El conflicto en Medio Oriente persiste, pero los eventos de hace 10 días no parecen escalar en la percepción de los inversionistas.

De todos modos, vale la pena recapitular que el ajuste de las bolsas dejó de ser trivial (en especial en el caso de su motor principal: NVIDIA). La sacudida implicó una revaluación del dólar contra las principales monedas y las tasas de interés se sostienen en niveles elevados.

Pasada la tensión, no hay elementos para configurar un escenario favorable en los siguientes días. Volveremos a la inquietud con relación a la marcha de la economía, de la inflación y de las tasas.

La Reserva Federal (FED) publicó el Beige Book, documento que recaba información sobre los doce principales distritos económicos de Estados Unidos. El informe reveló señales mixtas: por un lado, el gasto de consumo, que representa el 70% del PIB, experimentó un ligero aumento; por otro lado, varios distritos reportaron debilidad en el gasto discrecional.

De mayor importancia fue el dato de ventas al menudeo de marzo que sorprendió al alza (1.1% m/m vs. 0.4% m/m esperado en la parte de ventas ajustadas). Destacaron los incrementos en las ventas de mercancías en general y minoristas no establecidos. El gasto en consumo continúa en aumento gracias a la expansión el empleo. 

La producción industrial total de marzo mostró un avance de 0.4% por segundo mes consecutivo. El más reciente índice ISM manufacturero sugiere que el sector industrial comienza a repuntar, probablemente ante la expectativa de un firme crecimiento económico hacia delante.

… en el PIB del periodo enero-marzo de 2024. De acuerdo con estimaciones recientes de la FED de Atlanta, la economía probablemente creció cerca de 3.0% tta en el periodo. El consumo privado probablemente fue la variable de mejor desempeño durante el primer trimestre del año.

Asimismo, conoceremos los datos de consumo e ingreso personal. Este dato será relevante pues se considera como la medida de inflación preferida por la FED. El consenso anticipa una tasa anual de 2.7% para el deflactor del gasto en consumo subyacente de marzo (2.8% en febrero). El deflactor total probablemente se vio presionado por los recientes incrementos en los precios de energía (principalmente gasolina).

… y a la espera de más datos para continuar con el pulso de la inflación, así como del crecimiento. Inicia el periodo de silencio de los miembros de la FED hasta su próxima decisión de política monetaria, el primero de mayo.

El mercado ya asume que no habrá movimientos y que la mayoría de los miembros del Comité de Mercados Abiertos incorporan un escenario de inflación que presenta resistencia a bajar y por lo tanto de que no habrá cambios, quizá, en lo que resta del año.

Esto ya lo descuentan los participantes del mercado, ya que en los futuros de la tasa de fondos federales se reflejan nulos movimientos de baja para lo que queda de 2024. Algunos analistas empiezan a empujar la posibilidad de una primera baja de tasas hasta el final del primer trimestre del 2025 y un ciclo de disminución de tasas muy espaciado.

… y tan pronto como esta semana el mercado estará esperando los datos del consumo e ingreso personal y las lecturas de inflación que se obtienen de estos reportes.

En términos de estrategia, la presión en la parte de dos años no ha impactado, a pesar de que tenemos menos del 5% en posición del portafolio. El resto seguimos con vencimientos muy cortos, menores a un año, así como tasas flotantes que también son de un perfil de muy corto plazo. Continuamos con rendimientos cercanos al 5.0% en dólares.

Esto ha significado también fuertes presiones a lo largo de la curva de rendimientos de Mbonos, dada la salida de posiciones por parte de inversionistas extranjeros, especialmente la semana anterior en la que las tensiones políticas se incrementaron de forma repentina.

Esta semana viene el reporte sobre la inflación de la primera quincena de abril; hay una alta posibilidad de que esta superé las expectativas y se mantenga la presión en los precios de agropecuarios, gasolinas y servicios, lo que podría significar alzas adicionales en las tasas fijas, tanto de plazos corto (cetes), como de Mbonos.

Por lo tanto, mantenemos posiciones cómodas, con niveles de liquidez ligeramente mayores, en combinación con posiciones de papeles en tasas revisables. Nuestras posiciones en cetes se han reducido considerablemente, dada la dinámica de volatilidad que han mostrado en el pasado reciente. Asimismo, en los portafolios de mayor duración también hemos hecho posiciones en tasas revisables de vencimientos entre 3 y 5 años que nos mantienen con menores impactos negativos en el rendimiento.

… sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Hay continuidad de menor o nulo interés en comprar Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa fija o de tasa real, ya que su volatilidad persiste.

Durante la semana pasada, se compraron en las carteras de inversión papeles cuasi-gubernamentales de tasa flotante sobre TIIE a 28 días de Fonacot, los cuales resultaron en una sobretasa de +0.38%. Además, llegaron a colocar un total de $5,900 millones de pesos, lo cual es favorable para la liquidez de dichos papeles.

… al cierre de la semana anterior, ante el incremento de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, en especial, por el ataque sorpresivo de Israel a Irán. El tipo de cambio alcanzó un máximo de $18.21 pesos y cerró la semana alrededor de $17.12 pesos, niveles similares en los que inicia esta semana.

