Por un lado, se anticipa que el deflactor del gasto en consumo registre tasas anuales de 2.7% y 2.9% en agosto, respectivamente, por encima del objetivo de la FED (2.0%). En particular, aún falta que se transmita presión a los precios al consumidor desde la parte de precios al productor, mismos que han repuntado por el tema de las tarifas. Asimismo, se espera que los PMI manufacturero y de servicios permanezcan en la zona de expansión, confirmando la resiliencia de la economía norteamericana y generando resistencia a la baja para la inflación. La probabilidad de recesión se mantiene en terreno positivo, aunque esta todavía no es elevada.

En INVEX, prevemos una variación de 0.22% q/q en el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC), lo cual ubicaría a la inflación general en 3.78%, su mayor nivel desde la segunda quincena de junio del presente año. Para el componente subyacente, estimamos una variación de 0.21% q/q ante el tradicional incremento de las colegiaturas que se registra en enero de cada año. Los riesgos para la inflación mantienen un sesgo al alza, sobre todo en la parte de mercancías por aranceles a algunos productos importados.

… el dot plot dejó ver que se darían dos recortes en el par de juntas que restan del año. Sin embargo, los participantes estarán a la espera de confirmar tal previsión a través de los datos de inflación y empleo. Esta semana habrá varias intervenciones de diversos miembros de la FED y esto también influirá en las expectativas sobre la política monetaria.

… niveles de duración menores a las referencias en los plazos cortos; en vencimientos entre 0-3 meses. Asimismo, continuamos con duraciones ligeramente inferiores en los horizontes de largo plazo, materializando diferenciales positivos en cuanto al rendimiento de los portafolios.

Esta descontado el recorte de 25 puntos base en la tasa de referencia, la cual llegaría a 7.5%, sobre todo después del ajuste de la FED, pero será relevante conocer la inflación de la primera quincena de septiembre, así como los ajustes potenciales que haga el banco central a sus estimaciones sobre la inflación para considerar cuántas reducciones más se pueden dar en lo que resta del año.

… descontando la posibilidad de niveles inferiores para la tasa de referencia. Algunos llegan a ubicar el cierre del 2025 en una tasa de 7.0% y por debajo del mismo en 2026. Sin embargo, consideramos que la inflación, sin estimar un deterioro significativo, tampoco presenta un escenario de mejoría que la aproxime el objetivo puntual de 3.0%. 

… el ajuste de baja de las tasas ha equilibrado los diferenciales entre nominales y reales. Por lo tanto, hemos cerrado nuestra sobre ponderación en bonos de tasa real de corto plazo. Reacomodamos carteras en papeles de tasa nominal sujetos al perfil de cada tipo de estrategia. En los plazos cortos tomaremos cetes de un año; en plazos medianos y largos, reacomodaremos la posición en vencimientos entre 3 y 5 años en tasas nominales.

En cuanto al tipo de cambio, la semana inicia en niveles alrededor de $18.35 pesos por dólar. La correlación entre el tipo de cambio del peso frente al dólar, con respecto del dólar con el euro, yen y libra se mantiene alta. Esto en gran parte por el impulso de debilidad del dólar, así como por los movimientos de flujos que viene del mercado japones que, ante las tasas bajas en yenes, de nuevo acumulan posiciones en pesos obteniendo un diferencial interesante por las tasas locales.

Las sobretasas en la parte de tasa revisable siguen presentando ligeras disminuciones, especialmente en aquellos Certificados Bursátiles que tienen duraciones entre 1 año y 5 años. Por su parte, los instrumentos financieros corporativos y bancarios de tasa fija y de tasa real tuvieron una semana favorable debido al comportamiento de sus referencias gubernamentales, beneficiando a nuestras carteras de largo plazo.

Esta semana se colocaron los Certificados Bursátiles Bancarios de la institución bancaria Scotiabank, cuya clave de pizarra es SCOTIAB 25. La demanda total fue de $6,510 millones de pesos y se lograron colocar los $6,000 millones de pesos; el monto objetivo máximo. Se colocaron a tasa flotante, con una sobretasa de 34 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día. El plazo total del instrumento financiero es de 1,095 días por vencer, es decir 3 años. Vamos a incluirlo tanto en el fondo de inversión y en carteras tanto de corto como de largo plazo

… pero aún con optimismo que permite una tendencia de alza coordinada entre las bolsas, y en particular a los índices de Estados Unidos consolidarse en máximos históricos. Si bien la postura de recorte en tasas del FED y el mensaje de cautela del organismo puede tener una lectura mixta sobre el balance de riesgos para el crecimiento, el entusiasmo se sostiene en que la economía es resiliente y, sobre todo, que la dinámica que más han impulsado a las bolsas en la historia reciente (IA) es ajena a esta desaceleración de la economía.

Hasta ahora, se sostiene la premisa de interpretar datos malos como algo positivo para los activos de renta variable por justificar mejores valuaciones, con múltiplos que pueden mantenerse elevados por el escenario de baja en tasas de interés. Sin duda, la línea es delgada y el optimismo en momentos en que las bolsas operan en máximos históricos podría tornarse en una toma de utilidades fácilmente, aunque seguimos pensando que una pausa en el mercado sería de corta profundidad y duración.  

