Minutas muestran un Banxico con sesgo más restrictivo – Semanal economía, tasas de interés y tipo de cambio.
Minutas muestran un Banxico con sesgo más restrictivo – Semanal economía, tasas de interés y tipo de cambio.
Economía
Lo más relevante…
Las minutas dadas a conocer esta semana por Banco de México (Banxico) mostraron a una Junta de Gobierno con un sesgo más restrictivo del que habíamos observado durante todo 2025. Cuatro de cinco integrantes, dentro de los que se incluye el subgobernador Jonathan Heath, enviaron un mensaje de cautela.
Una de las principales razones de este cambio de postura se debe a una inflación subyacente que finalizó el año pasado en 4.33%, alejada del rango objetivo de Banxico (3.0% +/- 1.0%) por octavo mes consecutivo. No obstante, también incide la incertidumbre sobre el efecto que tendrá en la dinámica de los precios tanto las fracciones arancelarias adicionales hacia países que no tienen un tratado comercial con México, como un IEPS elevado en comparación a años anteriores. A pesar de que la postura del instituto central es de un impacto transitorio y de una vez, se tendrá que analizar la información.
Por ello, en INVEX Análisis consideramos que Banxico pausará su ciclo de recortes en la decisión de febrero. Para la decisión de marzo, esperamos una reducción de 25 puntos base (pb) en la tasa de interés de referencia, nivel que mantendrían durante el resto de 2026.
En el entorno global…
Estados Unidos
• El ISM manufacturero cayó a 47.9 puntos en diciembre, por debajo de lo esperado y en zona de contracción. En contraste, el ISM no manufacturero sorprendió al alza al ubicarse en 54.4 puntos, su nivel más alto desde octubre de 2024.
Insight: El índice de manufacturas recuperarse en enero por los estímulos fiscales incluidos en la One Big Beautiful Bill de presidente Donald Trump. El sector de servicios se mantiene sobre una firma senda de expansión.
• El déficit comercial de Estados Unidos se redujo de forma inesperada a $29.4 mil millones de dólares (mdd) en octubre, su menor nivel desde 2009. La mejora respondió a mayores exportaciones por un dólar más débil y a una fuerte caída de importaciones, afectadas en parte por los aranceles de la administración Trump.
• La nómina no agrícola aumentó 50 mil plazas en diciembre, por debajo de las expectativas de 66 mil. La tasa de desempleo descendió de 4.5% a 4.4%.
Insight: Las revisiones a la baja de octubre y noviembre restaron en conjunto 76 mil empleos a los datos previamente reportados, reforzando señales de un debilitamiento del mercado laboral.
• El modelo GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta arrojó una estimación de crecimiento de 5.1% en el 4T-25. No obstante, el componente de inversión residencial se deterioró de forma significativa, pasando de un crecimiento estimado de 1.5% a una contracción de 5.8%.
Eurozona
• El índice de precios al consumidor de diciembre de diciembre aumentó 0.2% m/m con lo cual inflación general cerró 2025 en 2.0%, exactamente en la meta del ECB. La inflación subyacente sorprendió ligeramente a la baja (0.3% m/m) y se situó en 2.3% anual.
Insight: La evolución favorable de la inflación en la zona Euro ha motivado al banco central a mantener su tasa de referencia en 2.00% durante las últimas decisiones, postura que podría continuar hacia delante.
En México
• El IMEF manufacturero registró una mejora marginal en diciembre (de 45.8 a 46.2 puntos), mientras que el no manufacturero retrocedió a una zona consistente con caídas en la actividad del sector (de 50.3 a 49.5 puntos).
Insight: Ambos indicadores confirman un debilitamiento de la economía al cierre de 2025, con posibles efectos en los primeros meses de 2026. Reafirmamos la expectativa de un crecimiento de 1.0% en el PIB de este año.
• El índice de confianza del consumidor avanzó 0.6 puntos en diciembre para ubicarse en 44.7 puntos. Pese a mejoras generalizadas en los componentes del índice, las expectativas sobre la economía y la posibilidad de adquirir bienes durables se mantuvieron alrededor de mínimos históricos.
• El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación mensual de 0.28%, por debajo de las expectativas de INVEX y el consenso mercado. Con este resultado, la inflación general y subyacente se ubicó en 3.69% y 4.33% al cierre de 2025, respectivamente. La sorpresa a la baja provino principalmente del componente no subyacente, en particular de los precios agropecuarios.
Insight: Anticipamos que la inflación mensual de enero podría ubicarse alrededor de 0.70% debido a la entrada en vigor de ciertos aranceles, así como el Impuesto Especial sobre Producción y Servicios (IEPS) más alto en varios años.
Tasas de interés y tipo de cambio
Tasas Estados Unidos
• Con la primera semana del año y la normalización del flujo de información económica, el mercado está mostrando mayor sensibilidad a los reportes de la actividad en varios sectores, como del mercado laboral. Se dio a conocer el reporte de la actividad manufacturera (ISM) que se mantiene en zona de estancamiento y con cierto deterioro a nivel mensual.
• Sumado al reporte de ISM, el mercado laboral solo sumó 50 mil nuevas plazas laborales, con caída en el sector de la transformación y un aumento menor al esperado también en la parte de empleos privados. Por otro lado, la tasa de desocupación bajó de 4.5% a 4.4%.
• Con estos datos, reafirmamos la expectativa sobre que la FED llevará acabo dos recortes más a la tasa de referencia, al igual que lo que ya descuenta el mercado de futuros. No obstante, se mantiene el contraste con la gráfica de puntos que solo apunta a una baja en todo 2026.