No podemos descartar que vengan nuevos episodios de presión para las monedas en general, ya que ante este tipo de sucesos los inversionistas globales buscan activos seguros, como monedas duras (dólar) y metales como el oro. A pesar de que los fundamentales del peso no han cambiado, la retracción de flujos se materializa derivada de la incertidumbre geopolítica

… después de los retrocesos que han experimentado en días previos. En particular, el S&P 500 sumó tres semanas consecutivas en terreno negativo y tuvo su peor rendimiento semanal del año. Algunas de las siete magnificas contribuyeron en este desempeño, NFLX y NVDIA cayeron cerca de (-) 15%, la primera por la decisión de dejar de compartir información de suscriptores, la segunda tal vez por la debilidad que han mostrado los resultados de otras empresas del sector. En el mes el grupo de las siete magníficas en conjunto ha bajado (-) 4.8%.

El sentimiento de aversión al riesgo se acentuó de forma importante e inyectó más volatilidad al mercado ante el incremento en las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, el índice VIX ha subido casi 40% en lo que va del mes y se ubica en máximos desde octubre del año pasado. La variable de crecimiento ha hecho poco por soportar al mercado ante este acontecimiento a pesar de que los datos económicos siguen siendo sólidos en Estados Unidos y los reportes corporativos en su mayoría han sido mejor de lo esperado, ya que al momento cerca del 80% de las empresas que ha reportado ha entregado una utilidad mejor a lo proyectado por los analistas (el barómetro que suele cumplirse en la historia), con una sorpresa agregada de 10.1%.

Sin embargo, se han arrojado sorpresas menos favorables, ya sea porque las guías no son tan positivas o como ocurrió con Netflix que decidió dejar de publicar su base de suscriptores, pero la reacción del mercado no ha sido del todo optimista. Por ejemplo, la semana pasada, de las casi 50 empresas que reportaron, el 79% superó las expectativas en utilidad, pero solo 68% de ellas subieron en la semana.

Los múltiplos encuentran poco espacio para defenderse ante este entorno y con la certeza cada vez más reconocida en el mercado de que el FED no se moverá tan rápido como se esperaba hace unos meses. Con ello, el múltiplo de 23.8 veces del S&P 500 implica un descuento de casi (-) 6.0% respecto a los niveles de cierre de marzo.

En este contexto, nuestra cartera recomendada de renta variable global tuvo un desempeño mejor al de su referencia la semana pasada. En especial contribuyó la estrategia sectorial en Estados Unidos por la posición en Tecnología que tiene una sub-ponderación en NVIDIA; al tiempo que nuestras apuestas activas en Europa (Reino Unido y Alemania generaron valor).

Decidimos neutralizar la posición en Bienes Raíces (XLRE) dentro de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos ante un panorama sobre el ritmo de baja en las tasas de interés que consideramos se ha vuelto menos favorable para el sector.  Con la liquidez generada compramos una posición directa en Amazon, ya que el ETF de consumo discrecional que utilizamos para replicar el sector tiene un menor peso en este instrumento que su referencia, lo cual estaba generando una contribución negativa en el portafolio. De esta forma la posición de Amazon estará neutralizada respecto a la referencia en nuestras carteras.

… a nivel global sumado a factores que han incidido negativamente en las expectativas de ciertas emisoras, tal es el caso de KIMBER, que, a pesar de haber entregado un buen reporte en términos de rentabilidad recibió un castigo en sus cotizaciones que atribuimos a la depreciación que sufrió el peso la semana pasada.

En los próximos días conoceremos un mayor flujo de reportes corporativos, recordando que las expectativas son moderadas en términos de ingresos para la muestra S&PBMV IPC en conjunto, mientras que para la rentabilidad se espera mejores márgenes.

Nuestra cartera recomendada de renta variable local la semana pasada tuvo un resultado mejor que el de sur referencia, en lo que contribuyó positivamente la apuesta activa en GRUMA ante una reacción positiva del mercado a su reporte en el que destacó la favorable rentabilidad, así como, no tener PEÑOLES y CUERVO. Por otro lado, restó al portafolio en especial nuestras apuestas activas en KIMBER y en ORBIA.

La principal fortaleza se observó en la parte que excluye las ventas de autos y gasolina. Es probable que el dato del PIB del 1T-24 sea sólido.

… ante los datos de ventas al menudeo. Los cuales refuerzan un escenario intrincado para la inflación y sólido para el crecimiento. Lo cual ha llevado a las tasas de interés de mediano y largo plazo en el mercado de deuda norteamericano a nuevos máximos del año.

Las tasas de 2 y de 10 años inician la semana en niveles de 4.95% y 4.63%. Junto con estos incrementos, los futuros de la tasa de fondos federales de la FED no solo apuntan al retraso del recorte más allá de junio, sino que quizá solo se dé un recorte en la tasa en lo que resta del año.

… principalmente, menores a un año con rendimientos superiores al 5.0% en dólares. Mantenemos un complemento en tasas revisables y un porcentaje mucho menor al 5.0% en vencimientos entre 1 y 3 años, lo que ha tenido una contribución marginal y poco positiva, algo que nos pone en posición de hacer ajustes al portafolio para eliminarlo.

No obstante, aún se observa cierta presión en los precios de servicios, mismos que han registrado una aceleración en su tasa de crecimiento anual de enero a la fecha.

… y al ajuste de expectativas sobre el accionar del Banco de México con respecto a la política monetaria. El mercado ya descuenta que no hará cambios en mayo y que quizá los recortes adicionales no sean más allá de dos el resto del año. Asimismo, la tasa de referencia al final del ciclo ahora se coloca en niveles de 8.75%-9.0% para finales del 2025 o inicios del 2026.

… cercanos a los niveles registrados a finales de octubre del año pasado.

Estos niveles máximos deberán tomar una pausa, el movimiento ha sido violento y más que proporcional. Aún tenemos espacio para tomar posiciones en el rango de vencimientos de 7 a 10 años, solo en aquellos portafolios cuyo horizonte de inversión es de muy largo plazo por lo que cuentan con la flexibilidad de ajustar este tipo de posiciones.