Por otro lado,  la propuesta de buscar valor en otras áreas del mercado que no sean los sectores con mejor rendimiento hasta ahora vuelve a cobrar fuerza, en especial con la apuesta por empresas de pequeña capitalización que suelen verse favorecidas por un escenario de menores tasas de interés; sin embargo, creemos que, aunque en la semana tuvieron un mejor desempeño que las emisoras de alta capitalización, puede ser un movimiento que no sea sostenible necesariamente al ser más vulnerables a un escenario de menor crecimiento económico y si carecen de los catalizadores que son el factor que impulsa el entusiasmo del mercado: la demanda potencial relacionada con la IA. 

En la semana nuestra cartera se vio favorecida por la estrategia sectorial en Estados Unidos, particularmente apoyado por la sobre-ponderación en Tecnología, en donde incidió no sólo la posición en el sector sino también las sub-ponderaciones en Broadcom y en menor medida en NVDA. También favoreció la sub-ponderación en Energía, Materiales, Bienes inmobiliarios y Consumo básico. 

… el S&PBMV IPC supera los 61,000 puntos y el dinamismo de algunas emisoras que lucen caras se pierde sólo temporalmente; el atractivo en la inversión en renta variable local se ve fortalecido por el apetito por riesgo a nivel global y en donde la debilidad del dólar sigue siendo un factor que en las estrategias de inversión favorece a los emergentes.

Creemos que existen contrapesos al entusiasmo que ha llevado a la bolsa a estos máximos históricos con un movimiento vertical desde finales de julio que luce poco sostenible. Un componente importante de empresas en nuestro mercado accionario tiene ingresos en dólares que se podría ver impactado por la apreciación del peso; además, el apetito por riesgo a nivel global ha estado focalizado en temáticas que no están presentes en nuestra bolsa, mientras las posiciones en empresas más expuestas al consumo y al crecimiento (que forman un componente importante de nuestro mercado) carece de muchos argumentos de compra más allá de valuaciones baratas y estrategias defensivas que les permitan sortear la situación de debilidad en la economía. Reiteramos cautela, en especial en emisoras que brindan rendimientos elevados hasta el momento y en donde el balance riesgo– rendimiento luce menos atractivo.

En días recientes no hemos realizado cambios en el portafolio, el cual recuperó valor por algunos de los movimientos previos, en especial la venta de PE&OLES y reforzar posiciones en FEMSA. Sin embargo, la sub-ponderación que hicimos en GENTERA fue el principal detractor. 

… como pueden ser Japón, Estados Unidos, Reino Unido, Brasil y Canadá. En el primer caso, se anticipa que el Banco de Japón mantenga su tasa en 0.50%. En cuanto al Banco de Inglaterra, el mercado pronostica que la tasa permanezca en 4.0% ante las recientes presiones inflacionarias observadas, además de una sorpresa positiva en el crecimiento del segundo trimestre de 2025

… las ventas al menudeo de la economía estadounidense correspondiente a agosto, en donde se prevé un aumento de 0.4% a tasa mensual, ligeramente mayor a lo percibido en julio (0.3% m/m) y mostrando cierta resiliencia en el gasto del consumidor. Aunado a ello, se publicará el índice de indicadores adelantados de agosto. Los analistas esperan una caída de (-)0.1% m/m y es probable que el promedio móvil de 6 meses del indicador siga alertando sobre una posible recesión en los próximos meses.

Por otro lado, los datos económicos en México son pocos, destacando la oferta y demanda agregada del segundo trimestre del año, el Indicador Oportuno de Consumo Privado (IOCP), así como el Indicador Oportuno de la Actividad Económica (IOAE). En general, el conjunto de información podría seguir reflejando la debilidad económica que esperamos que la economía mexicana experimente durante el resto de 2025

… se anticipa un recorte de 25 puntos base, aunque también será relevante conocer el conjunto de estimaciones que presentan los diversos miembros de la FED, así como las potenciales divergencias sobre la política monetaria. El mercado está en un modo de espera y con tendencia a reforzar la expectativa de tres recortes, incluyendo el de esta semana, para lo que resta del año.

… de sumar un porcentaje en el espectro de vencimientos entre 1 y 3 años, aunque la mayoría de la posición se mantiene en un horizonte de 0-3 meses.

… pero dependerá de lo que comunique la FED con su guía prospectiva sobre la política monetaria para que esta estimación de la tasa de Banxico se ajuste. Si la FED apuntara hacia más recortes, es posible que el instituto central pudiera tener mayor espacio de ajuste a la baja para la tasa.

… la cual estimamos cercana al 4.0% para el cierre del año y el siguiente. Lo anterior implica que las valuaciones para los Udibonos de corto plazo, hasta los 3 años se mantiene en favor de estos papeles, por lo que reiteramos nuestra postura a favor de las tasas reales. De la misma forma los cetes de 2 años mantienen cierta valuación positiva, ante un escenario para la tasa de referencia de 7.25% al cierre del año y 7.0% en 2026.

En cuanto a los plazos largo, también hay una dominancia en los Udibonos de 3 a 5 años con relación a las tasas nominales, la cuales con respecto a la estimación del fondeo se mantiene relativamente estables y positivas.

