Se presentó un nuevo factor de inestabilidad (aunque pasa desapercibido por los inversionistas). Las investigaciones a la Casa Blanca podrían restar capacidad de negociación en las prometidas reformas del nuevo gobierno; un importante soporte en las expectativas positivas para las bolsas.

Además, si bien se han enfriado las tensiones geopolíticas, el presidente de EE.UU. remarcó su posición agresiva en la última reunión con el G7. En respuesta, el eje franco-alemán adoptó un distanciamiento hacia el país.

Los ataques terroristas tampoco han causado gran meya en el sentimiento de los inversionistas; como no lo han hecho los temores renovados sobre la situación financiera en Grecia y la posibilidad de elecciones anticipadas en Italia. Lo que se suma a las propias que celebra Reino Unido a principios de junio y en las que la primera ministra parece perder fuerza.

Por otro lado, la información económica es mixta. La inflación en la Eurozona mejora pero con mucha lentitud, un argumento que utiliza el presidente del BCE para continuar con su política monetaria laxa (a pesar de las críticas a las posibles burbujas financieras y el impacto en la rentabilidad de los bancos). En China se revelan mejores indicadores, pero prevalece la duda sobre su endeudamiento; que ameritó un recorte en su calificación crediticia. En EE.UU., la FED aumentará las tasas en junio, aunque no se esperan movimientos consecutivos por las dudas sobre la magnitud del crecimiento.

A pesar de todo ello, el índice MSCI global subió 1.7% en mayo. La mayoría de los sectores operó positivo, a excepción de los de energía, materiales y financiero. Si bien se extendió el acuerdo para recortar la producción de petróleo dentro y fuera de la OPEP, el mercado esperaba que se diera un ajuste en los niveles de la oferta; además de que EE.UU. aumenta su infraestructura. En EE.UU., el S&P 500 subió 1.2% y volvió a tocar máximos históricos al interior del mes. El Stoxx Europe 600 avanzó 0.8 por ciento; destacó el avance de 4.4% en el mercado inglés (con la debilidad de la libra).

En los emergentes el movimiento se vio enmarcado por las presiones de Brasil, que retrocedió (-) 4.1% ante escándalos de corrupción que ponen en riesgo la incipiente recuperación económica. Sin embargo, el MSCI para estos mercados se mantiene como el ganador del año (+17.3 por ciento).

Para México tampoco fue un buen mes, el IPyC perdió (-) 0.96 por ciento. CEMEX afectó el desempeño del mercado, y GMEXICO perdió (-) 8.8% con la presión de la baja en los metales. Esto no pudo ser contrarrestado con el desempeño alcista de AMX y FEMSA, que avanzaron respectivamente 3.5% y 3.7% en mayo.

Parecería que existen importantes factores de riesgo en las bolsas; sin embargo, el soporte de un apetito por activos de riesgo y la expectativa de políticas en EE.UU. a favor de las empresas, siguen manteniendo el movimiento alcista de los mercados de capitales. En México, además, existe el apoyo de un consumo nacional que no se desacelera tan rápido como lo esperado y una mayor estabilidad en el peso frente al dólar.

^{Revelaciones Importantes}

^{Nosotros,  Montserrat Antón Honorato, Marcos Barretos y Bernardo Trejo certificamos que todos los puntos de vista expresados en este reporte de análisis reflejan fielmente nuestra opinión acerca de todas o algunas de las acciones de emisoras. También certificamos que ninguna parte de nuestra compensación está o estará directamente o indirectamente, relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas expresadas en este reporte.}

^{Tenencia Accionaria}

^{INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte de acuerdo con la regulación vigente al respecto. INVEX Grupo Financiero, es propietario de una posición larga de cualquiera de las clases de acciones comunes de la compañía en cuestión. INVEX, Grupo financiero tiene un interés financiero significativo en relación a la compañía en cuestión, entendiéndose por éste, si cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversión tiene: (1) una posición neta agregada en instrumentos de deuda y créditos derivados referentes a estos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor o una exposición agregada en préstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relación crediticia.}

^{Otras Declaraciones}

^{El establecimiento de un precio objetivo no implica una garantía de realización ya que éste pudiera verse influido por factores intrínsecos y extrín-secos que afecten tanto el desempeño de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que cotiza. El desempeño pasado de un instrumento no constituye un indicador de sus resultados en el futuro. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías mencionadas en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. El cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que el cliente o inversionista deberá procurarse del asesoramiento específico y especializado que considere necesario, por lo tanto, desde este momento liberan de cualquier responsabilidad a INVEX, Casa de Bolsa, S.A. de C.V., INVEX Grupo Financiero, Banco INVEX, S.A. Institución de Banca Múltiple, INVEX Grupo Financiero, INVEX, Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias, empresas afiliadas, directivos, apoderados o personas relacionadas con ellas ya que el presente sólo tiene el carácter de informativo. Así mismo, el director general o los directivos que ocupan el nivel inmediato inferior a este, no fungen con alguno de dichos cargos en la Emisora objeto del presente análisis. La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, es información general, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones, de los inversionistas, clientes o cualquier persona que tenga acceso al mismo, en materia de inversión, por lo que no puede ser considerado como una recomendación, consejo o sugerencia para los efectos de las Disposiciones en materia de servicios de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una recomendación, consejo, sugerencia, oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compro-miso o decisión de ningún tipo. Corresponde al cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente, verificar si la información contenida en el presente material es razonable para él de acuerdo a su perfil o su cuenta, o bien puede consultar a su asesor, en caso de contar con uno. Reporte para fines meramente informativos, por lo anterior, antes de actuar basados en este reporte, los inversionistas, clientes y/o cualquier persona que tenga acceso al mismo deben considerar si éste se adecua a sus objetivos, situación financiera y necesidades. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Las bolsas han resistido los primeros 100 días de gobierno de Donald Trump y no han mostrado una respuesta negativa a la incapacidad de acción del mandatario para ejecutar sus prometidas propuestas de campaña.

Sobre la mesa está ahora su propuesta fiscal. Parece que será difícil que logre una aceptación contundente entre los legisladores por los riesgos de un déficit fiscal, derivado de un recorte de impuestos a las empresas sin una fuente de ingresos complementaria; sobre todo si consideramos los importantes esfuerzos que se han realizado en el pasado para reducir esta métrica.

Sin embargo, los inversionistas parecen no mostrar gran preocupación. Aunque la volatilidad ha tenido ciertos movimientos al alza, aún se encuentra contenida y muy por debajo de los niveles previos a las elecciones en EE.UU. Las bolsas continúan repuntando y, aunque es cierto que las valuaciones parecen elevadas, los inversionistas no quieren perderse este movimiento. Los resultados trimestrales han dado confianza y han permitido justificar que los buenos resultados ameritan mayores precios de las acciones. Una vez más, la mayoría de las empresas ha dado sorpresas positivas; y referenciales como el Nasdaq (que avanzó 2.3% en el mes), se vieron impulsados por este efecto.