… liquidez y hemos deshecho posiciones de CETES que en una valuación relativa ofrecen un potencial menor vs. el fondeo diario.

… con una estructura de tasa flotante con un plazo mediano entre 2 y 5 años. De esta forma, se sigue adoptando una perspectiva y una postura defensiva en las carteras. La semana pasada integramos en las carteras de inversión señaladas posiciones de tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Entre los nombres que se incluyeron se encuentran BBVA México, Navistar Financial y VW Leasing. Para las últimas semanas de abril hay menor cantidad de colocaciones, pero es importante indicar que BBVA México logró colocar hasta $15,000 millones de pesos entre sus dos emisiones.

La idea que toma fuerza de que la FED retrasará el inicio de su ciclo de baja de tasas y de que quizá solo haga un recorte en el año genera fortaleza en el dólar. Adicionalmente, las tensiones geopolíticas también generan presión a la mayoría de las monedas y se busca refugio en el dólar.

… aunque el mercado ha ido poco a poco alineándose al mensaje de la FED sobre cuándo podría y en qué magnitud recortar la tasa, la publicación de datos económicos que muestran que continúa la fortaleza de la economía estadounidense y que revelan que se mantiene la resistencia de la inflación a la baja siguen ajustando las expectativas sobre los siguientes movimientos de la institución.

Y a pesar de que en otro momento parecía que los inversionistas se refugiaban en la variable crecimiento para mantener el optimismo, en esta ocasión no fue así, con un inicio de la temporada de reportes corporativos que no fue lo favorable que se esperaba, en un contexto en que las estimaciones sobre los resultados ya de por si lucían fáciles de superar, pero que fueron ajustadas aún más a la baja.

De acuerdo con el consenso de Refinitiv, las estimaciones sobre las ganancias de las empresas que componen el S&P500 es un aumento de 2.7% AaA (vs. 5.1% a principios de abril); en términos de ingresos las expectativas se mantienen en un incremento de 3.3% AaA.

Nos queda ver si a pesar del inicio que reveló algunas guías de resultados poco alentadoras, la temporada de reportes corporativos puede volver a ser el elemento que siga inyectando entusiasmo a los mercados.

En nuestra cartera de renta variable global, contribuyó positivamente al rendimiento nuestra apuesta activa en India y Reino Unido, mientras que nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos restó valor al portafolio el comportamiento en Servicio de Comunicación y Tecnología, en este último, a pesar de estar sobre ponderados, ya que el peso de NVIDIA (que subió en la semana) es menor en nuestro ETF que en el sector.

Aquí también en los siguientes días podríamos empezar a ver más volatilidad en el mercado conforme las empresas comienzan a compartir sus números, entre los primeros reportes se encuentran los de AMX, GFNORTE y KIMBER, esta semana.

La semana pasada nuestra cartera recomendada de renta variable local tuvo un desempeño mejor al de su referencia, contribuyó al comportamiento no tener emisoras como ALSEA, CUERVO, VESTA y OMA. En el caso de OMA, la emisora reveló su tráfico de pasajeros de marzo, con la mayor caída entre los grupos aeroportuarios, los cuales enfrentan el efecto entre las aerolíneas de la revisión de motores Airbus A320 y A321neo.

… el descenso en la tasa de desempleo durante marzo intensificaron la discusión en torno a las siguientes decisiones de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED). El dato de empleo, así como la fortaleza observada en los índices ISM, han ajustado las estimaciones del GDPNow de la FED de Atlanta a niveles del 2.5% tta para el primer trimestre del año, desde 2.1%.

Se esperan descensos poco significativos en las medidas de inflación subyacente y presión en la parte general debido al reciente repunte en precios de energía, principalmente petróleo. También destacan las minutas de la FED. Se recomienda analizar con cautela las razones por las cuales aún se anticipan tres recortes, así como los riesgos asociados a un crecimiento mayor al esperado y un descenso más gradual de la inflación.

… las tasas de interés de mediano y largo plazo en el mercado de deuda norteamericano ha tenido un fuerte repunte. Las tasas de 2 y de 10 años inician la semana en niveles de 4.77% y 4.41% con alzas acumuladas en abril de 15 y 21 puntos base. Esta reacción junto con el ajuste de las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales sugiere que la FED podría retrasar el primer recorte más allá de junio y moderar el ritmo de bajas esperado a dos o menos movimientos en lo que resta del año.

Para algunos, el comportamiento lateral de la inflación en el futuro previsible, con bajas marginales, y el riesgo de rebotes en los precios empieza a conformar un escenario extremo en el que la FED no baje su tasa en todo el año. Hay que recordar que la baja de tasas es una alternativa para la Reserva Federal a la cual no está obligada a apegarse simplemente porque la expectativa o su propio discurso así lo anticipen.

… el entorno refuerza nuestra idea de mantener plazos cortos, principalmente a plazos menores a un año con rendimientos superiores al 5.0% en dólares. Mantenemos un complemento en tasas revisables y un porcentaje mucho menor al 5.0% en vencimientos entre 1 y 3 años, el cual estaremos evaluando su contribución para hacer posibles ajustes al portafolio en caso de ser necesario.

… pero también esta presión se acentúa ante las expectativas de que el Banco de México quizá no haga cambios en la política monetaria en el mes de mayo. Además de las presiones externas, la inflación local aún presenta resistencia a la baja y el crecimiento se muestra considerablemente sólido.