En cuanto al tipo de cambio, el peso mantiene su tendencia de fortaleza frente al dólar. Esto a pesar de que la moneda norteamericana se estabilizó frente a sus principales referencias, como el euro, yen y la libra. La expectativa del mercado para el tipo de cambio al cierre del año la vemos en un máximo de $19.00 pesos por dólar, dado un menor diferencial de tasas entre pesos y dólares.

… han beneficiado a las carteras, aunque los papeles no gubernamentales de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días continúan manteniendo rentabilidad estable y confiable. Adicionalmente, la rentabilidad tiene ligeras mejoras por tendencia a la baja en algunas sobretasas del mercado.

Esta semana se coloca un Certificado Bursátil Bancario en el mercado de deuda mexicano. Dicho papel es emitido por Scotiabank y se espera que coloque un monto total de hasta $6,000 millones de pesos, monto más alto de lo normal en el mercado mexicano de deuda. Por lo mismo, es posible que la sobretasa del instrumento financiero de deuda llegue a colocarse a niveles mejores a los que generalmente se observan en este mercado.

… mediante la premisa una vez más de datos malos en la economía (en particular en el mercado laboral) que se interpretan de forma positiva al soportar la tesis de menores tasas de interés por el actuar decidido del FED que justifica las valuaciones actuales; la atención en este sentido está puesta en la próxima reunión de política monetaria. La línea entre esta forma de leer datos malos de manera positiva puede ser muy delgada si el balance de riesgos cambia.

El otro punto relevante de apoyo al mercado es la temática de IA, en donde nuevamente vemos a empresas despuntar de forma destacable en este campo tras reportes corporativos que hablan del poder que esta tendencia sigue generando en sus números y en las perspectivas hacia delante, Oracle fue el caso como en días anteriores había sido Broadcom. Mientras la fuerza de esta temática siga estando presente en el mercado y sigamos viendo métricas como la demanda potencial y la fuerza del balance de estas empresas, con un posicionamiento de flujos de efectivo que da certeza sobre su futuro, el sector tecnología podría seguir siendo un soporte e incluso catalizador para los referentes accionarios. 

Sin duda hay riesgos regulatorios, competitivos que se mantienen latentes, pero parecen ser más las noticias positivas entorno a estos nombres los que podría hacer que incluso, bajo un escenario de temor por el comienzo de un FED más agresivo en su baja en tasas de interés, no detone una fuerte corrección en las bolsas (como ha sido en el pasado).

Es notable también el movimiento de las bolsas en Asia, el Nikkei de Japón y el Hang Seng de China subieron cerca de 4% la semana pasada, en donde el caso de China responde también a la temática de IA, uno de los factores por los cuales desde inicios del año subimos nuestra posición en el país. En días recientes, el impulso vino de compañías como Alibaba, Baidu, Tencent, en parte por noticias favorables como el uso de chips propios para entrenar modelos de inteligencia artificial. En el caso del Nikkei, la inestabilidad política también ha estado presente, pero en este mercado a diferencia de Europa, la dimisión del primer ministro ha sido interpretada mayormente positiva por expectativas de que su sucesor adopte políticas fiscales más expansivas y de estímulo; no es claro que este será el caso por la división política en el país, pero de momento ha servido para justificar el apetito por esta región.

En la semana pasada, nuestra cartera se vio favorecida por nuestra posición en Comunicaciones que tuvo un rendimiento mejor al de su referencia por la sub-ponderación indirecta en Warner Bross. Adicionalmente sumaron las sub-ponderaciones en Materiales, Consumo básico y Bienes inmobiliarios. En sentido contrario, a pesar de la fuerza en la semana de Tecnología, en donde tenemos una apuesta activa, afectaron las sub-ponderaciones indirectas en la construcción del ETF de Broadcom y Oracle.

En la semana iniciamos una posición en Francia buscando áreas del mercado en donde creemos aún existe rendimiento potencial en medio de la fuerza que logran diversos referentes. Nos parece que los riesgos sobre la inestabilidad política podrían estar ya descontados en las valuaciones y que si bien existen ciertos factores de cautela como los problemas fiscales que no se resolverán en el corto plazo, el potencial de crecimiento en las utilidades de las empresas se mantiene atractivo en los próximos doce meses después de la debilidad que mostraron recientemente. Por lo tanto, podría darse un entorno de mayor calma una vez que se vayan asimilando los cambios políticos en el país, los cuales no creemos sean peores a los ya experimentados. 

… nos cuesta trabajo justificar la fuerza del referente con la velocidad que lo ha hecho recientemente y con una gran dependencia al movimiento de ciertas emisoras en particular, aunque es cierto que el movimiento de alza coordinado, siguen destacando un par de empresas por los rendimientos sorpresivos. PE&OLES es otra vez el caso más destacable al subir nuevamente en la semana, en esta ocasión un 9% adicional, ganando 195% en lo que va del año.

No creemos que estos máximos históricos sean sostenibles sin que exista un respiro en la tendencia de la bolsa, en especial si el apetito por riesgo en el exterior detona nerviosismo para los inversionistas a nivel global y sin que existan catalizadores adicionales en los números de las empresas. Recomendamos cautela en el mercado, en nuestras posiciones hemos tomado utilidad en empresas que nos parece se suman a este movimiento de alza de forma acelerada y conllevan a un perfil riesgo– rendimiento menos atractivo, tal fue el caso de GMEXICO, GAP, GENTERA y PE&OLES.