El triunfo de Emmanuel Macron, un candidato pro-Europa, en la primera ronda de las elecciones en Francia contribuyó también a restar el nerviosismo. De hecho destacó el alza del mercado francés en abril de 2.8%, con lo que el referencial alcanza un avance de 8.3% en al año. En general en Europa se sostuvo el sentimiento positivo con una ganancia de 1.6% en el Stoxx Europe 600 durante abril que contribuye al alza de 7.1% en el 2017.

Los ganadores del año siguen siendo Europa y los mercados emergentes: El índice MSCI para emergentes subió 2.0% en abril y acumula una ganancia de 13.4% en el 2017. En términos globales, el índice MSCI World Index ganó en abril 1.3 por ciento. Los sectores de consumo discrecional e industrial contribuyeron positivamente; en contraste, el sector energía fue el de peor desempeño con las presiones que ejerce en el precio del petróleo, la mayor oferta en EE.UU.

En México, el IPyC anotó una ganancia de 1.5%. Perdió impulso respecto a marzo, pero logró nuevamente al interior del mes máximos históricos. Elektra, aunque con caídas menores en algunas jornadas, continúa imparable y fue la mayor ganadora del mes con un alza de casi 40 por ciento. ASUR subió cerca de 10% por un buen reporte y la expansión inorgánica hacia Colombia. Además, AMX avanzó 9% con un reporte del 1T-17 que genera una mayor confianza de que este será un buen año (aunque no hay que perder de vista que la base de comparación era sencilla).

La temporada de reportes en México y un sentimiento a favor de activos de riesgo mantienen la tracción del IPyC; pero seguimos pensando que en algunas emisoras, los niveles son demasiado elevados. Por lo que recomendamos cautela y no olvidar que se trata de un año complejo para la renta variable, simplemente por los atractivos rendimientos en la renta fija

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^{Nosotros,  Montserrat Antón Honorato, Marcos Barretos y Bernardo Trejo certificamos que todos los puntos de vista expresados en este reporte de análisis reflejan fielmente nuestra opinión acerca de todas o algunas de las acciones de emisoras. También certificamos que ninguna parte de nuestra compensación está o estará directamente o indirectamente, relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas expresadas en este reporte.}

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^{El establecimiento de un precio objetivo no implica una garantía de realización ya que éste pudiera verse influido por factores intrínsecos y extrín-secos que afecten tanto el desempeño de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que cotiza. El desempeño pasado de un instrumento no constituye un indicador de sus resultados en el futuro. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías mencionadas en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. El cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que el cliente o inversionista deberá procurarse del asesoramiento específico y especializado que considere necesario, por lo tanto, desde este momento liberan de cualquier responsabilidad a INVEX, Casa de Bolsa, S.A. de C.V., INVEX Grupo Financiero, Banco INVEX, S.A. Institución de Banca Múltiple, INVEX Grupo Financiero, INVEX, Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias, empresas afiliadas, directivos, apoderados o personas relacionadas con ellas ya que el presente sólo tiene el carácter de informativo. Así mismo, el director general o los directivos que ocupan el nivel inmediato inferior a este, no fungen con alguno de dichos cargos en la Emisora objeto del presente análisis. La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, es información general, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones, de los inversionistas, clientes o cualquier persona que tenga acceso al mismo, en materia de inversión, por lo que no puede ser considerado como una recomendación, consejo o sugerencia para los efectos de las Disposiciones en materia de servicios de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una recomendación, consejo, sugerencia, oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compro-miso o decisión de ningún tipo. Corresponde al cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente, verificar si la información contenida en el presente material es razonable para él de acuerdo a su perfil o su cuenta, o bien puede consultar a su asesor, en caso de contar con uno. Reporte para fines meramente informativos, por lo anterior, antes de actuar basados en este reporte, los inversionistas, clientes y/o cualquier persona que tenga acceso al mismo deben considerar si éste se adecua a sus objetivos, situación financiera y necesidades. Información adicional disponible bajo solicitud.}

El rally del mercado americano perdió tracción. El S&P 500 retrocedió ligeramente en marzo, siendo su primera caída mensual en el año. La mayoría de los sectores tuvieron una tendencia de baja, entre los que destaca el financiero, que fue el del peor desempeño. Sólo operaron positivamente el sector de tecnología, consumo discrecional y materiales. A pesar de lo anterior, el S&P 500 acumula una ganancia de 5.5% en 2017.

Por el contrario, el Stoxx Europe 600 ganó tracción en marzo con un avance de 2.9%, para sumar una ganancia en el primer trimestre del año de 5.5 por ciento. Destacó el alza mensual de 5.4% del mercado francés, un rendimiento que podría estar en riesgo ante las próximas elecciones (abril).

En términos generales, el MSCI World Index subió 0.8% en marzo, para acumular una ganancia de 5.9% en el año. El sector energía sigue siendo el de peor desempeño, pero la caída se desaceleró en marzo; por el contrario tecnología mantiene el liderazgo en rendimientos positivos en el 2017.

Creemos que la temporada de reportes corporativos pondrá a prueba el sentimiento del mercado. Al tiempo que la incapacidad de acción del Presidente Trump podría generar más dudas sobre su esperada reforma fiscal.

Seguimos viendo como un riesgo importante la falta de un ajuste en el S&P 500: En los últimos doce meses, en sólo ocho ocasiones, se ha dado un ajuste diario de más de uno por ciento. Además, el múltiplo P/UPA (Precio/Utilidad) se ubica en 21.8 veces, una prima de 6% respecto al 2016 y de 21% respecto al promedio de cinco años. Las valuaciones se vuelven preocupantes, considerando que gran parte del entusiasmo actual se basa en la expectativa de reformas que puedan impulsar la economía en EE.UU., las cuales aún no se concretan.

El mercado mexicano también tuvo un muy buen resultado en marzo. El IPyC avanzó 3.6%, siendo el mejor mes del año, alcanzando por momentos máximos históricos. El referencial se ubica cerca de los 48,500 mil puntos y acumula una ganancia en el trimestre de 6.4 por ciento. Con esto, se coloca como una de las bolsas con el mejor desempeño del año; a la que se suman otros emergentes como Brasil (7.9%) y el Hang Seng (9.6 por ciento).

Durante marzo fue sobresaliente el alza de casi 50% de Elektra, en lo que parece ser una respuesta favorable por parte de los inversionistas por los resultados del cierre del 2016 (aunque el movimiento alcista se ha extendido por varios días). Asimismo, OHLMEX vio impulsado el precio de su acción por noticias referentes a que se deslistaría de la BMV.

A pesar del reciente optimismo en el mercado, las expectativas de un consumo interno presionado frenan, en cierta medida, las proyecciones de ingresos de algunas emisoras, al tiempo que un mayor costo de capital afecta la valuación. Por ello, nos parece que estos máximos históricos a los que ha llegado el IPyC, podrían enfrentar retos para ser sostenidos a lo largo del año; aunque, si se mantiene el rally en el exterior, es probable que la bolsa mexicana lo siga. Abril será también una prueba importante, al conocer los reportes corporativos del primer trimestre del año.

