Movimientos en curva continúa beneficiando – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Mejoras en rentabilidad en los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa real y de tasa fija, provocado principalmente por la tendencia a la baja de las tasas de la curva gubernamental. Sobretasas con altibajos.
• Papeles privados y bancarios de tasa flotante empezarán a marcar nuevos niveles y rendimientos debido a la reciente reducción de la TIIE Fondeo a un día a 7.75%.
• Esta semana se colocaron los nuevos Certificados Bursátiles de Corto Plazo de Fundación Dondé (DONDE 00225) a una sobretasa de 120 puntos base sobre la TIIE Fondeo a un día y por un monto total de $1,000 millones de pesos.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

GASA: Moody´s bajó la calificación en moneda local a largo plazo a AA desde AA+ de los Certificados Bursátiles GASA 24 y 24-2 de Grupo Fonderia y Subsidiarias, colocándolas en revisión a la baja. El ajuste se debe al deterioro del perfil crediticio del emisor, pues el apalancamiento bruto calculado por Moody´s (DN/EBITDA U12M) incrementó significativamente alcanzando un 6.6x al cierre del 2T-25; por su parte, el apalancamiento neto se ubicó en 5.7x durante el mismo periodo. Cabe señalar que los Certificados Bursátiles GASA 24 y 24-2, emitidos en mayo y agosto de 2024, cuentan con una cláusula restrictiva que indica que la empresa no puede exceder un apalancamiento neto de 3.5x, por lo que el grupo solicitó una dispensa a los tenedores de ambas emisiones, misma que fue concedida por un plazo de 12 meses para ambas emisiones.

Opinión: Negativo

Pues como mencionábamos, la baja en la calificación se debe al deterioro en el perfil crediticio del emisor, ya que, en la primera mitad del año, se observó un deterioro en las métricas financieras, entre las que destacan la caída en los precios internacionales del acero, un mercado nacional que ha favorecido el consumo de productos desde Asia, entre otros. Mantenemos cautela del dinamismo de la empresa hacia delante.

TUCACCB: HR revisó al alza la calificación de A- a AA- y mantuvo la perspectiva Estable para la emisión de TUCACCB 08.

Opinión: Positivo

Destaca que el ajuste al alza se debe a la recuperación en el tráfico durante la primera mitad del 2025 soportada en el aforo de vehículos residentes. Además, se han visto mejoras en las métricas reportadas por la emisión con una tasa de estrés anualizada de 9.4% vs. 2.9% previo, una razón de cobertura del servicio de la deuda (DSCR) de 1.77x vs. 1.15x previa. Lo anterior aunado a la perspectiva de amortizaciones anticipadas, por lo que se espera que la emisión sea liquidada en junio de 2029, dos años antes a su vencimiento legal.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Curva de tasa real y nominal a la baja – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• La curva de tasa real y nominal de largo plazo presentó una tendencia importante a la baja e influyó en la valuación de los Certificados Bursátiles de Largo Plazo. Sobretasas con movimientos mixtos.
• Certificados Bursátiles de tasa flotante y de Corto Plazo siguen con demanda satisfactoria. Tal como en la parte de tasa fija, hubo cambios mixtos en las sobretasas de los papeles privados.
• Esta semana se colocaron los Certificados Bursátiles Bancarios del Banco Latinoamericano de Comercio Exterior o BLADEX. Fueron de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y se colocaron a una sobretasa de +0.59%. Plazo de 3 días o 1,092 días por vencer.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

PEMEX: Petróleos Mexicanos reportó resultados financieros al cierre del 2T-25. Reportó una baja en ingresos de (-)4.4% AaA, pero logró un alza en EBITDA de 33.9% AaA. Por el lado negativo, mostró diferencias marginales en sus deuda total en dólares, pero margen neto alcanzó $59,516 millones al cierre del 2T-25 AaA; después de mostrar niveles de pérdida neta de (-)$273.3 mil millones en el 2T-24. Finalmente, se colocaron las Notas Pre-Capitalizadas o PCAP de Pemex-Gobierno Federal, los cuales van a utilizarse en parte para pagar deudas de la empresa energética.