El presupuesto fiscal para el 2026 presentado hace unos días conlleva implicaciones para ciertos sectores, en el caso del financiero parece que las imposiciones (como la no deducibilidad de las aportaciones del IPAB) serán menos severas de lo que se llegó a temer cuando se hablaba de impuestos extraordinarios a las utilidades; en el caso de las embotelladoras de Coca Cola e incluso de otros negocios como las cadenas de supermercados por el incremento en el IEPS a bebidas azucaradas, cigarros, pareciera que el impacto es más adverso. La inelasticidad que han demostrado AC y KOF en el pasado por el alza en el precio de sus productos, su capacidad de ejecución en el punto de venta y menores presiones en costos por el descenso en los costos de las materias primas, podrían hacer contrapeso a esta medida, pero sin duda son un factor en contra que estaremos revisando más a detalle al formar parte de nuestras apuestas activas.

Estas posiciones fueron algunos de los detractores del portafolio, en concreto en la semana pasada impactó una vez más la sub-ponderación en PE&OLES, así como no tener OMA y las apuestas activas en AC y WALMEX. En sentido contrario recuperamos valor por nuestra apuesta activa en FEMSA, además de que sigue ayudando no tener GCARSO y LAB.

La información del empleo que saldría esta semana es relevante, así como la información sobre el crecimiento de los índices de Gerencia y Abastecimiento. Falta mucho para la siguiente decisión del banco central y los inversionistas tienen muy adelantado el hecho de que habrá un inicio de una nueva etapa de recortes a la tasa de referencia. Una posible decepción en el dictamen de la Reserva Federal puede retraer a las bolsas y provocar un regreso de las tasas de largo plazo hacia niveles más elevados.

… al pasar de 3.0% a 3.3% a tasa trimestral anualizada (tta). Destacó el ajuste positivo en el gasto en consumo personal (de 1.4% a 1.6% tta), así como un mayor impulso de la inversión fija privada.

Los nuevos pedidos de bienes durables registraron una caída de 2.8% a tasa mensual en julio. Por otra parte, excluyendo componentes volátiles (entre ellos defensa y aviación) los pedidos registraron un avance de 1.1% m/m, cifra significativamente mayor a la esperada por el consenso del mercado (0.2% m/m). Una vez que se cuenta con mayor claridad sobre una tasa efectiva de arancel por parte de la administración del presidente Donald Trump (misma que podría resultar entre 16% y 18% dependiendo de los acuerdos finales que se alcancen con México, Canadá y China), es probable observar una estabilización de los inventarios de bienes durables en Estados Unidos.

Por su parte, el índice de confianza del consumidor del Conference Board cayó menos de lo previsto por el consenso al pasar de 98.7 a 97.4 puntos entre julio y agosto (96.4 puntos esperado). Si bien el dato superó las previsiones, la confianza podría registrar un deterioro adicional si las cifras de empleo confirman la debilidad del mercado laboral. Por otra parte, este indicador podría recuperarse en la medida en que la Reserva Federal (FED) recorte su tasa de interés de referencia a partir de este mes.

…de lo que hará la FED con relación a la política monetaria. La señal de que el banco central norteamericano empezara a bajar tasas este mes se confirmaría con los datos de la nómina no agrícola correspondiente a agosto.

Por el lado de la inflación, el índice de precios contenido en el gasto personal PCE (por sus siglas en inglés) se mantuvo en línea con lo esperado, sin mostrar mejoría; lo que mantiene la expectativa de dos recortes en la tasa para este año. Si los datos del mercado laboral no cumplen las expectativas, la posibilidad de un tercer recorte antes del cierre del año se incrementa.

Consideramos que la FED sí bajará la tasa de interés en el mes de septiembre, pero aun marcará un mensaje hasta cierto punto restrictivo; tratando de mantener un equilibrio en el doble objetivo de inflación y máximo nivel de empleo

…en la curva entre 1 y 3 años de vencimiento se ha incrementado. Abrimos una posición de 3.5% en las estrategias de corto plazo en este espectro de vencimientos para potenciar el rendimiento.

En cuanto a las estrategias de mayor plazo, nos mantenemos con duraciones similares a las referencias.

…ante un reporte de inflación para la primera quincena de agosto que dio señales de moderación en la inflación de mercancías. El mercado esta a la espera del reporte para todo el mes; pero también empezará a ponderar lo que suceda con las tasas de interés en los Estados Unidos, sobre todo por las determinaciones de política monetaria por parte de la FED.

Hemos ajustado las duraciones de los diversos portafolios, materializando plusvalías en los Mbonos de 3 años e invirtiendo en bonos de tasa revisable del mismo plazo. Asimismo, se vendieron plazos cercanos a 10 años a tasa fija, dado el recorrido de la curva y reacomodamos la posición en vencimientos cercanos a 5 años. En plazos cortos mantenemos las posiciones de Cetes de 1 y 2 años, así como de Udibonos de corto plazo.

… con una disminución importante de la volatilidad debido principalmente a que las políticas arancelarias por parte de Estados Unidos hacia México se han venido postergando. Esto ha mantenido a las cotizaciones del dólar frente al peso por debajo de los $19.00 pesos.