En las Minutas de Política Monetaria del Banxico publicadas la semana pasada, el voto disidente de la Subgobernadora Irene Espinosa destacó por su punto de vista en cuanto a que el balance de riesgos para la inflación se mantiene sesgado al alza, sugiriendo preocupaciones sobre aumentos futuros de precios, además de retos adicionales debido a las presiones provenientes de incrementos salariales y de una política fiscal expansiva. Sin embargo, en el conjunto de opiniones de la Junta de Gobierno, la mayoría de sus miembros reconocen la necesidad de una gradualidad en la baja de tasas.

… y niveles no vistos desde finales de octubre del año pasado.

El movimiento nos parece estar alcanzando los niveles máximos y sujeto a lo que suceda con la publicación de la inflación de marzo, esta semana estaremos tomando posiciones en el rango de vencimientos de 7 a 10 años, en aquellos portafolios cuyo régimen de inversión tiene un horizonte de muy largo plazo y en donde, por su construcción, tienen la flexibilidad de ajustar este tipo de posiciones.

Para nuestros portafolios de menor horizonte de inversión, nos hemos recargado en papeles de tasa revisable, mayor porcentaje de liquidez y hemos deshecho posiciones de CETES que en una valuación relativa ofrecen un potencial menor vs. el fondeo diario.

… se colocaron poco menos de $30,000 millones de pesos en el primer trimestre de 2024, con mayor preferencia en Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante, siguiéndole papeles de tasa fija. Se ha colocado poco en tasa real. La semana pasada se logró colocar un total de $7,400 millones de pesos en dos emisiones de Arca Bebidas; $1,000 en tasa flotante y $6,400 en tasa fija. Para esta y las siguientes semanas se continúan esperando más colocaciones de Certificados Bursátiles en el mercado primario. Entre los nombres mencionados nos encontramos con Navistar y BBVA.

… abre esta semana en niveles alrededor del $16.35 pesos por dólar. Consideramos que el fortalecimiento de la expectativa de que el Banco de México no haga cambios en la política monetaria en mayo fortalece la idea de que el diferencial de las tasas se mantendrá alto en los siguientes meses, lo que significa que el atractivo de invertir en tasas en pesos aún se mantiene.

Los participantes del mercado han continuado realizando operaciones cortas dólares, siendo el grueso del posicionamiento en contra del dólar y en favor del peso. Lo cual parece ser la excepción, ya que la moneda norteamericana frente al euro y el yen mantiene fortaleza. Las posiciones en favor del peso en el mercado de futuro superan los 4 mil millones de dólares. De momento, no hay señales de una reversión de flujos en el corto plazo en este mercado.

También existen cortos en euros en favor del peso, hay un carry atractivo en este cruce ante la expectativa de que el Banco Central Europeo no moverá sus tasas de interés. Es probable que el tipo de cambio se estabilice en un nuevo rango entre $16.00 y $16.50 pesos por dólar. Los flujos continúan en favor de la moneda local.

… la reacción del mercado de capitales a esta realidad sigue sin ser demasiada violenta. Vemos un menor dinamismo en las cotizaciones, pero no una corrección fuerte en las valuaciones que siguen mostrando múltiplos mayores, incluso a los del cierre del 2023 cuando existía la expectativa entusiasta de una FED con hasta siete recortes en su tasa de referencia en el año. Por ejemplo, en el S&P 500, el múltiplo P-UPA de 24.9 veces contrasta con el 23.9 de diciembre de 2023 y muestra una prima de 12% respecto al promedio de los últimos tres años.

Parece que los inversionistas se refugian en la variable de crecimiento, que no solo no decepciona, sino supera las expectativas. La idea central es que sea esta variable será quien en los próximos meses genere el efecto de reducir los múltiplos que hoy se pagan en el mercado.

En este sentido, cobra relevancia la temporada de reportes corporativos que, como hemos dicho antes, luce sencilla de vencer. Hay que recordar que en términos consolidados se espera que las utilidades del S&P 500 crezcan 5.0%, esta cifra implica un ajuste desde la estimación de 7.0% que se anticipaba al inicio del año y tradicionalmente suele ocurrir que el 80% de las emisoras de la muestra supera las expectativas en utilidades. Sin embargo, vale la pena también señalar que este sería el mejor dinamismo desde el 3T-22, lo que refleja esta visión positiva del mercado sobre el crecimiento y cómo impactaría positivamente en los resultados de las empresas.

… que la variable de crecimiento, acentuada además por la volatilidad que suele inyectar la temporada de reportes corporativos a las bolsas, podría ser un soporte para los mercados mientras asimilan que la FED no será tan agresiva como querían creer. No obstante, vemos poco probable que veamos un rally tan fuerte hacia delante como el que se ha experimentado en los últimos meses.

En nuestra cartera de renta variable global contribuyó positivamente al rendimiento nuestra apuesta activa en India y la sub-ponderación en Francia, mientras que nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos restó valor al portafolio el comportamiento en Consumo discrecional ya que, a pesar de estar neutrales en este sector, el peso de Amazon (que subió en la semana) es menor en nuestro ETF que en el sector.

Destacó la fuerza de PEÑOLES ante movimientos favorables en el precio de los metales y lo que podría ser la expectativa de un buen reporte partiendo de una utilidad que contaba con una base comparable muy sencilla.

En este sentido, podríamos empezar a ver más volatilidad en el mercado conforme las empresas comienzan a compartir sus resultados preliminares y se comiencen a modificar las previsiones de los analistas. En este contexto, de acuerdo con el consenso de Bloomberg se espera una caída de (-) 2.0% en los ingresos trimestrales AaA, pero con un margen EBITDA de 28.47% vs 26.85% del 1T-23.

