacionarias. Indicó que el alza de la inflación sería transitoria y temporal; que el banco central del país sería paciente con cualquier movimiento de política monetaria.

Añadió que los incrementos inflacionarios podrían ser mayores a 2% por dos trimestres más y que no representan un riesgo fuerte que puedan causar alzas potenciales en precios a largo plazo.

El mercado de dinero no hizo tanto caso a los comentarios de Jerome Powell; ignoraron la temporalidad del incremento en las tasas de interés de los bonos del Tesoro tanto de mediano como de largo plazo, y el control de los incrementos en las expectativas inflacionarias. Consecuentemente, las tasas de 10 años presentaron alzas importantes alrededor de 15 puntos base al cerrar en niveles cercanos a 1.56%.

En México, la situación tiene similitud en cuanto a los movimientos del mercado de dinero. Hay fuertes alzas en las tasas de interés debido a expectativas mayores de crecimiento, incrementos inflacionarios y desgraciadamente por el fuerte incremento de las tasas de interés norteamericanas. Los incrementos se observan más en la parte corta y media de la curva nominal, los cuales tienen peso en los portafolios de inversión.

Para el futuro cercano, es muy importante que se obtenga mayor estabilidad en las valuaciones de los bonos y Udibonos para la toma de decisiones claras, particularmente para títulos gubernamentales de largo plazo (10, 20 y 30 años) e iniciar reacomodo de posiciones en diferentes segmentos.

Nuestra Recomendación

En el mercado local: se observa un alza en tasas importante para ser tan sólo de una semana para el mes de marzo, más acentuada en la parte corta – media de la curva. Vamos a seguir estudiando el valor que ofrecen los papeles de mayor plazo, es decir, a partir de 10 años en adelante, incluyendo tasa real por los incrementos inflacionarios vistos desde principio de año.

En el mercado cambiario y la deuda global: Finalmente, el tipo de cambio llegó a verse esta semana en niveles superiores a $21.00 pesos por dólar. El aumento de las tasas de interés en dólares también fue uno de los motivadores de la situación. Es favorable mantener vehículos de inversión que contienen papeles de baja duración y vencimientos cortos, para mantener estabilidad.

Deuda Corporativa

PEMEX: La compañía del gobierno federal Petróleos Mexicanos publicó un anuncio en donde indica que Fitch Ratings dejará de prestar servicios de calificación de valores a partir del 4 de marzo de 2021, tanto a nivel local como a nivel global, dando por terminado el Contrato de Calificación de Valores entre Pemex y Fitch México. Según Pemex, esta decisión obedece a la optimización en la contratación de servicios de valores adoptada por la compañía para hacer frente al complejo contexto económico de la actualidad. Por su parte, Fitch Ratings publicó posteriormente que continuará proporcionando calificaciones internacionales y cobertura analítica de Petróleos Mexicanos, así como de sus emisiones existentes de deuda internacional, en el futuro previsible como servicio para los inversionistas. OPINIÓN: Mixta. El hecho de dejar de contratar los servicios de una calificadora a nivel mundial es una noticia negativa, ya que la calificación crediticia oficial de una de estas entidades es favorable para la empresa energética en el largo plazo. La calificación global que tenía Fitch era de BB– con una perspectiva Estable; era la calificación más baja, pero la única con una perspectiva Estable. Las demás calificadoras tenían BBB con perspectiva Negativa en el caso de Standard & Poor’s y Ba2 también con perspectiva Negativa en el caso de Moody’s. Los bonos de Pemex siguieron la curva de Bonos del Tesoro; no fue tan negativa la noticia para los papeles cuasisoberanos.

ARRENCB: Arrendamas, la empresa dedicada a dar servicios financieros de crédito y arrendamiento, ya logró emitir y colocar su Certificado Bursátil Fiduciario ARRENCB 21, la cual bursatiliza tanto operaciones de crédito como de contratos de arrendamiento. El Certificado Bursátil se colocó por un monto total de $700 millones de pesos con dos calificaciones crediticias; una de ellas de Standard & Poor’s de mxAAA y la otra de HR Ratings de HR AAA. El plazo legal de la emisión es de 60 meses y el plazo de revolvencia es de 27 meses. La amortización acelerada comenzará desde el mes 28. OPINIÓN: Positiva. Comienzan a salir más emisiones de papeles privados de bursatilizaciones en el mercado de dinero mexicano. En esta ocasión, ARRENCB 21 salió a una sobretasa de 235 puntos base sobre TIIE a 28 días, dando una tasa total alrededor de 6.75% aproximadamente, ligeramente por encima de otras emisiones de Cebures Fiduciarias de bursatilización de crédito y arrendamiento. La subasta de la emisión tuvo una sobredemanda de 1.09, ligeramente por encima de la demanda. El aforo inicial de la emisión será de 1.33x y el mínimo inicial de 1.28x (Aforo del crédito 1.26x y aforo del arrendamiento 1.36x). Fondo de reserva de intereses de 2 meses y un contrato de cobertura o CAP de 8.5% de TIIE a 28 días.