A la par, el dólar se mantiene en niveles de valuación bajos con relación a las diversas monedas, medidas en el índice DXY. La debilidad del dólar podría prolongarse en las próximas semanas, sobre todo si se confirma un potencial tercer recorte antes de fin de año por parte del banco central norteamericano, dado el menor carry para el dólar frente a esta canasta de monedas.

Para los portafolios de corto plazo, nuestras posiciones en CETES mantienen aun un valor relativo importante dado el objetivo de alcanzar un fondeo de 7.25% en el cierre del año y niveles menores en el primer semestre del 2026, aunque tales diferenciales se han reducido de forma importante.

… hecho compras de Certificados Bursátiles de Corto Plazo a tasa de descuento con plazos entre tres y seis meses, cuyos niveles aún se encuentran por encima de 8.00%. En papeles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días aún mantenemos altos porcentajes y participaciones, particularmente en inversiones con calificaciones de AAA y AA, con sobretasas atractivas.

Para las siguientes semanas se van a colocar más Certificados Bursátiles de Largo Plazo en el mercado de deuda mexicano; entre los nombres que van a colocar más monto se encuentran Scotiabank con una emisión de tasa flotante con $6,000 millones de pesos y BBVA México con tres emisiones (una de ellas en dólares) por una cantidad total de $20,000 millones de pesos. Estaremos atentos a sus niveles de sobretasa.

… no era un tema menor ante el peso que tiene esta acción en la bolsa (pesa cerca del 8% en el S&P 500 y 5% en el ACWI) y por ser un referente en la temática que ha impulsado a las bolsas en los meses recientes: la Inteligencia Artificial. La interpretación en el mercado fue negativa, los crecimientos siguen siendo positivos, pero no tan elevados como en el pasado; a nuestro juicio es natural una desaceleración en las tasas de crecimiento cuando las bases son más altas. El tema central sobre el que no hay demasiada información, ante la incertidumbre por las disputas entre ambas naciones, es el mercado potencial para NVDA en China.

Dado que dicho reporte que no logró ser un catalizador renovado para el entusiasmo sobre el crecimiento del sector tecnología, los inversionistas encuentran pocos argumentos para aumentar sus posiciones en renta variable. Adicionalmente ejerce presión el temor sobre por las renovadas acusaciones del presidente Trump sobre los miembros de la FED; si bien el camino para destituir a miembros del FOMC no será sencillo, ni inmediato, la postura con la que el presidente Trump busca injerir en el banco central del país suma a las alertas sobre la gestión del mandatario y la autonomía del organismo.

En las carteras de Certificados Bursátiles seguiremos incluyendo inversiones en estructuras de tasa revisable, particularmente sobre TIIE Fondeo a un día. Es considerable señalar que las tasas de interés de los papeles privados y bancarios flotantes se encuentran ligeramente por arriba de 8.00%, tasa que sigue siendo alta frente a la curva nominal actual de plazos iguales o menores a 3 años de tasa nominal.

… se mantendrá en cautela, con la premisa en la mente de los inversionistas que septiembre suele ser un mes malo para los rendimientos en la bolsa. Sin embargo, creemos que no existen tampoco elementos para pensar en una fuerte toma de utilidades y una corrección permanente en la bolsa, en especial cuando el S&P 500 sigue estando rezagado de los rendimientos que se han alcanzado fuera de Estados Unidos en el año.

Nuestra cartera, la semana pasada sufrió el impacto negativo de la apuesta activa en Servicios Públicos e Industrial.

… mostrando cautela ante el entorno de apetito por riesgo a nivel global. Pocas emisoras tuvieron una reacción positiva en la semana pasada, destacó una vez más PEÑOLES cuyas cotizaciones siguen impulsadas por el precio del oro, sin que creamos se justifique en una valuación que está ya extendida; así como TELEVISA que parece responder positivamente a la revisión al alza en el P.O. de una correduría (en nuestra óptica los retos competitivos nos hacen mantener la posición preferente en nuestra cartera sobre MEGA). También vimos un impulso importante en CUERVO y ORBIA en posibles movimientos técnicos del mercado por valuaciones atractivas, más allá de cambio en la visión fundamental sobre estas empresas.

Reiteramos nuestra postura sobre el estancamiento que puede mantener el índice cercano a niveles de 58,000 puntos, sin catalizadores puntuales en el horizonte que permitan un impulso adicional al experimentado hasta ahora y con los retos que mantiene el referente por su composición y en el panorama macroeconómico del país.

… por mantenerse rezagadas en el rally del referente en este año. En nuestra cartera aumentamos la posición en FEMSA ante el importante castigo que tiene la emisora y ha detonado múltiplos históricamente bajos que revelan una valuación atractiva. Si bien creemos que el temor del mercado ante los retos en el crecimiento de OXXO y la restructura del sector salud son válidos, el ajuste nos parece excesivo, confiamos que mejores resultados en la segunda mitad del año que brinden mayor confianza del inversionista sobre el nombre y permitan una recuperación respecto a estos niveles. Nos sigue gustando la fortaleza de la empresa en términos de su diversificación de operaciones, flujos positivos robustos, bajo apalancamiento y un dividendo atractivo.

En la semana pasada la sobre-ponderación en GAP y no tener PEÑOLES afectaron principalmente al portafolio, en sentido contrario no tener GCARSO, GFNIBUR, OMA y CUERVO sumaron al rendimiento, además recuperamos algo de valor en FEMSA.