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^{Nosotros,  Montserrat Antón Honorato, Marcos Barretos y Bernardo Trejo certificamos que todos los puntos de vista expresados en este reporte de análisis reflejan fielmente nuestra opinión acerca de todas o algunas de las acciones de emisoras. También certificamos que ninguna parte de nuestra compensación está o estará directamente o indirectamente, relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas expresadas en este reporte.}

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^{INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte de acuerdo con la regulación vigente al respecto. INVEX Grupo Financiero, es propietario de una posición larga de cualquiera de las clases de acciones comunes de la compañía en cuestión. INVEX, Grupo financiero tiene un interés financiero significativo en relación a la compañía en cuestión, entendiéndose por éste, si cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversión tiene: (1) una posición neta agregada en instrumentos de deuda y créditos derivados referentes a estos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor o una exposición agregada en préstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relación crediticia.}

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^{El establecimiento de un precio objetivo no implica una garantía de realización ya que éste pudiera verse influido por factores intrínsecos y extrín-secos que afecten tanto el desempeño de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que cotiza. El desempeño pasado de un instrumento no constituye un indicador de sus resultados en el futuro. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías mencionadas en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. El cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que el cliente o inversionista deberá procurarse del asesoramiento específico y especializado que considere necesario, por lo tanto, desde este momento liberan de cualquier responsabilidad a INVEX, Casa de Bolsa, S.A. de C.V., INVEX Grupo Financiero, Banco INVEX, S.A. Institución de Banca Múltiple, INVEX Grupo Financiero, INVEX, Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias, empresas afiliadas, directivos, apoderados o personas relacionadas con ellas ya que el presente sólo tiene el carácter de informativo. Así mismo, el director general o los directivos que ocupan el nivel inmediato inferior a este, no fungen con alguno de dichos cargos en la Emisora objeto del presente análisis. La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, es información general, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones, de los inversionistas, clientes o cualquier persona que tenga acceso al mismo, en materia de inversión, por lo que no puede ser considerado como una recomendación, consejo o sugerencia para los efectos de las Disposiciones en materia de servicios de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una recomendación, consejo, sugerencia, oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compro-miso o decisión de ningún tipo. Corresponde al cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente, verificar si la información contenida en el presente material es razonable para él de acuerdo a su perfil o su cuenta, o bien puede consultar a su asesor, en caso de contar con uno. Reporte para fines meramente informativos, por lo anterior, antes de actuar basados en este reporte, los inversionistas, clientes y/o cualquier persona que tenga acceso al mismo deben considerar si éste se adecua a sus objetivos, situación financiera y necesidades. Información adicional disponible bajo solicitud.}

El sentimiento más positivo se experimentó en Estados Unidos. El S&P 500, a pesar del ajuste del último día de operaciones del mes, se mantiene en máximos históricos. Durante febrero el índice avanzó 3.7%, para acumular una ganancia en el año de 5.6%. En el caso del Dow Jones (DJI) el avance en el mes fue de 4.8%, para alcanzar un rendimiento acumulado en el año de 5.3 por ciento.

Los sectores que han contribuido a este mejor desempeño fueron el sector salud y financiero, con un avance del 6.8% y 5.4% respectivamente, impulsados por la expectativa de los cambios que las políticas propuestas por Trump podrían traer a los sectores; asimismo, tecnología avanzó 5.5% al ser el sector con el mejor desempeño contra las expectativas del mercado (tanto en ventas, como en utilidades).

Influyó en el desempeño del mercado la temporada de reportes corporativos. Cerca del 52% de las emisoras del S&P 500 entregó ventas mejor al consenso recopilado por Bloomberg; mientras que el 72% lo hizo en utilidades.

Adicionalmente, los inversionistas mantuvieron el optimismo generado por la expectativa de que las reformas que aplique el nuevo gobierno puedan contribuir al desempeño de las empresas. Sin embargo, este escenario podría estar por cambiar de cara a marzo, cuando empiece a conocerse con mayor precisión cómo financiará sus propuestas y el impacto que tendrán en el largo plazo en la economía y finanzas públicas del país.

Los niveles de valuación de las bolsas americanas implican cautela, más aún considerando una expectativa de normalización monetaria en el país que justifique menores múltiplos en el mercado. Actualmente, el múltiplo     P/UPA del S&P 500 se ubica cercano a 21.8 veces, una prima de 5% respecto al 2016 y de 22% en comparación al promedio de los últimos cinco años.

En Europa, los principales referenciales se recuperaron de un enero que mostró un débil desempeño. El Stoxx Europe 600 subió 2.8% en febrero. Las tensiones políticas en la región se vislumbran como un riesgo para los mercados. En particular con las próximas elecciones presidenciales en Francia, y la amenaza del triunfo de un partido de ultraderecha anti-europea. 

En contraste, México se vio presionado por la temporada de reportes corporativos.  El IPyC se mantuvo prácticamente en los mismos niveles del mes previo (-)0.3%, perdiendo el nivel de los 47 mil puntos. Entre las acciones que tuvieron el peor desempeño destaca el caso de GENTERA ante un mal reporte trimestral en el que vimos un deterioro en la morosidad de su cartera, y ALPEK que también decepcionó con sus resultados del 4T-16 y presentó una guía para este año poco favorecedora, que implica un recorte sustancial frente a los resultados del 2016.

Seguimos recomendando cautela; el magro crecimiento esperado, sumado a un mayor costo de capital, limitan nuestro estimado del IPyC para el cierre del año a 47,200 puntos.

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^{INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte de acuerdo con la regulación vigente al respecto. INVEX Grupo Financiero, es propietario de una posición larga de cualquiera de las clases de acciones comunes de la compañía en cuestión. INVEX, Grupo financiero tiene un interés financiero significativo en relación a la compañía en cuestión, entendiéndose por éste, si cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversión tiene: (1) una posición neta agregada en instrumentos de deuda y créditos derivados referentes a estos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor o una exposición agregada en préstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relación crediticia.}

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^{El establecimiento de un precio objetivo no implica una garantía de realización ya que éste pudiera verse influido por factores intrínsecos y extrín-secos que afecten tanto el desempeño de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que cotiza. El desempeño pasado de un instrumento no constituye un indicador de sus resultados en el futuro. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías mencionadas en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. El cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que el cliente o inversionista deberá procurarse del asesoramiento específico y especializado que considere necesario, por lo tanto, desde este momento liberan de cualquier responsabilidad a INVEX, Casa de Bolsa, S.A. de C.V., INVEX Grupo Financiero, Banco INVEX, S.A. Institución de Banca Múltiple, INVEX Grupo Financiero, INVEX, Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias, empresas afiliadas, directivos, apoderados o personas relacionadas con ellas ya que el presente sólo tiene el carácter de informativo. Así mismo, el director general o los directivos que ocupan el nivel inmediato inferior a este, no fungen con alguno de dichos cargos en la Emisora objeto del presente análisis. La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, es información general, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones, de los inversionistas, clientes o cualquier persona que tenga acceso al mismo, en materia de inversión, por lo que no puede ser considerado como una recomendación, consejo o sugerencia para los efectos de las Disposiciones en materia de servicios de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una recomendación, consejo, sugerencia, oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compro-miso o decisión de ningún tipo. Corresponde al cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente, verificar si la información contenida en el presente material es razonable para él de acuerdo a su perfil o su cuenta, o bien puede consultar a su asesor, en caso de contar con uno. Reporte para fines meramente informativos, por lo anterior, antes de actuar basados en este reporte, los inversionistas, clientes y/o cualquier persona que tenga acceso al mismo deben considerar si éste se adecua a sus objetivos, situación financiera y necesidades. Información adicional disponible bajo solicitud.}