La semana pasada nuestra cartera recomendada de renta variable local tuvo un desempeño peor al de su referencia, el principal impacto en la cartera fue no tener PEÑOLES en el portafolio, emisora que tuvo un rendimiento de 32% en el período. En sentido contrario sumaron las posiciones activas en GFNORTE y ORBIA, así como no tener CUERVO.

Los datos del índice ISM de manufacturas mostraron una aceleración relevante durante marzo. Asimismo, la información conocida hasta el momento en indicadores de empleo y consumo no refleja cambios con relación a la fortaleza registrada al inicio del año, si acaso, una leve moderación.

… principalmente en la parte subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía). Si bien el descenso de la inflación es moderado, el hecho ésta se dirija hacia el objetivo de 2.0% refuerza la expectativa de una tasa de interés de referencia más baja este año.

A pesar de los datos en línea, los datos de febrero se revisaron al alza de manera relevante, tanto en la parte general como de consumo. Hay mucha evidencia de que la inflación permanece estancada y le cuesta trabajo continuar una trayectoria de descenso hacia el objetivo de la FED.

… y otra lista de bienes básicos. Esta tendencia que ya se ha vuelto relevante constituiría un impedimento adicional para el logro de los objetivos en materia de inflación.

Al parecer lo anterior implica que la FED no tendría prisa en reducir la tasa, tal y como lo destacó el presidente del banco central norteamericano el viernes pasado. Si bien la inflación se ubicó “en línea con sus expectativas”, Powell destacó que no sería apropiado bajar tasas hasta que no se confirme una trayectoria de descenso en la inflación.

La anticipación de un primer descenso en junio parece ajustarse. Asimismo, las bolsas parecen comenzar en abril con un ajuste derivado posiblemente del fuerte rally de meses previos y de circunstancias que obviamente parecen adversas.

El bono de 2 años casi 10 puntos base de alza y en el vencimiento de 10 años más de 12 puntos base. Con niveles de 4.71% y 4.32%, respectivamente. Con un diferencial entre estos que se cierra a menos de 40 puntos base y que apunta hacia una potencial normalización de la curva.

Esto ante los datos que salieron sobre la actividad manufactura, en especial el ISM que se ubicó en 50.3 puntos, mayor al esperado y la primera lectura que apunta a la expansión desde el 2022; con nuevas órdenes y niveles de producción en terreno positivo.

Existe una recomposición de las expectativas sobre la política monetaria que está generando un nuevo ajuste de los niveles de tasas de interés a lo largo de la curva de plazos. De continuar los datos positivos sobre el crecimiento, la normalización de la curva se podría rezagar.

… para el portafolio de deuda global. A esto se complementan posiciones en tasas revisables y un pequeño porcentaje (menor al 5.0%) en vencimientos entre 1 y 3 años.

… observamos una alta correlación con el movimiento de sus pares en dólares. El incremento de las tasas en pesos se ubica en promedio entre 10 y 11 puntos base a lo largo de la curva de vencimientos.

Asimismo, la idea de que Banxico no se mueva en mayo y quizá ahora tampoco en junio, siguiendo a la FED, ha generado esta reacción en las tasas fijas.

… en primera instancia fueron en el espectro de CETES hacia tasas revisables menores a un año. Recientemente escalamos esta estrategia de Mbonos con vencimientos alrededor de 3 años hacia plazos similares en el espectro de tasas revisables. Esto con el fin de generar protección en los portafolios con mayor exposición a tasas fijas con relación a sus referencias.

Solamente se incluyen papeles privados de tasa flotante por ahora, ya sea sobre TIIE a 28 días o sobre TIIE Fondeo a un día debido a que aún se mantienen altos niveles de doble dígito. Por su parte, en el mercado primario de deuda corporativa, la semana pasada hubo mayor volumen de colocación, mientras que en esta semana únicamente se colocan dos Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Arca Bebidas o ACBE.

… ante las noticias sobre la actividad manufacturera de los EE.UU., vimos un fortalecimiento del dólar que lo llevó hacia niveles cercanos del $16.65 pesos por dólar, aunque la reacción del incremento en las tasas en pesos a la par de sus contrapartes en dólares frenó en parte el movimiento de fortaleza del dólar en comparación a otras monedas. Esto ante el potencial ajuste de expectativas en torno a la política monetaria en ambos países.

… el entusiasmo se sostiene en la ecuación que ya hemos discutido en diferentes ocasiones: un fuerte crecimiento económico, en especial en Estados Unidos, y múltiplos que se justifican mayores por la tendencia de baja en las tasas de interés, aunque con la incertidumbre sobre si el FED se moverá más lento de lo que descontaban.

Es complejo de estimar qué tanto más perdurara este escenario, parece que no existen riesgos relevantes en el horizonte para un cambio en la percepción del mercado que implique una fuerte corrección de las bolsas; hemos visto a las bolsas operar con más cautela ante los datos recientes, pero sin reacciones violentas como ocurrió en el mercado de dinero. Sin embargo, tampoco se visualizan más catalizadores que puedan justificar un mayor rendimiento al que actualmente experimentan referentes, que se sostienen cercanos a máximos históricos.

… sabemos que las expectativas son fácilmente abatibles y una vez más las proyecciones en el mercado lucen conservadoras en la mayoría de los casos. Para el S&P 500 en Estados Unidos el consenso de Refinitiv proyecta un crecimiento de 5.1% en las utilidades trimestrales (var. AaA), en enero el pronóstico era de 7.2%.