… las cifras de empleo y otros indicadores que han sorprendido negativamente refuerzan la expectativa de un crecimiento positivo, aunque más moderado de lo previsto. Si bien no apuntan hacia una recesión, pero sí a una afectación en la actividad económica ante tasas de interés elevadas. No en balde, el presidente de la Reserva Federal (FED) abrió la puerta a un ciclo de recorte de tasas debido a que los riesgos de crecimiento son más relevantes que los correspondientes a la inflación, de acuerdo con sus comentarios.

… a la publicación del deflactor del gasto en consumo de julio esta semana, pues permitirá detectar la presión inflacionaria que generan los aranceles vigentes sobre los precios que enfrentan los consumidores. Si bien el impacto de las tarifas no sería recurrente, la inflación podría verse presionada por algunos meses. Aún falta definir los acuerdos comerciales que Estados Unidos alcance con Canadá, China y México, sus principales socios.

… la FED bajará la tasa de referencia en septiembre. Los argumentos sobre la inflación empiezan a dejar de tener relevancia en el discurso del banco central norteamericano, que parece concentrarse más en los riesgos por la parte del crecimiento y el empleo.

El discurso del presidente de la FED Powell con un tono más relajado que en ocasiones anteriores provocó un rally importante en las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro en todos los plazos.

Consideramos que la FED sí bajará la tasa de interés en el mes de septiembre, pero aun marcará un mensaje hasta cierto punto restrictivo; tratando de mantener un equilibrio en el doble objetivo de inflación y máximo nivel de empleo

En los portafolios de corto plazo de deuda global revisaremos posiciones, con la posibilidad de incrementar ligeramente los plazos para emparejar la duración respecto a los índices de referencia. En los portafolios de largo plazo en dólares, la estrategia ya contemplaba duraciones similares a las de los benchmarks, incluso antes del mensaje de Powell.

… las tasas de interés, tanto nominales, como reales, así como en todo el espectro de vencimientos. Aquí se combinó un reporte de inflación para la primera quincena de agosto por debajo de lo esperado y el mensaje de la FED que empezaría a bajar tasas en septiembre.

… hemos empezado a ajustar los portafolios, disminuyendo posiciones en los plazos de 3 años en tasa nominal; de igual manera intercambiamos en aquellos portafolios con mayor estructura de plazos bonos con vencimiento en el 2034, por posiciones en plazos menores, principalmente el bono con vencimiento en mayo de 2029. Esta reducción de la duración permitirá materializar plusvalías.

Para los portafolios de corto plazo, nuestras posiciones en CETES mantienen aun un valor relativo importante dado el objetivo de alcanzar un fondeo de 7.25% en el cierre del año y niveles menores en el primer semestre del 2026, aunque tales diferenciales se han reducido de forma importante.

… optimismo generado por la nueva postura de la FED y su potencial recorte en septiembre. Asimismo, el dólar se mantiene en un tono de debilidad frente a las principales monedas, de acuerdo con la estabilidad exhibida en el índice DXY que se representa una canasta de cotizaciones del dólar frente al euro, yen y libra, principalmente.

No anticipamos una recuperación relevante del dólar, a pesar de materializarse un recorte de la FED, aun con el recorte de la FED, dado que el mensaje seguirá conteniendo cierta restricción monetaria en el futuro previsible.

… va a concentrarse en algunos Certificados Bursátiles tanto de tasa fija como de tasa flotante, no anticipamos emisiones con tasas en términos reales. Entre las más importantes se enlistan a VW Bank, Scotiabank, BBVA México y Comisión Federal de Electricidad. No se esperan sorpresas en sobretasas, quizá algunas ligeras disminuciones marginales. Las calificaciones, en su gran mayoría mantienen “ratings” de AAA.

En las carteras de Certificados Bursátiles seguiremos incluyendo inversiones en estructuras de tasa revisable, particularmente sobre TIIE Fondeo a un día. Es considerable señalar que las tasas de interés de los papeles privados y bancarios flotantes se encuentran ligeramente por arriba de 8.00%, tasa que sigue siendo alta frente a la curva nominal actual de plazos iguales o menores a 3 años de tasa nominal.

… preocupación sobre las valuaciones del mercado, justificado en los máximos que alcanzan algunos referentes. El cuestionamiento ha recaído en ciertos sectores y en particular algunas empresas de Tecnología que muestran múltiplos altos y que generan un temor renovado hacia el mercado en general.

Coincidimos con esta postura de cautela, hemos sido enfáticos en distintas ocasiones de un mercado complaciente y adelantado al propio actuar de la FED.

Sin embargo, no creemos que existan argumentos para pensar en que este sea un elemento que erosione los rendimientos alcanzados hasta el momento más allá de un ajuste temporal y un respiro natural en el mercado. No vemos una corrección en la bolsa como la experimentada a inicios de año.

Las valuaciones son altas, pero lo han sido desde que la posibilidad de un menor rendimiento en la renta fija se posicionó en la mente de los inversionistas. Más aún, están justificadas en algunos sectores en particular como Tecnología y Comunicaciones por la expectativa de un crecimiento sólido en las utilidades hacia delante; mientras este crecimiento se concrete, las valuaciones podrían mantenerse en los niveles actuales sin poner en riesgo el rally del mercado. Una prueba importante será el reporte de NVDA de esta semana, en medio de altas expectativas que el mercado busca se realicen a la perfección para justificar los múltiplos actuales de la emisora.