En Estados Unidos se publicó el dato preliminar del PIB del 4T-16: un crecimiento del 1.9%, donde se mantiene un consumo privado fuerte. Asimismo, el mercado laboral continúa fortaleciéndose. Hacia el 2017 la expectativa se mantiene en un mayor crecimiento; de igual manera, se mantiene una postura positiva sobre la nueva administración en el país; que mantiene como prioridad reducir su déficit comercial e incentivar el gasto en infraestructura, que a su vez traerán un mayor dinamismo en la economía.

Por otra parte, se mantiene la expectativa de que continúe la normalización monetaria. En el mes, la presidenta de la FED, Janet Yellen, habló de la importancia de no esperar demasiado para aumentar las tasas de interés.

Por otro lado, también ha sido centro de atención la temporada de reportes, que en su mayoría ha sido positiva; el 74% de los reportes de las empresas del S&P 500 ha superado las expectativas en utilidades, lo que a su vez mantiene cierto impulso en los principales índices en Estados Unidos. El DJI subió 0.5% y el S&P 500 1.8%. Las mayores sorpresas positivas en la temporada de reportes han venido por parte del sector de Tecnología de Información, lo que ha llevó a que en el mes el sector avanzará 5.3%; de igual manera, se mantiene el impulso en el sector de materiales con un aumento del 5.7%, tras la expectativa de un mayor gasto en infraestructura, que a su vez se vio soportada tras la autorización por parte del presidente Trump de la construcción de dos proyectos de infraestructura energética.

En Europa los mercados tuvieron un comportamiento mixto; el DAX mostró un avance del 0.5%; mientras que los referenciales CAC y FSTE 100 retrocedieron (-) 2.3% y (-) 0.6% respectivamente. Señales de reactivación económica, sumado a una política monetaria por parte del BCE ultra-expansiva, que podría incrementarse de ser necesario, se vieron contrarrestados por noticias como el avance del proceso del Brexit y resultados corporativos; al tiempo que se mantiene cautela ante la volatilidad que podría ocasionar las elecciones en Francia y Alemania.

En México, a la par con otros emergentes, vimos un comportamiento positivo en el IPyC, el cual mostró un avance de 2.98% al cerrar en 47,001.06 puntos. Se mantiene la expectativa de un menor crecimiento económico, en parte tras un debilitamiento en el consumo interno, que a su vez se le suma el riesgo del impacto que podrían tener las políticas proteccionistas por parte de EE.UU.

Sin embargo, los inversionistas parecen estar más tranquilos al considerar que Trump podría encontrar oposición dado que medidas propuestas podrían tener un importante impacto sobre la misma economía de EE.UU.; asimismo, gran parte de las emisoras que cotizan en el IPyC tienen sus ingresos diversificados, y de igual manera cuentan con una producción local, que permite evitar los riesgos de impuestos u otro tipo de gravámenes a las importaciones mexicanas.

Seguimos recomendando cautela; el magro crecimiento esperado, la incertidumbre que se mantiene tras las medidas que tome el nuevo presidente de EE.UU., limita nuestro estimado del IPyC para el cierre del año a 47,200 puntos, lo que representa un rendimiento limitado.

^{Revelaciones Importantes}

^{Nosotros, Ana Eugenia Sepúlveda del Villar, Montserrat Antón Honorato, David Arenas y Bernardo Trejo certificamos que todos los puntos de vista expresados en este reporte de análisis reflejan fielmente nuestra opinión acerca de todas o algunas de las acciones de emisoras. También certificamos que ninguna parte de nuestra compensación está o estará directamente o indirectamente, relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas expresadas en este reporte.}

^{Tenencia Accionaria}

^{INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte de acuerdo con la regulación vigente al respecto. INVEX Grupo Financiero, es propietario de una posición larga de cualquiera de las clases de acciones comunes de la compañía en cuestión. INVEX, Grupo financiero tiene un interés financiero significativo en relación a la compañía en cuestión, entendiéndose por éste, si cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversión tiene: (1) una posición neta agregada en instrumentos de deuda y créditos derivados referentes a estos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor o una exposición agregada en préstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relación crediticia.}

^{Otras Declaraciones}

^{El establecimiento de un precio objetivo no implica una garantía de realización ya que éste pudiera verse influido por factores intrínsecos y extrín-secos que afecten tanto el desempeño de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que cotiza. El desempeño pasado de un instrumento no constituye un indicador de sus resultados en el futuro. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías mencionadas en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. El cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que el cliente o inversionista deberá procurarse del asesoramiento específico y especializado que considere necesario, por lo tanto, desde este momento liberan de cualquier responsabilidad a INVEX, Casa de Bolsa, S.A. de C.V., INVEX Grupo Financiero, Banco INVEX, S.A. Institución de Banca Múltiple, INVEX Grupo Financiero, INVEX, Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias, empresas afiliadas, directivos, apoderados o personas relacionadas con ellas ya que el presente sólo tiene el carácter de informativo. Así mismo, el director general o los directivos que ocupan el nivel inmediato inferior a este, no fungen con alguno de dichos cargos en la Emisora objeto del presente análisis. La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, es información general, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones, de los inversionistas, clientes o cualquier persona que tenga acceso al mismo, en materia de inversión, por lo que no puede ser considerado como una recomendación, consejo o sugerencia para los efectos de las Disposiciones en materia de servicios de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una recomendación, consejo, sugerencia, oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compro-miso o decisión de ningún tipo. Corresponde al cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente, verificar si la información contenida en el presente material es razonable para él de acuerdo a su perfil o su cuenta, o bien puede consultar a su asesor, en caso de contar con uno. Reporte para fines meramente informativos, por lo anterior, antes de actuar basados en este reporte, los inversionistas, clientes y/o cualquier persona que tenga acceso al mismo deben considerar si éste se adecua a sus objetivos, situación financiera y necesidades. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Incertidumbre y desaceleración en la economía mexicana.

La victoria de Donald Trump conlleva mayor incertidumbre y representa un riesgo para el crecimiento en México por sus políticas proteccionistas y posibles cambios en las relaciones bilaterales con Estados Unidos.