Dentro del referente nuevamente las expectativas más altas son para Comunicaciones y Tecnología con tasas superiores a 20%, podría ser que el mercado ya descuente este escenario, recordando que forman parte de los sectores con los mejores rendimientos en el año; pero, en la historia reciente nos han seguido sorprendiendo, basta recordar que en la temporada previa a pesar de las fuertes expectativas, el sector Tecnología tuvo una sorpresa positiva de 6.2%. Por otro lado, las proyecciones son especialmente negativas para Energía y Materiales, en el caso de la primera, nos parece que estas bajas estimaciones podrían superarse y mantener el dinamismo que recientemente vemos en el sector Energía, que fue el ganador del mes dentro del S&P 500.

… por este motivo y porque las expectativas sobre el precio del petróleo están en que pueda seguir con su tendencia de alza y porque nos gusta la expansión que ha experimentado la rentabilidad del sector, con mejores márgenes netos que los de su historia y con un ROE cercano a 20%.  Para generar liquidez en el portafolio neutralizamos el sector Industrial.

En la semana pasada, nuestra cartera de renta variable global tuvo un desempeño mejor que el de su referencia, en especial por el efecto de nuestra posición en Tecnología que fue más defensivo que su bechmark a pesar de la caída que mostró, en lo que favoreció la sub-ponderación en emisoras como NVIDIA, reiterando nuestra visión de esperar un ajuste en la emisora que nos pueda permitir recuperar algo de valor en el portafolio antes de buscar una posición activa directa en la emisora que nos lleve a neutralizarla vs. su peso en la referencia.

En estos días en especial, que se vieron enmarcados por una semana corta por los feriados, destacó el avance de PEÑOLES con el apoyo del precio del oro; así como GRUMA y BIMBO, en donde podría contribuir la expectativa de menores presiones en sus estructuras de costos.

La noticia relevante en el mercado ha sido la fortaleza del peso frente al dólar, y sin duda será una variable que tendrá efectos en los resultados de las empresas. El cual se podría dejar ver en los reportes del 1T-24 que está por comenzar, esperaríamos que aquellas compañías con ingresos en dólares revelen un efecto negativo por la apreciación de casi 8% del peso frente al dólar en el promedio del trimestre vs. el mismo periodo del año anterior, aunque aquellas con costos en dicha moneda (si no existían coberturas) podría reflejar una menor presión en sus márgenes. El impacto en las partidas no monetarias podría ser menos violento que en otros periodos, pero probablemente a favor de aquellas empresas con pasivos en dólares. 

En la semana pasada, afectó a los resultados de nuestro portafolio nuestra apuesta activa en FEMSA, así como no tener OMA y PEÑOLES; mientras que en especial sumaron a los resultados la sobre-ponderación en BIMBO, GRUMA y GFNORTE

… donde se ubica desde julio de 2023. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell considera que los datos de inflación de enero y febrero, que mostraron mayor presión, no son una tendencia nueva de alza. Sin embargo, la FED se mantendrá paciente en el nivel actual de tasas, antes de tomar alguna nueva decisión.

… la mediana de sus expectativas de movimiento en la tasa de referencia se mantiene en tres bajas para el 2024. En cuanto al inicio de la reducción de tasas, mantenemos la idea de que iniciará en junio.

El banco central norteamericano considera que el escenario de crecimiento se mantendrá sólido; la expectativa de que la inflación alcance su objetivo se retrasará hasta 2026, de acuerdo con sus mismas estimaciones. Bajo este escenario, las tasas de corto plazo se podrían estabilizar en un rango entre 4.50% y 4.75% y la parte de 10 años entre 4.15% y 4.40%.

Por un lado, se mantiene la idea de que habrá una tendencia de baja de tasas durante el año y por el otro, las mismas autoridades reconocen que el crecimiento en los siguientes trimestres será mejor a lo estimado.

Otros acontecimientos a nivel global colaboran a este escenario, la decisión del Banco de Japón de relajar su política monetaria provocó un impulso en la bolsa de dicho país; En Europa se sigue estimando que el Banco Central Europeo tardará en ajustar su tasa de interés a la baja; asimismo, en varios países del mundo emergente los bancos centrales instrumentaron bajas a su tasa de referencia.

… en su gran mayoría, en un espectro de vencimiento máximo de un año, con tasas revisables y un porcentaje muy bajo sujeto a los vencimientos entre 1 y 3 años.

Banxico cumplió con el recorte de 25 puntos base de la tasa de referencia para dejarla en 11.0%. La decisión estuvo dividida, y con una Junta que mantiene cierta cautela sobre el balance de riesgos en la inflación.

Desde nuestro punto de vista, persisten dudas hacia adelante acerca de cómo actuará el instituto central con el recorte de tasas.

Banxico estará sujeto a los siguientes datos de inflación para determinar cambios. Por lo pronto, la inflación para la primera quincena de marzo publicada después de la decisión fue mayor a la esperada, sobre todo la parte subyacente, misma que refleja no solo los ajustes en los servicios y tarifas relacionadas con el periodo vacacional de Semana Santa, sino un comportamiento de presión en todo el espectro de servicios.

… sobre los siguientes movimientos mantendrá volatilidad en la cotización de las tasas de la curva de rendimientos, sobre todo los plazos hasta de 5 años.

En nuestros portafolios de deuda hemos ido substituyendo tasas fijas, tanto de CETES, como de Mbonos de hasta 3 años por tasas revisables en plazos de vencimiento de 1 a 3 años. Consideramos que evitaremos la volatilidad que puede presentarse en las fijas y generar portafolios relativamente más defensivos con las tasas revisables.