Opinión: Positivo

Después de observarse un reporte favorable en las partes de rentabilidad, tanto en la parte de EBITDA como de Utilidad Neta, Petróleos Mexicanos logra un avance marginal. Falta todavía disminuir sus altos niveles de deuda que todavía colocan a la empresa energética en una de las más endeudadas del mundo. Aún así, Fitch Ratings y los inversionistas de los mercados internacionales percibieron bien los resultados financieros y la puesta en marcha de las Notas Pre-Capitalizadas (PCAP) que tuvieron alta demanda al concluir con $12,000 millones de dólares.

HIRCB: La entidad calificadora Fitch Ratings tomó la decisión de mantener la calificación de los Certificados Bursátiles Fiduciarios denominados HIRCB 23 (Bienes Programados SA de CV (HIR Casa)) en AAA(mex). La Perspectiva de la calificación es Estable. La afirmación de la calificación se basa en el desempeño estable observado del portafolio y las métricas de mejora crediticia en aumento. 

Opinión: Positivo

El fideicomiso de la emisión de HIR Casa tiene en cartera un total de 7,186 créditos respaldados por 1,438 propiedades con una actualización de 9.3%. Su LTV (Loan-to-Value) se encuentra en 47.7%. Todo el portafolio medido a mayo del presente año. Los bursatilización de la cartera tiene un Certificado Bursátil Fiduciario con una sobretasa de +2.06% sobre TIIE a 28 días, dando una rentabilidad final de 10.30%.

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Declaraciones

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Tasas de largo plazo con movimientos mixtos – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Tasas de largo plazo en instrumentos financieros privados y bancarios con movimientos mixtos debido a los cambios en los Bonos y Udibonos de la parte gubernamental del mercado de dinero.
• Certificados Bursátiles de tasa flotante mantienen estable su estructura y sus niveles de sobretasa. Las expectativas de mayores bajas en TIIE Fondeo a un día han disminuido.
• Durante esta semana se colocarán los Certificados Bursátiles Bancarios de Banco Latinoamericano de Comercio Exterior denominados BLADEX 25 cuyo plazo será de 3 años y su calificación se determinó en AAA.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

ELEKTRA: Verum ratificó la calificación de AA con Perspectiva Estable de ELEKTRA 25-2, que pretende colocar Grupo Elektra, pero que según la calificadora tendría cambios relevantes en sus condiciones respecto a los previstos anteriormente. Por hasta Ps$4,024,572,800 con plazo de 5 años y pagando tasa de interés fija. Cabe señalar que la emisión será la cuarta en realizarse al amparo de un Programa Dual de CBs por un monto total autorizado de hasta Ps$20,000 millones o su equivalente en UDIs y plazo de 5 años a partir de la fecha de autorización de la CNBV.

Opinión: Positivo

Elektra tiene el soporte de Banco Azteca, su principal subsidiaria en términos de activos y generación de ingresos. Además, los recursos de la emisión serán destinados a amortizar anticipadamente hasta donde alcance las emisiones de los CBs de largo plazo: ELEKTRA 22-3, 23, 00224 y 00125. Cabe señalar que el grupo no esta adquiriendo deuda adicional, por lo que mejoraría su perfil de vencimiento a corto plazo.

GPH: HR ratificó la calificación de las emisiones de Grupo Palacio de Hierro se fundamenta en los niveles esperados de las métricas DSCR, DSCR con caja y años de paso para el periodo proyectado, las cuales espera la calificadora que alcancen niveles promedio ponderado de 2.2x, 4.0x y 3.3 años respectivamente. Ello como resultado de las expectativas de generación de Flujo Libre de Efectivo (FLE) hacia 2027.