La expectativa para el 2017 es de un menor crecimiento económico para México (1.7%), presionado principalmente ante una contracción en el sector industrial. Adicionalmente, se espera una inflación de 4.7%, lo que sumado a una menor creación de empleo se reflejará en una reducción en el salario real, lo que afecta al consumo interno.

En el sector industrial esperamos un retraso en nuevos proyectos ante la incertidumbre que prevalecerá en el sector privado y un menor gasto público. Por el lado positivo, el reciente acuerdo de la OPEP mantiene la expectativa de recuperación del precio del petróleo lo que podría liberar cierta presión al ayudar a que el sector minero muestre una mejora y empiece a salir de la recesión en la que se encuentra.

La expectativa en Invex es que en 2017 la FED acelere su ciclo de normalización monetaria en el corto plazo, y de igual manera se espera que la política monetaria por parte de Banxico se mantenga atada a las decisiones de la Reserva Federal, aunque el aumento de las expectativas de inflación tras la depreciación adicional del peso podría requerir un ciclo de alza más agresivo que en Estados Unidos. Hacer click para ver el documento de Perspectivas Económicas.

Con un menor crecimiento económico, el creciente riesgo y la incertidumbre ante los posibles cambios en la política de comercio de Estados Unidos, y un alza en las tasas de interés que afectará el costo de capital; anticipamos que el flujo de inversión migrará a mercados más atractivos limitando el rendimiento de la bolsa mexicana.

El riesgo Trump

Las propuestas en materia de economía, migración y comercial representan un riesgo a nivel global y en específico para México. Entre las propuestas destaca la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN). Mientras que no prevemos una anulación al acuerdo, consideramos que es demasiado pronto para evaluar el impacto que tanto el presidente como las políticas podrían tener.

Sin embargo, el que exista un cambio en el acuerdo bilateral con Estados Unidos implica un mayor riesgo como país, ante la fuerte integración de ambas economías.

Para el mercado accionario, aunado al impacto derivado de un dólar más caro que prevemos para emisoras con exposición en sus balances o costos en dólares; una mayor precepción de riesgo, sumado al alza en tasas que esperamos mantenga durante 2017 Banxico se traduzca en una menor liquidez; no vemos muchas posibilidades de mejorar los rendimientos.

Comportamiento de la Bolsa y Valuación

Mantenemos una perspectiva para México conservadora en el 2017. Vemos que el rendimiento de la bolsa se verá limitado ante el menor crecimiento económico esperado, un mayor costo de capital y la preferencia por parte de los inversionistas por otros mercados y activos. Esperamos seguir viendo una importante expansión en las utilidades, no obstante, las presiones antes mencionadas nos lleva a una valuación objetiva menor en múltiplos para el IPyC, por lo que estimamos un nivel para el cierre del 2017 de 47,200 puntos.

A pesar del magro crecimiento, prevemos que ciertos sectores y algunas emisoras en específico se verán beneficiados por el panorama actual, sumado a un descuento generado, en su mayoría, tras la caída posterior al resultado de las elecciones presidenciales en Estados Unidos. Dentro de los sectores que seguimos manteniendo una perspectiva favorable se incluyen: el sector Financiero, Alimentos, Transporte entre otros.

Con relación a los múltiplos esperados para el IPyC para el cierre del 2017, esperamos un crecimiento en el beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones: “EBITDA” de 9.7% (considerando una ponderación de las empresas que cotizan en el índice con cobertura de INVEX, 90.3% del IPyC), con lo que el múltiplo precio EBITDA por acción (P/EBITDA) sería de 6.12 veces, el cual se situaría por debajo de su promedio histórico de 5 años (6.76 veces), un descuento frente a su límite inferior (1 desviación estándar) de. 5 por ciento.

En cuanto al múltiplo precio utilidad por acción (P/U), durante los primeros 9 meses del año cotizó con un premio frente a su promedio histórico de los últimos 5 años de 25.7 veces; no obstante, en los últimos meses hemos visto un importante abatimiento en el indicador, por lo que actualmente cotiza cercano a los 22.4 veces; asimismo, esperamos que el mayor costo de capital y menor crecimiento económico limite la valuación, con lo que seguiremos observando debilidad en los múltiplos. Al cierre del 2017 esperamos una relación P/U para el IPyC ubicada en 17.2 veces.

El crecimiento esperado en EBITDA de 9.7% para el IPyC considera varios impactos particulares: i) CEMEX, donde esperamos se mantenga la recuperación en la rentabilidad, lo que se traslada en un incremento en el EBITDA de del 14 por ciento; y ii) FEMSA ante el crecimiento, principalmente en la base de tiendas de los  negocios de autoservicios, farmacia y gasolineras, donde a pesar de la menor rentabilidad, representará un aumento en el EBITDA del 12 por ciento.

Crecimiento esperado en EBITDA por sector  en 2017

Nuestras Favoritas para el 2017

La perspectiva para el IPyC se ve limitada ante el panorama esperado durante el 2017; lo anterior nos lleva a tener una específica selectividad de sectores y emisoras. Conforme a la perspectiva sectorial, esperamos que ciertos sectores tengan un mayor dinamismo y que se beneficien más del crecimiento económico. Se trata de aquellos con buenos fundamentales y con una base comparativa favorable. Tales sectores serán: i) Alimentos, ii) Cemento y iii) Transporte.

Adicionalmente, consideramos clave la selectividad en las emisoras dentro de estos mismos sectores.

i) Sector Alimentos:

El sector de alimentos es considerado defensivo al tratarse de consumo básico, con cierta protección ante la volatilidad de los mercados y un menor crecimiento económico. Para este sector esperamos una expansión a nivel EBITDA de 15.7 por ciento. Prevemos que algunas emisoras podrían mantener una menor tracción en ventas debido a un menor consumo interno, así como una base de comparación poco favorable por el buen dinamismo que vivió el consumo en México en 2016.

No obstante, la mayoría de las emisoras tiene como principal mercado Estados Unidos. Por lo anterior, a pesar de las presiones que podríamos observar en los ingresos en territorio nacional, el impulso se mantendrá por los ingresos provenientes de dicho territorio dada la fortaleza que mantiene el dólar.

Consideramos que la composición propia de ingresos de cada una de las empresas del sector es esencial, lo que nos lleva a escoger nuestras favoritas dentro de alimentos, tomando en cuenta emisoras que estas destacarán tanto en resultados, como en desempeño accionario.

Nos agradan BIMBO y GRUMA. Ambas emisoras comercializan productos de consumo básico, al tiempo que mantienen una importante exposición a EE.UU. (con una participación de ~50% y ~60% respectivamente).

 ii) Cemento

CEMEX mantiene un panorama favorable. Sus principales mercados (Estados Unidos y Europa) mantienen una perspectiva favorable que consideramos se traducirá en un mayor volumen de ventas, mientras que la continua recuperación en la industria tras la crisis del 2008/ 2009, ocasionará un mayor apalancamiento operativo, que en nuestra expectativa llevará a que el EBITDA crezca 14 por ciento.