… ya se terminaron de ver los niveles de 11.50%. Consecuentemente en la parte de deuda corporativa se seguirán comprando Certificados Bursátiles y otros papeles privados de tasa revisable. En los últimos días incluimos instrumentos financieros de tasa flotante, entre ellos los de Grupo Aeroportuario del Pacífico, específicamente GAP 24L, y los de Naturgy México, así como los de Megacable. Estaremos pendientes de otras colocaciones.

La fortaleza relativa del peso se mantiene a pesar del recorte en la tasa, pero no podemos descartar que la incertidumbre sobre las posteriores decisiones de política monetaria genere cierta volatilidad en el cambiario. Complementariamente, los factores fundamentales relacionados con las cuentas externas se mantienen y se suman a los flujos positivos que hay en favor del peso a nivel inversión de cartera, así como en el mercado de futuros de Chicago.

Mantenemos una postura de estabilidad en el tipo de cambio peso-dólar de cara a las próximas elecciones en México. Estimamos que la permanencia de una política monetaria restrictiva, el crecimiento favorable y los flujos provenientes de inversión extranjera, remesas y exportaciones mantendrán la cotización con poca volatilidad.

Vemos con mayor preocupación la debilidad de las finanzas públicas que se proyecta para el próximo año. Una postura errática por parte del próximo gobierno sobre el tema podría desencadenar una visión menos optimista para el peso.

… ante índices que se mantienen en máximos históricos y emisoras con fuertes movimientos en el sector tecnología. La comparativa con la burbuja de Internet (dot-com) es frecuente, pero parece que existen más posturas que defienden la fuerza de la bolsa y que el mercado aún tiene espacio para, al menos, soportar los niveles actuales a pesar de la concentración en algunas emisoras cuyas valuaciones lucen demasiado elevadas.

Las bolsas en Estados Unidos podrían seguir beneficiadas de un escenario de crecimiento en las utilidades de las empresas apoyado por la resiliencia de la economía y múltiplos que se justifican más altos por el escenario de baja en tasas de interés, y que esto podría defender a referentes como el S&P500 para no sufrir un fuerte ajuste. No obstante, también es cierto que este escenario benévolo ya está descontado en las valuaciones y dejaría poco espacio para extender el rally al ritmo que hemos visto en los últimos meses.

En particular la acción de NVIDIA es foco de atención, por el movimiento tan fuerte en el mercado y el daño que ha causado en los portafolios, como el nuestro, al no tener una exposición tan concentrada en la emisora como lo hace en el índice. Parece que tiene menos catalizadores hacia delante, pero el mercado sigue sin pensar en que exista una valuación adelantada que amerite una caída en su precio. Varios analistas que siguen recomendando comprar a la emisora y suben constantemente, y de forma considerable, su precio objetivo; aunque estos nuevos precios objetivo no sean necesariamente para justifica una mayor alza, sino simplemente evitar una señal de venta.

En nuestra cartera de renta variable global las posiciones en Alemania e India nos afectaron en cierta medida, pero en especial es la estrategia sectorial en Estados Unidos la que nos ha impactado por esta concentración del mercado y el rezago que tenemos en la posición de NVIDIA.

… las valuaciones nos parecen atractivas, el sector se ha mostrado rezagado respecto al movimiento del resto del mercado. Si bien, las expectativas de crecimiento son moderadas podría haber catalizadores en la industria ante un escenario de menores tasas de interés. A pesar de la incertidumbre que pueda prevalecer aún sobre la demanda de cierto tipo de propiedades y la sobre-oferta en ciertos espacios, nos enfocaremos en un ETF con diversificación en sus posiciones y con un peso importante en industriales, el cual nos parece muestra potencial.  Por otro lado, el sector destaca por sus elevados niveles de rentabilidad, con un margen neto cercano a 37% que ha mostrado incluso mejoras respecto a su promedio de los últimos tres años. Para poder obtener liquidez redujimos ligeramente nuestra posición en Comunicaciones

La decisión de BANXICO de recortar sus tasas de interés de referencia no fue sorpresa para el mercado, esperaríamos que tenga efectos favorables en términos de valuación del mercado y en especial en algunas emisoras sensibles a esta variable como ciertos bancos y las FIBRAS, aunque nos parece que esto ya estaba descontado. La semana pasada, afectó a los resultados de nuestro portafolio no tener posiciones en ALSEA, GFINBUR y OMA, mientras que no tener emisoras como VESTA y PEÑOLES, así como  nuestra apuesta activa en BIMBO sumaron valor; ello a pesar de que esta última no logró sostener la fuerza que mostró durante la semana.

Si dejamos a un lado el número de plazas creadas (que incluyeron una revisión a la baja en los datos de dos meses previos), la tasa de desempleo por fin subió y, mejor aún, la tasa de crecimiento promedio de los salarios registró su menor nivel en los últimos dos años. Al menos esta información da soporte a la idea de que la FED disminuirá las tasas de interés a partir de junio.

¿Por qué no antes? Falta ver más datos similares y también que la trayectoria de inflación refleje con mayor fidelidad que la economía se está desacelerando al ritmo suficiente. Eso aún no está sobre la mesa.

Para esta semana, el mercado se centrará en los datos de inflación del mes de febrero y el análisis de esta en torno a la dinámica que tiene el comportamiento de los precios, sobre todo en el rubro subyacente. En especial los servicios, donde hay señales de resistencia a la baja en los precios de vivienda, especialmente.