Opinión: Positivo

Debido a la perspectiva de un crecimiento sostenido en los ingresos con una TMAC esperada hacia el 2027 de 10.4%, en línea con el dinamismo histórico observado. Además, HR destaca que el crecimiento se fundamenta en el fortalecimiento de la estrategia omnicanal, mediante la cual se ofrece una solución integral a los clientes a través de canales de venta física y digital. Aunado a ello, la perspectiva para los costos y gastos es estable, lo que le permitirá alcanzar un margen EBITDA promedio de 14.4% para el periodo de 2025 y 2027.

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Comportamiento mixto en deuda corporativa – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Movimientos mixtos en los papeles privados y bancarios de tasa fija y de tasa real en el mercado secundario.
• Los Certificados Bursátiles de tasa flotante continúan con actividad en el mercado. Se han visto movimientos favorables en la parte de mercado secundario.
• Esta semana liquidaron los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Naturgy México. Fueron dos, uno de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día a una sobretasa de +0.63% a 3 años (NM 25) y otro de tasa fija sobre interpolación de M31-M33 a una sobretasa de 1.00% a 7 años (NM 25-2).

Deuda Privada (Comentario emisiones)

GICSA: S&P señala que tras el anunció de Grupo Gicsa sobre que propondrá a las asambleas de tenedores de los Certificados Bursátiles GICSA 15, 17 y 19, modificaciones a los términos y condiciones de dichos Certificados, incluyendo tasa, plazo, amortización, garantías y otras obligaciones. En este sentido, la calificadora colocó la calificación crediticia de largo plazo en escala nacional de B de GICSA y a los Certificados GICSA 15, 17 y 19 en Revisión Especial con implicaciones negativas.

Opinión: Negativo

El ajuste en la calificación implica que S&P podría bajar las calificaciones en uno o más notches en los próximos 90 días dependiendo de los potenciales acuerdos que se establezcan en las asambleas de tenedores de sus Certificados Bursátiles. Recomendamos cautela pues una vez que se tenga mayor claridad de las condiciones de los Certificados Bursátiles, podríamos ver un ajuste en la calificación.

TIPMXCB: Fitch afirmó la calificación nacional de largo plazo de AAA de los Certificados Bursátiles Fiduciarios denominados TIPMXCB 23 y 23-2. La perspectiva se mantiene Estable. Ambos papeles dependen de una cartera específica de arrendamientos de equipo de transporte. Uno de los Cebures es de tasa fija y el otros es de tasa flotante.

Opinión: Positivo

Debido a la composición del portafolio, se mantienen consistentes los niveles observados desde la última revisión, se observan métricas financieras saludables con indicadores de incumplimiento por debajo de las expectativas del escenario base. Las bursatilizaciones tienen un riesgo balanceado a diferencia de los bonos en directa de toda la emisora.

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Resultados mixtos en papeles de deuda – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Certificados Bursátiles de tasa real y de tasa fija presentaron resultados mixtos tanto en sus tasas como en sus sobretasas. No se observa una tendencia clara.
• Los papeles privados y bancarios también presentan resultados mixtos en la parte de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día.
• Esta semana se colocaron los Certificados Bursátiles de SITES1. Uno de ellos de tasa flotante a 3 años a una sobretasa de TIIE Fondeo +0.49% y otro de tasa fija a 7 años a una sobretasa de interpolación entre M31 y el M36 +0.60%.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

ATLASCB: Verum ratificó la calificación de AAA y con Perspectiva Estable a la emisión de los Certificados Bursátiles Fiduciarios con clave de pizarra ATLASCB 22 por un monto de Ps$500 millones, plazo 5 años y devengado mensualmente una tasa de interés de TIIE25 + 2.05%. Verum señala que la calificación se basa en el comportamiento actual y esperado del portafolio bursatilizado, que presenta moderados niveles de morosidad y es administrado por la Financiera Atlas, institución que al juicio de la calificadora cuenta con una satisfactoria calidad crediticia y capacidad como administrador de activos financieros.

Opinión: Positivo

Debido a métricas financieras saludables y el respaldo de Financiera Atlas, además, la calificadora destaca que la transacción no se encuentra expuesta a riesgos de concentración geográficas dado que las entidades presentan una elevada diversidad de actividades productivas.