Por otro lado, la situación financiera, aspecto que había presionado a la emisora ante el elevado nivel de deuda (cerca del 83%) en dólares, ha mejorado. Hemos visto un importante avance en la estrategia de des-apalancamiento por parte de la emisora, lo que significa una reducción en el índice de apalancamiento ((deuda total – efectivo)  /  (EBIT + depreciación operativa)) desde 10.8 veces a 5.1 hasta el 3T-16.

Asimismo, consideramos factible que la emisora sea capaz de llegar a su meta de 3.8 a 3.6 veces, en el mediano plazo, al tiempo que mantiene una recuperación en la rentabilidad.

iii) Transporte:

El sector transporte considera: aeropuertos y aerolíneas: Ambos en el pasado se han visto favorecidos por un mayor tráfico de pasajeros tanto nacionales como internacionales. Adicionalmente, las aerolíneas han presentado una importante expansión en márgenes ante el panorama de debilidad que se mantiene en la industria petrolera, mientras que los aeropuertos han tenido un impulso por la estrategia comercial de las aerolíneas sumado a un mayor consumo interno y un tipo de cambio que les favorece.

Para el 2017 consideramos que las aerolíneas se verán limitadas por una menor demanda nacional producto de un menor consumo interno, lo que a su vez llevará a mayores promociones, presionando su margen. La expectativa de un alza moderada en el precio del petróleo, pudiera significar un mayor costo del queroseno, con lo que los márgenes vistos durante 2015 y 2016 serán difíciles de mantener.

Por lo contrario estimamos que el peso subvaluado mantendrá el impulso tráfico internacional, adicionalmente, esperamos mayores márgenes, ante una expansión en los ingresos no aeronáuticos, producto de un mayor nivel adquisitivo por parte de los pasajeros internacionales. Con ello, esperamos que el EBITDA avance 15.6% durante 2017.

Nuestra favorita para este sector es GAP, mientras que nos agrada el sector en general: Consideramos que la diversificación en ingresos en los diferentes aeropuertos, junto con el impulso esperado por el puente transfronterizo en Tijuana, mantendrá un buen dinamismo en los ingresos hacia 2017.

^{Revelaciones Importantes}

^{Nosotros, Ana Eugenia Sepúlveda del Villar, Montserrat Antón Honorato, David Arenas y Bernardo Trejo certificamos que todos los puntos de vista expresados en este reporte de análisis reflejan fielmente nuestra opinión acerca de todas o algunas de las acciones de emisoras. También certificamos que ninguna parte de nuestra compensación está o estará directamente o indirectamente, relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas expresadas en este reporte.}

^{Tenencia Accionaria}

^{INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte de acuerdo con la regulación vigente al respecto. INVEX Grupo Financiero, es propietario de una posición larga de cualquiera de las clases de acciones comunes de la compañía en cuestión. INVEX, Grupo financiero tiene un interés financiero significativo en relación a la compañía en cuestión, entendiéndose por éste, si cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversión tiene: (1) una posición neta agregada en instrumentos de deuda y créditos derivados referentes a estos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor o una exposición agregada en préstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relación crediticia.}

^{Otras Declaraciones}

^{El establecimiento de un precio objetivo no implica una garantía de realización ya que éste pudiera verse influido por factores intrínsecos y extrín-secos que afecten tanto el desempeño de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que cotiza. El desempeño pasado de un instrumento no constituye un indicador de sus resultados en el futuro. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías mencionadas en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. El cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que el cliente o inversionista deberá procurarse del asesoramiento específico y especializado que considere necesario, por lo tanto, desde este momento liberan de cualquier responsabilidad a INVEX, Casa de Bolsa, S.A. de C.V., INVEX Grupo Financiero, Banco INVEX, S.A. Institución de Banca Múltiple, INVEX Grupo Financiero, INVEX, Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias, empresas afiliadas, directivos, apoderados o personas relacionadas con ellas ya que el presente sólo tiene el carácter de informativo. Así mismo, el director general o los directivos que ocupan el nivel inmediato inferior a este, no fungen con alguno de dichos cargos en la Emisora objeto del presente análisis. La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, es información general, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones, de los inversionistas, clientes o cualquier persona que tenga acceso al mismo, en materia de inversión, por lo que no puede ser considerado como una recomendación, consejo o sugerencia para los efectos de las Disposiciones en materia de servicios de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una recomendación, consejo, sugerencia, oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compro-miso o decisión de ningún tipo. Corresponde al cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente, verificar si la información contenida en el presente material es razonable para él de acuerdo a su perfil o su cuenta, o bien puede consultar a su asesor, en caso de contar con uno. Reporte para fines meramente informativos, por lo anterior, antes de actuar basados en este reporte, los inversionistas, clientes y/o cualquier persona que tenga acceso al mismo deben considerar si éste se adecua a sus objetivos, situación financiera y necesidades. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Empezamos el año con preocupaciones de una desaceleración en el crecimiento económico global que en su momento llevo a que los inversionistas se movieran a posturas más defensivas; a lo largo del año tuvimos eventos inesperados que sorprendieron al mercado, como fue el caso de Brexit y recientemente la victoria de Trump.

El pasado 22 de febrero publicamos nuestro estimado para el IPyC para cierre del 2016; un estimado algo conservador de 45,500 puntos, mencionando que dicha valuación consideraba un complejo panorama macro económico y la escasa preferencia de los inversionistas globales por los mercados emergentes, mitigando la optimista expectativa de crecimiento en utilidades.

Conforme avanzó el año veíamos una mejora en el panorama económico global, y a su vez mayor apetito por el mercado mexicano; así fue como el mercado logró tocar máximos históricos, llegando a inicios de agosto casi a los 49,000 puntos. Así mismo, los resultados de las empresas que conforman el IPyC en su mayoría fueron positivos; más aún nuestro estimado de 9.7% de crecimiento EBITDA para el cierre del 2016 fue superado y se actualizó en el tercer trimestre a 13 por ciento.

Sin duda existieron momentos que considerábamos nuestro estimado había sido demasiado conservador; pero se mantenía un factor: las altas valuaciones, donde el múltiplo P/UPA mantenía un premio frente a su promedio histórico de 5 años mayor al 20 por ciento; al tiempo que nuestro departamento de economía recortaba su expectativa de crecimiento económico para el cierre del año, y actualizaba al alza el tipo de cambio.  

Pero de vez en cuando en el mercado, paciencia es un elemento clave, y no saltar y subirte a la ola “bull ride”. Muchas veces damos por alta los factores fundamentales que están presentes y muestran focos rojos y entra el inversionista irracional en nosotros; con lo que en esta ocasión decidimos esperar.

Sin duda, no teníamos forma de saber que Donald Trump iba a ganar las elecciones en Estados Unidos; pero el panorama que cada vez se volvía más adverso y valuaciones altas que cualquier evento podrían llevar a que viéramos un importante ajuste se mantenían presentes.