… un mercado “caro” en E.U. y sin catalizadores visibles que fortalezcan el rally más allá de lo alcanzado hasta ahora, creemos que la diversificación hacia índices globales sigue siendo una premisa esencial en la construcción de portafolios y que puede permitir posiciones con valuaciones más justas; nuestra postura ha sido reforzar esta diversificación en el exterior. Dentro de E.U., hemos reforzado un porfolio equilibrado entre valor-crecimiento y con posiciones en sectores en donde las valuaciones elevadas nos parecen se justifican por las expectativas de crecimiento independiente del ciclo de la economía.

Esta semana la cartera se vio favorecida en particular por la estrategia sectorial en E.U. con nuestras posiciones en Comunicaciones y Tecnología que tuvieron un mejor desempeño que su referencia a pesar de las presiones en las cotizaciones de estos sectores; y por las apuestas activas en Reino Unido, China e India.

… cerca de máximos históricos con una fuerza renovada en los volúmenes de operación que se suma al apetito por riesgo que se acentuó al cierre de la semana pasada al consolidarse la posibilidad de baja en tasas en E.U.

Creemos que el mercado mexicano no tiene catalizadores claros adicionales a los que parecen ya descontarse en las valuaciones del índice, vemos viable una nueva toma de utilidades en estos niveles que al referente le cuesta trabajo sostener. Nuestra estrategia ha sido buscar emisoras rezagadas con sólidos fundamentales que puedan tener un potencial más atractivo que la propia muestra.

En la semana pasada la sobre-ponderación en GAP y no tener PEÑOLES afectaron principalmente al portafolio, en sentido contrario no tener GCARSO, GFNIBUR, OMA y CUERVO sumaron al rendimiento, además recuperamos algo de valor en FEMSA.

… de 0.5% m/m en julio, por debajo del 0.6% m/m previsto por el consenso. Excluyendo autos y gasolina, el crecimiento de las ventas fue más modesto (0.2% m/m vs. 0.3% m/m est.). Si bien parte del incremento en el valor de las ventas responde a aranceles, el crecimiento fue sólido. Más adelante, es probable que la expansión de las ventas se modere debido a una generación de empleos más modesta. Por otra parte, como lo hemos sostenido en ocasiones pasadas, no se anticipa un escenario de recesión durante los siguientes doce meses en Estados Unidos

… de 0.2% m/m en la parte general y de 0.3% m/m en la subyacente. Por otra parte, los índices de precios al productor y de importaciones avanzaron 0.9% y 0.4% a tasa mensual, respectivamente (contra expectativas de 0.2% y 0.1% mensual en cada caso).

Si bien no se detectó una presión significativa de los aranceles sobre los precios al consumidor, el que los precios al productor y de importaciones hayan registrado avances mayores a los previstos sugieren cierta presión hacia delante. No se espera que los productores enfrenten costos más elevados indefinidamente, ya que eso reduce sus márgenes de ganancia. Asimismo, aún falta ver qué arancel finalmente aplicará el presidente Donald Trump a las importaciones chinas, pues éstas impactan sobre los precios de mercancías en Estados Unidos

ya que tendrá lugar la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming. El presidente de la FED dará un discurso de cierre, clave para definir el marco de las próximas decisiones de política monetaria.

La mayoría de los participantes del mercado considera que podrían mandarse señales de un posible recorte de tasas en el mes de septiembre. Sin embargo, los datos de inflación al productor y de bienes importados generan dudas de que esto se pueda materializar.

Ante el deterioro en las perspectivas del mercado sobre la inflación, los participantes en el mismo han ajustado sus expectativas de tres a dos recortes a la tasa de referencia de la FED para este año. No obstante, se mantiene la visión de una moderación del crecimiento y un deterioro relativo en el mercado laboral.

El comportamiento de las tasas a lo largo de la semana fue con altibajos, con algo de volatilidad en las cotizaciones, pero sin demasiadas repercusiones. La parte de dos años cerró al 3.75%, con dos puntos base de baja en la semana, pero con un rango de variabilidad de 10 puntos base. En el vencimiento de 10 años el nivel se ajustó a 4.32%, con 3 puntos base de incremento en la semana y con un rango de operación de hasta 12 puntos base 

Como mencionamos anteriormente, el mercado puede entrar en una dinámica de altibajos sujeto a los datos. Consideramos que este comportamiento se puede mantener en los siguientes días.

En términos de inversión, para un horizonte de corto plazo continuamos con el mínimo de duración en plazos entre 0 y 3 meses. Asimismo, para carteras con mayor horizonte de plazo hemos igualado el nivel de duración con el fin de mantener los diferenciales positivos que hemos alcanzado a lo largo del año en términos de rendimiento con respecto a las referencias

… el mercado estará incorporando esta información a su expectativa de política monetaria por parte del Banxico que tendrá lugar hasta finales de septiembre. Hasta ahora se considera que habrá un nuevo recorte de 25 puntos base para llegar al 7.5%, pero la información de inflación de esta y las siguientes quincenas definirán la posibilidad de un recorte adicional para la junta de noviembre.