GAP: La entidad calificadora S&P asignó la calificación de AAA a los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Grupo Aeroportuario del Pacífico por hasta Ps$8,500 millones. Serían GAP 25-2 y 25-3.

Opinión: Positivo

Pues como lo menciona la calificadora, cuenta con una sana situación financiera con una razón de apalancamiento DN/EBITDA de 2.5x, y donde la expectativa a futuro es que el tráfico de pasajeros se recupere, luego de una disminución en el 2024 debido a la revisión de motores de Airbus 320 y Boeing 737. Además, frente a un entorno macroeconómico complejo, S&P considera que la resiliencia de los aeropuertos operados por GAP ante escenarios de estrés le permitirá mantener un índice de apalancamiento DN/EBITDA menor a 2.5x y un índice de fondos de operaciones a deuda superior al 30%.de la deuda (LLCR) estimada para el resto del plazo resultó de 20.78x y la razón de cobertura de servicio de la deuda durante los próximos tres años fue de 11.59x.

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Mejoras en rendimiento ante recorte a la tasa – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Banco de México disminuyó la tasa de interés del fondeo a un día de 8.50% a 8.00%, provocando que los papeles de tasa flotante tengan nuevos niveles.
• Los Certificados Bursátiles de tasa real y de tasa fija presentaron mejoras en rendimientos debido a los movimientos en los Udibonos y Bonos gubernamentales. Sobretasas con pocos movimientos.
• Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) emitió dos Certificados Bursátiles. Uno de tasa flotante a una sobretasa de +0.45% sobre TIIE Fondeo a un día, mientras que el de tasa fija a una sobretasa de +0.40% sobre interpolación entre MAY31 y MAY33.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

GAP: Considerando los 12 aeropuertos mexicanos de la empresa, reportó en el mes de junio, un aumento en el tráfico de pasajeros de 0.7% AaA. Destaca el crecimiento del aeropuerto de Los Cabos de 1.7%, que ayudo a contrarrestar las caídas en el tráfico que registraron Tijuana, Guadalajara y Puerto Vallarta de -2.3%, -1.1% y -0.1%, respectivamente. Adicionalmente, se inauguró una nueva ruta de Montego Bay a Lisboa: World2Fly.

Opinión: Neutral

Pues a pesar de una base comparable sencilla, el crecimiento nos parece moderado, siendo el principal aeropuerto (Guadalajara) el que registró una caída en el tráfico de pasajeros, siendo, además, un HUB. Sin embargo, no descartamos una recuperación hacia delante, debido a la temporada vacacional que en este año se extenderá hasta septiembre.

PAMMSCB: HR ratificó la calificación de AA+ con perspectiva estable a la emisión de PAMMSCB 14U, la cual se basa en el nivel de estrés que la fuente de pago es capaz de soportar. Adicionalmente, la razón de cobertura durante la vida de la deuda (LLCR) estimada para el resto del plazo resultó de 20.78x y la razón de cobertura de servicio de la deuda durante los próximos tres años fue de 11.59x.

Opinión: Positivo

Aunado a lo anterior, destaca un crecimiento en aforo e ingresos del Periférico del Área Metropolitana de Monterrey positivo, a pesar de un ligero ajuste a la baja en la primera mitad del año vs. el mismo periodo del año anterior. En cuanto a métricas financieras, se esperaría que la razón de cobertura durante la vida de la deuda se mantenga estable, reflejando la fortaleza de la emisión con respecto a los flujos transmitidos por el fideicomiso.

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Papeles de tasa flotante con nuevos niveles – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Banco de México disminuyó la tasa de interés del fondeo a un día de 8.50% a 8.00%, provocando que los papeles de tasa flotante tengan nuevos niveles.
• Los Certificados Bursátiles de tasa real y de tasa fija presentaron mejoras en rendimientos debido a los movimientos en los Udibonos y Bonos gubernamentales. Sobretasas con pocos movimientos.
• Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) emitió dos Certificados Bursátiles. Uno de tasa flotante a una sobretasa de +0.45% sobre TIIE Fondeo a un día, mientras que el de tasa fija a una sobretasa de +0.40% sobre interpolación entre MAY31 y MAY33.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

AC: Fitch afirmó las calificaciones nacionales de largo plazo en AAA de Arca Continental y de sus emisiones locales. Las calificaciones se sustentan en la posición sólida de negocio en el área de bebidas de AC Bebidas, uno de los embotelladores de productos de Coca-Cola más grande el mundo en volumen con operaciones diversificadas geográficamente en Latinoamérica y el suroeste de EE.UU.

