Sin temor a la volatilidad – Opinión Estratégica
Sin temor a la volatilidad – Opinión Estratégica.
Fueron días pesados en el cierre de la semana pasada con bajones fuertes en las acciones relacionadas con la temática de la inteligencia artificial (IA). A pesar de ello mantenemos nuestra convicción que el segmento seguirá siendo el ganador en el futuro previsible. La expectativa de alza de tasas por parte de la FED parece reducirse; asimismo vemos al petróleo bajar significativamente de precio y los datos de crecimiento siguen describiendo una economía robusta. Cualquier plan de regulación por parte de la mayoría demócrata difícilmente debería reflejarse en las valuaciones en el corto plazo; y los crecimientos en las utilidades siguen siendo elevados.
La sorpresa de la baja de tasas por parte de Banxico nos benefició en la posición de dos a 5 años que hemos mantenido en los portafolios de deuda, así como la menor expectativa de aumentos a la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal en Estados Unidos. En ambos casos anticipamos mucha estabilidad en los niveles durante 2027 por lo que aún vemos valor en las posiciones de mediano plazo.
1.- La creación de empleos sorprendió positivamente en octubre con una expansión de 165 mil plazas en la nómina no agrícola, una revisión al alza en las cifras de los dos meses previos por 84 mil empleos, un ligero retroceso en la tasa de desocupación, así como un incremento de las vacantes laborales. Lo anterior, junto con un repunte en la confianza del consumidor, respalda la expectativa de gasto privado resiliente. En el frente político, el triunfo demócrata en ambas cámaras del Congreso podría limitar la expansión fiscal y modificar aspectos de la política arancelaria de Donald Trump, así como regulación en la temática de Inteligencia Artificial, con posibles implicaciones a la baja para las presiones inflacionarias y la trayectoria de tasas de la FED.
2.- Al inicio de la semana, las tasas de los bonos del Tesoro subieron ante la recuperación de la demanda por activos de mayor riesgo lo que redujo la tasa de retorno de los bonos en dólares. El ajuste a lo largo de la curva fue de entre 4 y 5 puntos base, sobre todo en los plazos cortos. El rendimiento del bono a dos años subió hasta cinco puntos base, a 4.58%, con lo que revirtió parcialmente las bajas del final de la semana pasada.
Otro factor relevante fue la oferta de nuevos bonos corporativos, que desvió flujos de los papeles gubernamentales en busca de mayores rendimientos.
Los rendimientos del Tesoro habían llegado a mínimos de dos meses; sin embargo, para que desciendan a niveles aún más bajos se requeriría evidencia más clara de un deterioro en las perspectivas de crecimiento, lo que hasta el momento no se presenta.
3.- Los inversionistas reforzaron sus expectativas de menos aumentos de tasas por parte de la Reserva Federal durante el próximo año. A pesar de que los precios de referencia del petróleo cayeran más de 3%, a nuevos mínimos de dos meses; es posible que la espera de la inflación de octubre haya impedido un ajuste a la baja en las tasas en el mercado secundario.
En nuestro portafolio de inversión de deuda en dólares continuamos ajustándonos hacia una menor duración y cerrando posiciones directas en papeles de UMS y Bancomext, tenemos como objetivo para el cierre del año estar preponderantemente en tasas flotantes y en 0-1 año en tasas fijas.
4.- Banco de México (Banxico) sorprendió con un recorte de 25 puntos base en la tasa de referencia, de 6.50% a 6.25%, en una decisión dividida de tres votos contra dos dentro de la junta de gobierno. Banxico justificó el ajuste por la holgura de la economía, los riesgos a la baja para la actividad y la expectativa de un traspaso limitado de la depreciación cambiaria hacia los precios. El comunicado sugiere que podría abrirse una pausa prolongada en el ciclo de recortes, aunque una menor presión sobre la FED podría generar espacio para reducciones adicionales. Por otra parte, las expectativas de crecimiento mejoraron, con un aumento de la previsión del consenso a 1.8%, mientras INVEX elevó su estimación de 1.0% a 1.4%.
