Opini贸n Estrat茅gica: La Reserva Federal (FED), los datos y China detienen a los mercados
Volvemos a ver un ajuste de m谩s de 1.0% en los mercados de equity. Los factores de riesgo siguen muy presentes: la incertidumbre sobre el rumbo de las tasas, la velocidad que muestran a煤n algunos rubros en la econom铆a y los factores de tensi贸n en el tema geopol铆tico. Anticipamos posibles retrocesos en los siguientes d铆as ante la informaci贸n que esta por publicarse.
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1.- Despu茅s de varios d铆as de optimismo los mercados vuelven a mostrar moderaci贸n y una baja el d铆a de ayer, ante la persistencia de factores de riesgo que no pueden pasar inadvertidos.
2.- Un primer factor, y tal vez el mas relevante, es que los miembros del Comit茅 de Mercados Abiertos de la FED siguen haciendo se帽alamientos sobre la complacencia de las estimaciones con respecto a las tasas el pr贸ximo a帽o por parte de los inversionistas. Tres participaciones de miembros importantes se帽alaron en resumen tal subestimaci贸n y la necesidad del instituto central de trabajar m谩s ante una inflaci贸n donde sigue habiendo se帽ales de presi贸n.
Esta semana hay una intervenci贸n del presidente Jerome Powell que, centrar谩 la atenci贸n de los inversionistas a la espera de que se valide la conclusi贸n de un menor ritmo de alza de tasas a partir de la siguiente reuni贸n y un escenario de estabilidad en los siguientes meses.
3.- La fortaleza de los datos econ贸micos es otro tema que provoca una narrativa adversa. Se especula que la din谩mica del consumo en el fin de semana de acci贸n de gracias fue mejor a la del a帽o anterior. Esto se a帽ade a los datos de ventas al menudeo que resultaron mejor de lo esperado en octubre.
Esta semana es relevante dados los datos sobre la inflaci贸n del 铆ndice del deflactor del consumo personal. El mercado de tasas estar谩 muy atento a este resultado del mes de octubre, as铆 como a la revisi贸n de la creaci贸n de empleos, variaci贸n de los salarios y los indicadores PMI del sector manufacturero global. Los indicios de mayor fortaleza solo alimentaran la inquietud del mercado con respecto a la postura de la FED en cuanto a los riesgos de persistencia de la inflaci贸n elevada y la permanencia de la tendencia de alza de tasas por m谩s tiempo.
4.- Un tercer factor es el tema geopol铆tico. Las protestas en China, aunque no supongan una escalada, tienen implicaciones directas sobre la expectativa de recuperaci贸n del crecimiento en la regi贸n y han tenido un impacto en el comportamiento de los mercados.
5.- No hemos librado la etapa de volatilidad relacionada con la definici贸n de nuevas tendencias. Si 2023 va a mostrar la confirmaci贸n de puntos de inflexi贸n en los mercados, aun le faltan muchas pruebas para demostrarlo.
6.- Con una semana corta en los Estados Unidos, las tasas registraron de nuevo un rally, con los participantes montados en la idea de que el ciclo de alza de tasas esta m谩s cercano a terminar. Sin embargo, los riesgos inflacionarios siguen presentes ya que los datos de ventas al menudeo, excluyendo autos y gasolina, tuvieron un incremento mensual superior al esperado y los bienes durables tambi茅n; lo que implica que las presiones por el lado de la demanda se mantienen vigentes.
En suma, seguimos pensando que las tasas de inter茅s se encuentran sobre un piso, principalmente las de corto plazo. El riesgo de rebote esta latente, los intermediarios mostraron sensibilidad, los diversos miembros de la FED hablando de los riesgos que aun persisten en la inflaci贸n y de que el ciclo de restricci贸n monetaria se alargue.
En t茅rminos de inversi贸n nos mantenemos con cautela, bajas duraciones, tasas revisables y baja exposici贸n al riesgo de cr茅dito.
7.- En M茅xico, los datos de inflaci贸n de la primera quincena de noviembre plantean un comportamiento de alza en la parte subyacente (que excluye tarifas de gobierno y precios de energ铆a, as铆 como bienes agropecuarios) que parece no frenarse y mucho menos tener un punto de inflexi贸n.
Las tasas de los Mbonos siguieron el comportamiento de sus pares en d贸lares, as铆 como la lectura de una inflaci贸n general influida, menores precios en los energ茅ticos y agropecuarios, componentes que pueden revertir su comportamiento en cualquier momento y generar nuevas presiones adicionales.
La situaci贸n de riesgo se traduce en el potencial alargamiento del ciclo de alza de tasas por parte del Banxico, consideramos que los niveles actuales de la curva son un piso y se podr铆a dar un regreso. Tambi茅n depender谩 de los comunicados de pol铆tica monetaria, tanto de la FED, como del Banxico, en el mes de diciembre sobre su visi贸n del escenario inflacionario y las condiciones para alcanzar los objetivos de inflaci贸n.
Bajo esta visi贸n, la inversi贸n en deuda gubernamental se mantiene sin cambios: duraciones por debajo de las referencias, tasas revisables, renovaci贸n constante de papeles de muy corto plazo y cuidando el riesgo de cr茅dito a trav茅s de la diversificaci贸n de papeles.