El mercado se mantiene con movimientos marginales y a la espera de los reportes de inflación, así como también al discurso del presidente de la FED

… hemos dado prioridad a mantener los cetes de 1 y 2 años en las carteras de corto plazo, así como de Udibonos de un año. En cuanto a horizontes de mayor plazo, hemos recargado posiciones en plazos de tres años a tasa real, sin dejar de tener posiciones en Mbonos del mismo vencimiento.

… sus principales cambios, como el Euro, Yen y la Libra. De momento, esta situación se mantiene sujeta a que el gobierno de los Estados Unidos defina en su totalidad la política de aranceles y quede claramente establecida la tasa general de arancel. Esto definirá el nuevo nivel de “equilibrio” del dólar frente a estas monedas.

Tal debilidad ha sido acompañada de volatilidad, la cual también ha impactado el tipo de cambio frente al peso. La cotización inició la semana en niveles alrededor del $18.85 pesos por dólar y recuperó cierto nivel por debajo de los $18.80 pxd. Veremos esta tónica de vaivenes a lo largo de las próximas jornadas en lo que se conforma un panorama más claro de la política monetaria de la FED y el potencial cambio de expectativa con respecto a Banxico

… comienza a crecer más para los últimos meses del año; entre los nombres mencionados para próximas colocaciones se encuentran BBVA México y Grupo Aeroportuario del Pacífico con tasa fija y con tasa flotante.

En las carteras de corto plazo vamos a seguir invirtiendo en la parte de tasa revisable y Cebures de Corto Plazo, mientras que en las carteras de largo plazo podríamos incluir papeles bancarios y privados de tasa fija, pero seguimos analizando el entorno de tasas. Por su parte, en calificaciones no se han visto movimientos importantes en las carteras; seguiremos revisando cambios.

… inician la semana con pocos movimientos después de los máximos históricos del S&P 500 la semana pasada. La atención está puesta en las declaraciones que puedan emitir los miembros del FED en los próximos días para justificar la baja en tasas de interés que el mercado descuenta en sus previsiones para el resto del año y que luce mayor al que se concretará. Los inversionistas han esperado por mucho tiempo que el FED sea más agresivo en eliminar su política monetaria restrictiva para justificar valuaciones elevadas en la renta variable, postura acentuada ante los recientes datos de empleo; si la FED decepciona una vez más podríamos ver a las bolsas tomar un respiro de sus niveles actuales.

La temporada de reportes corporativos será otro elemento importante ante varias empresas del sector consumo entregando sus cifras. Será interesante conocer sus expectativas ante las presiones en márgenes que reciben por el encarecimiento de algunos productos en medio de la incertidumbre por la guerra comercial y la demanda ante los retos que se vislumbran en el crecimiento. Hasta ahora, la temporada de reportes ha sido positiva, superando previsiones que se habían ajustado a la baja recientemente. Más relevante puede ser el reporte de NVDA, que aún tomará tiempo en llegar, siendo la expectativa positiva en la demanda de IA la que soporta en gran medida la fuerza reciente de la bolsa en EU.

Creemos que la fuerza en las bolsas seguirá marcada justamente por emisoras de crecimiento ligadas particularmente a tenencias de IA. Por ello, en nuestra cartera, neutralizamos nuestras posiciones en algunas emisoras de alta capitalización (siete magníficas) dentro de los sectores de Comunicaciones y Tecnología en donde aún existían sub-ponderaciones indirectas vs. sus respectivos índices por las reglas de concentración y diversificación en la construcción de ETFs que generan distorsiones en nuestra estrategia de inversión. Asimismo, aumentamos nuestra sobre-ponderación en Tecnología. Para obtener liquidez vendimos nuestra posición en Energía.

En la semana nuestra cartera se benefició por la sobre-ponderación que tenemos desde hace tiempo en Comunicaciones.

… en esta ocasión apoyada por emisoras del sector aeroportuario. El mercado parece expectante a eventos en el exterior que puedan marcar una tendencia más evidente en el apetito por riesgo, mientras asimilan que los reportes corporativos en el país podrían mantenerse débiles en la segunda mitad del año y que el catalizador de mejores múltiplos por menores tasas de interés tiene limitantes ante niveles en la renta fija que en los próximos doce meses pueden seguir siendo competitivos. Creemos que no hay demasiados argumentos para estar positivos en la renta variable local y que el escenario posible es que se sostengan los rendimientos sobresalientes que ha tenido nuestra bolsa (más aún para inversionistas que miden su inversión en dólares) hasta el momento, sin extender mucho más las ganancias.

El riesgo a este argumento es que retornen las presiones comerciales provenientes de las negociaciones de EU con México previo a la revisión del TLCAN el próximo año, así como cambios en la agenda del gobierno que vuelvan a generar temor sobre la regulación y/o la imposición de impuestos particulares a ciertos sectores. Eventos que de momento no vemos presentes en el escenario actual.

En nuestra cartera, impactó al portafolio una vez más la posición en FEMSA, el castigo nos parece excesivo, pero estamos evaluando la estrategia en este nombre reconociendo los retos competitivos que enfrenta el segmento comercial particularmente y la restructura del negocio del negocio de Salud. También nos impactaron las sobre-ponderaciones en ALSEA y GCC. En sentido contrario, nos ayudó tener GAP y ASUR, así como estar sub-ponderados en PEÑOLES