5.- A pesar de la decisión de Banxico, la publicación de la inflación de octubre, que se ubicó en 0.65%, por arriba del consenso del mercado (0.56%), lleva la inflación anual pasó de 3.46% a 3.75%. La inflación subyacente (0.34% mensual y 3.80% anual) se vio presionada por el alza en las tarifas aéreas, derivada de los mayores precios de la turbosina. Los servicios también contribuyeron a la inflación del periodo. Estas cifras contradicen en parte la visión de Banxico y desestiman parcialmente las visiones de una baja adicional en los inicios del 2027, ello dependerá de las condiciones internas de inflación y de lo que haga la FED.
Con lo anterior, el mercado de tasas inició con alzas en la parte corta y hasta los vencimientos de 10 años, presionado también por los aumentos de sus pares en dólares. Aunque el ajuste no es sustancial, sí evidencia una discrepancia entre el comportamiento de los precios, sobre todo en la parte subyacente, y la decisión de política monetaria que Banxico tomó la semana pasada.
6.- El recorte de Banxico y la sorpresa inflacionaria refuerzan la posibilidad de una pausa prolongada, como se indicó en el comunicado. Esto vuelve especialmente sensible el tramo de 2 a 5 años ante una corrección en las expectativas de inflación.
En términos de inversión, nos mantenemos en plazos de 2 a 5 años, aunque revisamos el entorno y los diferenciales de inflación que podrían seguir afectando los niveles de las tasas nominales y reales.
7.- En el mercado cambiario, la semana inició con apreciación del peso: el dólar opera por debajo de 18.60 pesos a pesar de que Banxico bajó la tasa a 6.25%. Esto se explica por la debilidad generalizada del dólar frente a sus pares (DXY) y por el ajuste en el precio del petróleo, que pasó de un máximo de 105 dólares por barril (dpb) a niveles de 86 dpb al inicio de esta semana.
Si las condiciones de aversión al riesgo en el ámbito global se siguen suavizando no nos sorprendería que la cotización disminuyera por debajo de los $18.50 pesos.
8.- En las carteras de largo plazo de deuda corporativa hubo mejoras importantes en rentabilidad debido a los movimientos favorables en sus referencias por el comportamiento de la curva gubernamental. En cuanto a la parte de sobretasas hubo escasos cambios, aunque en Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo se presentaron algunos movimientos en sobretasas que ayudaron más al rendimiento.
La disminución en el nivel de la tasa objetivo por parte de Banxico afectó a la referencia de la TIIE Fondeo a un día por 25 puntos base. Sin embargo, algunos “spreads” siguen teniendo ligeras reducciones en algunos papeles privados y ayudan a las carteras de corto y mediano plazo. En cuanto a la parte de colocaciones y mercado primario de estos Certificados Bursátiles, se seguirán colocando nuevos papeles con estructura que puede beneficiar nuestras carteras.
9.- La volatilidad tras el resultado de las elecciones intermedias en Estados Unidos ha sido relevante. Desde el punto de vista general, el resultado podría ser positivo por la presión que se disipa sobre las tasas de interés y por lo tanto en las valuaciones del mercado.
Sin embargo, en la balanza de riesgos, este elemento pesó menos en las decisiones de inversión y en la respuesta del mercado, con el S&P 500 registrando su peor semana desde abril de 2025 y el Nasdaq entrando por tercera ocasión en el año en zona de corrección. La respuesta es sencilla sobre por qué se dio esta volatilidad posterior al resultado: la preocupación del mercado no ha estado en el nivel de tasas; los inversionistas se conformaban con el “higher for longer”. Lo que ha soportado el rally del mercado y que ahora se pone a prueba con el regreso del Partido Demócrata al control del Congreso es una mayor regulación en el segmento de Inteligencia Artificial, más focalizada en la construcción y consumo energético de los centros de datos, lo cual pueda comprometer el ritmo de crecimiento en utilidades de este ecosistema.