8.- El tipo de cambio se mantiene en el rango del $19.30 al $19.50 pesos por d贸lar, con una cotizaci贸n mucho m谩s recargada en la parte baja del intervalo de operaci贸n. El d贸lar se ha debilitado frente a la mayor铆a de las monedas. En el caso del cruce frente al peso, los futuros crecieron en favor de la moneda nacional y adem谩s, los datos de inversi贸n extranjera directa fueros s贸lidos, ante la tendencia del reacomodo de empresas manufactureras a nivel global (nearshoring).
En t茅rminos de inversi贸n, las valuaciones de deuda global est谩n poco favorecidas por la fortaleza del d贸lar, pero el tipo de cambio se posiciona para tomar posiciones largas de d贸lares con un objetivo de venta cerca o por arriba de los $19.50 pesos.
9.- Las bolsas lucen un tanto cansadas, parece que buscan soportar los niveles que alcanzaron con el rally a finales de octubre, m谩s que extenderlo. Pero, en una semana que tendr谩 una importante agenda econ贸mica, la volatilidad podr铆a regresar.
Los datos econ贸micos han sido mixtos, aquellos que revelan la fragilidad del entorno son tomados de forma positiva por el mercado al soportar la tesis de que los bancos centrales deber谩n moderar su postura restrictiva para evitar da帽ar m谩s la econom铆a; pero, deber铆an ser tambi茅n un presagio de que los resultados de las empresas se ver谩n mermados.
Este podr铆a ser el nuevo foco de atenci贸n, del que ya hemos advertido previamente: las utilidades de las empresas en 2023 se ver谩n afectadas por un menor crecimiento y existe espacio para recortes en las proyecciones de los analistas conforme se revelen las gu铆as del pr贸ximo a帽o. El consenso de Refinitiv en agosto proyectaba un crecimiento de 8.0% en las utilidades del S&P 500 el pr贸ximo a帽o, por debajo del 9.3% de la estimaci贸n de julio.
Con una semana de poca operaci贸n por los feriados en Estados Unidos, se experiment贸 una tendencia con poca fuerza los d铆as anteriores y en donde los principales movimientos dentro del S&P 500 los tuvieron los sectores de Servicios P煤blicos (con una ganancia semanal de +3.0%) y Materiales (+2.9%).
Nuestra Cartera global se vio parcialmente favorecida por este movimiento considerando nuestra apuesta tem谩tica en el ETF de dividendos DVY, el cual tiene un componente importante en Utilities. Pero, fue en especial la sub-ponderaci贸n en Tecnolog铆a y en China lo que sum贸 al portafolio. En contraste, rest贸 valor el desempe帽o contenido de Energ铆a (que avanz贸 0.3%) ante noticias entorno a la producci贸n que han inyectado volatilidad al precio del petr贸leo; nos parece que sigue existiendo valor en este segmento y una oferta inferior a la demanda en los pr贸ximos meses podr铆a continuar apoyando al commodity. En la semana que finaliz贸 el 25 de noviembre la Cartera fue mejor que el benchmark en 20 puntos base. 聽
Redujimos nuestra apuesta activa en Reino Unido ante un panorama menos favorable por la reforma fiscal que incidir铆a en el sector energ茅tico (uno de los principales componentes) y en las ganancias en bolsa. La liquidez generada por este movimiento, decidimos invertirla en Brasil y China. En el caso de Brasil, nos gusta la composici贸n del 铆ndice en materias primas, el panorama econ贸mico mejora y la composici贸n del gobierno tras las elecciones dejar铆a poco espacio de maniobra para grandes cambios. En China, los retos prevalecen (pol铆tica de cero tolerancias al COVID-19, menor crecimiento, campo regulatorio y crisis inmobiliaria); pero, cualquier mejora en la percepci贸n de los factores antes mencionados podr铆a permitir un mejor desempe帽o del referente.
10.- El referente S&P BMV IPC ronda los 51,000 puntos al inicio de la semana, luego de haber superado los 52,000 en d铆as previos. No existen muchos elementos fundamentales para pensar en que este nivel sea sostenible, m谩s all谩 de valuaciones relativas castigadas y compras de oportunidad; pero, nos parece que estas han llevado a las cotizaciones de algunas emisoras a niveles adelantados que ameritan cautela.
Sin duda existen argumentos positivos asociados a un mejor entorno econ贸mico y con el inter茅s que ha desatado en nuestro mercado la narrativa cada vez m谩s fuerte sobre el nearshoring, en momentos en donde nos acercamos al cierre del a帽o que tradicionalmente revela un impulso en el mercado local por el famoso window dressing. Pero, reiteramos cautela ante un sentimiento que parece soportado en una percepci贸n de mercado, m谩s que en los fundamentales de las empresas.
En la semana que finaliz贸 el 25 de noviembre nuestro Portafolio tuvo un mejor desempe帽o que la referencia; en lo que incidi贸 no tener PE脩OLES y GFINBUR (la cual anunci贸 su salida en el proceso de compra de Citi-Banamex), as铆 como la sobe-ponderaci贸n en TLEVISA (que vio cierta recuperaci贸n al poner fin a una disputa legal de varios a帽os).
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