Y es así como cerramos otro año, y mientras que el IPyC en pesos mostrará su mejor año desde el 2012, ciertamente nos hemos alejado de esos 49,000 puntos que veíamos tan cercanos, y nos situamos cercanos a esos 45,500 puntos que estimamos a inicios del año. Los inversionistas han decidido tomar utilidades ante la incertidumbre que, de momento, se mantiene sobre el impacto que las políticas proteccionistas del presidente electo en Estados Unidos podrían tener sobre México.

^{Revelaciones Importantes}

^{Nosotros, Ana Eugenia Sepúlveda del Villar, Montserrat Antón Honorato, David Arenas y Bernardo Trejo certificamos que todos los puntos de vista expresados en este reporte de análisis reflejan fielmente nuestra opinión acerca de todas o algunas de las acciones de emisoras. También certificamos que ninguna parte de nuestra compensación está o estará directamente o indirectamente, relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas expresadas en este reporte.}

^{Tenencia Accionaria}

^{INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte de acuerdo con la regulación vigente al respecto. INVEX Grupo Financiero, es propietario de una posición larga de cualquiera de las clases de acciones comunes de la compañía en cuestión. INVEX, Grupo financiero tiene un interés financiero significativo en relación a la compañía en cuestión, entendiéndose por éste, si cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversión tiene: (1) una posición neta agregada en instrumentos de deuda y créditos derivados referentes a estos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor o una exposición agregada en préstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relación crediticia.}

^{Otras Declaraciones}

^{El establecimiento de un precio objetivo no implica una garantía de realización ya que éste pudiera verse influido por factores intrínsecos y extrín-secos que afecten tanto el desempeño de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que cotiza. El desempeño pasado de un instrumento no constituye un indicador de sus resultados en el futuro. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías mencionadas en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. El cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que el cliente o inversionista deberá procurarse del asesoramiento específico y especializado que considere necesario, por lo tanto, desde este momento liberan de cualquier responsabilidad a INVEX, Casa de Bolsa, S.A. de C.V., INVEX Grupo Financiero, Banco INVEX, S.A. Institución de Banca Múltiple, INVEX Grupo Financiero, INVEX, Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias, empresas afiliadas, directivos, apoderados o personas relacionadas con ellas ya que el presente sólo tiene el carácter de informativo. Así mismo, el director general o los directivos que ocupan el nivel inmediato inferior a este, no fungen con alguno de dichos cargos en la Emisora objeto del presente análisis. La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, es información general, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones, de los inversionistas, clientes o cualquier persona que tenga acceso al mismo, en materia de inversión, por lo que no puede ser considerado como una recomendación, consejo o sugerencia para los efectos de las Disposiciones en materia de servicios de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una recomendación, consejo, sugerencia, oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compro-miso o decisión de ningún tipo. Corresponde al cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente, verificar si la información contenida en el presente material es razonable para él de acuerdo a su perfil o su cuenta, o bien puede consultar a su asesor, en caso de contar con uno. Reporte para fines meramente informativos, por lo anterior, antes de actuar basados en este reporte, los inversionistas, clientes y/o cualquier persona que tenga acceso al mismo deben considerar si éste se adecua a sus objetivos, situación financiera y necesidades. Información adicional disponible bajo solicitud.}

El centro de atención sin duda radicó en la victoria de Donald Trump, a lo que los inversionistas reaccionaron de manera positiva tras la expectativa de que el nuevo gobierno promoverá a un ambiente de negocios más favorable y un mayor dinamismo económico impulsado por menores impuestos, un mayor gasto y menores regulaciones para el sistema financiero.

Por su parte, la economía en Estados Unidos sigue mostrando avances. El PIB del 3T-16 se revisó al alza desde 2.9% a 3.2% impulsado principalmente por la fortaleza que se mantiene en el consumo privado, lo cual refuerza la expectativa de un alza en la tasa de referencia por parte de la FED en su siguiente reunión de diciembre. Esta combinación de buenos datos económicos, sumados al agresivo estímulo fiscal esperado por parte del nuevo gobierno, mantiene el optimismo en el mercado de capitales.

El entusiasmo llevo a que los principales índices en Estados Unidos se situarán en máximos históricos; el DJI avanzó  5.4% y el S&P500 3.4 por ciento. Los sectores que mostraron una mayor apreciación fueron el sector Financiero con un alza de 13.7%, y el sector Industrial con un avance de 8.5%, ambos impulsados tras la expectativa de un impulso en las utilidades de las emisoras tras distintas iniciativas por parte del gobierno de Trump.

De igual manera, el sector energético registró un rally con un alza de 7.9%; al cierre de mes la OPEP por fin logró acordar un recorte de producción de 1.2 millones de barriles diarios, equivalente a 3.5%, mientras que los inventarios en Estados Unidos de la semana del 25 de noviembre bajaron 900,000 barriles.

En Europa a los mercados les costó trabajo tomar una dirección, los inversionistas se mantienen la pendiente de eventos políticos y el impacto que podrían tener sobre la expectativa de la economía de la región. Con ello, los referenciales de la zona han mostrado fluctuaciones marginales, el DAX cayó (-) 0.2% mientras que el CAC avanzó 0.9%.

México mostró otra historia: El IPyC tuvo su peor mes desde el inicio del año, con un retroceso de (-) 5.6%, para cerrar en 45,315.96 puntos, niveles no vistos desde mayo. Una mayor aversión al riesgo se observó por parte de los inversionistas, los que decidieron tomar utilidad y ajustar sus carteras a fin de mitigar el impacto en emisoras ante posibles repercusiones al comercio con EE.UU. que podría traer el renegociar el Tratado de Libre Comercio de América del Norte.

Con las nuevas circunstancias, seguimos reiterando cautela en capitales; el escenario en México luce complejo, donde un magro crecimiento económico para el cierre del 2016, sumado al deterioro del escenario económico debido a las políticas proteccionistas de Donald Trump limitan el apetito por parte de los inversionistas, al tiempo que será difícil justificar las elevadas valuaciones que mantiene el mercado local.

^{Revelaciones Importantes}

^{Nosotros, Ana Eugenia Sepúlveda del Villar, Montserrat Antón Honorato, David Arenas y Bernardo Trejo certificamos que todos los puntos de vista expresados en este reporte de análisis reflejan fielmente nuestra opinión acerca de todas o algunas de las acciones de emisoras. También certificamos que ninguna parte de nuestra compensación está o estará directamente o indirectamente, relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas expresadas en este reporte.}

^{Tenencia Accionaria}

^{INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte de acuerdo con la regulación vigente al respecto. INVEX Grupo Financiero, es propietario de una posición larga de cualquiera de las clases de acciones comunes de la compañía en cuestión. INVEX, Grupo financiero tiene un interés financiero significativo en relación a la compañía en cuestión, entendiéndose por éste, si cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversión tiene: (1) una posición neta agregada en instrumentos de deuda y créditos derivados referentes a estos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor o una exposición agregada en préstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relación crediticia.}