Opinión: Positivo

AC sigue siendo una empresa con sólidos fundamentales, con niveles bajos de apalancamiento y sólida generación de flujo, además, de un portafolio de productos diversificados y una amplia red de distribución. Considerando que alrededor del 38% de los ingresos están en dólares, la apreciación del dólar vs. el peso impulsa el crecimiento de la compañía.

AUNETCB: Fitch revisó a Negativa desde Estable la Perspectiva de las emisiones AUNETCB 24 y 24-2U. A su vez, ratificó las calificaciones nacionales de largo plazo en AAA. La fuente de pago de las emisiones está respaldada por los derechos de cobro de las cuotas de peaje del tramo Ávila Camacho-Tihuatlán y los pagos por disponibilidad del tramo Nuevo Necaxa-Ávila Camacho.

Opinión: Negativas

Cabe señalar que, en línea con la calificadora, la perspectiva refleja la incertidumbre relacionada con el momento y la forma en que podría aplicarse el incremento extraordinario de tarifas aprobado en septiembre de 2023 para la concesión. Por lo que este ajuste es necesario para que los ingresos alcancen un nivel que favorezca al margen financiero, pues sin este aumento extraordinario o un retraso significativo en su implementación podría impactar la calidad crediticia de la empresa. En este sentido mantenemos una postura de cautela.

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Precios con altibajos por curva gubernamental – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Papeles bancarios y privados de tasa fija y de tasa real no tuvieron tantos movimientos como en otras semanas u ocasiones en sobretasas, pero tasas totales o precios presentaron altibajos importantes por la curva gubernamental.
• Certificados Bursátiles de tasa flotante, tuvieron ligeras alzas en “spreads”, particularmente en Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo.
• Esta semana se colocó el Certificado Bursátil FNCOT 25 de Fonacot. Fue de tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día y se colocó a una sobretasa de +0.60%. El monto colocado fue de $8,000 millones de pesos.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

LEPCB: Fitch subió la calificación a AAA desde AA+ de las emisiones de los Certificados Bursátiles LEPCB 18. La perspectiva se modificó a Estable desde Positiva. Cabe señalar que la emisión considera la bursatilización de los derechos de cobro de las cuotas de peaje del Libramiento Elevado de Puebla.

Opinión: Positivo

El alza de la calificación refleja el fortalecimiento del perfil financiero del proyecto derivado de los prepagos realizados por encima de lo esperado, los cuales han adelantado la fecha estimada de repago de la deuda en 13 años respecto al vencimiento original. Asimismo, Fitch destaca que la estructura de la deuda es fuerte y flexible, debido a que no tiene servicio de deuda obligatorio sino hasta el final del plazo y utiliza el exceso de efectivo para prepagar deuda.

COMPART: Fitch asignó la calificación nacional de largo plazo de AA a las emisiones de los Certificados Bursátiles Bancarios de Largo Plazo con clave de pizarra COMPART 25S y 25-2S de Banco Compartamos. Las emisiones se pretenden realizar por un monto objetivo de hasta Ps$2,000 millones, donde COMPART 25S será de cinco años, mientras que COMPART 25-2S de seis años.

Opinión: Neutral

Debido a que la calificadora señala que la calificación otorgada a las emisiones de deuda de largo plazo es igual a la calificación nacional de riesgo contraparte de largo plazo de Compartamos, ya que los Certificados Bursátiles son deuda sénior y el incumplimiento equivale al del banco, además de que las recuperaciones esperadas serían promedio en caso de incumplimiento.

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