• En la semana, se dieron ajustes al alza en las tasas de interés de los bonos del Tesoro. Las variaciones fueron de 5 puntos base en promedio, en los vencimientos de 2 años, con cierre de 3.53%; mientras que la tasa de 10 años cerró al 4.17%, con un ajuste de baja de 2 puntos base en la semana.
Insight: Continúa acentuándose un comportamiento de la curva de rendimientos diferenciado. Por un lado, la parte corta muestra disminuciones y correlación a las expectativas de política monetaria. Por el otro, los plazos largos responden a la dinámica de las expectativas sobre el déficit fiscal y la necesidad de financiamiento del gobierno norteamericano.
Tasas México
• En México, se conoció la inflación para el mes diciembre con una variación de 0.28% mensual, por debajo del consenso de analistas. Dado lo anterior, la inflación general y subyacente registraron un incremento de 3.69% y 4.33%, respectivamente en todo el 2025.
• Hacia adelante, es muy probable que Banxico haga una pausa en el ciclo de baja de tasas para febrero, sobre todo esperando información acerca del impacto de nuevos aranceles y de los incrementos al IEPS, que en promedio son mayores a los de los últimos años. Mantenemos la idea que Banxico recortaría la tasa de interés de referencia en 25 puntos base para el mes de marzo y llegaría a un nivel de 6.75%, con una tasa real ex ante prácticamente el centro del rango de neutralidad monetaria.
• Ante la incertidumbre de cuándo podría darse el movimiento de Banxico, las tasas de interés de la curva de MBonos se ajustaron a la baja en promedio de 9 puntos base. El vencimiento del 2028 cerró sobre 7.73% y el vencimiento a 10 años sobre niveles de 8.98%.
Insight: Si bien el mercado se mantiene a la expectativa sobre la política monetaria, las tasas empezaron la primera semana del año con ajustes importantes a la baja. Consideramos que durante el cierre del año pasado hubo una sobrerreacción del mercado con venta de posiciones y mayor necesidad de liquidez. Al inicio de este, observamos un reacomodo de portafolios que generó una demanda interesante por papel gubernamental.
Tipo de cambio
• En el mercado cambiario, el dólar tuvo un rango de operación entre el $17.85 y los $18.05 pesos, con recuperación del dólar a lo largo de la semana. Aunque el final de esta, la moneda norteamericana termino por debajo de los $18.00 pesos. Dentro de este rango descrito consideramos que el peso puede seguir operando, dada la prolongación de la debilidad del dólar a nivel global.
¿Qué esperar los próximos días?
Estados Unidos
• Lo más destacado de la semana será la inflación al consumidor del mes de diciembre.
Insight: Después de observar afectaciones en la información de octubre y noviembre ante el cierre de operaciones del gobierno en Estados Unidos, este reporte permitirá identificar si se empieza a observar una tendencia desinflacionaria o si, más bien, el dato de la parte subyacente correspondiente a noviembre alcanzó su nivel más bajo desde 2021 debido a la falta de recolección de datos.
• También se publicarán otros indicadores relacionados, como el índice de precios al productor de noviembre y el índice de precios de importación del mismo mes. En ambos se podrá analizar si todavía continúan afectaciones a partir de las tarifas arancelarias de la actual administración.
• Con respecto al consumo, se darán a conocer las ventas al menudeo de noviembre, en donde el consenso del mercado anticipa un avance de 0.4% m/m, después del estancamiento que registró el mes anterior (0.0% m/m).
México
• Al cierre de la semana se publicará la inversión fija bruta y el consumo privado de octubre. Para el primer caso, se espera que permanezcan tasas negativas en los distintos componentes del indicador, destacando sobre todo la caída en la construcción.
Insight: En 2025, se observó una contracción en la construcción pública ante la consolidación fiscal del actual gobierno, aunque también una disminución en la correspondiente al sector privado a partir del entorno de incertidumbre actual.
Resto del mundo
• En China, lo más relevante serán las exportaciones de diciembre. Se espera un avance de 3.0% a/a. A pesar de que el comercio con Estados Unidos se ha reducido ante las tensiones actuales entre ambas potencias, China ha logrado encontrar otros países con los cuales sustituir parte de esas transacciones.
• Para consultar la agenda con los principales indicadores económicos de México, Estados Unidos y otras regiones favor de dar presionar en esta liga.
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Declaraciones
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En 2004 inició su carrera como economista en la Dirección de Asuntos Internacionales de Banco de México. En 2007 ingresó por primera vez a INVEX, donde elaboró sus primeros reportes económicos y reforzó la participación del Departamento de Análisis en las principales encuestas del mercado.
De 2012 a 2019 trabajó en la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. Primero como subdirector en la Unidad de Banca, Valores y Ahorro; después como asesor de Irene Espinosa, entonces Tesorera de la Federación y actual subgobernadora de Banco de México, y finalmente como Director de Política y Evaluación de Productividad Económica.
En enero de 2020 regresó a INVEX como Economista en Jefe. Actualmente representa la postura del Grupo Financiero en temas de economía ante clientes internos y externos, así como distintos medios de comunicación.
Ricardo Aguilar forma parte del Comité de Inversión de INVEX y ha participado como expositor en eventos de la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB), la Bolsa Institucional de Valores (BIVA), el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF) e instituciones académicas como el ITAM, la UNAM, el Tec de Monterrey y la Universidad Anáhuac.
En 2023 fue reconocido por la revista Forbes como uno de los economistas más influyentes de México.
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