Hemos sido cautelosos en operar nuestro portafolio en medio de esta volatilidad. Nos parece que, si bien es cierto que se agrega un elemento de escrutinio a la temática, la reacción parece exagerada. No ha habido pronunciamientos puntuales tras el triunfo de los legisladores demócratas que apunten a un freno total a la contienda por IA de Estados Unidos; sí se menciona que habrá que revisar los permisos de construcción y la demanda hídrica/eléctrica de centros de datos; pero, sin comprometer los planes actuales ya aprobados y en un movimiento que podría estar contenido por el interés político para recaudar fondos vía impuestos a estas empresas para los gobiernos locales.
Frenar el dinamismo en IA parece poco creíble sin un esfuerzo coordinado de otras regiones, como tampoco parecía viable cuando se alertaba de problemas de seguridad que amenazaban a la humanidad, en momentos en donde la competencia por posicionarse a la delantera de la carrera de IA es un tema económico, de liderazgo global e incluso considerado por algunos de seguridad nacional.
Sin duda habrá implicaciones de un mayor escrutinio y regulación a la IA en caso de que se materialice formalmente, lo cual podría generar fricciones en el mercado en ciertas compañías; pero parece que será una nueva reasignación de recursos hacia empresas con balances sólidos y flujo de caja libre positivo (hyperscalers), en detrimento de modelos altamente apalancados, más que un freno a la temática que realmente detone un mercado bajista estructural. Lo vimos en las operaciones posteriores a la venta del jueves, con recuperación en algunos nombres y un ajuste que volvió a ser visto como una oportunidad de entrada.
Puntualmente, en los próximos días habrá pruebas adicionales para el mercado: el curso de la investigación independiente del directorio de NVDA sobre su CEO, el reporte de SK Hynix y NVDA, el proceso de IPO de Anthropic, que podría enfrentar presiones en la valuación estimada de salida por la reciente presión en los múltiplos de la temática. En esta línea, en pocos días OpenAI levantó $11,000 millones en un primer tramo de financiamiento en el mercado privado con una valuación menor a la meta inicial.
De cara al cierre del año seguimos teniendo convicción en esta temática. La volatilidad se mantendrá presente y no descartamos nuevos episodios de riesgo que se han acentuado por el mayor peso del “fast money” —inversionistas de muy corto plazo que operan con un alto nivel de apalancamiento y algoritmos automatizados. Pero, no vemos un daño crucial en los fundamentales del mercado que nos haga pensar en que este es el fin del impulso de IA en las bolsas.
10.- La bolsa mexicana mantiene una fuerza sobresaliente que parece estar explicada principalmente por la menor presión en las valuaciones tras el movimiento de baja en las tasas de interés y la debilidad del peso frente al dólar que ayuda al componente exportador del S&PBMV IPC. Sin duda era un catalizador que se necesitaba para regresar al referente a máximos históricos, en lo que también han contribuido indicadores locales que hablan de resiliencia en el consumo. Lo que preocupa es la velocidad de la recuperación, hace poco más de un mes estábamos en terreno negativo en el año, ahora se alcanza un rendimiento de casi 11 por ciento.
Ante la falta de nuevos reportes corporativos en lo que resta de 2025, una posible debilidad del dólar que reste cierto impulso al peso mexicano y un BANXICO que podría no hacer nuevos recortes en su tasa de interés de referencia, la prueba para el mercado local será consolidar estos niveles sin que se detone una toma de utilidades.
En nuestra cartera hemos decidido neutralizar algunas posiciones que han tenido movimientos excepcionales y que podrían encontrar retos para mantenerse en estos niveles en el corto plazo, teniendo como premisa proteger la importante Alpha que hemos logrado generar en el portafolio en lo que va del año.
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