^{Otras Declaraciones}

^{El establecimiento de un precio objetivo no implica una garantía de realización ya que éste pudiera verse influido por factores intrínsecos y extrín-secos que afecten tanto el desempeño de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que cotiza. El desempeño pasado de un instrumento no constituye un indicador de sus resultados en el futuro. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías mencionadas en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. El cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que el cliente o inversionista deberá procurarse del asesoramiento específico y especializado que considere necesario, por lo tanto, desde este momento liberan de cualquier responsabilidad a INVEX, Casa de Bolsa, S.A. de C.V., INVEX Grupo Financiero, Banco INVEX, S.A. Institución de Banca Múltiple, INVEX Grupo Financiero, INVEX, Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias, empresas afiliadas, directivos, apoderados o personas relacionadas con ellas ya que el presente sólo tiene el carácter de informativo. Así mismo, el director general o los directivos que ocupan el nivel inmediato inferior a este, no fungen con alguno de dichos cargos en la Emisora objeto del presente análisis. La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, es información general, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones, de los inversionistas, clientes o cualquier persona que tenga acceso al mismo, en materia de inversión, por lo que no puede ser considerado como una recomendación, consejo o sugerencia para los efectos de las Disposiciones en materia de servicios de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una recomendación, consejo, sugerencia, oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compro-miso o decisión de ningún tipo. Corresponde al cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente, verificar si la información contenida en el presente material es razonable para él de acuerdo a su perfil o su cuenta, o bien puede consultar a su asesor, en caso de contar con uno. Reporte para fines meramente informativos, por lo anterior, antes de actuar basados en este reporte, los inversionistas, clientes y/o cualquier persona que tenga acceso al mismo deben considerar si éste se adecua a sus objetivos, situación financiera y necesidades. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Estados Unidos mantiene una perspectiva favorable; la economía sigue siendo impulsada por un mayor consumo privado, al tiempo que los indicadores de inflación indican un avance firme hacia el objetivo del 2.0 por ciento. Por otro lado, tal y como se esperaba, a mediados de mes, la FED subió la tasa de referencia 25 puntos base. Mientras que anteriormente hablábamos de un ajuste en las valuaciones del mercado accionario, la expectativa de un mayor crecimiento económico mantiene los niveles en los mercados.

La perspectiva de que el agresivo plan de estímulo fiscal propuesto por parte del nuevo gobierno lleve a un mayor crecimiento económico, mantiene el entusiasmo en el mercado de capitales. No obstante, es importante actuar con cautela dado que aún no existe claridad en tiempos y se mantienen las altas valuaciones.

De momento, los inversionistas mantienen el entusiasmo; los principales índices en Estados Unidos continuaron avanzando durante el mes. El DJI subió 3.3% y el S&P500 1.8%. Los sectores que tuvieron un mayor rendimiento durante el mes fueron: sector Financiero con un alza de 3.5%, ante un mejor panorama donde podrán ver los bancos una mayor rentabilidad producto del alza en tasas y una mejor situación económica que impulsará las carteras de las instituciones; y el sector de Telecom creció 8.6%, este sector ha tenido un avance importante durante el año (18.1%); no obstante, el avance de este mes viene ante una mayor calma tras el nerviosismo que generó declaraciones por parte de Trump, mencionando que impediría ciertos acuerdos de M&A en el sector: ATT y Time Warner.

En el mismo sentido, Europa también mostró una expansión en los mercados; los referenciales DAX y CAC tuvieron un avance de 7.9% y 6.2% respectivamente. El ánimo surgió tras declaraciones por parte del BCE que después de reducir la compra de bonos de empresas y gobiernos, reafirmó su postura dovish al extender el programa de compra de deuda hasta el cierre del 2017.

En México a pesar de que el IPyC mostró un ligero avance de 0.7% para cerrar el año en 45,643 puntos (en línea con nuestro estimado de 45,500 puntos), el panorama se ha deteriorado; la incertidumbre que asecha a las empresas mexicanas ante una economía incierta, el impacto que las políticas proteccionistas de Trump podría tener, una fuerte presión en los costos y endeudamiento de algunas de ellas por la apreciación del dólar y un mayor costo de financiamiento, continúan limitando el apetito por parte de los inversionistas.

Seguimos reiterando cautela en capitales; aunado a un escenario que luce complejo ante el magro crecimiento esperado, en enero el presidente de EE.UU., tomará posesión del cargo por lo que podríamos ver, en los primeros meses del año, nuevamente episodios de volatilidad.

^{Revelaciones Importantes}

^{Nosotros, Ana Eugenia Sepúlveda del Villar, Montserrat Antón Honorato, David Arenas y Bernardo Trejo certificamos que todos los puntos de vista expresados en este reporte de análisis reflejan fielmente nuestra opinión acerca de todas o algunas de las acciones de emisoras. También certificamos que ninguna parte de nuestra compensación está o estará directamente o indirectamente, relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas expresadas en este reporte.}

^{Tenencia Accionaria}

^{INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte de acuerdo con la regulación vigente al respecto. INVEX Grupo Financiero, es propietario de una posición larga de cualquiera de las clases de acciones comunes de la compañía en cuestión. INVEX, Grupo financiero tiene un interés financiero significativo en relación a la compañía en cuestión, entendiéndose por éste, si cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversión tiene: (1) una posición neta agregada en instrumentos de deuda y créditos derivados referentes a estos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor o una exposición agregada en préstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relación crediticia.}

^{Otras Declaraciones}

^{El establecimiento de un precio objetivo no implica una garantía de realización ya que éste pudiera verse influido por factores intrínsecos y extrín-secos que afecten tanto el desempeño de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que cotiza. El desempeño pasado de un instrumento no constituye un indicador de sus resultados en el futuro. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías mencionadas en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. El cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que el cliente o inversionista deberá procurarse del asesoramiento específico y especializado que considere necesario, por lo tanto, desde este momento liberan de cualquier responsabilidad a INVEX, Casa de Bolsa, S.A. de C.V., INVEX Grupo Financiero, Banco INVEX, S.A. Institución de Banca Múltiple, INVEX Grupo Financiero, INVEX, Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias, empresas afiliadas, directivos, apoderados o personas relacionadas con ellas ya que el presente sólo tiene el carácter de informativo. Así mismo, el director general o los directivos que ocupan el nivel inmediato inferior a este, no fungen con alguno de dichos cargos en la Emisora objeto del presente análisis. La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, es información general, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones, de los inversionistas, clientes o cualquier persona que tenga acceso al mismo, en materia de inversión, por lo que no puede ser considerado como una recomendación, consejo o sugerencia para los efectos de las Disposiciones en materia de servicios de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una recomendación, consejo, sugerencia, oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compro-miso o decisión de ningún tipo. Corresponde al cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente, verificar si la información contenida en el presente material es razonable para él de acuerdo a su perfil o su cuenta, o bien puede consultar a su asesor, en caso de contar con uno. Reporte para fines meramente informativos, por lo anterior, antes de actuar basados en este reporte, los inversionistas, clientes y/o cualquier persona que tenga acceso al mismo deben considerar si éste se adecua a sus objetivos, situación financiera y necesidades. Información adicional disponible bajo solicitud.}