…los participantes y analistas están al pendiente y a la espera de la próxima decisión de política monetaria de la FED y un potencial ajuste en las expectativas reflejadas en la gráfica de puntos. La intervención en el Congreso Norteamericano por parte del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, deja ver que la economía se mantiene sólida y que necesitan certeza en el escenario de inflación a la baja para proceder a empezar a recortar la tasa de referencia. Es decir, todo esto se estima hacia el segundo semestre del año

…y preservamos la posición con vencimientos entre 1 y 3 años que en términos de dólares nos ha contribuido de forma adicional en el rendimiento del portafolio en las últimas semanas

… La inflación general ha disminuido y con eso se ha quedado el mercado para justificar la primera baja de Banxico este mes. Sin embargo, la parte subyacente, que apunta la tendencia de la inflación de mediano plazo, se mantiene estancada y no logra acercarse más a por lo menos el 4.0%. Esto ha impulsado fuertemente las bajas en la curva de CETES, al grado que, en una valuación relativa, estos papeles tienen por descontando totalmente el inicio del ciclo de bajas y que este será de forma continua al menos en las juntas subsiguientes; a pesar de que Banxico ha planteado más bien un escenario de disminución de tasas pausado después de la reunión de marzo.

Así también cubrimos una parte de los portafolios ante los riesgos de rebotes, tanto por lo que suceda con los bonos del Tesoro, como por el potencial de bajas intermitentes que haría Banxico. En plazos largos, nos mantenemos por debajo de las referencias con relación a la duración de estas, con niveles altos de liquidez y cobertura con posiciones de tasas revisables.

En los últimos días hemos incluido Certificados Bursátiles Bancarios como SCOTIAB 24 y otros papeles de banca de desarrollo, entre ellos Bancomext. En esta semana y las siguientes vamos a seguir buscando Certificados Bursátiles de tasa flotante en el mercado primario y secundario. Por ahora no vamos a incluir inversiones en deuda corporativa de tasa fija. En lo que respecta a sobretasas, se siguen presentando movimientos mixtos. Las calificaciones de las posiciones en cartera se mantienen.

…un nuevo rango objetivo de corto plazo entre $16.50 y $16.75 pesos por dólar. Esto sostenido por un mercado de futuros del peso que tiene posiciones a favor de la moneda nacional superiores a los 3 mil millones de pesos. Se mantiene una expectativa de flujos de inversión extranjera directa relativamente alta. Asimismo, los flujos de inversión de financiera continúan sólidos ante un escenario que mantiene un carry positivo para el peso, a pesar del escenario de baja de tasas adelantado con respecto a lo que se espera para los Estados Unidos.

En especial destaca el caso de Estados Unidos tras los máximos históricos que ha tocado el S&P 500, impulsado, como hemos dicho previamente en la variable de crecimiento y en especial por la fuerza que muestran algunas emisoras de importante capitalización: NVIDIA.

A pesar de los ajustes que tuvo la emisora al cierre de la semana pasada y operar al inicio del lunes con poca fuerza, la acción logra un rendimiento sobresaliente en el año de casi 80%. Las valuaciones lucen sin duda extendidas y continúan los cuestionamientos sobre la demanda proyectada por la empresa ante la incertidumbre aún sobre el rumbo que tomará la Inteligencia Artificial y el uso palpable de la misma. Además de noticias poco favorables respecto a demandas por uso indebido de propiedad intelectual. Esta concentración ha dañado de forma importante los resultados de nuestra cartera, tan solo esta posición ha quitado cerca de 50 puntos base al rendimiento de la cartera global en el año; un valor que será difícil recuperar si la acción continúa subiendo debido al efecto ya mencionado en donde su peso dentro del ETF que utilizamos para replicar al sector Tecnología está limitado por temas regulatorios respecto al peso del sector. La alternativa de comprar la acción en directo para tener mayor exposición a ella nos parece que no es óptima en estos momentos por la velocidad del alza y valuaciones que lucen extendidas, un ajuste en la acción podría permitirnos recuperar valor al tener un menor peso en nuestro portafolio que en el mercado.

… nos sigue pareciendo que el mercado muestra poco espacio para continuar con mayores rendimientos, además de que no descartamos ajustes en las cotizaciones, aunque estos sean temporales. Los múltiplos ya descuentan un escenario de menores tasas de interés, deberían mejorar las estimaciones de crecimiento para las utilidades de las empresas para permitir un impulso adicional en las bolsas. Más aún, continúan los cuestionamientos y comparativas respecto a la posibilidad de estar viviendo una burbuja en el sector tecnología, como ocurrió en el pasado con la burbuja del Internet y el “dot-com”, y qué tanto más será la temática de Inteligencia Artificial la que soporte la fuerza de las bolsas, con riesgos importantes sobre las altas valuaciones y las dudas sobre el desenlace de esta tecnología.

… En general persiste un escenario de poco entusiasmo por la bolsa local ante la falta de catalizadores claros, hemos sido enfáticos respecto a que se requiere más que solo un movimiento decidido por parte de BANXICO para impulsar los múltiplos del mercado. Al tiempo que un peso fuerte continúa incidiendo en las expectativas de empresas con ingresos denominados en dólares, aunque la contrapartida positiva sea para sus estructuras de costos denominadas en esta moneda.

Vemos valuaciones atractivas en emisoras en donde el castigo nos parece excesivo en el año, aunque en otros casos la corrección nos parece natural ante niveles que habían excedido sus fundamentales ante la euforia del mercado de capitales que se dejó ver desde finales del año pasado. En nuestra cartera, contribuyó en especial no tener GCARSO y nuestra apuesta activa en GENTERA, mientras que no tener GCC y nuestra sobre-ponderación en GFNORTE destacaron entre aquellas posiciones que nos restaron valor.